本文選題：企業(yè)債流動(dòng)性 + 流動(dòng)性指標(biāo)　； 參考：《山東大學(xué)》2012年碩士論文

【摘要】：作為企業(yè)獲得直接融資的一種重要途徑,企業(yè)債券的作用近年來(lái)愈發(fā)凸顯。企業(yè)債券作為一種具有抵稅、財(cái)務(wù)杠桿和防止企業(yè)控制權(quán)分散等優(yōu)勢(shì)的融資模式,國(guó)家和企業(yè)對(duì)企業(yè)債券融資對(duì)企業(yè)發(fā)展重要性的認(rèn)識(shí)越來(lái)越深刻。近年來(lái)我國(guó)政府放松企業(yè)債的發(fā)行條件,鼓勵(lì)中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債進(jìn)行直接融資。從2008年發(fā)改委放寬了對(duì)企業(yè)債發(fā)行擔(dān)保的要求“企業(yè)可以發(fā)行無(wú)擔(dān)保的信用債券”(此前的企業(yè)債都必須由商業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司等進(jìn)行擔(dān)保),到2009年國(guó)務(wù)院關(guān)于“穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)�！钡囊庖�(jiàn),企業(yè)債近年的受重視程度可見(jiàn)一斑。 從1958年詹姆斯.托賓(James Tobin)首先提出金融資產(chǎn)流動(dòng)性的概念至今,在理論上和實(shí)證上,研究者對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行了廣泛的研究。Amihud and Mendelson (1986)發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)存在流動(dòng)性溢價(jià)之后,在驗(yàn)證各證券流動(dòng)性溢價(jià)的存在性、如何將流動(dòng)性因素引入資產(chǎn)定價(jià)模型、流動(dòng)性的影響因素等方面出現(xiàn)了大量的理論研究和實(shí)證檢驗(yàn),流動(dòng)性成為市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究的一個(gè)重要方向,流動(dòng)性在國(guó)際債券市場(chǎng)中的溢價(jià)效應(yīng)被廣泛印證。 流動(dòng)性是提高企業(yè)債券的融資效率的重要要求和證券市場(chǎng)完善的重要標(biāo)志,是企業(yè)債券的生命力的源泉,不具備流動(dòng)性的企業(yè)債市場(chǎng)將逐步失去存在的必要。鑒于我國(guó)對(duì)企業(yè)債市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)證研究較為缺乏,而企業(yè)債在我國(guó)越來(lái)越受到重視,流動(dòng)性問(wèn)題也越來(lái)越凸顯出來(lái),本文選擇對(duì)中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行研究。 本文總結(jié)了近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)債券流動(dòng)性溢價(jià)和流動(dòng)性影響因素方面所做的研究,并對(duì)中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)和流動(dòng)性影響因素做了實(shí)證檢驗(yàn)。為增強(qiáng)實(shí)證檢驗(yàn)的穩(wěn)健性,文章選擇了三個(gè)間接構(gòu)造的流動(dòng)性代理指標(biāo)——γ不流動(dòng)性指標(biāo)、Amivest流動(dòng)性比率、ILLIQ非流動(dòng)性測(cè)度；從企業(yè)債自身因素的角度,選取了剩余期限、修正久期、已發(fā)年限、發(fā)行量、票面利率、信用等級(jí)、嵌入期權(quán)(可回售性、看漲)、交易規(guī)模、債券價(jià)格波動(dòng)9個(gè)可能的流動(dòng)性影響因子。文章通過(guò)選取在上交所交易的37只企業(yè)債在2007年8月至2012年2月期間的交易數(shù)據(jù),運(yùn)用Excel和Stata軟件對(duì)所獲得的非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 文章發(fā)現(xiàn)：首先,在我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)上,交易規(guī)模和價(jià)格波動(dòng)是影響流動(dòng)性水平的顯著因素。作為交投活躍程度的表現(xiàn),交易規(guī)模經(jīng)常被作為流動(dòng)性水平的直接代理變量使用,其作為一個(gè)影響流動(dòng)性的顯著因素的結(jié)論在本文針對(duì)中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)中也得到了證實(shí)。價(jià)格波動(dòng)成為影響我國(guó)企業(yè)債流動(dòng)性的一個(gè)關(guān)鍵因素,價(jià)格波動(dòng)越大,不流動(dòng)性越顯著；這說(shuō)明由于企業(yè)債的相關(guān)信息披露制度不甚完善,投資者缺乏對(duì)價(jià)格變化進(jìn)行判定的有效信息,不能及時(shí)調(diào)整交易以對(duì)價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)；另外,我國(guó)企業(yè)債的信用等級(jí)普遍較高且大多數(shù)都有擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保,投資者不擔(dān)心企業(yè)違約的發(fā)生,不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)而輕易進(jìn)行投機(jī)交易獲利。 其次,無(wú)論選用何種流動(dòng)性代理指標(biāo),目前在我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)中仍然沒(méi)有顯著的流動(dòng)性溢價(jià)；信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)是影響我國(guó)企業(yè)債券的信用價(jià)差的兩個(gè)顯著因素；我國(guó)企業(yè)債的定價(jià)機(jī)制還有待完善。
[Abstract]:As an important way for enterprises to obtain direct financing , the role of corporate bonds has become more and more prominent in recent years . As a kind of financing model with advantages such as tax payment , financial leverage and dispersion of corporate control right , corporate bonds are becoming more and more important to corporate bond financing . In recent years , our government has relaxed the issuance of corporate bonds and encouraged small and medium - sized enterprises to provide direct financing through the issuance of corporate bonds .

From 1958 to James Tobin , the concept of financial asset fluidity was first put forward . On the basis of theory and practice , the researchers have conducted extensive research on the liquidity premium of the securities market . Amiens and Mendelson ( 1986 ) found that the existence of liquidity premium in the stock market , how to introduce liquidity into the asset pricing model , the influencing factors of liquidity , etc .

Liquidity is the important requirement of raising the financing efficiency of corporate bonds and the important symbol of the improvement of the securities market . It is the source of the vitality of corporate bonds , and the enterprise debt market with no liquidity will gradually lose its existence . In view of the lack of empirical research on the market liquidity of corporate bonds , the issue of corporate debt has become more and more important in our country , and the liquidity problem is becoming more and more prominent . In this paper , we choose to study the liquidity of the Chinese enterprise debt market .

This paper summarizes the research on the influence factors of liquidity premium and liquidity of corporate bonds at home and abroad in recent years , and makes an empirical test on the liquidity premium and liquidity influence factors of Chinese enterprise debt market . In order to strengthen the robustness of the empirical test , three indirect structures of liquidity agent index , Amivest fluidity ratio and ILLIQ non - liquidity measure are selected in this paper .
From the point of view of corporate debt itself , we have selected the remaining period , fixed time , service life , circulation quantity , coupon interest rate , credit rating , embedded options ( resales , bullish ) , transaction scale and bond price fluctuation . The article empirically tests the obtained non - balance panel data by selecting the transaction data of 37 enterprise debt which is traded on the SSE from August 2007 to February 2012 .

First , in our country ' s corporate debt market , the transaction scale and price fluctuation are the significant factors that influence the liquidity level . As the performance of the investment activity level , the transaction scale is often used as the direct proxy variable of liquidity level . As a result of the empirical test of the liquidity of China ' s corporate bond market , the price fluctuation becomes a key factor that affects the liquidity of Chinese corporate bond market .
This indicates that due to the imperfect information disclosure system of corporate debt , investors lack effective information on price changes and can ' t adjust the transaction in time to respond to price fluctuations ;
In addition , the credit rating of corporate bonds in our country is generally high , and most of them have guarantee institutions to guarantee , investors do not worry about the occurrence of the default of the enterprise , will not easily speculate trading profit because of price fluctuation .

Secondly , no matter what liquidity agent index is selected , there is still no significant liquidity premium in our country ' s corporate debt market .
Credit risk and interest rate risk are two significant factors that affect the credit spread of Chinese corporate bonds ;
The pricing mechanism of corporate debt in our country is still to be improved .

【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F832.51

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本文編號(hào)：1804349