本文關(guān)鍵詞：我國(guó)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：20世紀(jì)70年代以來,隨著金融監(jiān)管的放松和金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn),金融資產(chǎn)(股票、債券、房地產(chǎn)等)占社會(huì)經(jīng)濟(jì)總資本的比重日益增大。資產(chǎn)價(jià)格如果出現(xiàn)劇烈波動(dòng),其影響范圍將大大超出資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)本身,甚至?xí)䦟?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的有效性產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。在經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易自由化的背景下,一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越離不開其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境,因此,旨在保持本國(guó)貨幣幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策獨(dú)立性正在降低,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注度也在日益上升。隨著資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷壯大以及金融產(chǎn)品的日益豐富,資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)將不可避免地對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不僅動(dòng)搖了貨幣政策傳導(dǎo)發(fā)揮作用的基礎(chǔ),也影響了貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此,在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加復(fù)雜化,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益嚴(yán)峻的背景下,基于經(jīng)典的貨幣政策傳導(dǎo)理論,針對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的現(xiàn)狀,深入探討貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的機(jī)理和效應(yīng)問題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文對(duì)于貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的渠道效應(yīng)分析,是基于貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系這個(gè)大框架下進(jìn)行的,同時(shí)從房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)這兩個(gè)傳導(dǎo)市場(chǎng)來檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。本文共分為四個(gè)部分,來對(duì)筆者的上述思路進(jìn)行具體闡述： 第一部分為緒論,闡述了研究背景及意義,首先通過日本與美國(guó)遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)的兩個(gè)實(shí)例表明了資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的嚴(yán)重影響,接著基于經(jīng)典理論,從資產(chǎn)價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的有效性等方面進(jìn)行了相關(guān)文獻(xiàn)綜述,接著對(duì)本文的研究思路及可能的創(chuàng)新與不足作出了說明。 第二部分是貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制,從資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道出發(fā),著重闡述了貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的機(jī)理,接著從房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)兩個(gè)傳導(dǎo)市場(chǎng)分別解釋了貨幣政策如何作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì),為之后貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道效應(yīng)的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。 貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制一般分為兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是從貨幣政策傳導(dǎo)到資產(chǎn)價(jià)格(內(nèi)部傳導(dǎo)),二是從資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)(外部傳導(dǎo))。其整個(gè)過程表現(xiàn)為：中央銀行通過實(shí)施貨幣政策,利用對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制機(jī)制與乘數(shù)效應(yīng)影響貨幣供應(yīng)量的大小,貨幣供給量的變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模產(chǎn)生影響,這是第一階段；資產(chǎn)價(jià)格高低與虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模大小的變化對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響,資產(chǎn)價(jià)格通過多種渠道(財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、托賓Q理論和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng))對(duì)消費(fèi)和投資產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì),這是第二階段。這也是本文將分成兩個(gè)階段對(duì)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析的依據(jù)。 第三部分為我國(guó)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道效應(yīng)的實(shí)證分析,是本文的重點(diǎn)內(nèi)容,筆者同時(shí)從房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)視角運(yùn)用向量自回歸模型(VAR)實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的有效性。 資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策從中介目標(biāo)到最終目標(biāo)的傳導(dǎo)過程中起著橋梁作用。貨幣供應(yīng)量和利率的變化不同程度地影響資產(chǎn)價(jià)格,資產(chǎn)價(jià)格的變化又影響到社會(huì)消費(fèi)、投資等,最終引致宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)。為了更直觀地分析資產(chǎn)價(jià)格的作用與驗(yàn)證資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的效率,本部分將分成兩個(gè)階段對(duì)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析,第一階段研究貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響,第二階段研究資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。 實(shí)證表明,在資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道中,貨幣政策從中介目標(biāo)到資產(chǎn)價(jià)格過程的傳導(dǎo)較為順暢,通過資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有影響但不穩(wěn)定,而貨幣政策通過資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)對(duì)物價(jià)上漲的推動(dòng)作用卻明顯,即貨幣政策從資產(chǎn)價(jià)格到最終實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)過程的傳導(dǎo)是不太通暢的�？傮w而言,目前我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道尚不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用,傳導(dǎo)渠道在一定程度上受到阻滯,而其原因在于第二階段傳導(dǎo)的不通暢,即從資產(chǎn)價(jià)格到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)不明顯。 第四部分是結(jié)論與政策建議,根據(jù)前面的實(shí)證分析結(jié)果,得出了我國(guó)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道存在阻塞效應(yīng)的結(jié)論,接著從市場(chǎng)、企業(yè)及居民三個(gè)方面對(duì)阻塞原因進(jìn)行了深入分析,并結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況,提出了相關(guān)政策建議。 就全文來看,得出了以下結(jié)論：在我國(guó)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道中,第一階段貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的作用是有效的,雖然貨幣政策的變化對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響效果還不是很明顯,甚至?xí)鸱康禺a(chǎn)價(jià)格的不同變化,但是股票價(jià)格對(duì)貨幣政策變化的反應(yīng)較為敏感,而且股票價(jià)格變動(dòng)的沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響具有明顯的助推作用,對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格存在較為持久的正向影響；第二階段資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效應(yīng)較弱,實(shí)證分析得出房地產(chǎn)價(jià)格并不是產(chǎn)出和投資的格蘭杰原因,股票價(jià)格也不是產(chǎn)出、消費(fèi)和投資的格蘭杰原因,這在一定程度上說明目前我國(guó)股票市場(chǎng)中的財(cái)富效應(yīng)與托賓Q效應(yīng)都還不是很明顯,而從房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)消費(fèi)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的正向沖擊影響可以看出,在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)中,消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)仍是存在的。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)物價(jià)上漲起到的支撐和助推作用是明顯的。綜上可知,目前我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道尚不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用,傳導(dǎo)渠道在一定程度上受到阻滯。 傳導(dǎo)出現(xiàn)阻塞效應(yīng)的原因主要?dú)w結(jié)為以下三個(gè)方面：第一,市場(chǎng)原因。我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)氣氛濃厚,股票價(jià)格波動(dòng)幅度過大,進(jìn)而影響了股票價(jià)格財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)以及資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的有效發(fā)揮,加上股票市場(chǎng)的廣度與深度總體不足,結(jié)構(gòu)不合理,其上市公司整體質(zhì)量不高且透明度較低,還存在滲漏效應(yīng)；我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上存在剛性需求及其市場(chǎng)化程度不夠,且缺乏配套的法律法規(guī)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)予以規(guī)范。第二,企業(yè)原因。目前我國(guó)許多企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè),還不能作為真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體實(shí)施真正意義上的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體行為,它們往往受制于行政部門與地方政府,或者還難以通過洞察經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整自己的投資支出行為,對(duì)資金的利用效率還比較低；另外,對(duì)我國(guó)部分中小企業(yè)而言,有待解決的是資金的可獲得性問題,而不是資金成本的高低問題,貨幣政策對(duì)有些企業(yè)來說幾乎是沒有影響的,加上自身?xiàng)l件與能力的限制,部分中小企業(yè)無法根據(jù)貨幣政策的變化來調(diào)整其投資行為。第三,居民原因。我國(guó)收入分配的不合理以及面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期,居民對(duì)未來收入的不確定性而產(chǎn)生的粘性預(yù)期,加上居民自身的流動(dòng)性約束與金融意識(shí)的缺乏,使得部分居民無法根據(jù)貨幣政策的傳遞信號(hào)有效地作出反應(yīng)。 最后針對(duì)以上原因,與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情相結(jié)合,分別從市場(chǎng)、企業(yè)與居民三個(gè)方面提出了一些政策建議。 總而言之,本文是想驗(yàn)證我國(guó)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的有效性。其中可能的創(chuàng)新主要是同時(shí)將房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格納入VAR模型,分階段對(duì)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的傳導(dǎo)效率進(jìn)行檢驗(yàn)。這樣做同樣基于VAR模型自身的特點(diǎn)：不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ),只要變量間是相互有關(guān)系的,就可將其包括在VAR模型中,在模型的每一個(gè)方程中,內(nèi)生變量對(duì)模型的全部?jī)?nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸,從而估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。因此,將這兩個(gè)變量同時(shí)納入VAR模型,房?jī)r(jià)與股價(jià)本身的聯(lián)系也包含在了模型中,二者同時(shí)對(duì)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,比較符合實(shí)際。另外,本文從資產(chǎn)價(jià)格視角分析,同時(shí)把房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格作為資產(chǎn)價(jià)格因素,通過多變量VAR模型來比較二者的變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的強(qiáng)弱,以此來判斷在貨幣政策考慮資產(chǎn)價(jià)格因素時(shí)二者的相對(duì)重要性,希望能為今后物價(jià)指數(shù)衡量方法的完善提供一些有用的信息。 本文的不足之處在于：一是由于筆者理論基礎(chǔ)和時(shí)間、篇幅的限制,實(shí)證分析時(shí)沒能用更精準(zhǔn)的變量來衡量貨幣政策的變化；二是由于數(shù)據(jù)的可獲得性,在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)算時(shí),無法取得國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的月度數(shù)據(jù),只能以工業(yè)增加值為其代理變量,這可能導(dǎo)致不能完全地反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況,造成對(duì)貨幣政策有效性的檢驗(yàn)出現(xiàn)偏差。
【關(guān)鍵詞】：貨幣政策 房地產(chǎn)價(jià)格 股票價(jià)格 VAR模型
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F822.0;F293.3;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 緒論12-23
• 1.1 研究背景及意義12-14
• 1.2 文獻(xiàn)綜述14-20
• 1.2.1 資產(chǎn)價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響14-18
• 1.2.2 資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的有效性18-19
• 1.2.3 房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系19-20
• 1.3 研究思路與方法20-21
• 1.4 可能的創(chuàng)新與不足21-23
• 2. 貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制23-28
• 2.1 貨幣政策的房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制24-25
• 2.1.1 住房財(cái)富效應(yīng)24
• 2.1.2 對(duì)居民住房開支的直接效應(yīng)24-25
• 2.1.3 資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)25
• 2.2 貨幣政策的股票價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制25-28
• 2.2.1 家庭財(cái)富效應(yīng)25-26
• 2.2.2 家庭流動(dòng)性效應(yīng)26
• 2.2.3 托賓Q理論26
• 2.2.4 資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)26-28
• 3. 貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道效應(yīng)的實(shí)證分析28-48
• 3.1 實(shí)證方法介紹及變量、數(shù)據(jù)選取28-33
• 3.1.1 實(shí)證方法介紹28-30
• 3.1.2 變量及樣本區(qū)問的選擇30-32
• 3.1.3 數(shù)據(jù)來源及處理32-33
• 3.2 貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道效應(yīng)的實(shí)證分析33-46
• 3.2.1 貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的實(shí)證分析33-40
• 3.2.2 資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證分析40-46
• 3.3 對(duì)實(shí)證結(jié)果的進(jìn)一步解釋46-48
• 4. 結(jié)論與政策建議48-59
• 4.1 結(jié)論與原因分析48-55
• 4.1.1 結(jié)論48
• 4.1.2 原因分析48-55
• 4.2 政策建議55-59
• 4.2.1 市場(chǎng)方面55-56
• 4.2.2 企業(yè)方面56-57
• 4.2.3 居民方面57-59
• 參考文獻(xiàn)59-61
• 后記61-62
• 致謝62

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：371678