【摘要】：2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》的出臺(tái)(加之2001年頒布的《信托法》)從制度上奠定了信托公司“受人之托,代人理財(cái)”的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)地位,信托公司開始了由融資平臺(tái)向?qū)I(yè)理財(cái)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。2007年以來,信托公司的主流業(yè)務(wù)品種紛紛遭受重創(chuàng)：證券投資信托因中國證監(jiān)會(huì)暫停信托公司新開立信托證券賬戶而萎縮；信政合作因受國務(wù)院對(duì)地方融資平臺(tái)清理而停滯；銀信合作因不符信貸政策調(diào)控意圖而被叫停；房地產(chǎn)信托因銀監(jiān)會(huì)要求對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目業(yè)務(wù)合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)自查而萎靡。在此背景下,有必要從理論上去研判哪些業(yè)務(wù)可以作為信托公司可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)及該類業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。 筆者認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施信托可以作為信托公司可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)之一。本文在基礎(chǔ)設(shè)施信托研究框架下,以財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式不同,將基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品劃分為貸款運(yùn)用、股權(quán)投資、權(quán)益投資、組合投資四種類型；在股權(quán)投資信托中,以投資對(duì)象是單一項(xiàng)目還是行業(yè)不同,將股權(quán)投資信托劃分為單一股權(quán)投資基礎(chǔ)設(shè)施信托和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金兩類；在權(quán)益投資信托中,以對(duì)收益權(quán)的處置不同,將權(quán)益投資分為收益權(quán)投資和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化兩類。全文分別對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品四種不同類型的信托產(chǎn)品進(jìn)行了理論、運(yùn)作模式、案例分析,并利用波士頓矩陣原理分析各個(gè)不同類型信托的發(fā)展趨勢(shì)。 貸款運(yùn)用信托理論依據(jù)是交易成本和信息不對(duì)稱。一方面,因?yàn)槭袌?chǎng)交易成本的存在使得小額投資者進(jìn)入市場(chǎng)的成本較高,一般基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金規(guī)模很大,單一投資者難有這樣的財(cái)力,投資者就無法從市場(chǎng)上獲利。金融中介機(jī)構(gòu)可以將很多投資者的資金募集起來,可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)使得交易成本降低。另一方面,逆向選擇是交易之前產(chǎn)生的信息不對(duì)稱：那些最有可能產(chǎn)生信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款人往往是最積極的借款人。解決逆向選擇重要的方法是金融中介和抵押物或擔(dān)保。金融中介具有分辨信貸風(fēng)險(xiǎn)高低的能力,可以將資金借給資信良好的借款人。抵押物是借款人承諾當(dāng)發(fā)生違約時(shí),交由貸款人支配的財(cái)產(chǎn),擔(dān)保是借款人在發(fā)生違約時(shí),由擔(dān)保機(jī)構(gòu)保證在借款人沒有按借款合同約定的期限還本付息時(shí),負(fù)責(zé)支付借款人應(yīng)付而未付的本金和利息,這些措施能一定程度上減少逆向選擇所帶來的不利后果。這也是抵押物或擔(dān)保是債務(wù)合約中常見的風(fēng)險(xiǎn)防范措施之一。道德風(fēng)險(xiǎn)是金融交易發(fā)生之后產(chǎn)生的信息不對(duì)稱：借款者可能投資一些在貸款者看來不愿意其從事的風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。解決債務(wù)市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)方法主要有限制性條款和金融中介。通過限制性條款可以使借款人的投資符合貸款人的意愿,這也是在債務(wù)合約中較常見的風(fēng)險(xiǎn)防范措施之一。金融中介可以通過自身封閉式的監(jiān)督使得借款人投資符合其意愿,同時(shí)還可避免他人免費(fèi)搭便車,因而能夠獲益。 在貸款運(yùn)用信托中,信托公司利用其自身金融中介地位和采用政府信用和保證擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)控制措施以保證貸款的安全,是上述理論運(yùn)用的必然結(jié)果。通過對(duì)“焦作市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金信托項(xiàng)目”案例分析,發(fā)現(xiàn)其采用的人大承諾、政府信用和第三方企業(yè)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)控制措施至今仍是信托公司基礎(chǔ)設(shè)施貸款運(yùn)用主要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施,符合上述理論分析。貸款運(yùn)用信托目前是信托公司的金牛業(yè)務(wù)。一是發(fā)行規(guī)模占比52.1%,市場(chǎng)份額中位列第一。二是受監(jiān)管法規(guī)制約和地方政府未來可發(fā)行地方債影響,發(fā)展前景可能不佳。信托公司在合規(guī)前提下還可繼續(xù)從事該業(yè)務(wù),同時(shí)應(yīng)加大對(duì)投資類業(yè)務(wù)的研究開發(fā)力度,提升主動(dòng)管理財(cái)富的能力。 股權(quán)投資信托理論依據(jù)是委托—代理理論。現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是分離的,掌握控制權(quán)的管理層可能按照自己的利益而不是股東的利益而行事,股東很難了解管理層的行為,并防止管理層在決策時(shí)出現(xiàn)浪費(fèi)和欺詐行為。解決委托代理問題手段有股東監(jiān)督、政府管制增加信息、金融中介、債務(wù)合約等。股東監(jiān)管成本很高,經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“昂貴的狀態(tài)檢驗(yàn)”；政府管制增加信息并不能完全消除委托代理問題；金融中介必須通過委派人員成為董事會(huì)成員,有效監(jiān)督公司的活動(dòng),才可以解決委托代理問題；用債務(wù)合約代替股權(quán)合約也是解決方法之一,因?yàn)閭鶆?wù)合約不需要經(jīng)常對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督,只有當(dāng)公司不能償付債務(wù)時(shí)才需要貸款人對(duì)公司進(jìn)行深入了解。 單一股權(quán)投資信托以“上海外環(huán)隧道資金信托計(jì)劃”為例,研究發(fā)現(xiàn)單股權(quán)投資信托不具有規(guī)模經(jīng)濟(jì),不能很好解決委托代理問題。 單一股權(quán)投資信托目前是信托公司的瘦狗業(yè)務(wù)。一是發(fā)行規(guī)模占17.23%,占比較小。二是由于信托公司不能代表投資者有效發(fā)揮參與管理作用,不能有效解決委托代理問題；募集資金規(guī)模有限,不具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；單一項(xiàng)目股權(quán)投資不具有風(fēng)險(xiǎn)分散功能,所以前景不佳。信托公司根據(jù)項(xiàng)目具體情況,適當(dāng)參與,積累經(jīng)驗(yàn),為向基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金方向發(fā)展打下基礎(chǔ)。 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金以澳大利亞麥格理銀行基礎(chǔ)設(shè)施基金為例,分析了其成功的9個(gè)因素,指出其符合了至少3個(gè)經(jīng)濟(jì)理論,分別是具有規(guī)模經(jīng)濟(jì),有效緩解了委托代理問題,符合“干中學(xué)”效應(yīng)。 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)信托公司而言是幼童業(yè)務(wù)。一是市場(chǎng)份額少,目前僅有3只這樣的基金。二是從理論分析上,基金能夠降低交易成本和緩解信息不對(duì)稱；基金要素構(gòu)建及現(xiàn)實(shí)需要使基金具備了現(xiàn)實(shí)條件�；A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金前景很好,信托公司應(yīng)積極試點(diǎn),積累經(jīng)驗(yàn),對(duì)該業(yè)務(wù)予以培育。 現(xiàn)有的收益權(quán)投資與貸款運(yùn)用原理一致,只是還款來源上的區(qū)別,以交易成本和信息不對(duì)稱理論可以對(duì)其進(jìn)行解釋。收益權(quán)投資以“烏魯木齊客運(yùn)出租汽車營運(yùn)權(quán)項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”為例,發(fā)現(xiàn)其設(shè)計(jì)理念和風(fēng)險(xiǎn)控制措施完全是貸款運(yùn)用的思路。 收益權(quán)投資信托對(duì)信托公司而言是瘦狗業(yè)務(wù)。一是市場(chǎng)份額發(fā)行規(guī)模占比21%,二是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)明顯(較低融資成本),收益權(quán)投資信托在未來會(huì)面臨基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的巨大沖擊。信托公司應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目具體情況,適當(dāng)參與,逐漸掌握基礎(chǔ)設(shè)施不同行業(yè)收益權(quán)現(xiàn)金流特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化打一下良好基礎(chǔ)。 資產(chǎn)證券化基本原理是交易成本和信息不對(duì)稱理論。資產(chǎn)證券化大大降低了融資的成本,在資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu),各個(gè)參與方發(fā)揮自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì),專業(yè)化的技術(shù)運(yùn)作使得每次提供服務(wù)的邊際成本很低,可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)；資產(chǎn)證券化能夠緩解信息不對(duì)稱,首先SPV對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇要進(jìn)行現(xiàn)金流分析,以確�；A(chǔ)資產(chǎn)具備償付能力,其次SPV及其聘請(qǐng)金融服務(wù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)要進(jìn)行信用增級(jí)(收益權(quán)分級(jí),銀行擔(dān)保等),再次聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí),這一過程SPV確保資產(chǎn)質(zhì)量信號(hào)真實(shí),增級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使信號(hào)增強(qiáng),緩解了在融資過程中投資者者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息不對(duì)稱�；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化內(nèi)部產(chǎn)品設(shè)計(jì)理論依據(jù)信托原理和資產(chǎn)證券化原理,資產(chǎn)證券化最主要的技術(shù)是破產(chǎn)隔離,要想實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,必須解決“真實(shí)出售”和設(shè)立SPV,以信托公司為SPV,可以同時(shí)解決上述2個(gè)問題,原因是信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理契合資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離要求。 基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化三種模式中我國最合適的模式是信托模式。原因是信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理契合資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離要求；相關(guān)基礎(chǔ)制度如會(huì)計(jì)核算、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信托計(jì)劃發(fā)行、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓滿足資產(chǎn)證券化真實(shí)銷售、法律效力、證券發(fā)行、證券交易要求；現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)可以滿足信用增級(jí)和評(píng)級(jí)要求。而其他方式或多或少存在瑕疵,不適合作為我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化模式。 基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化對(duì)信托公司而言是幼童業(yè)務(wù)。一是信托公司開展的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為零,二是從產(chǎn)品設(shè)計(jì)看,基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化符合信托原理和資產(chǎn)證券化技術(shù)要求,5.4.2分析了信托公司擔(dān)任SPV在理論上的可行性；從基本原理看,資產(chǎn)證券化可以降低交易成本和緩解信息不對(duì)稱,各方參與機(jī)構(gòu)專業(yè)化、重復(fù)性運(yùn)作可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),降低成本,各方參與機(jī)構(gòu)在過程中的信息增強(qiáng)作用提高了投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信息的信任,提升了投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)償付的信心。 組合運(yùn)用信托理論基礎(chǔ)是投資學(xué)中的資產(chǎn)組合理論。該理論認(rèn)為,資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含資產(chǎn)數(shù)量的增加而降低,尤其是資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性極低的多元化資產(chǎn)組合可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),使資產(chǎn)組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。該理論強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)非相關(guān)和多元化。在組合投資信托產(chǎn)品中,組合中持有的不相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)越多,其降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的效果就越明顯。 組合投資信托以“中信遠(yuǎn)景基礎(chǔ)設(shè)施投資信托計(jì)劃”為例,認(rèn)為其具有較弱的風(fēng)險(xiǎn)分散作用,沒有較好的風(fēng)險(xiǎn)分散主要是囿于目前基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域有限的投資范圍和信托公司較弱的投資能力。 組合投資對(duì)信托公司而言是幼童業(yè)務(wù)。一是市場(chǎng)份額小,發(fā)行規(guī)模占比8.6%,二是組合投資信托符合投資學(xué)中的資產(chǎn)投資組合原理,前景較好。不過,我國現(xiàn)有的組合投資信托規(guī)模有限,投資資產(chǎn)范圍有限,不能很好發(fā)揮分散風(fēng)險(xiǎn)作用,更關(guān)鍵因素是受托人投資能力較弱。隨著受托人投資能力的提升,可供投資資產(chǎn)范圍擴(kuò)大,資金募集規(guī)模的擴(kuò)大,這類產(chǎn)品未來會(huì)有較好市場(chǎng)表現(xiàn)。 綜上,本文以基礎(chǔ)設(shè)施信托為研究框架,按運(yùn)用方式不同將其分為四種類型,依次對(duì)每種類型進(jìn)行了理論、運(yùn)作模式、案例、發(fā)展趨勢(shì)研究,并得出了相關(guān)結(jié)論。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.49;F283

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2446549