本文關(guān)鍵詞：中國式“格林斯潘之謎”成因解析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：近幾年,隨著我國金融創(chuàng)新和金融深化的發(fā)展,中央銀行數(shù)量型貨幣政策的有效性逐步降低；在利率市場化加速推進(jìn)的過程中,價格型貨幣政策日益受到重視。利率市場化環(huán)境下,國債收益率曲線與貨幣市場基準(zhǔn)利率共同構(gòu)成一國的基準(zhǔn)利率體系,但是現(xiàn)階段中國國債收益率曲線依然不健全,長期國債收益率偏低且對短期國債收益率反應(yīng)不敏感成為中國式“格林斯潘之謎”。中國式“格林斯潘之謎”一方面內(nèi)含著重要的宏觀經(jīng)濟(jì)信息,另一方面反映了中國國債市場的不成熟特征。從利率期限結(jié)構(gòu)形成機(jī)制的角度出發(fā),本文具體分析了形成中國式“格林斯潘之謎”兩大現(xiàn)象的主要原因。首先,本文運用“VAR模型檢驗法”對中國銀行間國債利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論進(jìn)行了檢驗。檢驗結(jié)果顯示：總體上,中國銀行間國債利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論不成立,在收益率曲線的遠(yuǎn)端,風(fēng)險溢價具有重要的影響。雖然總體上預(yù)期理論不成立,但是預(yù)期機(jī)制依然是中國國債收益率曲線形成的主要機(jī)制。中國式“格林斯潘之謎”第二種現(xiàn)象出現(xiàn)以后,預(yù)期機(jī)制的作用發(fā)揮沒有出現(xiàn)明顯變化。其次,本文基于獨立因子仿射無套利Nelson-Siegel模型將中國銀行間長期國債即期收益率分解為預(yù)期未來短期收益率的平均和即期風(fēng)險溢價。分解圖顯示：中國銀行間長期國債收益率的長期水平主要由預(yù)期未來短期收益率的平均決定,而短期走勢受到即期風(fēng)險溢價的重要影響。中國式“格林斯潘之謎”第二種現(xiàn)象的出現(xiàn),由預(yù)期未來短期收益率的平均相對平坦和風(fēng)險溢價趨于下降共同引起。在預(yù)期機(jī)制檢驗結(jié)果和風(fēng)險溢價估計結(jié)果的基礎(chǔ)上,本文最后從基本面、政策面和資金面三個角度對中國式“格林斯潘之謎”的成因做了具體分析。本文認(rèn)為長期國債收益率偏低的現(xiàn)象主要源于通貨膨脹的良好控制,較低的官方基準(zhǔn)利率水平,商業(yè)銀行、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者的旺盛國債需求和較小的國債發(fā)行規(guī)模等。長期利率對短期利率反應(yīng)不敏感的現(xiàn)象既以第一種現(xiàn)象為根源,同時也反映了社會人口老齡化趨勢的加重和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的下降。本文研究是在現(xiàn)有國內(nèi)外成果的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一定程度的借鑒和創(chuàng)新,具有良好的理論意義和應(yīng)用價值。在對利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論進(jìn)行檢驗時,相對以往研究大多集中在貨幣市場利率體系的情況,本文擴(kuò)展了利率期限范圍,最長成熟期延伸到20年期；為了克服單方程回歸技術(shù)和協(xié)整檢驗方法的缺陷和不足,本文運用的是“VAR模型檢驗法”,并且對其做出了修正,強調(diào)了固定風(fēng)險溢價的假設(shè)。在對長期國債收益率的風(fēng)險溢價進(jìn)行估計時,本文運用了具有較高樣本內(nèi)擬合度和較強樣本外預(yù)測能力的獨立因子仿射無套利Nelson-Siegel模型。獨立因子仿射無套利Nelson-Siegel模型結(jié)合了仿射無套利模型的理論嚴(yán)謹(jǐn)性和Nelson-Siegel模型豐富的經(jīng)濟(jì)含義,是一個較易處理的擁有較高實用價值的利率模型。模型參數(shù)和狀態(tài)因子的估計借助狀態(tài)空間模型,使用卡爾曼濾波技術(shù)和極大似然估計法完成。風(fēng)險溢價的估計通過首先估計預(yù)期未來短期利率的平均間接實現(xiàn)。在具體分析中國式“格林斯潘之謎”的深層原因時,本文構(gòu)建了一個由利率期限結(jié)構(gòu)形成機(jī)制和影響因素共同組成的分析框架,考慮了在無套利條件無法滿足情況下的市場分割和投資者期限偏好可能性。對經(jīng)濟(jì)增長與長短期利差關(guān)系的研究運用了一個簡約模型進(jìn)行實證。對中國式“格林斯潘之謎”和中國國債利率期限結(jié)構(gòu)的研究不僅可以為更好地健全中國國債收益率曲線提供參考,可以為部分投資者的投資決策提供意見,也可以為中央銀行使用利率型貨幣政策的有效性評估提供建議。中國式“格林斯潘之謎”內(nèi)含的重要宏觀信息既是對政府宏觀調(diào)控效果的反映,也是對未來經(jīng)濟(jì)運行形勢預(yù)期的良好體現(xiàn)。
【關(guān)鍵詞】：長期利率 收益率曲線 預(yù)期理論 風(fēng)險溢價 仿射無套利Nelson-Siegel模型
【學(xué)位授予單位】：浙江財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F224;F812.5;F832.51
【目錄】：

• 摘要5-7
• ABSTRACT7-10
• 第一章 緒論10-20
• 第一節(jié) 研究背景和意義10-15
• 第二節(jié) 研究內(nèi)容和結(jié)構(gòu)15-17
• 第三節(jié) 研究方法、創(chuàng)新和不足17-20
• 第二章 利率期限結(jié)構(gòu)的國內(nèi)外研究成果20-30
• 第一節(jié) 利率期限結(jié)構(gòu)形成理論的研究綜述20-24
• 第二節(jié) 利率期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)代模型的研究綜述24-28
• 第三節(jié) 簡要小結(jié)和評價28-30
• 第三章 長短期國債收益率的一般關(guān)系和歷史經(jīng)驗30-37
• 第一節(jié) 長短期利率之間的關(guān)系：一個理論基礎(chǔ)30-33
• 第二節(jié) 長短期國債收益率的歷史走勢和經(jīng)驗33-37
• 第四章 中國國債利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論檢驗37-48
• 第一節(jié) 預(yù)期理論的基本原理37-38
• 第二節(jié) 預(yù)期理論的檢驗?zāi)Ｐ?/span>38-42
• 第三節(jié) 預(yù)期理論的實證檢驗和分析42-48
• 第五章 中國國債收益率曲線遠(yuǎn)端風(fēng)險溢價估計48-64
• 第一節(jié) 仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型框架48-50
• 第二節(jié) 仿射無套利Nelson-Siegel模型50-53
• 第三節(jié) 時變風(fēng)險溢價的估計53-64
• 第六章 中國式“格林斯潘之謎”的生成因素64-80
• 第一節(jié) 國債收益率曲線的決定因素64-68
• 第二節(jié) 長期國債收益率水平為何偏低?68-73
• 第三節(jié) 長期利率對短期利率反應(yīng)為何不敏感?73-80
• 第七章 結(jié)論和建議80-84
• 第一節(jié) 主要研究結(jié)論80-82
• 第二節(jié) 幾個政策建議82-84
• 參考文獻(xiàn)84-91
• 附錄91-98
• 附錄A 中國國債利率期限結(jié)構(gòu)的主成分分析91-92
• 附錄B 論文相關(guān)MATLAB程序語言設(shè)計92-96
• 附錄C IAFNS模型的樣本內(nèi)擬合效果及收益率曲線分解96-97
• 附錄D 作者在讀期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文及參加的科研項目97-98
• 致謝98

【相似文獻(xiàn)】

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1 鄧可斌;唐s，

本文編號：260843