發(fā)布時(shí)間：2020-04-08 07:08

【摘要】： 信用評(píng)級(jí)的產(chǎn)生源于讓投資者(包括個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者)便于做出投資決策,其本質(zhì)是讓投資者更清楚所選證券是否符合其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的要求。信用評(píng)級(jí)的對(duì)象最初僅局限于債券和其他固定收益證券。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,經(jīng)濟(jì)全球化和金融創(chuàng)新時(shí)代的到來(lái),在地理范圍上,三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)的業(yè)務(wù)由國(guó)內(nèi)開始向國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張,他們幾乎參與了絕大部分證券發(fā)行的評(píng)級(jí)；在評(píng)級(jí)對(duì)象上,評(píng)級(jí)不再限于固定收益類證券,金融衍生品(如證券化產(chǎn)品)也成為了評(píng)級(jí)的重要對(duì)象；在影響力方面,在上個(gè)世紀(jì)70年代以后,信用評(píng)級(jí)在對(duì)金融市場(chǎng)的影響力方面更是與日俱增。特別是SEC頒布NRSROs制度和“凈資本”規(guī)則后,信用評(píng)級(jí)的影響力更擴(kuò)展到了機(jī)構(gòu)投資者投資組合決策領(lǐng)域,政府監(jiān)管甚至開始依賴于信用評(píng)級(jí)的結(jié)論。 在本次金融危機(jī)中,證券化產(chǎn)品恰恰是將金融危機(jī)擴(kuò)散到全球的“元兇”。人們對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒能及時(shí)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)非常失望,這是繼“安然事件”后,針對(duì)信用評(píng)級(jí)失敗的第二次“批評(píng)潮”。本文探討了在次貸危機(jī)背景下,信用評(píng)級(jí)失敗的理論原因和非理論原因(市場(chǎng)因素),論證了信用評(píng)級(jí)本身在理論上的缺陷和市場(chǎng)因素方面的缺陷,這些缺陷導(dǎo)致了在特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能的評(píng)級(jí)失敗,并在此基礎(chǔ)上提出了如何彌補(bǔ)這些缺陷的意見及應(yīng)注意的問題。本文分為六章： 第一章引言。主要介紹了本文論點(diǎn)提出的背景(即本次次貸危機(jī))、研究的意義和全文結(jié)構(gòu)。 本章簡(jiǎn)要的敘述了金融危機(jī)爆發(fā)的過程和世界經(jīng)濟(jì)受到的損失。次貸危機(jī)的起點(diǎn)是美國(guó)抵押房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展,又進(jìn)一步刺激了證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展：證券化產(chǎn)品的投資由美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度繁榮導(dǎo)致了政府管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息與準(zhǔn)備金率,大量的違約現(xiàn)象開始涌現(xiàn)。一時(shí)間各大銀行紛紛沖減壞賬,陷入財(cái)務(wù)危機(jī),流動(dòng)性出現(xiàn)困難。2007年4月4日,美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司因資不抵債宣布破產(chǎn)——標(biāo)志著次貸危機(jī)的全面爆發(fā)。 在此背景下,本章討論了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中表現(xiàn)出的不足,危機(jī)前給次貸產(chǎn)品過高的評(píng)級(jí)；危機(jī)潛伏期評(píng)級(jí)調(diào)整遲緩；危機(jī)爆發(fā)時(shí)評(píng)級(jí)調(diào)整程度過于激烈引起市場(chǎng)恐慌。 然后提出了整個(gè)文章的結(jié)構(gòu)以供參考。 第二章主要介紹了信用評(píng)級(jí)的歷史由來(lái)和發(fā)展現(xiàn)狀,并探討了①金融市場(chǎng)在廣度和深度上的發(fā)展；②金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理方法創(chuàng)新的發(fā)展；③國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化；④政府監(jiān)管方式改革,特別是NRSROs制度頒發(fā)這四者對(duì)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的影響。 第三章開始介紹證券化產(chǎn)品,包括MBS、ABS、CDO、CDS和信用增級(jí),并詳細(xì)的分析了上述證券化產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)分布特征,集中分析了其中的預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)各種證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),詳細(xì)分析了各個(gè)證券化產(chǎn)品分券的風(fēng)險(xiǎn)分布特征,以及MBS, ABS是如何在自身設(shè)計(jì)時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)的。最后介紹了內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)的方法。內(nèi)部信用增級(jí)主要包括高級(jí)-次級(jí)分券結(jié)構(gòu)、超額抵押、儲(chǔ)備基金三種。外部信用增級(jí)手段主要包括：第三方擔(dān)保、擔(dān)保債券、信用證LC、現(xiàn)金抵押賬戶CCA。在下一章評(píng)級(jí)模型中,風(fēng)險(xiǎn)分布、證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和信用增級(jí)程度都是現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的關(guān)鍵因素。 第四章介紹了信用評(píng)級(jí)模型,并探討了這些評(píng)級(jí)模型本身具有的缺陷。這是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)失效的理論原因。這里涉及到的技術(shù)難題有：1.證券化產(chǎn)品現(xiàn)金流預(yù)測(cè)；2.量化評(píng)估證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)；3.事后的風(fēng)險(xiǎn)跟蹤監(jiān)測(cè),以及評(píng)級(jí)調(diào)整。 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化衍生品的的評(píng)級(jí)步驟一般是：1.SPV將信息分享給CRA；2.CRA預(yù)測(cè)Underlying Loan的現(xiàn)金流,并對(duì)現(xiàn)金流做敏感性測(cè)試；3.CRA考察MBS,ABS的其他各個(gè)方面,包括法律風(fēng)險(xiǎn),中間商servicer的服務(wù)能力等；4.CRA對(duì)每一個(gè)tranche做評(píng)級(jí)并提交評(píng)級(jí)委員會(huì)(rating committee)投票；5.事后監(jiān)督。 由于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從未公開他們所用的評(píng)級(jí)數(shù)學(xué)模型,所以這方面的資料和文獻(xiàn)極難搜集。本文以目前主流評(píng)級(jí)模型作為基礎(chǔ),論述了很可能接近于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所用模型的傳統(tǒng)二項(xiàng)式模型,蒙特卡洛模擬,MBS專用的評(píng)級(jí)模型。 傳統(tǒng)二項(xiàng)分布認(rèn)為,一個(gè)貸款違約可以看做是一個(gè)伯努利分布,發(fā)生違約或不發(fā)生違約。由于ABS等都是由性質(zhì),合同條款極其相似的資產(chǎn)構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn),所以可以近似的認(rèn)為他們是同樣的。這樣就形成一個(gè)二項(xiàng)分布,我們只需要計(jì)算發(fā)生損失的期望值就行了。這也就是“傳統(tǒng)二項(xiàng)分布模型”的基本思想。但是在具體如何確定發(fā)生多少次0-1事件上,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻采用了不同的方法。他們具體的測(cè)量步驟：(1)單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率判定；(2)單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)間相關(guān)性監(jiān)測(cè)；(3)測(cè)算資產(chǎn)池分散度；(4)計(jì)算違約概率及損失期望值。最終獲得一個(gè)可能的損失期望值,作為評(píng)級(jí)的依據(jù)。 蒙特卡洛模擬,是當(dāng)前為各種衍生品定價(jià)的主要方法之一,特別是對(duì)與結(jié)構(gòu)復(fù)雜的證券化產(chǎn)品,蒙特卡洛模擬可以回避直接預(yù)計(jì)現(xiàn)金流帶來(lái)的難題。該方法的步驟是：(1)相關(guān)測(cè)算參數(shù)的確定；(2)確定各項(xiàng)參數(shù)分布性質(zhì)；(3)產(chǎn)生現(xiàn)金流隨機(jī)數(shù)據(jù)；(4)確定現(xiàn)金流分布函數(shù)；除此以外,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還會(huì)設(shè)定一定的條件,對(duì)這些現(xiàn)金流樣本做敏感性測(cè)試。 MBS與其他證券化產(chǎn)品相比,‘受到更多非金融因素的影響。如土地周轉(zhuǎn)率、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、市場(chǎng)預(yù)期等,甚至許多非經(jīng)濟(jì)條件也會(huì)對(duì)MBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生影響。這些因素都會(huì)對(duì)抵押品的狀況產(chǎn)生不可抗力的負(fù)面影響,需要在為MBS產(chǎn)品估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)加以考慮,并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在為MBS產(chǎn)品估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的步驟如下：(1)與ABS產(chǎn)品一樣,MBS的風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)同樣也是從單筆資產(chǎn)的資信狀況考察開始的；(2)在得到了單筆貸款的違約率,違約損失程度,以及信用增級(jí)的保護(hù)程度之后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將每個(gè)單筆資產(chǎn)在總資產(chǎn)池中所占的比例作為權(quán)重,求出總體資產(chǎn)池的信用保護(hù)程度；(3)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析統(tǒng)計(jì),從中總結(jié)出某類特定房產(chǎn)抵押貸款在某一特定時(shí)間段內(nèi)的違約概率、損失率的分布狀況,由此分布狀況通過特定的方法得出違約概率和損失率的分布規(guī)律,通常在一定的假設(shè)條件下,這種分布規(guī)律可以通過分布函數(shù)來(lái)表達(dá)；(4)計(jì)算資產(chǎn)池的原始現(xiàn)金流入額；(5)根據(jù)被評(píng)級(jí)的MBS產(chǎn)品的具體分券結(jié)構(gòu),將模擬的現(xiàn)金流入與實(shí)際現(xiàn)金流出相匹配,對(duì)整個(gè)產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行模擬和檢測(cè)。 第五章討論了評(píng)級(jí)失效的非理論因素,即市場(chǎng)因素。如壟斷的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的效率損失,行業(yè)的透明度較低導(dǎo)致評(píng)級(jí)模型發(fā)展滯后,公平性有待改進(jìn)等問題。 信息不透明：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從未向政府詳細(xì)披露過他們的評(píng)級(jí)模型的假設(shè)、模型適用性等相關(guān)信息,政府管理依賴評(píng)級(jí)卻根本不知道這個(gè)結(jié)果是怎么得到的,更談不上他們能否估量評(píng)級(jí)的可靠性。對(duì)使用報(bào)告的投資者來(lái)說(shuō),他們無(wú)法得知評(píng)級(jí)結(jié)論建立在哪種理論基礎(chǔ)上,假設(shè)條件是否能夠接受。信息披露困境則包括①信息披露標(biāo)準(zhǔn)難達(dá)共識(shí)；②非公開重要信息的合法使用；③發(fā)行公司愿意披露的信息多少關(guān)系到評(píng)級(jí)質(zhì)量。 利益沖突：1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能為了挽留大客戶而盡可能提供有利于他們的評(píng)級(jí)報(bào)告,或者避免、推遲發(fā)布不利于他們的評(píng)級(jí),如降級(jí)；2.可能為自己提供信用風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的企業(yè)提供有利于他們的評(píng)級(jí)報(bào)告；3.評(píng)級(jí)費(fèi)用由被評(píng)級(jí)企業(yè)發(fā)行規(guī)模決定,這可能使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加“嫌貧愛富”。 行政壟斷：NRSROs制度。 第六章針對(duì)上述分析,提出了自己的政策修改建議。包括提高行業(yè)透明度；加強(qiáng)監(jiān)督,避免利益沖突的負(fù)面影響；降低NRSROs制度帶來(lái)的行業(yè)進(jìn)入壁壘,引入競(jìng)爭(zhēng)；建立評(píng)級(jí)效率評(píng)價(jià)指標(biāo),為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“評(píng)級(jí)”；以市場(chǎng)為主,政府為輔的改革方針等。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F831.59

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 楊艷;我國(guó)信用債券評(píng)級(jí)問題研究[D];財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所;2011年

2 王憲江;我國(guó)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2012年

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本文編號(hào)：2619057