【摘要】：21世紀初,全球經(jīng)濟失衡成為世界經(jīng)濟的主要特征之一,具體表現(xiàn)為全球外匯儲備失衡、全球儲蓄—投資失衡和全球債務失衡等方面。主權財富基金的興起和發(fā)展,與世界經(jīng)濟的失衡與調整息息相關。 主權財富基金的建立最早可以追溯到1953年成立的科威特投資委員會和1956年成立的基里巴斯收入平衡儲備基金。在過去幾十年的發(fā)展過程中,主權財富基金并沒有受到過多的關注。主要原因是整體規(guī)模較小,建立的國家在國際事務中影響力有限。2007和2008年,中國和俄羅斯這兩個最具代表性的發(fā)展中大國相繼建立主權財富基金,引起了國際社會的廣泛關注。目前,全球主權財富基金的總體規(guī)模已經(jīng)達到了3.87萬億美元,并且其規(guī)模還將進一步擴大。作為國際金融體系中迅速崛起的具有影響力的主權投資機構,主權財富基金受到國際社會的強烈關注。 全球經(jīng)濟失衡背景下引發(fā)的經(jīng)濟危機,成為各國經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展的隱患。2008年金融危機的爆發(fā)讓世界各國清楚的認識到,在現(xiàn)行的不合理的國際貨幣體系下,美元的霸權地位不斷得到強化,原本屬于一國主權范疇的金融權利將會遭受侵蝕。在失衡的國際經(jīng)濟發(fā)展格局之下,以亞洲部分發(fā)展中國家為主的貿(mào)易盈余國家和地區(qū),普遍選擇建立主權財富基金,通過開展對外投資來應對外匯儲備貶值風險和國際收支失衡風險。在這一過程中,一些經(jīng)濟和外貿(mào)發(fā)展較快的發(fā)展中國家的外匯儲備盈余成為主權財富基金的主要資金來源。發(fā)展中國家主權財富基金的興起和發(fā)展,對傳統(tǒng)上以發(fā)達國家為主的國際貨幣體系和國際競爭格局形成了挑戰(zhàn),其投資活動對于世界經(jīng)濟失衡的調整將產(chǎn)生重要作用。 因此,研究主權財富基金的成因、影響及運營模式,對世界經(jīng)濟失衡格局的調整、國際金融體系的發(fā)展和以中國為代表的發(fā)展中國家超額外匯儲備的管理,具有重要的理論和實踐意義。 本文主要圍繞主權財富基金的成因、對世界經(jīng)濟的影響,以及主權財富基金的運營模式等方面內(nèi)容進行了深入的分析,主要內(nèi)容如下： 首先,本文在導論部分介紹了選題背景、研究意義、結構安排、研究方法,以及創(chuàng)新和不足之處,并從主權財富基金的基本概念、興起原因、規(guī)模影響因素、對世界經(jīng)濟的影響,以及運營模式等方面對主權財富基金的相關研究文獻進行了綜述和評價。 其次,本文對主權財富基金的發(fā)展歷程進行了回顧,并對其資產(chǎn)配置特點進行了較為全面的分析。對主權財富基金發(fā)展現(xiàn)狀和資產(chǎn)配置的分析表明,主權財富基金作為一類投資主體,在成立時間、資金來源、資產(chǎn)規(guī)模和地域分布等方面呈現(xiàn)出高度集中的特征。 再次,本文在對全球外匯儲備失衡格局和儲蓄—投資失衡格局分析的基礎上,對一國主權財富基金興起的原因,以及一國建立主權財富基金規(guī)模的影響因素進行了深入的分析。對一國建立主權財富基金的宏觀經(jīng)濟影響因素的實證研究表明,一國的總儲備、能源出口以及總儲蓄對其建立主權財富基金具有顯著影響。主權財富基金興起的根本原因在于一國經(jīng)濟的對外和對內(nèi)失衡。一國高額的外匯儲備以及國內(nèi)儲蓄正是這兩種失衡狀態(tài)的表現(xiàn)形式。只要這種失衡狀態(tài)還存在,就會不斷地有新的國家加入到建立主權財富基金的行列里來。 從一國的宏觀經(jīng)濟結構、政治民主治理環(huán)境以及基金內(nèi)部治理結構等三個方面,對一國建立主權財富基金規(guī)模的影響因素進行的實證研究表明,主權財富基金的建立更多體現(xiàn)的是一國的政府行為,并且外匯儲備、出口額、國內(nèi)儲蓄占GDP的比重以及人均GDP較高的國家建立主權財富基金的規(guī)模較大。此外,基金的內(nèi)部治理結構對基金規(guī)模有重要影響,其中問責制和透明度一項起到了主要的作用。對主權財富基金規(guī)模的影響因素進行分析,不但可以對主權財富基金的發(fā)展趨勢進行預測,還可以以此為基礎對其投資行為對國際金融市場的影響等相關問題進行更加深入的研究。 第四,本文對主權財富基金建立和投資對世界政治和經(jīng)濟格局,以及對國際金融體系的影響進行了分析。對主權財富基金對世界政治和經(jīng)濟格局影響的分析表明,主權財富基金投資將從改善發(fā)展中國家的國際地位,改善現(xiàn)行的國際政治和經(jīng)濟體制,削弱美元霸權地位,改變?nèi)驀H直接投資格局,改善發(fā)展中國家融資環(huán)境等方面,對緩解世界失衡格局做出貢獻。 對國際金融市場的影響分析表明,主權財富基金投資對國際金融市場穩(wěn)定性的影響是雙重的。在預測主權財富基金規(guī)模的基礎上,本文的分析表明,隨著主權財富基金規(guī)模的擴大,全球投資者風險厭惡程度將有所提高,但是其對股票、國債等資產(chǎn)價格和收益率的影響不足以引起國際資本市場的劇烈波動。因此,國際社會不應對主權財富基金的投資設置專門的限制。 第五,本文以挪威和俄羅斯,以及新加坡和韓國的主權財富基金為例,分別分析了資源型商品出口國與非資源型商品出口國主權財富基金的運營模式,對主權財富基金的治理結構、資產(chǎn)配置策略、風險管理策略等運營模式進行了比較分析。 最后,在分析中國主權財富基金成立背景的基礎上,對中國主權財富基金的資產(chǎn)配置策略、風險管理策略,以及與國有企業(yè)的區(qū)別與合作提出了政策建議。 本文力求在以下三個方面做出創(chuàng)新性的探索： 第一,已有的研究主要從一國對外經(jīng)濟失衡的角度,對主權財富基金興起的原因進行了研究,分析認為現(xiàn)行的不合理的國際貨幣體系導致全球外匯儲備失衡,是主權財富基金興起的主要原因。本文從一國內(nèi)部經(jīng)濟結構失衡的角度,對主權財富基金興起的原因進行了更加深入的研究。分析結果表明,一國的儲蓄—投資結構失衡是推動主權財富基金建立的重要內(nèi)因。主權財富基金興起的根本原因在于一國經(jīng)濟的對外和對內(nèi)失衡,高額的外匯儲備和儲蓄率正是這兩種失衡狀態(tài)的表現(xiàn)形式,只要這種失衡格局繼續(xù)存在,就會不斷有新的主權財富基金建立,全球主權財富基金的規(guī)模將繼續(xù)擴大。 第二,目前針對主權財富基金規(guī)模的研究較少,現(xiàn)有的研究主要停留在對主權財富基金規(guī)模的統(tǒng)計,并且從宏觀經(jīng)濟層面對主權財富基金規(guī)模的影響因素進行了分析。本文結合規(guī)范分析和實證分析方法,從宏觀經(jīng)濟因素、宏觀政治因素和基金治理結構因素等三個方面,對主權財富基金規(guī)模的影響因素這一問題進行了系統(tǒng)的分析。從宏觀和微觀兩個層面,并結合計量分析方法對基金規(guī)模這一問題進行系統(tǒng)的分析,為研究主權財富基金規(guī)模的發(fā)展趨勢,及基金投資規(guī)模增長對世界經(jīng)濟的影響提供了新的思路和方法。 第三,本文依據(jù)對基金規(guī)模影響因素的分析,對主權財富基金的規(guī)模增長趨勢進行了預測。在此基礎上,運用允許小概率災難發(fā)生的資產(chǎn)定價模型,對主權財富基金投資對風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的收益率,以及風險溢價的影響進行了分析。分析結果表明,基金投資規(guī)模的增長將對國際資產(chǎn)價格產(chǎn)生一定影響,但是,不會引起國際資本市場的劇烈波動,因此,不應對主權財富基金的投資活動設立專門的限制條款。 本文的研究還存在以下兩點不足之處： 一是由于所能獲得數(shù)據(jù)的限制,只能通過經(jīng)常賬戶余額的預測,對主權財富基金的未來規(guī)模進行大致的預測。雖然經(jīng)常賬戶余額反映了基金規(guī)模最重要的影響因素,但是其他因素數(shù)據(jù)的完善可以使基金未來規(guī)模的預測更加準確。因此,此問題需要今后結合更加完整的數(shù)據(jù)進一步加以研究。 二是對主權財富基金投資的微觀經(jīng)濟影響研究不足。對于主權財富基金微觀經(jīng)濟影響的分析,包括主權財富基金對所投資目標企業(yè)的市場價值的影響,即主權財富基金持股的市場反應。但是,由于數(shù)據(jù)搜集不足,缺乏對主權財富基金持股的市場反應做大樣本實證分析的數(shù)據(jù),導致本文對主權財富基金投資的微觀層面影響分析不夠全面。
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【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F831.5

【參考文獻】

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本文編號：2468438