本文建立理論模型研究了賣空限制對(duì)投資者估值糾偏的影響及其經(jīng)濟(jì)機(jī)制。在模型中,知情交易者與做市商通過貝葉斯推斷對(duì)歷史交易行為進(jìn)行學(xué)習(xí),從而更新資產(chǎn)價(jià)值分布的信念,最終形成估值或報(bào)價(jià)。知情交易者交易決策依賴于其私有信息和市場(chǎng)上的歷史交易行為。由于市場(chǎng)訂單中攜帶了資產(chǎn)價(jià)格的真實(shí)信息,部分知情交易者可能意識(shí)到自己收到了錯(cuò)誤的私有信息,從而對(duì)其交易策略與估值進(jìn)行糾偏。本文在Avery和Zemsky（1998）模型基礎(chǔ)上,引入賣空限制因素,從信息揭示的角度研究了賣空限制對(duì)投資者信息解讀效率的影響,并以此為基礎(chǔ),進(jìn)一步深入分析了賣空限制對(duì)投資者估值糾偏的影響。研究發(fā)現(xiàn),第一,無論是在利好信息事件沖擊或利空信息事件沖擊的條件下,更強(qiáng)的賣空限制水平都將阻礙知情交易者從歷史交易中解讀信息,使其信息解讀效率降低;此外,隨著噪聲交易者與知情交易者的賣空限制差異性的擴(kuò)大,單位賣單信息含量上升,知情交易者從歷史交易中可以解讀出更多的信息。第二,發(fā)生估值糾偏行為的必要條件是做市商經(jīng)過相對(duì)緩慢的學(xué)習(xí)才意識(shí)到發(fā)生信息事件,只有這樣,收到錯(cuò)誤消息的知情交易者才能充分發(fā)揮其信息解讀的優(yōu)勢(shì),其估值才能“趕上”并給出比做市商的... 

【文章來源】：電子科技大學(xué)四川省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：65 頁

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

市場(chǎng)信息結(jié)構(gòu)樹狀圖

電子科技大學(xué)碩士學(xué)位論文34圖4-1給定=0.95，=0.8和=0.3時(shí)，估值糾偏能力與的關(guān)系從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分析可知，若知情交易者占比越低，表明每個(gè)歷史交易訂單來自于知情交易者的可能性越低，來自于噪聲交易者的可能性越高，因而交易訂單的信息含量越低。這意味著，需要經(jīng)過更漫長交易周期的學(xué)習(xí)，做市商才會(huì)意識(shí)到信息事件很可能發(fā)生（1/2緩慢地調(diào)整至趨于0）。在這更充足的時(shí)間窗口期中，知情交易者在解讀歷史交易的優(yōu)勢(shì)充分體現(xiàn)，因而更容易觀測(cè)到他快速調(diào)整并率先（相比于做市商報(bào)價(jià)）使估值更接近資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，即更容易觀測(cè)到估值糾偏發(fā)揮作用，且估值糾偏持續(xù)周期越長。相反地，若知情交易者占比越高，交易訂單來自噪聲交易的可能性降低，因此交易訂單的信息含量越高。這意味著，通過歷史交易的學(xué)習(xí)中，做市商將迅速地意識(shí)到信息事件很可能發(fā)生（1/2迅速地趨于0）。做市商與知情交易者的這種信息不對(duì)稱性將迅速地降低，知情交易者解讀歷史交易的優(yōu)勢(shì)也將迅速消失，即信息優(yōu)勢(shì)持續(xù)的時(shí)間窗口期較短。同時(shí)，收到錯(cuò)誤私有信息的知情交易者在交易初期的估值（相比于做市商報(bào)價(jià)）更偏離資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，較短的時(shí)間窗口期下，他更難以將估值調(diào)整的更接近資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，即估值糾偏難以被觀測(cè)到。（2）知情交易者信息精度對(duì)估值糾偏的影響與微觀分析本文以市場(chǎng)信息結(jié)構(gòu)I（給定=0.55，=0.95，=0.8和=0.3）為基準(zhǔn)，通過變動(dòng)知情交易者信息精度來分析估值糾偏能力的變化。如圖4-2所示，本文畫出給定

第四章賣空限制對(duì)信息解讀效率及估值糾偏的影響分析35=0.55，=0.8和=0.3情況下，知情交易者信息精度與發(fā)生估值糾偏的路徑占比path的關(guān)系圖，以及知情交易者信息精度與估值糾偏平均持續(xù)周期period的關(guān)系圖。圖4-2給定=0.55，=0.8和=0.3時(shí)，估值糾偏能力與的關(guān)系從圖4-2可知，在給定其他參數(shù)不變情況下，知情交易者的信息精度越高，發(fā)生估值糾偏的路徑占比越大，估值糾偏平均持續(xù)交易周期越長。即知情交易者的信息精度越高，收到錯(cuò)誤消息的知情交易者越容易產(chǎn)生估值糾偏，并且估值糾偏越頻繁。從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分析可知，知情交易者的信息精度越高，收到正確消息的知情交易者能夠更多地向市場(chǎng)傳遞信息，故而交易訂單中信息含量越高。對(duì)于做市商，一方面，交易訂單中信息含量越高，做市商將更快地調(diào)整其報(bào)價(jià)；另一方面，考慮到噪聲交易者比例保持不變，做市商仍需要經(jīng)過一定交易周期的學(xué)習(xí)，才會(huì)意識(shí)到信息事件很可能發(fā)生（1/2緩慢地調(diào)整至趨于0）。對(duì)于收到錯(cuò)誤的知情交易者，交易訂單信息含量的提高使得其解讀信息的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得以充分發(fā)揮，從而知情交易者能更快地更新自身信念，從而得以在更短交易周期內(nèi)（比如交易初期）調(diào)整估值（相比于做市商報(bào)價(jià)）使之更接近資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，從而改變其原有交易行為，即更容易發(fā)生估值糾偏。在研究基礎(chǔ)信息環(huán)境參數(shù)和對(duì)于估值糾偏影響之后，我們進(jìn)一步研究賣空

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
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[2]融資融券對(duì)我國股票市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性影響的實(shí)證研究[D]. 許波.安徽大學(xué) 2016
[3]融資融券強(qiáng)度對(duì)中國股市波動(dòng)性的影響研究[D]. 郭曉宇.浙江工商大學(xué) 2013
[4]我國證券市場(chǎng)引入融資融券交易研究[D]. 袁華濤.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 2007



本文編號(hào)：3512583