【摘要】：2011年底,證監(jiān)會主席郭樹清建議地方養(yǎng)老金和公積金應學習全國社會保障基金管理經驗,積極入市。他認為,這部分高達2萬多億的基金如果能夠成為資本市場的長線投資者,不僅有利于基金增值,更有利于我國資本市場的健康長久發(fā)展。很多學者針對此建議進行了討論,其中大多數人持有謹慎態(tài)度。鑒于目前我國的資本市場還很不完善,用老百姓的“養(yǎng)命錢”去投資股市,風險確實很大。有人說,不改變中國股市圈錢的性質,養(yǎng)老金就不能入市,可見我國的股票市場的定位還很不明確。全國社�；鹱鳛橄刃姓�,其在資本市場上摸爬滾打10年來到底取得了怎樣的成績,其風險管理情況如何?投資績效怎樣?對這些問題的回答有利于現階段討論社保基金入市問題。由于地方養(yǎng)老基金規(guī)模巨大,而我國股市存在的風險較大,因此,現階段是否應該投資資本市場,特別是是否應該進行股市投資等問題值得思考。因此,本文擬對全國社�；鸾陙淼墓善笔袌鐾顿Y表現,具體測度其所面臨的風險,并對其投資運營的績效進行考核。為了從宏觀視角考察對全國社�；鸸善蓖顿Y收益有影響的相關因素,本文對影響股票收益的諸多宏觀因素進行詳細的闡述和研討,力圖從宏觀角度對全國社�；鸬氖找嬗懈钊氲牧私�。在此基礎上,為了初步了解社保基金投資組合所能承受的損失,本文在宏觀因素分析的基礎上針對不同情景進行了壓力測試研究,探究宏觀因素的變動對全國社�；鹗找娴木唧w影響。本文的目的是了解目前全國社�；鹜顿Y運營的總體概況,從風險和收益兩個角度進行測度,找出影響股票收益的宏觀因素,并結合國外的基金管理經驗,給出完善我國基金投資管理的相應對策,系統(tǒng)全面地掌握近年來全國社保基金股市投資的總體運營情況,實現我國養(yǎng)老保險基金保值增值的目的,同時為地方養(yǎng)老基金入市提供一定的參考。 本文主要運用對比分析法、文獻分析法、實證分析法以及情景分析法對全國社�；鸸善蓖顿Y管理問題進行了系統(tǒng)闡述,并得出了以下主要結論：(1)我國社�；鸸善蓖顿Y組合所面臨的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)風險較高。系統(tǒng)性風險的存在一方面說明我國股票市場的不健全,另一方面也表明社保基金投資組合持股比較集中,通過本文分析可以看出,由于社�；鹚止善钡男袠I(yè)較為集中,所承擔的系統(tǒng)性風險也較大。另外,社�；鸸善蓖顿Y組合的非系統(tǒng)性風險分散能力不強,這說明基金管理人的操作能力還有待加強。(2)全國社會保障基金股票投資組合收益在未來的24小時內存在較大的下跌風險。通過VaR模型分析可知,各股的VaR值超過了市場組合的VaR,說明股票投資承擔了較大的風險。各股的VaR值不盡相同,說明機構投資者選股的能力有差異。通過GARCH-VaR可知,社保基金投資風險較大的事情集中在2008年,這說明系統(tǒng)性風險是我國股市投資必須要注重的問題,如何減少系統(tǒng)性風險的損失是我國社�；鸸善蓖顿Y的主要考量。(3)全國社�；鸾涍^風險調整的收益狀況并不樂觀。盡管從整體上看,全國社�；鸬氖找嫫毡楦哂谕ㄘ浥蛎浡�,在一定程度上實現了保值增值的目的,這也肯定了全國社保基金積極投資資本市場的意義。但是在考慮了市場風險之后,全國社保基金的股票投資組合的收益狀況并不樂觀,各投資組合仍然面臨著較大的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險,值得引起注意。(4)全國社會保障基金股票投資組合收益受多個宏觀因素影響。本文從實證方面發(fā)現,股票市場并不能成為我國經濟發(fā)展的“晴雨表”。因此,應積極穩(wěn)定價格因素,以消除其在短期對股市收益的影響,優(yōu)化利率價格的形成機制與傳導機制以拓展宏觀調控空間,同時應該完善我國資本市場的制度建設,真正讓“股票市場”成為我國經濟發(fā)展的“晴雨表”。(5)全國社會保障基金股票投資組合在經濟發(fā)生較小波動時,可能的收益要小于一年期存款利率,表明社�；鹜顿Y組合出現損失的可能性較大。通過壓力測試研究發(fā)現,在給定一定的壓力時,全國社保基金股票投資的收益率明顯降低,這說明了宏觀因素對股市收益的影響重大。在這里,我們只是作了一個很簡單的粗略分析,提出的問題就是不容忽視這種宏觀因素對股票收益的影響,至于結果我們應該審慎對待。(6)不同國情的養(yǎng)老金管理體制不盡相同,這要求我國必須根據自己的實際情況選擇養(yǎng)老金投資管理體制。不同國家的社會保障投資管理體制不盡相同,這是由本國的實際情況所決定。同一個國家不同的社�；鹜顿Y管理體制也不盡相同,這大多是與基金性質有關。現收現付制的養(yǎng)老保險基金往往不參與資本市場,而個人賬戶制的養(yǎng)老保險大都是廣泛參與資本市場。進入資本市場的這部分養(yǎng)老保險基金在各個國家的資產配置也不盡相同,這都是由本國的實際情況所決定的。對于我國的全國社�；鸲�,理順投資管理體系、不斷充實社�；稹⑼晟票O(jiān)督管理等,比盲目提高社�；鹑胧斜壤匾� 本文的創(chuàng)新之處是：(1)系統(tǒng)測度了全國社�；鸸善蓖顿Y的風險現狀。本文全面測度了全國社�；鸸善蓖顿Y組合在股票市場投資時所面臨的系統(tǒng)性風險、非系統(tǒng)性風險和總風險,發(fā)現由于我國股票市場不健全以及各投資管理人的選股能力有差異導致全國社�；鸸善蓖顿Y組合所面臨的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險較高；(2)對全國社�；鸬墓善蓖顿Y狀況進行了風險價值評估。本文運用社�；鹎笆笾貍}股為樣本,利用VaR模型及其拓展GARCH-VaR模型對社保基金可能面臨的風險損失進行測度,同時結合成分VaR,邊際VaR對資產組合進行了深入討論,發(fā)現全國社�；鸸善蓖顿Y組合面臨較大的下跌風險；(3)對社�；鸸善笔找娴暮暧^影響因素進行了分析以及作了壓力測試研究。本文運用多元回歸、Granger因果關系檢驗、脈沖響應分析以及方差分解等計量分析方法,對全國社�；鸸善蓖顿Y的收益影響因素進行了宏觀分析,在此基礎上進行了壓力測試研究,得出全國社保基金股票投資組合受多個宏觀因素影響且抗壓能力較弱的結論。 本文的不足之處是：(1)本文只對影響全國社保基金投資的宏觀影響因素進行了分析,其實微觀影響因素同樣重要,這里主要涉及到個股的選取問題,如選股的依據等。但是由于數據的局限,本文未能對全國社�；鸸善蓖顿Y的微觀影響因素進行系統(tǒng)討論,這也是未來需要繼續(xù)研究的方向。(2)本文僅針對影響因素進行了簡單分析,傳導機制研究稍顯不足,同時壓力測試研究只是初步評判全國社會保障基金的支付風險,所得結論可能不夠嚴謹,需要審慎對待。(3)本文僅對全國社保基金在股票市場上的投資行為做了一定的研究分析,而事實上全國社�；鹪谫Y本市場中的投資形式多種多樣,因此未來希望能夠通過多種投資工具分別對社保基金的投資行為做進一步探討。
【學位授予單位】：東北財經大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：2746281