發(fā)布時(shí)間：2020-04-29 02:35

【摘要】：利率互換,具有降低籌資成本、減少融資風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)便易行等特點(diǎn),自1981年產(chǎn)生后,以年平均增長(zhǎng)率超過(guò)30%的速度增長(zhǎng)。隨著利率互換交易的發(fā)展,利率互換期權(quán)的產(chǎn)生,互換的一體化程度越來(lái)越高,互換在企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債組合管理中的作用日益增大,已成為國(guó)際資本市場(chǎng)的最主要內(nèi)容,并將繼續(xù)成為國(guó)際資本市場(chǎng)的主流。中國(guó)的利率互換市場(chǎng),從2006年開(kāi)展交易以來(lái),也進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。利率互換在資本市場(chǎng)的重要性直接決定了利率互換定價(jià)的重要性。新興的中國(guó)利率互換市場(chǎng)對(duì)于合理的利率互換定價(jià)模型的需求更加迫切。 本文正是基于這樣一個(gè)契機(jī),在前人的基礎(chǔ)上,結(jié)合信用違約風(fēng)險(xiǎn)度量的理論發(fā)展,提出了逐級(jí)遞進(jìn)的三種隨機(jī)利率下帶違約風(fēng)險(xiǎn)的利率互換定價(jià)模型。 Duffie Huang在1996年提出了把違約風(fēng)險(xiǎn)納入折現(xiàn)因子的約化模型,從而使得利率互換可以像定價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣進(jìn)行定價(jià)。違約風(fēng)險(xiǎn)由外生給定的違約強(qiáng)度模型來(lái)進(jìn)行刻畫(huà)。 本文提出的第一、第二種模型便是在Duffie＆Huang的模型框架下,分別假設(shè)公司資產(chǎn)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)過(guò)程以及EVG (Exponential Variance Gamma)過(guò)程,求出公司違約強(qiáng)度,再把這個(gè)違約強(qiáng)度加入到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)因子中,成為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)因子,用來(lái)對(duì)互換未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)從而得到互換價(jià)值。 EVG過(guò)程作為一個(gè)帶跳的Levy過(guò)程,有著比幾何布朗運(yùn)動(dòng)更良好的性質(zhì),它能夠克服“波動(dòng)率微笑”的困境,并能很好的刻畫(huà)違約風(fēng)險(xiǎn)的厚尾分布。所以從理論上來(lái)說(shuō),第二個(gè)模型比第一個(gè)模型更能反應(yīng)實(shí)際情況,是一個(gè)更高級(jí)的利率互換定價(jià)模型。 數(shù)值結(jié)果表明在前兩個(gè)模型下,平均每100個(gè)基點(diǎn)為的信用價(jià)差(債券價(jià)差)都只能導(dǎo)致0.088個(gè)基點(diǎn)的互換價(jià)差。EVG過(guò)程在利率互換定價(jià)中并沒(méi)能體現(xiàn)它在刻畫(huà)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)程中的優(yōu)勢(shì)來(lái)。這主要是由于互換自身特有的性質(zhì)造成的,互換不交換本金,在付息時(shí)間也只交換凈利息,這樣的條款使得互換對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)并不敏感。而且,互換對(duì)于交易對(duì)手來(lái)說(shuō)有可能是負(fù)債也有可能是資產(chǎn),當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí),只有互換對(duì)它來(lái)說(shuō)是負(fù)債的情況下才會(huì)受公司破產(chǎn)的影響,因此這種性質(zhì)也使得信用對(duì)于互換利率的影響比較小。另外,在我們的文章里假設(shè)的參數(shù)剛好都使得EVG過(guò)程下的對(duì)數(shù)收益率比幾何布朗運(yùn)動(dòng)過(guò)程下的要高,這也部分抵消了EVG過(guò)程由于跳躍帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 由于前兩個(gè)模型都是把利率互換定價(jià)分兩步進(jìn)行,第一步計(jì)算違約強(qiáng)度,第二步計(jì)算互換利率。在做數(shù)值模擬時(shí),由于誤差的存在,有可能會(huì)使最終的互換利率受雙重?cái)?shù)值模擬誤差的影響。為了克服這種數(shù)值模擬上的雙重誤差,我們提出了第三種利率互換定價(jià)模型,即隨機(jī)利率下的PIDE模型——在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下,假設(shè)公司資產(chǎn)動(dòng)態(tài)地服從EVG過(guò)程,利率服從Vasicek模型,把利率互換看成是公司資產(chǎn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及時(shí)間的函數(shù),運(yùn)用結(jié)構(gòu)化方法,求出利率互換所滿足的PIDE方程。這樣,我們就能一次性地把利率互換價(jià)值求出來(lái)。數(shù)值結(jié)果表明100個(gè)基點(diǎn)的信用價(jià)差也只能導(dǎo)致0.111個(gè)基點(diǎn)的互換價(jià)差。雖然在相對(duì)數(shù)量來(lái)看,這個(gè)結(jié)果比前面兩個(gè)模型多了至少25%。但從絕對(duì)數(shù)量上來(lái)看,其結(jié)果變化并不明顯。這說(shuō)明前兩個(gè)模型的雙重誤差在利率互換定價(jià)中并沒(méi)有那么嚴(yán)重。可以說(shuō),三個(gè)模型都可以成為對(duì)利率互換定價(jià)的重要模型。 由于債券的定價(jià)比利率互換更加簡(jiǎn)單,把利率互換的三個(gè)模型稍加改動(dòng),便能對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)。數(shù)值結(jié)果表明,由于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的刻畫(huà)不同,這三個(gè)模型的債券價(jià)格也就相差比較大,因此,對(duì)于像債券這種對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)敏感性較強(qiáng)的資產(chǎn),需要慎重地選擇更好的理論定價(jià)模型。第三種模型由于采用了更為理想的公司資產(chǎn)價(jià)值變?nèi)ミ^(guò)程,而且不會(huì)有雙重誤差的缺陷,因此我們認(rèn)為它是債券定價(jià)比較理想的選擇。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F820

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 亓世龍;期租合同違約風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析及測(cè)度研究[D];大連海事大學(xué);2012年

2 田芳;基于無(wú)套利模型的單向違約風(fēng)險(xiǎn)的利率互換定價(jià)[D];哈爾濱工程大學(xué);2012年

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本文編號(hào)：2644131