<正>2019年下半年,工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)五個(gè)月同比負(fù)增,11月的PPI當(dāng)月同比為-1.4%。由于工業(yè)品價(jià)格下行背后是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑和經(jīng)濟(jì)衰退,貨幣政策操作的重要性和難度往往較高。從數(shù)據(jù)上看,2019年下半年的工業(yè)品價(jià)格下行是2008年國(guó)際金融危機(jī)后我國(guó)面臨的第三次下行。日本經(jīng)濟(jì)"失去的二十年"殷鑒不遠(yuǎn),我們認(rèn)為,有必要對(duì)此保持警惕。分析工業(yè)品價(jià)格下行要從需求著手我國(guó)工業(yè)品價(jià)格變動(dòng)與全球主要制造業(yè)國(guó)家走勢(shì)基本一致 

【文章來(lái)源】：中國(guó)金融. 2020,(04)北大核心

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中國(guó)與主要制造業(yè)國(guó)韓國(guó)、德國(guó)的PPI同比比較

圖1 中國(guó)與主要制造業(yè)國(guó)韓國(guó)、德國(guó)的PPI同比比較結(jié)合圖1、圖2可以看出,自2001年我國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái),我國(guó)工業(yè)品價(jià)格變動(dòng)與全球主要制造業(yè)國(guó)趨勢(shì)基本一致。過(guò)剩產(chǎn)能和供給側(cè)改革只是助推因素,加劇了相關(guān)行業(yè)的價(jià)格波動(dòng),并不決定其價(jià)格變動(dòng)方向。2016年底,我國(guó)工業(yè)品價(jià)格回暖的主要原因是,全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭,外需復(fù)蘇支撐了包括中國(guó)在內(nèi)的主要制造業(yè)國(guó)家工業(yè)品價(jià)格回升。供給側(cè)改革行業(yè)同時(shí)受需求復(fù)蘇和“去產(chǎn)能”的影響,相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升幅度更大。因此,筆者認(rèn)為,產(chǎn)能過(guò)剩并非中國(guó)工業(yè)品價(jià)格下行的主要原因,分析其價(jià)格變動(dòng)依然要從需求著手。

2019年,工業(yè)品價(jià)格進(jìn)入下行后,基建穩(wěn)增長(zhǎng)的力度也遠(yuǎn)低于往年。由于工業(yè)品價(jià)格下行通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行,而基建投資就是我國(guó)常用的逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)手段。從1996年至2015年的我國(guó)工業(yè)品價(jià)格和投資數(shù)據(jù)中可以看出(見(jiàn)圖4),一旦PPI同比出現(xiàn)下滑(此時(shí)尚未進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)),很快就能觀察到基建投資增速的大幅上升。但在此輪工業(yè)品價(jià)格下行的形成和演變過(guò)程中,基建投資增速不僅沒(méi)有在PPI同比下滑之初回升,反而進(jìn)一步加速和助推了PPI同比的下滑。在工業(yè)品價(jià)格下行之后,基建投資增速雖有所反彈,但在地方政府債務(wù)規(guī)范化管理的背景下,基建投資的反彈力度也極其克制。2019年11月,基建投資累計(jì)同比為3.47%,遠(yuǎn)低于2009年和2012～2015年20%以上的基建投資增速。圖4 中國(guó)PPI同比與投資增速、基建投資增速


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