本文建立理論模型研究了賣空限制對投資者估值糾偏的影響及其經(jīng)濟機制。在模型中,知情交易者與做市商通過貝葉斯推斷對歷史交易行為進行學(xué)習(xí),從而更新資產(chǎn)價值分布的信念,最終形成估值或報價。知情交易者交易決策依賴于其私有信息和市場上的歷史交易行為。由于市場訂單中攜帶了資產(chǎn)價格的真實信息,部分知情交易者可能意識到自己收到了錯誤的私有信息,從而對其交易策略與估值進行糾偏。本文在Avery和Zemsky（1998）模型基礎(chǔ)上,引入賣空限制因素,從信息揭示的角度研究了賣空限制對投資者信息解讀效率的影響,并以此為基礎(chǔ),進一步深入分析了賣空限制對投資者估值糾偏的影響。研究發(fā)現(xiàn),第一,無論是在利好信息事件沖擊或利空信息事件沖擊的條件下,更強的賣空限制水平都將阻礙知情交易者從歷史交易中解讀信息,使其信息解讀效率降低;此外,隨著噪聲交易者與知情交易者的賣空限制差異性的擴大,單位賣單信息含量上升,知情交易者從歷史交易中可以解讀出更多的信息。第二,發(fā)生估值糾偏行為的必要條件是做市商經(jīng)過相對緩慢的學(xué)習(xí)才意識到發(fā)生信息事件,只有這樣,收到錯誤消息的知情交易者才能充分發(fā)揮其信息解讀的優(yōu)勢,其估值才能“趕上”并給出比做市商的... 

【文章來源】：電子科技大學(xué)四川省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：65 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

市場信息結(jié)構(gòu)樹狀圖

電子科技大學(xué)碩士學(xué)位論文34圖4-1給定=0.95，=0.8和=0.3時，估值糾偏能力與的關(guān)系從市場微觀結(jié)構(gòu)分析可知，若知情交易者占比越低，表明每個歷史交易訂單來自于知情交易者的可能性越低，來自于噪聲交易者的可能性越高，因而交易訂單的信息含量越低。這意味著，需要經(jīng)過更漫長交易周期的學(xué)習(xí)，做市商才會意識到信息事件很可能發(fā)生（1/2緩慢地調(diào)整至趨于0）。在這更充足的時間窗口期中，知情交易者在解讀歷史交易的優(yōu)勢充分體現(xiàn)，因而更容易觀測到他快速調(diào)整并率先（相比于做市商報價）使估值更接近資產(chǎn)的真實價值，即更容易觀測到估值糾偏發(fā)揮作用，且估值糾偏持續(xù)周期越長。相反地，若知情交易者占比越高，交易訂單來自噪聲交易的可能性降低，因此交易訂單的信息含量越高。這意味著，通過歷史交易的學(xué)習(xí)中，做市商將迅速地意識到信息事件很可能發(fā)生（1/2迅速地趨于0）。做市商與知情交易者的這種信息不對稱性將迅速地降低，知情交易者解讀歷史交易的優(yōu)勢也將迅速消失，即信息優(yōu)勢持續(xù)的時間窗口期較短。同時，收到錯誤私有信息的知情交易者在交易初期的估值（相比于做市商報價）更偏離資產(chǎn)的真實價值，較短的時間窗口期下，他更難以將估值調(diào)整的更接近資產(chǎn)的真實價值，即估值糾偏難以被觀測到。（2）知情交易者信息精度對估值糾偏的影響與微觀分析本文以市場信息結(jié)構(gòu)I（給定=0.55，=0.95，=0.8和=0.3）為基準(zhǔn)，通過變動知情交易者信息精度來分析估值糾偏能力的變化。如圖4-2所示，本文畫出給定

第四章賣空限制對信息解讀效率及估值糾偏的影響分析35=0.55，=0.8和=0.3情況下，知情交易者信息精度與發(fā)生估值糾偏的路徑占比path的關(guān)系圖，以及知情交易者信息精度與估值糾偏平均持續(xù)周期period的關(guān)系圖。圖4-2給定=0.55，=0.8和=0.3時，估值糾偏能力與的關(guān)系從圖4-2可知，在給定其他參數(shù)不變情況下，知情交易者的信息精度越高，發(fā)生估值糾偏的路徑占比越大，估值糾偏平均持續(xù)交易周期越長。即知情交易者的信息精度越高，收到錯誤消息的知情交易者越容易產(chǎn)生估值糾偏，并且估值糾偏越頻繁。從市場微觀結(jié)構(gòu)分析可知，知情交易者的信息精度越高，收到正確消息的知情交易者能夠更多地向市場傳遞信息，故而交易訂單中信息含量越高。對于做市商，一方面，交易訂單中信息含量越高，做市商將更快地調(diào)整其報價；另一方面，考慮到噪聲交易者比例保持不變，做市商仍需要經(jīng)過一定交易周期的學(xué)習(xí)，才會意識到信息事件很可能發(fā)生（1/2緩慢地調(diào)整至趨于0）。對于收到錯誤的知情交易者，交易訂單信息含量的提高使得其解讀信息的優(yōu)勢進一步得以充分發(fā)揮，從而知情交易者能更快地更新自身信念，從而得以在更短交易周期內(nèi)（比如交易初期）調(diào)整估值（相比于做市商報價）使之更接近資產(chǎn)的真實價值，從而改變其原有交易行為，即更容易發(fā)生估值糾偏。在研究基礎(chǔ)信息環(huán)境參數(shù)和對于估值糾偏影響之后，我們進一步研究賣空

【參考文獻】：
期刊論文
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碩士論文
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[3]融資融券強度對中國股市波動性的影響研究[D]. 郭曉宇.浙江工商大學(xué) 2013
[4]我國證券市場引入融資融券交易研究[D]. 袁華濤.西南財經(jīng)大學(xué) 2007



本文編號：3512583