本文選題：股利決策 + 迎合理論��； 參考：《華南理工大學(xué)》2012年博士論文

【摘要】：長(zhǎng)期以來(lái)，“中國(guó)式股利之謎”一直是公司金融理論界研究的一個(gè)重要問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)十?dāng)?shù)年來(lái)一直致力于提高上市公司的分紅意愿和水平。主流學(xué)者對(duì)股利決策的研究大多從稅差、信息不對(duì)稱、代理沖突等角度出發(fā)，將中國(guó)上市公司股利決策不同于西方的根源歸結(jié)為中國(guó)特殊的制度安排，較少觸及理性人假設(shè)，忽視人的行為偏差對(duì)股利決策的影響。行為學(xué)派對(duì)股利決策的研究初步形成一個(gè)理論框架，并沒(méi)有進(jìn)一步的豐富和完善�；诖吮尘�，本文在已有相關(guān)研究基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的制度背景，從投資者異質(zhì)信念和管理者過(guò)度自信兩個(gè)角度來(lái)研究中國(guó)上市公司股利支付意愿不足和股利支付率低的現(xiàn)象。 首先，在股利迎合理論的分析框架中引入投資者異質(zhì)信念和管理者過(guò)度自信，對(duì)上市公司股利支付活動(dòng)機(jī)理進(jìn)行理論分析，論證了投資者異質(zhì)信念和管理者過(guò)度自信心理偏差對(duì)公司股利決策的影響。研究發(fā)現(xiàn)，每股股利與投資者異質(zhì)信念負(fù)相關(guān)。投資者異質(zhì)信念來(lái)自于：關(guān)于公司清算成本的信息比例，持股份額，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、稅收溢價(jià)、投資溢價(jià)等，股利支付與這些因素之間存在負(fù)向關(guān)系。股利支付活動(dòng)取決于股利溢價(jià)。文章論證了股利溢價(jià)與管理者過(guò)度自信負(fù)相關(guān)，當(dāng)管理者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較樂(lè)觀時(shí)，股利支付傾向隨著管理者的過(guò)度自信程度上升而下降；而當(dāng)管理者者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較悲觀時(shí)，股利支付傾向隨著管理者過(guò)度自信程度的上升而上升。 其次，實(shí)證檢驗(yàn)了投資者異質(zhì)信念對(duì)上市公司股利支付意愿的影響。本文利用多元probit模型對(duì)影響中國(guó)上市公司股利支付意愿的因素進(jìn)行了實(shí)證研究，分別采用分析師預(yù)測(cè)分歧、經(jīng)調(diào)整換手率和超額收益波動(dòng)率刻畫(huà)投資者異質(zhì)信念，，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在控制住公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、負(fù)債比率、股權(quán)集中度和流通股比例等因素后，投資者異質(zhì)信念越大，公司股利支付的概率越低。研究結(jié)果證實(shí)了行為假說(shuō)，控制變量的符號(hào)支持信號(hào)假說(shuō)和管理者迎合假說(shuō)，但是不能確定是否支持自由現(xiàn)金流假說(shuō)和代理假說(shuō)。同時(shí)，利用生存分析方法和Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)上市公司支付意愿進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：滬深兩家交易所上市公司的分紅發(fā)生率很接近，但是分紅特征有顯著差別。公司成立時(shí)間年限越長(zhǎng)，發(fā)生分紅的可能性越高。公司上市地點(diǎn)會(huì)顯著影響公司分紅意愿，在滬市上市的公司發(fā)生分紅可能性更高。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，速動(dòng)比率，法人股比例，行業(yè)股利支付水平，凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)都顯著地提高了股利支付的風(fēng)險(xiǎn)比率。而財(cái)務(wù)杠桿、股東權(quán)益比倒數(shù)、每股收益，市盈率會(huì)降低分紅的風(fēng)險(xiǎn)比率會(huì)降低股利支付的風(fēng)險(xiǎn)比率，但是回歸系數(shù)不顯著，沒(méi)有顯著地凈效應(yīng)。 此外，實(shí)證檢驗(yàn)了管理者過(guò)度自信對(duì)上市公司股利支付意愿和支付水平的影響。本文利用Logic模型對(duì)上市公司股利支付意愿進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)結(jié)合期權(quán)價(jià)內(nèi)程度和管理者是否行權(quán)來(lái)判斷其管理者過(guò)度自信特征，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的股利支付意愿與管理者過(guò)度自信之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，在管理者過(guò)度自信情況下，現(xiàn)金流量越小，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較差的公司，股利支付可能性越小。上市公司獨(dú)立董事人數(shù)的增加會(huì)增加股利支付的可能性，但是獨(dú)立董事人數(shù)和現(xiàn)金流量的聯(lián)合作用不明顯。 最后，本文利用Tobit模型對(duì)上市公司股利支付水平進(jìn)行了實(shí)證研究，采用管理者盈余預(yù)測(cè)作為過(guò)度自信的代理變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者過(guò)度自信與上市公司股利支付水平存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。結(jié)合管理者相機(jī)決策理論設(shè)立交叉項(xiàng)，從四個(gè)方面探討并檢驗(yàn)了可能或弱化和強(qiáng)化管理者過(guò)度自信與股利支付水平之間關(guān)系的五個(gè)因素。管理者身兼二職和現(xiàn)金流充裕程度會(huì)顯著強(qiáng)化該關(guān)系，而具有控制權(quán)的第一大股東的公有制屬性和行政任命會(huì)弱化該關(guān)系，市場(chǎng)成長(zhǎng)水平的影響不顯著。 總之，本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資者異質(zhì)信念和管理者過(guò)度自信會(huì)降低我國(guó)上市公司股利支付意愿和支付水平。這表明，除了傳統(tǒng)的稅收因素、信息因素、代理問(wèn)題等，行為因素也是股利決策的重要影響因素，通過(guò)行為的視角有助于解釋我國(guó)上市公司股利支付意愿和支付水平長(zhǎng)期低下的現(xiàn)象。
[Abstract]:For a long time , " the mystery of Chinese dividend " has been an important issue in the research of corporate finance theory . The CSRC has been committed to raising the dividend willingness and level of listed companies for more than a decade .

Firstly , in the framework of dividend policy analysis , the author introduces investors ' heterogeneous belief and overconfidence of managers , analyzes the mechanism of dividend payment activities of listed companies , and demonstrates the negative correlation between investor heterogeneity and investor heterogeneity .
When managers are pessimistic about the economic situation , dividend payout tends to rise with the degree of overconfidence of managers .

Second , the paper empirically studies the influence of investor ' s foreign belief on the interest payment willingness of listed companies . In this paper , we use multivariate probit model to study the factors that affect the willingness of dividend payout in China ' s listed companies . The results show that the higher the probability of dividend payout in Shanghai and Shenzhen stock exchanges , the higher the probability of dividend payout .

In addition , the empirical study examines the effect of overconfidence of managers on the willingness and payment level of dividend payout in listed companies . In this paper , the author makes an empirical study on the willingness of listed companies to pay dividends by using the Logic model .

Finally , this paper makes an empirical study on the dividend payout level of listed companies using Tobit model . As a result , it is found that there is a negative correlation between the overconfidence of managers and the level of dividend payout in listed companies .

In conclusion , the empirical research of this paper finds that investors ' heterogeneous beliefs and overconfidence of managers can reduce the interest payment willingness and payment level of Chinese listed companies . This shows that , in addition to the traditional tax factors , information factors and agency problems , the behavioral factors are the important influencing factors of dividend policy making , and the view of behavior helps explain the long - term low interest payment willingness and payment level of listed companies in China .

【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F275;F832.51

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