【摘要】：投資和融資決策的關(guān)系是公司金融中熱點(diǎn)的問(wèn)題。由于稅收,發(fā)行成本,代理問(wèn)題,信息不對(duì)稱問(wèn)題的存在,一個(gè)公司的融資決策可以影響這個(gè)公司的投資決策,而公司內(nèi)部資金成本與外部資金成本的差異會(huì)改變公司經(jīng)理投資不同項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)。作為公司成長(zhǎng)和未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ),投資對(duì)公司的盈利水平、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展的評(píng)價(jià)都有著重要的影響。公司的投資行為是影響宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以及資本市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素。 投資與現(xiàn)金流的敏感性研究的是公司內(nèi)部的現(xiàn)金流與企業(yè)投資之間的關(guān)系。這也是近20年來(lái)西方財(cái)務(wù)理論研究的熱點(diǎn)之一,西方很多學(xué)者的實(shí)證研究都發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。西方學(xué)者給出了兩種主要的理論來(lái)解釋投資與現(xiàn)金流之間的敏感性,一種解釋是信息不對(duì)稱理論,使得公司內(nèi)部資金的使用成本低于外部資金的使用成本,使得公司更偏好將內(nèi)部現(xiàn)金流作為投資的來(lái)源；另一種解釋是代理問(wèn)題,由于公司的管理層與股東的目標(biāo)不一致使得公司的管理層濫用公司的內(nèi)部現(xiàn)金流。 本文通過(guò)選取了2011年的1600多個(gè)在滬深證券交易所上市的上市公司作為樣本,以托賓Q模型作為模型依據(jù),以最小二乘法線性回歸為基本方法,對(duì)中國(guó)上市公司的投資現(xiàn)金流敏感性作了分析,檢驗(yàn)中國(guó)的上市公司是否存在投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性,結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的投資與現(xiàn)金流顯著正相關(guān)的,而投資與托賓Q之間卻沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的關(guān)系。 而通過(guò)公司的規(guī)模大小對(duì)公司進(jìn)行分類后我們發(fā)現(xiàn),大規(guī)模公司的投資與現(xiàn)金流之間的敏感性系數(shù)較高,而小規(guī)模公司投資與現(xiàn)金流之間并沒(méi)有很明顯的線性關(guān)系。 通過(guò)公司的債務(wù)規(guī)模對(duì)公司進(jìn)行分類后我們發(fā)現(xiàn),債務(wù)規(guī)模較大的公司的投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性較大,債務(wù)規(guī)模較小的公司的投資與現(xiàn)金流之間沒(méi)有顯著的線性關(guān)系。 最后我們按照公司收到融資約束的大小對(duì)公司進(jìn)行分類,驗(yàn)證融資約束對(duì)公司的投資現(xiàn)金流敏感性的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)融資約束小的公司的投資和現(xiàn)金流之間有較大的相關(guān)性,而受融資約束較大的公司的投資和現(xiàn)金流之間沒(méi)有明顯的線性關(guān)系。 最后一部分內(nèi)容是對(duì)前面的理論分析和實(shí)證結(jié)果的總結(jié),以及針對(duì)這些現(xiàn)狀所提出的建議。 本文的貢獻(xiàn)主要有以下兩點(diǎn)：其一是將上市公司的股票價(jià)格變化加入投資與現(xiàn)金流關(guān)系當(dāng)中,在以往的國(guó)內(nèi)研究中作者大多只考慮托賓Q值以及現(xiàn)金流對(duì)投資的影響,并沒(méi)有將公司股票價(jià)值的變化加入到自變量當(dāng)中。其二是以流入公司的自由現(xiàn)金流為劃分標(biāo)準(zhǔn)將公司劃分為受到融資約束的公司和不受融資約束的公司。
[Abstract]:The relationship between investment and financing decision is a hot issue in corporate finance. Because of the problems of taxation, issue cost, agency and information asymmetry, the financing decision of a company can influence the investment decision of the company. The difference between internal and external capital costs will change the motivation of managers to invest in different projects. As an important basis for the growth of the company and the future cash flow growth, investment has an important impact on the profit level of the company, the operating risk and the evaluation of the development of the capital market. The investment behavior of the company is an important factor that affects the operation of macro economy and micro economy as well as the operation of capital market. The sensitivity of investment and cash flow is the relationship between cash flow and firm investment. This is also one of the hotspots in the western financial theory research in the past 20 years. Many western scholars have found that there is a significant positive correlation between the internal cash flow and the investment expenditure. Western scholars have given two main theories to explain the sensitivity between investment and cash flow. One is the information asymmetry theory, which makes the cost of using internal funds lower than that of external funds. It makes the company prefer to use the internal cash flow as the source of investment; another explanation is the agency problem, because the management of the company misuses the company's internal cash flow because the objectives of the management and the shareholders are inconsistent. In this paper, more than 1600 listed companies listed on the Shanghai and Shenzhen Stock Exchange in 2011 are selected as samples, the Tobin Q model is taken as the basis of the model, and the least square linear regression method is used as the basic method. This paper analyzes the sensitivity of Chinese listed companies' investment cash flow, tests whether Chinese listed companies have the sensitivity of investment to cash flow, and finds that there is a significant positive correlation between Chinese listed companies' investment and cash flow. However, there is no obvious relationship between investment and Tobin Q. We find that the sensitivity coefficient between investment and cash flow of large scale companies is higher than that between small firms' investment and cash flow, but there is no obvious linear relationship between investment and cash flow. Through the classification of the company's debt size, we find that the investment of the larger debt company is more sensitive to the cash flow, and there is no significant linear relationship between the investment and the cash flow of the company with the smaller debt size. Finally, we classify the company according to the size of the financial constraints received by the company, and verify the influence of the financing constraints on the sensitivity of the company's investment cash flow. The results show that there is a significant correlation between the investment and cash flow of the company with small financing constraints, but there is no obvious linear relationship between the investment and cash flow of the firm with the larger financing constraint. The last part is a summary of the previous theoretical analysis and empirical results, as well as the recommendations for these situations. The main contributions of this paper are as follows: first, the change of stock price of listed companies is added to the relationship between investment and cash flow. In previous domestic studies, most of the authors only consider Tobin Q value and the influence of cash flow on investment. The change in the value of the company's stock is not added to the independent variable. The other is to divide the company into two categories: the company which is restricted by the financing and the company which is not restricted by the financing according to the standard of free cash flow flowing into the company.
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F275;F832.51;F224

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本文編號(hào)：2209993