【摘要】：《新財富》雜志評選出的最佳分析師在我國證券市場的影響力越來越大。以滬深A股2005年~2008年的數(shù)據(jù)為樣本,對比分析了最佳分析師投資評級和一般分析師投資評級的投資價值。研究發(fā)現(xiàn):相比一般分析師,最佳分析師的買入/賣出評級對市場的短期影響程度更高,這種優(yōu)勢在牛市和熊市中有差異,牛市中最佳分析師投資評級的優(yōu)勢更加顯著;從長期看,兩者的買入/賣出評級的投資價值沒有明顯區(qū)別。這表明分析師的聲譽和投資評級表現(xiàn)之間存在一定的正相關關系,從短期來看,最佳分析師的投資評級更有投資價值。
【圖文】：

835181其中:買入382928110524934908賣出120333090273表1顯示，不論是最佳分析師還是一般分析師，歷年的買入評級均大大高于賣出評級，說明我國的證券分析師更樂意作出積極評級。且相對于一般分析師，最佳分析師賣出評級的數(shù)量更少，尤其是在反映牛市的2007年，最佳分析師未作出一例賣出評級。這種現(xiàn)象和西方實證研究的結果基本一致，即分析師買入評級的數(shù)量遠遠大于賣出評級的數(shù)量，如Pratt(1993)［15］、Womack(1996)［12］的研究分別得出分析師買入評級的數(shù)量是賣出評級的7倍、積極評級是消極評級的10倍的結論。圖1最佳分析師和一般分析師買入/賣出評級60天內收益率分布為全面比較最佳分析師和一般分析師投資評級的投資價值，本文從短期和中長期兩方面分別計算最佳分析師和一般分析師買入和賣出投資評級發(fā)布后的累計超額收益率。由于最佳分析師的評選周期為1年，而分析師一般會在2～3個月內更新所跟蹤股票的投資評級，并且我國分析師往往將目標價格的預測期定為6個月內，因此本文將短期定義為60天之內，長期定義為180天～360天之間。圖1是最佳分析師和一般分析師買入/賣出評級60天之內收益率的分布結果。圖中顯示，60天之內，最佳分析師買入評級的累積超額收益率均值曲線明顯高于一般分析師，說明短期內最佳分析師買入評級所帶來的超額收益要高于一般分析師買入評級的收益。從賣出評級曲線可以看出，最佳分析師賣出評級的收益率曲線整體處于一般分析師賣出評級收益率曲線之下，尤其是在評級發(fā)布后的5天內是大幅下降的，而一般分析師37李麗青:最佳分析師的投資評級更有投資價值嗎———來自中國A股市場的經(jīng)驗證據(jù)

賣出評級的收益率在發(fā)布后5天內變化不大，說明市場在超短期內對最佳分析師賣出評級的反應更加強烈。圖2顯示了兩類分析師買入和賣出評級在1年之內的收益分布。從中可以看出，兩類分析師買入投資評級的累計超額收益率均值的分布均呈現(xiàn)類似拋物線的走勢，即在投資評級發(fā)布的早中期收益上升，但隨著時間的推移逐漸下降。且到9個月之后，最佳分析師買入評級的收益和一般分析師沒有差異。這與假設3不符，可能與我國證券市嘲投機市”的特性有關。因為在投機大于投資的市場，不論是最佳分析師還是一般分析師都不注重長期投資，而是熱衷于追逐熱點。從短期看，最佳分析師賣出評級的收益曲線低于一般分析師賣出評級的收益曲線，但到后期，兩條曲線基本粘合在一起，說明兩類分析師賣出評級的長期市場反應也無差異。圖2最佳分析師和一般分析師買入/賣出評級1年內收益率分布圖3最佳分析師和一般分析師買入評級30天收益率分布為比較兩類分析師投資評級在不同市場趨勢下的表現(xiàn)，本文分月計算了分析師買入評級60天的累計超額收益率。圖3是2005年～2008年兩類分析師買入評級60天累計超額收益率均值的分布圖。由于樣本中最佳分析師在2007年未作出賣出評級，故本文未比較兩類分析師賣出評級在不同市場趨勢下的收益差異。圖中分析師的買入評級收益明顯受到市場走勢的影響，牛市中的收益明顯大于熊市中的收益。相比較而言，最佳分析師買入評級60天投資價值曲線顯著高于一般分析師買入評級，這種優(yōu)勢在2007年的牛市中表現(xiàn)更為突出。表明在短期內，無論牛市還是熊市，最佳分析師買入評級的市場反應均高于一般分析師。這與假設2基本一致。(二)回歸結果分析下面分別對買入和賣出評級進行回歸，結果見表2、表3。表2報告了2005年～2008年一個完整牛熊周期內分析師買入和賣出

鏘叩淖呤疲嘧叢諭蹲勢蘭斗⒉嫉腦韁釁謔?益上升，但隨著時間的推移逐漸下降。且到9個月之后，最佳分析師買入評級的收益和一般分析師沒有差異。這與假設3不符，可能與我國證券市嘲投機市”的特性有關。因為在投機大于投資的市場，不論是最佳分析師還是一般分析師都不注重長期投資，而是熱衷于追逐熱點。從短期看，最佳分析師賣出評級的收益曲線低于一般分析師賣出評級的收益曲線，但到后期，兩條曲線基本粘合在一起，說明兩類分析師賣出評級的長期市場反應也無差異。圖2最佳分析師和一般分析師買入/賣出評級1年內收益率分布圖3最佳分析師和一般分析師買入評級30天收益率分布為比較兩類分析師投資評級在不同市場趨勢下的表現(xiàn)，本文分月計算了分析師買入評級60天的累計超額收益率。圖3是2005年～2008年兩類分析師買入評級60天累計超額收益率均值的分布圖。由于樣本中最佳分析師在2007年未作出賣出評級，故本文未比較兩類分析師賣出評級在不同市場趨勢下的收益差異。圖中分析師的買入評級收益明顯受到市場走勢的影響，牛市中的收益明顯大于熊市中的收益。相比較而言，最佳分析師買入評級60天投資價值曲線顯著高于一般分析師買入評級，這種優(yōu)勢在2007年的牛市中表現(xiàn)更為突出。表明在短期內，無論牛市還是熊市，最佳分析師買入評級的市場反應均高于一般分析師。這與假設2基本一致。(二)回歸結果分析下面分別對買入和賣出評級進行回歸，結果見表2、表3。表2報告了2005年～2008年一個完整牛熊周期內分析師買入和賣出投資評級市場反應的回歸結果。首先看買入評級。分析師買入評級在3天、30天、60天的市場反應系數(shù)顯著為正，而180天、360天的市場反應系數(shù)為負，但不顯著。這表明市場短期內對最佳分析師買入評級的反應比一般分析師強烈，但長期內對一般分析?

【參考文獻】

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