【摘要】：1994年起,我國國際收支從經(jīng)常項目逆差、資本項目順差組合演變?yōu)榻?jīng)常項目和資本項目雙順差的態(tài)勢,由此帶來的外匯儲備大幅度增加,其中除了來自進出品貿(mào)易增長外,更多的是國際投機資本大規(guī)模進入所帶來的資本項目凈流入。尤其是2001年我國加入WTO后,外匯儲備呈現(xiàn)超常增長之勢,2003年以來國際金融市場對人民幣升值產(chǎn)生了強烈預期,大批國際投機資本涌入我國套利。同時,我國的外匯制度要求,企業(yè)經(jīng)常項目下的外匯收入要無條件地結(jié)匯給外匯指定銀行。外匯指定銀行持有結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額超過其上限頭寸時也必須在外匯市場拋補,于是在國際收支順差的情況下,由商業(yè)銀行向外匯市場拋補的外匯大量增加,中央銀行為維持匯率穩(wěn)定就必須吸納外匯從而被迫地增加本幣投放。為對沖外匯占款帶來的基礎(chǔ)貨幣的增加,央行又不得不在公開市場上進行反向操作以減少基礎(chǔ)貨幣。原本反向操作的實施工具由國債承擔,但國債規(guī)模太小、國債期限結(jié)構(gòu)不合理以及國債市場分割嚴重等缺陷使國債承擔公開市場操作工具的劣勢越發(fā)明顯,同時在央行通過其它資產(chǎn)項的調(diào)節(jié)空間很小的情況下,央行票據(jù)便承擔起其歷史使命。 央行從2003年起開始成為公開市場業(yè)務(wù)操作下的一項主要貨幣政策工具,與其他貨幣政策工具相比具有操作迅速、靈活性、流動性、可逆性強的特點。中央銀行通過發(fā)行央行票據(jù)來控制基礎(chǔ)貨幣,進而調(diào)控貨幣供給量,同時貨幣供給量的變化也會使得中央銀行做出反應(yīng)通過央行票據(jù)加以調(diào)控。但隨著央行發(fā)行量的日益加大,發(fā)行頻率的逐步頻繁,其暴露的問題也越來越多,對央行票據(jù)的質(zhì)疑也越來越多。有人認為發(fā)行央行票據(jù)對金融機構(gòu)流動性的影響方向與經(jīng)濟運行對基礎(chǔ)貨幣的需求方向相反,還有人認為央行票據(jù)在對沖基礎(chǔ)貨幣的同時其利息支付數(shù)額的逐漸增多可能影響金融系統(tǒng)的流動性,有的研究表明央行票據(jù)的對沖成本太高以及有可能導致經(jīng)濟“滯脹”現(xiàn)象的發(fā)生。 本文認為,對央行票據(jù)的質(zhì)疑理由從一方面講是顯而易見的,也成為多方的共識,但也許質(zhì)疑的產(chǎn)生并非央行票據(jù)本身存在的特殊屬性所決定,這些缺陷是所有債務(wù)性貨幣工具的共性。如要取代央行票據(jù),必須在我國經(jīng)濟政策體系如匯率制度、經(jīng)濟增長模式等經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化的情況下是有效的,而在短期內(nèi),基于我國現(xiàn)階段貨幣制度的特點,央行票據(jù)在貨幣政策的調(diào)節(jié)方面仍然具有極為重要的作用,其溢出效應(yīng)也不容忽視,而且在長期內(nèi)不可取代。 本文將規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合,從貨幣傳導機制角度對央行票據(jù)發(fā)行量與貨幣市場中狹義和廣義貨幣供給量的關(guān)系進行分析。規(guī)范分析分為央行票據(jù)發(fā)行量對貨幣供給量的影響以及央行票據(jù)利率對貨幣市場利率的影響兩部分；實證分析主要是利用VAR模型(向量自回歸模型)、Granger因果檢驗等計量工具得出央行票據(jù)發(fā)行量與狹義、廣義貨幣供給量和其它相關(guān)變量如,基礎(chǔ)貨幣、同業(yè)拆借利率等相關(guān)變量的協(xié)整關(guān)系以及前后因果關(guān)系。從以上分析中得以證明,從央行票據(jù)產(chǎn)生以來,它在調(diào)節(jié)貨幣市場中的貨幣供給量一直起著關(guān)鍵而有效的作用。 在本文的分析過程中,值得商榷之處有以下幾點：首先是實證分析部分的數(shù)據(jù)選擇范圍,本文數(shù)據(jù)的起止點為2004年1月到2009年9月,主要理由是2003年對沖基礎(chǔ)貨幣的任務(wù)不僅由央行票據(jù)承擔,而且國債正回購操作也占相當一部分,其對貨幣供給量的影響并非一一對應(yīng)。2004年以來,央行票據(jù)發(fā)行量逐漸呈現(xiàn)較規(guī)律的變化,短期內(nèi)貨幣供給量的變化可直接歸因于央行票據(jù)的發(fā)行。但在這期間,除考慮了季節(jié)性因素的影響外,其它如匯率制度的變化等非偶然性因素的影響并未考慮在內(nèi)。其次是用央行資產(chǎn)負債表中的“發(fā)行債券”項替代央行票據(jù)的月末余額項,兩者雖然相近,但在有的年份還是有較大差別,如2006年5月到9月,央行特種票據(jù)的發(fā)行使計算央行票據(jù)月末余額較有難度,‘因此這種處理對誤差會有一些影響。再次’,本文規(guī)范分析部分對各種質(zhì)疑的反駁也僅僅是在作者淺薄之見,立論基礎(chǔ)也許并不堅固,望多加指正。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F822

【引證文獻】

相關(guān)碩士學位論文 前1條

1 常麗;2010-2011年中國的通貨膨脹及貨幣政策分析[D];西南財經(jīng)大學;2012年

本文編號：2750187