中國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚,發(fā)展速度快,尤其是進(jìn)入到21世紀(jì)后,證券市場(chǎng)的發(fā)展表現(xiàn)出了史無(wú)前例的爆發(fā)式增長(zhǎng)。由于中國(guó)證券市場(chǎng)自身獨(dú)特的特征和發(fā)展環(huán)境以及粗放的發(fā)展方式和高速的增長(zhǎng)速度,我國(guó)證券市場(chǎng)原來(lái)的非流通股和流通股的流通制度已經(jīng)不能夠滿足股票流通的需求了,這一問(wèn)題的出現(xiàn)直接導(dǎo)致了我國(guó)股權(quán)分置改革的開(kāi)展。股權(quán)分置改革對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著里程碑式的意義,標(biāo)志著原本半流通的流通制度開(kāi)始瓦解,并將最終消失在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史中,中國(guó)資本市場(chǎng)從此將進(jìn)入全流通時(shí)代。股權(quán)分置改革是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的必然產(chǎn)物,改革開(kāi)始距今不過(guò)14年,歷史檢驗(yàn)期較短,且沒(méi)有國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒和參考,這場(chǎng)改革獨(dú)具中國(guó)特色。經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革后,流通股股東可從想實(shí)現(xiàn)自身股票流通的非流通股股東處得到相應(yīng)的補(bǔ)償,保護(hù)自身的既得利益,但是自限售股解禁以來(lái),大股東頻頻減持卻成為了市場(chǎng)上人們關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。股份的增減持,是股東應(yīng)有的權(quán)利,減持股份是股東在行使自身的權(quán)利。但是,上市公司大股東減持前后業(yè)績(jī)的“過(guò)山車”現(xiàn)象頻繁出現(xiàn),又基于中小股東缺乏對(duì)股價(jià)的正確判斷,大股東利用自身的信息優(yōu)勢(shì)擇機(jī)減持手中股份,將對(duì)中小股東的權(quán)益... 

【文章來(lái)源】：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)云南省

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皇氏集團(tuán)市凈率與行業(yè)平均市凈率趨勢(shì)比較圖

第四章大股東減持行為案例分析31皇氏集團(tuán)控股股東減持前后公司股價(jià)的走勢(shì)，從圖中可以看出，大股東利用熱點(diǎn)概念來(lái)配合其減持，萬(wàn)達(dá)私有化概念抬高股價(jià)，大股東擇機(jī)精準(zhǔn)減持，攫取超額收益。雖然大股東通過(guò)炒作概念減持獲利，但不難發(fā)現(xiàn)在大股東獲利了結(jié)出場(chǎng)后，公司的股價(jià)出現(xiàn)了大幅的下降，利用概念炒作最終將不利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。圖4.3皇氏集團(tuán)減持前后公司股價(jià)走勢(shì)（二）盈余管理抬高股價(jià)，配合減持炒作概念雖然對(duì)于大股東減持來(lái)說(shuō)是一種十分有效的手段，但實(shí)務(wù)當(dāng)中大股東往往還會(huì)進(jìn)行盈余管理，以達(dá)到美化報(bào)表，提供利好的會(huì)計(jì)信息，展示公司發(fā)展前景廣闊，吸引投資者的關(guān)注等目的，從而抬高自身股票價(jià)格，然后進(jìn)行擇機(jī)精準(zhǔn)減持。決策有用觀要求會(huì)計(jì)信息必須滿足決策者的信息需求，包括內(nèi)部的決策者以及外部的決策者，所以會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量顯得尤為重要。公司提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量將決定決策者的決策是否有效。然而，上市公司的治理層、管理層往往會(huì)對(duì)披露的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行干涉，導(dǎo)致產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息具有明顯的偏向性，不具有可靠性，這就促成了盈余管理，而盈余管理則成了大股東獲取私利的一種手段。接下來(lái)筆者將對(duì)皇氏集團(tuán)大股東減持案例中的盈余管理進(jìn)行分析，來(lái)說(shuō)明大股東是如何利用盈余管理來(lái)配合減持的。以皇氏集團(tuán)2015年兩次修改業(yè)績(jī)預(yù)告為例，公司兩次修改業(yè)績(jī)預(yù)告給出的解釋都是收購(gòu)的全資子公司御嘉影視當(dāng)期的利潤(rùn)較預(yù)期出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致修改后的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)，據(jù)皇氏集團(tuán)這兩次公告數(shù)據(jù)顯示，兩次修改后歸母凈利潤(rùn)都平均增加了一倍。這樣的公告一是對(duì)轉(zhuǎn)型概念的炒作，向外界投資者們表明公司轉(zhuǎn)型發(fā)展取得了很好的成效，二是通過(guò)子公司來(lái)調(diào)整合并報(bào)表的預(yù)期業(yè)績(jī)，調(diào)整后的業(yè)

第五章皇氏集團(tuán)大股東減持對(duì)中小股東權(quán)益侵蝕的分析35表5.1皇氏集團(tuán)大股東減持前后扣非基本每股收益對(duì)比表減持前減持后減持前減持后報(bào)告期2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31扣非后EPS（基本）0.300.220.320.01-0.75圖5.1皇氏集團(tuán)大股東減持前后扣非基本每股收益對(duì)比圖二、大股東減持后市盈率上升市盈率，也稱本益比，可由股票價(jià)格除以每股盈利計(jì)算而得，是衡量公司股票價(jià)格是否合理的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。根據(jù)計(jì)算市盈率的公式，我們可以發(fā)現(xiàn)市盈率的倒數(shù)即是股息收益率，該指標(biāo)衡量的是投資者的投資回報(bào)情況，其與市盈率的關(guān)系是一增一減的反向關(guān)系。也就是說(shuō)，市盈率增加將導(dǎo)致股息收益率的下降，投資者的投資回報(bào)減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增加，權(quán)益受到侵害。所以要維護(hù)投資者的投資回報(bào)率，尤其是中小股東的投資回報(bào)率，上市公司在發(fā)展過(guò)程中應(yīng)該有一個(gè)合理的市盈率。但是皇氏集團(tuán)大股東張慕中和任東梅母子在2014年11月到2015年5月期間進(jìn)行了5次大規(guī)�？焖贉p持，減持比例合計(jì)高達(dá)15.68%，皇氏集團(tuán)的市盈率也隨著大股東不合理的減持一路高漲，如圖5.2所示，到張任母子完成減持后，皇氏集團(tuán)的市盈率高達(dá)241.7倍，而此時(shí)的行業(yè)平均市盈率水平僅為56.88倍，是行業(yè)平均水平的4.25倍，可見(jiàn)皇氏集團(tuán)的市盈率在大股東不合理減持后被嚴(yán)重高估，此時(shí)皇氏集團(tuán)的市值可能存在較大的泡沫。大股東減持后扣非后EPS(基本)-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.402014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31減持前減持后減持前減持后扣非后EPS(基本)


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