啤酒有著上千年的歷史,成為當(dāng)今世界上產(chǎn)量最大的酒種。近代,啤酒釀造技術(shù)傳入亞洲,已在中國(guó)有100多年的歷史,企業(yè)在發(fā)展中以融資擴(kuò)股、并購(gòu)交易等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來壯大自身規(guī)模,這無疑也對(duì)啤酒生產(chǎn)企業(yè)在并購(gòu)估值中的精準(zhǔn)度提出了更大的挑戰(zhàn)。本文旨在構(gòu)建科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估體系,用FCFF二階段增長(zhǎng)模型對(duì)青島啤酒進(jìn)行企業(yè)估值,將評(píng)估結(jié)果和相對(duì)估值法下的市盈率倍數(shù)法得到的結(jié)果進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)FCFF模型在評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值方面的長(zhǎng)處,希望本文可以為啤酒行業(yè)內(nèi)的交易行為的合理定價(jià)提供思路。本文詳細(xì)介紹了三種FCFF模型具體公式以及適用情況,并對(duì)采用的FCFF二階段折現(xiàn)模型參數(shù)的選取做了研究與說明。隨后選取啤酒行業(yè)龍頭企業(yè)青島啤酒作為研究對(duì)象,在營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)上選取時(shí)間序列模型進(jìn)行預(yù)測(cè),并對(duì)殘差進(jìn)行ARCH檢驗(yàn),以求準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來營(yíng)業(yè)收入,其他費(fèi)用選擇銷售百分比來計(jì)算,求得整體企業(yè)價(jià)值以及每股內(nèi)在價(jià)值。之后選取在滬深兩市上市的其他可比企業(yè),用市盈率法求取每股內(nèi)在價(jià)值,把兩種評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)果與評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)進(jìn)行比較,觀察到更接近市場(chǎng)價(jià)格的是用FCFF模型評(píng)估出來的結(jié)果,此方法更能反映出公司內(nèi)在價(jià)值。隨后分析了兩種... 

【文章來源】：中國(guó)礦業(yè)大學(xué)江蘇省 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：86 頁

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

技術(shù)路線圖

4基于FCFF模型的青島啤酒企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析32個(gè)低增長(zhǎng)率的永續(xù)期。4.2青島啤酒現(xiàn)狀分析（AnalysisofCurrentSituationofTsingtaoBeer）4.2.1啤酒行業(yè)概況中國(guó)啤酒行業(yè)在改革開放時(shí)間開始崛起，經(jīng)歷了行業(yè)紅利期、兼并整合期，目前處于結(jié)構(gòu)升級(jí)期。中國(guó)作為世界上最大的啤酒消費(fèi)國(guó)，中國(guó)啤酒產(chǎn)銷量約占世界總量的20%。2018年全球啤酒總產(chǎn)量為1.91億千升，中國(guó)產(chǎn)量就有3812.2萬千升。目前，中國(guó)啤酒行業(yè)已步入成熟期，國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也開始升級(jí)轉(zhuǎn)變，由于2013年之后中國(guó)數(shù)年消費(fèi)低迷，經(jīng)濟(jì)換擋期消費(fèi)增速放緩以及氣候異常等多重因素疊加后，從圖4-1可以看出：在2013年我國(guó)啤酒產(chǎn)量達(dá)到4982.8萬千升頂點(diǎn)后，啤酒產(chǎn)量開始見頂反彈，2019年滑落到3765.3萬千升，我國(guó)啤酒消費(fèi)量整體呈下滑趨勢(shì)，特別是大部分低端啤酒產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，行業(yè)總體經(jīng)濟(jì)效益低下，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力過剩，顯露出供過于求的矛盾且產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。但是國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)由餐飲、宴席消費(fèi)向家庭消費(fèi)轉(zhuǎn)移的傾向，家庭的啤酒的單品消費(fèi)能力更強(qiáng)，高端及超高端啤酒消費(fèi)量成為人們的首選，銷量增速較快，從2013年59億升上升至2018年的80.3億升，產(chǎn)業(yè)高端化趨勢(shì)非常明顯。另一旁電子商務(wù)市場(chǎng)也為啤酒消費(fèi)助力，為提高我國(guó)啤酒市場(chǎng)向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移帶來了源源不斷的動(dòng)力。圖4-12010-2019年中國(guó)啤酒產(chǎn)量及增長(zhǎng)率Figure4-1China"sbeerproductionandgrowthratefrom2010to20191900年俄羅斯人在哈爾濱建立首個(gè)啤酒廠，1903年由英、德兩國(guó)商人在青島合資開辦國(guó)營(yíng)青島啤酒廠，這是啤酒生產(chǎn)在中國(guó)的最先開端。新中國(guó)成立后，啤酒企業(yè)引進(jìn)了先進(jìn)技術(shù)、培養(yǎng)了一批優(yōu)秀人才、建立了若干工廠，之后乘著改

4基于FCFF模型的青島啤酒企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析33革的春風(fēng)我國(guó)啤酒行業(yè)迅猛發(fā)展，各家啤酒生產(chǎn)商開始紛紛搶奪市場(chǎng)份額。經(jīng)歷了行業(yè)啟蒙發(fā)展、粗放式發(fā)展階段，1993年到2013年是啤酒行業(yè)的兼并整合階段，伴隨著外資大規(guī)模注入到中國(guó)啤酒行業(yè)，在中國(guó)成立了眾多合資企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的啤酒企業(yè)也踏上了了兼并和擴(kuò)張的征程。2008年中國(guó)啤酒產(chǎn)量超過4000萬千升，成為全球最主要的啤酒生產(chǎn)國(guó)，隨后幾年一直穩(wěn)定在4000到5000萬千升，把產(chǎn)量第二的美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。從中國(guó)啤酒進(jìn)出口量來看，近年來我國(guó)啤酒企業(yè)國(guó)際市場(chǎng)開拓取得成效，啤酒出口量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)于進(jìn)口量來說，受益于消費(fèi)升級(jí)，2013-2019年國(guó)內(nèi)中高端啤酒進(jìn)口量大增，我國(guó)啤酒進(jìn)口量增長(zhǎng)較快，2013-2018年年均復(fù)合增長(zhǎng)率更是達(dá)到35.1%。圖4-22013-2019年中國(guó)啤酒進(jìn)出口量Figure4-2China"sbeerimportandexportvolumefrom2013to2019我國(guó)啤酒行業(yè)已經(jīng)形成了巨頭格局，2018年啤酒行業(yè)排名前五的企業(yè)是“華潤(rùn)雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯”，五大品牌合計(jì)占中國(guó)市場(chǎng)份額70%以上，行業(yè)集中度高。行業(yè)多以中檔產(chǎn)品為主，價(jià)格多在10元以下，中檔價(jià)位的產(chǎn)品也為企業(yè)提價(jià)預(yù)留了空間。由于啤酒需要保持口感新鮮度，所以品牌呈現(xiàn)出明顯的地域性特征。這兩年，各大品牌為了拉動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，采取了產(chǎn)品高端化和單價(jià)提升的方式讓噸酒價(jià)格持續(xù)提升。從過去啤酒行業(yè)的高速增長(zhǎng)到步入啤酒行業(yè)新常態(tài)階段，啤酒行業(yè)人均銷量不會(huì)有大幅變化，啤酒企業(yè)應(yīng)重視過程創(chuàng)新、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)品差異化所帶來的效益，行業(yè)發(fā)展需從消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升處發(fā)力，逐步樹立好啤酒品牌，弘揚(yáng)好啤酒文化，中國(guó)啤酒企業(yè)亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
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