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浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文不同匯率管理機(jī)制下的貨幣政策：中國(guó)經(jīng)驗(yàn)

向右移動(dòng)到ＩＳ７曲線位置，，從而市場(chǎng)均衡點(diǎn)由Ｅ點(diǎn)移動(dòng)到Ｅ”點(diǎn)。所以浮動(dòng)匯率制下，貨幣的匯率變動(dòng)會(huì)加強(qiáng)貨幣政策的效用。

用Ｍｕｎｄｅｌｌ－Ｆｌｅｍｉｎｇ模型分析管理浮動(dòng)匯率管理機(jī)制下貿(mào)易沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響．分析如圖２．６：當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加?陜或國(guó)外對(duì)我國(guó)產(chǎn)品需求增大導(dǎo)致我國(guó)出口需求增大時(shí)，ＩＳｌ曲線右移到Ｉｓ２，利率的上升導(dǎo)致資本內(nèi)流，國(guó)際收支順差，本幣升值。本幣升值抑制了出口產(chǎn)品的需求，從而使ＩＳ２往回移動(dòng)到Ｉｓ３，最終國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)從ｃ點(diǎn)移到Ａ點(diǎn)。這說(shuō)明浮動(dòng)匯率制可以起到有效減輕外部沖擊的作用，有利于增加貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力。

圖２．６固定匯率制下出口需求增大的影響

（２）從貨幣模型的角度

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)國(guó)家的貨幣供應(yīng)量（ＭＳ）可以用下面的公式表示：

ＭＳ＝Ｄ＋Ｒ

其中，Ｄ表示來(lái)自國(guó)內(nèi)的貨幣投放，如國(guó)內(nèi)銀行放貸；Ｒ表示來(lái)自國(guó)外的貨幣投放，在我國(guó)主要指國(guó)際收支順差產(chǎn)生的外匯占款。

２００５年匯率管理機(jī)制改革后，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率真正的管理浮動(dòng)，匯率的升值有利于促進(jìn)中國(guó)的國(guó)際收支平衡。因?yàn)樵谛碌膮R率管理機(jī)制下，央行不會(huì)為了維持匯率穩(wěn)定，使貨幣政策要服務(wù)于匯率穩(wěn)定。相反，匯率的波動(dòng)有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，比如國(guó)際收支順差擴(kuò)大，會(huì)帶來(lái)人民幣匯率的升值，從而減小國(guó)際收支，最終帶來(lái)Ｒ的減小，即來(lái)自國(guó)外的貨幣投放減少．而貨幣模型公式中的Ｄ能夠被中央銀行控制，這樣就增強(qiáng)了貨幣政策的有效性和自主性。所以人民幣在２００５年到２００７年的這段時(shí)期近ｌＯ％的升值，對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)起到了不可或缺的作用。

浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文不同匯率管理機(jī)制下的貨幣政策：對(duì)比研究

３不同匯率管理機(jī)制下的貨幣政策有效性－對(duì)比研究

從第２部分的歷史和理論分析可以看出，２００５年的匯率管理機(jī)制改革后，貨幣政策的有效性得到增強(qiáng)，下面從三個(gè)方面進(jìn)行對(duì)比分析驗(yàn)證。第４部分的實(shí)證分析也說(shuō)明了這個(gè)結(jié)論。

３．１貨幣政策操作的對(duì)比

（１）貨幣政策操作工具角度

我國(guó)的貨幣政策操作工具主要有法定存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等。在２００５年前市場(chǎng)化手段運(yùn)用得不多，中國(guó)人民銀行在１９９８年才取消指令性貸款限額，開(kāi)始真正的貨幣政策市場(chǎng)操作。央行在２００５年７月２１日匯改之后較多地運(yùn)用了法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)等

手段，如表３．１所示。

表３．１

１９９４年至２０１１年央行動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率與利率工具的情況表

存款基準(zhǔn)利率調(diào)整前

調(diào)整后

３．５０％３．２５％３．００％２．７５％２．５０％２．２５％２．５２％３．６０％３．８７％４．１４％４．１４％３．８７％３．６０％３．３３％３．０６％２．７９％

２０１２０１２０１２０１

存款準(zhǔn)備金率ｌ：大型金

調(diào)整Ｅｌ期

融機(jī)構(gòu)？調(diào)整前

１年６月２０１年５月１８

ＥｌＥｌ

調(diào)整日期

調(diào)整后

２１．５０％２１．００％２０．５０％２０．ＯＯ％１９．５０％１９．ＯＯ％１８．５０％１８．００％１７．５０％１７．００％１６．５０％１６．ＯＯ％１５．５０％１６．ＯＯ％１７．００％１６．５０％

２０１２０１２０１

１年７月７日１年４月６日１年２月９日

３．２５％３．ＯＯ％２．７５％２．５０％２．２５％２．５２％３．６０％３．８７％４．１４％４．１４％３．８７％３．６０％３．３３％３．０６％２．７９％２．５２％

２１％２０．５０％２０．００％１９．５０％１９．００％１８．５０％１８．００％１７．５０％１７．００％１６．５０％１６．００％１５．５０％１６．００％１７．００％１７．５０％

１年４月２１日１年３月２５日

２０１０年１２月２６日２０１０年１０月２０日２００８年１２月２３日２００８年１１月２７日２００８年１０月３０日２００８年１０月９日２００８年９月１６日２００７年１２月２１日２００７年９月１５日２００７年８月２２日２００７年７月２１日２００７年５月１９日２００７年３月１８日

２０１１年２月２４日

２０１

１年１月２０日

２０１０年１２月２０日２０１０年１１月２９日２０１０年１１月１６日２０１０年５月１０日２０１０年２月２５日２０１０年１月１２日２００８年１２月２５日２００８年１２月５日２００８年１０月１５日２００８年９月２５日

（中小金融機(jī)

構(gòu)）１７．５００，４

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２００６年８月１９日２００６年４月２８

Ｅｌ

２．２５％２．２５％１．９８％２．２５％３．７８％４．７７％５．２２％５．６７％７．４７％９．１８％１０．９８％

２．５２％２．２５％２．２５％１．９８％２．２５％３．７８％４．７７％５．２２％５．６７％７．４７％９．１８％

２００８年６月７日２００８年５月２０日２００８年４月２５日２００８年３月１８日２００８年１月２５

Ｅｌ

１６．５０％１６％１５．５０％１５％１４．５０％１３．５０％１３％１２．５０％１２％１１．５０％１１％１０．５０％１０％９．５０％９％８．５０％８％７．５０％７％６％８％１３％

１７．５０％１６．５０％１６％１５．５０％１５％１４．５０％１３．５０％１３％１２．５０％１２％１１．５０％

ｌ１％

２００４年１０月２９日２００２年２月２１日１９９９年６月１０

Ｅｌ

１９９８年１２月７日１９９８年７月１日１９９８年３月２５日１９９７年１０月２３日１９９６年８月２３

Ｅｌ

２００７年１２月２５日２００７年１１月２６日２００７年１０月２５日２００７年９月２５Ｅｔ２００７年８月１５

Ｅｔ

１９９６年５月１日２００７年６月５日２００７年５月１５日２００７年４月１６２００７年２月２５

ＥｌＥｌ

１０．５０％１０％９．５０％９％８．５０％８％７．５０％７％６％８％

２００７年１月１５日２００６年１１月１５２００６年８月１５２００６年７月５

ＥｌＥｌＥｔ

２００４年４月２５日２００３年９月２１日１９９９年１１月２１日１９９８年３月２１日

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

從表３．１可以看出，２００５年匯改后，貨幣政策比較頻繁地運(yùn)用了存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率等市場(chǎng)工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。在從１９９４年到２００５年１１年左右的盯住美元期間，中國(guó)人民銀行總共調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率１３次，而在從２００５到２０１１年６年左右的管理浮動(dòng)期間，中國(guó)人民銀行總共調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率５２次。這表明我國(guó)的貨幣政策的自主性得到

了很大的提高。

同時(shí)，實(shí)施盯住美元的固定匯率制時(shí)，由于人民幣匯率升值壓力小，央行可以較多地采用利率手段來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。而在２００５年實(shí)施匯改后，央行較多地采取存款準(zhǔn)備金手段來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。因?yàn)樵趨⒖家换@子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度下，人民幣匯率波動(dòng)加大，尤其是升值壓力較大，如果央行采取提高存貸款基準(zhǔn)利率的手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，會(huì)進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力。兩種匯率管理機(jī)制下存款準(zhǔn)備金率、利率兩種手段使用次數(shù)對(duì)比情況表３．２所示。

浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文

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２００５．２０１１ｌ９９４．２００５

不同匯率管理機(jī)制下的貨幣政策：對(duì)比研究

表３．２不同匯率管理機(jī)制下央行動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率與利率工具的次數(shù)對(duì)比

調(diào)整存款準(zhǔn)備金率

的次數(shù)

３４

調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利

．率的次數(shù)

１８

４９

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

２００５年匯率管理機(jī)制改革后，匯率的波動(dòng)彈性增大，在一定程度上可以說(shuō)，人民幣匯率成為了央行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的工具。在２００５年到２００８年年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，匯率的升值降低了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。而在２００８年年中到２０１０年，為了減少國(guó)際金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國(guó)人民銀行收窄了人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，因?yàn)樵谶@段時(shí)間，人民幣匯率如果繼續(xù)升值，會(huì)加重國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退。相反，在１９９４年到２００５年的盯住美元匯率管理機(jī)制下，由于我國(guó)的外向型經(jīng)濟(jì)特征，為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定，常常帶來(lái)貨幣供應(yīng)的過(guò)度波動(dòng)，從而讓央行對(duì)貨幣供應(yīng)進(jìn)行被動(dòng)對(duì)沖，影響了貨幣政策的有效性。

（２）貨幣政策目標(biāo)角度

對(duì)于貨幣政策的中介目標(biāo)，理論上，需要滿足可控性、可測(cè)性、相關(guān)性，抗干擾性等要求。我國(guó)１９９４年正式公布貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)，貨幣供應(yīng)量又被分為ＭＯ，Ｍ１、Ｍ２這樣三個(gè)層次，ＭＯ表示流通中的現(xiàn)金，Ｍ１表示狹義貨幣，Ｍ２表示廣義貨幣。１９９６年國(guó)家正式把Ｍ１確立為貨幣政策的中介目標(biāo)，同時(shí)參考Ｍ０和Ｍ２。同時(shí)，央行在１９９８年１月１日取消信貸規(guī)模的控制。所以，可以說(shuō)，在１９９４年到１９９７年，央行是以貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模作為貨幣政策操作的中介目標(biāo)，而從１９９８年到現(xiàn)在，貨幣供應(yīng)量一直是央行貨幣政策操作最主要的中介目標(biāo)。

由于我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，所以，為了對(duì)比分析貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)在盯住美元和管理浮動(dòng)這兩種匯率管理機(jī)制下的有效性，本部分選�。停痹鲩L(zhǎng)速度、ＧＤＰ增長(zhǎng)速度和ＣＰＩ的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行作圖分析。Ｍ１增長(zhǎng)速度與ＧＤＰ增長(zhǎng)速度的波動(dòng)情況如圖３．１所示，Ｍ１增長(zhǎng)速度與ＣＰＩ的波動(dòng)情況如圖３．２所示。

  本文關(guān)鍵詞：不同匯率管理機(jī)制下貨幣政策有效性研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。