本文選題：創(chuàng)業(yè)投資 + 創(chuàng)業(yè)板�。� 參考：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文

【摘要】：在首次公開發(fā)行股票(Initial Public Offering,簡(jiǎn)稱IPO)的過程中,大部分公司都存在著巨大的首日收益率,這種現(xiàn)象被稱為IPO抑價(jià)。在全球的IPO市場(chǎng)中,都存在著IPO抑價(jià)現(xiàn)象,而且相對(duì)于成熟市場(chǎng),新興市場(chǎng)的IPO抑價(jià)程度更為嚴(yán)重。 我國(guó)的IPO市場(chǎng)相對(duì)于歐美成熟市場(chǎng)來說仍然是新興的市場(chǎng),IPO抑價(jià)的現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重,尤其是2009年剛剛成立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。首批在創(chuàng)業(yè)板上市的公司一共有28家,而這28家公司上市首日抑價(jià)率也達(dá)到了驚人程度,新股上市首日的最高收益率達(dá)到了209.73%(金亞科技,300028),均值也達(dá)到了106.23%。 創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital Investment)也被稱為風(fēng)險(xiǎn)投資,是由一些專業(yè)人員或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的新興企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長(zhǎng),數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。 2009年,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成立為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)資本退出拓寬了道路,2011年,在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中共發(fā)生124筆退出交易,占2011年整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資退出交易的27.19%。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)資本退出的重要途徑之一。創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板的關(guān)系越來越緊密,近幾年學(xué)者又開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)投資在IPO過程中所發(fā)揮的作用。 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立的時(shí)間不到三年,各項(xiàng)制度還不完善,早期在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司中IPO抑價(jià)現(xiàn)象非常嚴(yán)重,能夠找出影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率的影響因素,從而為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度建設(shè)提供一些參考意見,有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。文章不僅研究了創(chuàng)業(yè)投資是否持股與被投資對(duì)象的IPO抑價(jià)率之間的關(guān)系,而且還分別研究創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(yù)和累計(jì)持股比率與被投資對(duì)象IPO抑價(jià)率的關(guān)系研究,豐富了創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價(jià)率之間關(guān)系的研究。 本文以2009年10月30日至2011年5月31日在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究樣本,來研究創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價(jià)率之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)投資支持的公司IPO抑價(jià)率顯著高于非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司；高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資并不能顯著降低被投資對(duì)象的抑價(jià)程度；創(chuàng)業(yè)投資持股比率越高,被投資對(duì)象IPO抑價(jià)率越低。文章的各部分結(jié)構(gòu)如下： 第一部分為文章的導(dǎo)論。 第二部分為文獻(xiàn)回顧。文章分別回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于IPO抑價(jià)的文獻(xiàn)以及創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價(jià)之間關(guān)系的文獻(xiàn)。 第三部分主要介紹了我國(guó)的IPO制度背景和我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀分析。我國(guó)IPO制度分為IPO審核制度和IPO的定價(jià)發(fā)售制度。我國(guó)的IPO制度經(jīng)過不斷地改革,市場(chǎng)化程度越來越高,我國(guó)的IPO抑價(jià)率也逐漸的降低。 對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀分析時(shí),主要從我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的募集資金情況、投資項(xiàng)目情況以及資本退出情況進(jìn)行了詳細(xì)分析。2009年創(chuàng)業(yè)板的成立為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本退出提供了更廣闊的道路,通過清科研究中心的研究數(shù)據(jù),本文發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)資本退出的重要途徑。 第四部分詳細(xì)的介紹了國(guó)內(nèi)外用于解釋創(chuàng)業(yè)投資及與IPO抑價(jià)率之間關(guān)系的三個(gè)成熟理論：認(rèn)證理論、逐名理論和逆向選擇理論。并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況,對(duì)這三種理論進(jìn)行了分析。并認(rèn)為逆向選擇理論更能夠解釋我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價(jià)率之間的關(guān)系。認(rèn)證理論可能在我國(guó)不適用。 結(jié)合第三部分背景及現(xiàn)狀分析和第四部分的理論分析,提出了文章的三個(gè)假設(shè)。根據(jù)逆向選擇理論,那些質(zhì)量差的公司更傾向于吸引創(chuàng)業(yè)投資,而那些質(zhì)量差的公司采取高抑價(jià)的方式來使公司股票順利發(fā)行,因此,文章的第一個(gè)假設(shè)為,創(chuàng)業(yè)投資持股的公司IPO抑價(jià)率更高。第二個(gè)假設(shè)是創(chuàng)業(yè)投資持股的子樣本中,高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資有更豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)以及更多的項(xiàng)目資源,因此他們?cè)谶x擇投資對(duì)象時(shí)就有可能選擇到那些質(zhì)量較好的公司,從而降低新股發(fā)行的抑價(jià)率。第三,創(chuàng)業(yè)投資的累計(jì)持股比例越高,他們?cè)陧?xiàng)目選擇時(shí)可能會(huì)更加趨于謹(jǐn)慎,因此會(huì)減少創(chuàng)業(yè)投資與被投資對(duì)象之間的信息不對(duì)稱程度,從而降低IPO的抑價(jià)率。 文章分別運(yùn)用單因素檢驗(yàn)以及多元回歸等方式對(duì)假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),得出以下結(jié)論： 第一,創(chuàng)業(yè)投資持股的公司IPO抑價(jià)率顯著高于那些非創(chuàng)業(yè)投資持股的公司。 第二,創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(yù)對(duì)IPO的抑價(jià)率的影響不顯著,高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資并沒有能夠顯著降低被投資對(duì)象IPO的抑價(jià)率。 第三,創(chuàng)業(yè)投資持股比率與被投資對(duì)象IPO的抑價(jià)率呈負(fù)相關(guān)。 本文的貢獻(xiàn)主要包括以下三個(gè)方面： 首先,豐富我國(guó)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)的研究。本文以在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司為研究對(duì)象,通過對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)新股發(fā)行首日的抑價(jià)率進(jìn)行分析,期望能夠?qū)ξ覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)提供一些理論解釋。從而為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度完善以及提高整個(gè)市場(chǎng)新股定價(jià)效率方面提供一些政策性的意見。 其次,豐富了我國(guó)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資持股與被投資對(duì)象的IPO抑價(jià)率兩者間關(guān)系的研究。本文不僅對(duì)創(chuàng)投持股與IPO抑價(jià)率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究,而且對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(yù)、累計(jì)持股比例與被投資對(duì)象IPO抑價(jià)率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。以期望更進(jìn)一步的分析創(chuàng)業(yè)投資的持股行為與上市公司IPO抑價(jià)率之間的關(guān)系。 最后,期望文章最后的政策性建議能夠?yàn)槲覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)乃至整個(gè)股票市場(chǎng)今后更好的發(fā)展起到一些作用。 由于作者的時(shí)間和研究水平有限,本文也存在著一些不足,例如： 第一,本文的研究樣本只包含了2011年5月31日之前在創(chuàng)業(yè)板上市的224家公司,樣本量并不是很大。 第二,本文只對(duì)創(chuàng)業(yè)投資是否參股、創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)、創(chuàng)業(yè)投資的持股比率與被投資對(duì)象IPO抑價(jià)進(jìn)行了研究。并沒有針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的投資時(shí)間、創(chuàng)業(yè)投資參與公司治理、創(chuàng)業(yè)投資背景等因素對(duì)被投資對(duì)象IPO抑價(jià)的影響。這是因?yàn)?IPO公司的招股說明書中對(duì)這方面的信息披露十分有限,而且也很難通過其他的途徑獲取這些信息。 第三,研究方法的局限性。通常國(guó)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資持股與IPO抑價(jià)之間的研究主要采用配對(duì)樣本的分析方法,在控制了公司規(guī)模、行業(yè)等情況下進(jìn)行研究,能夠更準(zhǔn)確的分析創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系。 將來可以在以下幾方面做進(jìn)一步的研究。 第一,隨著在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)量不斷增加,可以采用配對(duì)樣本的檢驗(yàn)方法。 第二,通過搜集創(chuàng)業(yè)投資的投資時(shí)間、創(chuàng)業(yè)投資參與公司治理、創(chuàng)業(yè)投資背景等信啟、來進(jìn)一步研究這些因素對(duì)被投資對(duì)象IPO抑價(jià)率的影響。 第三,可以進(jìn)一步對(duì)這些創(chuàng)投支持公司的長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行跟蹤研究。從而揭示創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)是否對(duì)公司長(zhǎng)期績(jī)效起到的幫助。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1746724