近年來隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,我國資本市場中并購重組交易活動日益頻繁。并購活動不僅是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略、促進(jìn)資源整合的有效手段,也有利于整個經(jīng)濟(jì)市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,提高整體資源的利用效率。在企業(yè)的并購過程中,非常重要的一個問題就是確定被收購企業(yè)的價值估值,只有確定雙方認(rèn)可且合理的并購估值才能有效保障交易各方的利益,降低并購風(fēng)險,促進(jìn)并購活動的順利進(jìn)行。然而,被收購企業(yè)未來的經(jīng)營表現(xiàn)受自身的經(jīng)營管理和外界的環(huán)境變化影響較大,這大大加大了確定企業(yè)估值的難度。此時,對賭協(xié)議作為一種價格估值調(diào)整工具,它在并購過程中的應(yīng)用可以有效地對被并購企業(yè)未來的企業(yè)價值變動進(jìn)行調(diào)整,降低并購風(fēng)險,推動并購活動的順利進(jìn)行。在實(shí)際應(yīng)用中,對賭協(xié)議是一把雙刃劍。對賭成功可能實(shí)現(xiàn)交易各方的互利共贏,對賭失敗則有可能使企業(yè)面臨巨額的補(bǔ)償壓力,甚至可能面臨喪失控制權(quán)的風(fēng)險。因此如何合理的選擇和設(shè)計(jì)對賭協(xié)議對于企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用對賭協(xié)議的過程中有著重要的意義。目前,學(xué)者們關(guān)于對賭協(xié)議的理論基礎(chǔ)研究、動因研究及應(yīng)用風(fēng)險研究已經(jīng)較為豐富,關(guān)于對賭協(xié)議在實(shí)際操作中的案例研究還不夠豐富,尤其是關(guān)于對賭協(xié)議在并購中的應(yīng)用... 

【文章來源】：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)河北省

【文章頁數(shù)】：63 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

金馬股份盈利能力趨勢圖

河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)碩士學(xué)位論文32圖5-2金馬股份營運(yùn)能力趨勢圖數(shù)據(jù)來源：由金馬股份公司財(cái)務(wù)報(bào)表的原始數(shù)據(jù)整理計(jì)算所得通過圖5-2我們可以明顯觀察到在完成并購重組之后的第一年，即2017年，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有著大幅度的上升，尤其是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的增幅超過200%，說明并購之后企業(yè)的營業(yè)收入大幅度增長，同時其應(yīng)收賬款的管理水平良好。然后在2017年之后，三項(xiàng)指標(biāo)均開始呈現(xiàn)大幅下降趨勢，營運(yùn)能力水平與并購之前基本持平。根據(jù)金馬股份的財(cái)務(wù)報(bào)告披露，在并購?fù)瓿珊螅揽当娞┳鳛榻瘃R股份集團(tuán)最大的子公司，其營業(yè)收入占集團(tuán)總營業(yè)收入的76%。然而自2017年開始，永康眾泰的主營業(yè)務(wù)“眾泰汽車”的整車生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，銷量大幅下降，公司營業(yè)收入大幅下降，經(jīng)營成本相對上升，造成經(jīng)營虧損較大。究其原因，除了企業(yè)行業(yè)整體的銷售環(huán)境疲軟的影響之外，永康眾泰由于一味追求對賭業(yè)績目標(biāo)作出的短視行為也是導(dǎo)致自身產(chǎn)品銷量受阻的一個重大原因，進(jìn)而導(dǎo)致整個集團(tuán)營運(yùn)能力的不斷下降。因此，這從側(cè)面體現(xiàn)了對賭協(xié)議除了直接影響被并購方永康眾泰的經(jīng)營狀況外也會間接對金馬股份整體的營運(yùn)能力產(chǎn)生重大影響。（3）成長能力本文選取了主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率兩項(xiàng)具有代表性的數(shù)據(jù)對金馬股份的成長能力進(jìn)行分析，具體情況如圖5-3：

金馬股份并購永康眾泰中對賭協(xié)議的應(yīng)用及其影響研究33圖5-3金馬股份成長能力趨勢圖數(shù)據(jù)來源：由金馬股份公司財(cái)務(wù)報(bào)表的原始數(shù)據(jù)整理計(jì)算所得從整體上來看，金馬股份的主營業(yè)務(wù)增長率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購之前趨于平穩(wěn)，在2017年因?yàn)椴①徯袨椋揽当娞┍患{入企業(yè)合并報(bào)表中，使其主營業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)規(guī)模都有短暫的大幅上升。然而在2018年兩項(xiàng)指標(biāo)迅速跌回原有水平，說明這種成長能力優(yōu)勢沒有得到保持。尤其在2018年主營業(yè)務(wù)增長率變?yōu)樨?fù)值，說明企業(yè)的營業(yè)收入大幅度下降，企業(yè)盈利狀況堪憂。造成這一現(xiàn)象的主要原因同前文的分析基本一致，后期的主營業(yè)務(wù)收入的大幅度下降很大程度上也是受到永康眾泰經(jīng)營行為的影響。（4）償債能力表5-2金馬股份償債能力的主要指標(biāo)2013年2014年2015年2016年2017年2018年流動比率(%)2.622.542.121.651.211.22現(xiàn)金比率(%)138.6188.6579.240.1640.1830.31資產(chǎn)負(fù)債率(%)29.0830.3238.7747.449.3345.88數(shù)據(jù)來源：由金馬股份公司財(cái)務(wù)報(bào)表的原始數(shù)據(jù)整理計(jì)算所得通過表5-2我們可以看出，在并購重組之前金馬股份的流動比率和現(xiàn)金比率都處于一個非常良好的狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債率也較低，然而在并購?fù)瓿芍�，企業(yè)的短期償債能力明顯下降。資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)近50%。由此可見，此次并購行為從某種程度上增加了企業(yè)

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
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[7]對賭協(xié)議在股權(quán)收購中運(yùn)用的動因及其效果分析[D]. 田泉然.江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 2017
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本文編號：3270056