本文選題：股票價(jià)格　切入點(diǎn)：年報(bào)信息　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文

【摘要】：上市公司所發(fā)布的信息是證券市場上最具有影響力的外部因素之一,它們是公司股票所具有內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn),雖然股票價(jià)格的變化受到很多宏觀因素和投資者心理等因素影響,但一個(gè)公司的股票價(jià)格說到底還是取決于它的內(nèi)在價(jià)值,因此這些信息能夠直接作用于證券市場功能的發(fā)揮。中國的證券市場的基礎(chǔ)就是在于信息披露,而證券市場的有效性在很大的程度上是由股票價(jià)格對(duì)全部的相關(guān)信息的反應(yīng)能力和處理狀況所決定的。由于上市公司年報(bào)的信息發(fā)布是投資者了解各個(gè)公司的盈利情況、經(jīng)營情況、發(fā)展情況的一個(gè)重要途徑,它能夠?yàn)橥顿Y者做出決策提供有用的信息。因此,一般來說,投資者所做的投資決策、各個(gè)上市公司股票價(jià)格的波動(dòng)都應(yīng)該是與市場上的信息密切相關(guān)的。 從理論上來講,股票價(jià)格與年報(bào)中的財(cái)務(wù)信息確實(shí)是存在相關(guān)性的。但如果上市公司財(cái)報(bào)所反映的信息不符合實(shí)際情況,特別是存在蓄意的造假行為；又或是市場秩序混亂,大量投資者不選擇理性投資等等,都會(huì)給整個(gè)證券市場帶來不良的影響,對(duì)股票價(jià)格造成非正常的波動(dòng),此時(shí)可能存在股票價(jià)格不能正確反應(yīng)相關(guān)的財(cái)務(wù)信息的現(xiàn)象。 因此,我們有必要對(duì)當(dāng)今的股票價(jià)格與上市公司的年報(bào)信息實(shí)際相關(guān)性狀況進(jìn)行研究。要知道股票市場的市場信息利用的效率到底處在什么水平,我國上市公司的股票價(jià)格與年報(bào)所發(fā)布的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否具有相關(guān)性,相關(guān)的程度處于什么水平,投資者根據(jù)年報(bào)所公布的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)而做出他們的投資決策是否能夠帶來可觀的收益,我們所關(guān)注的股票價(jià)格與哪些因素切實(shí)相關(guān),而投資者又比較關(guān)心哪些年報(bào)信息因素,這些信息對(duì)股票價(jià)格的影響程度,哪一項(xiàng)年報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠提供給投資者最多參考價(jià)值,以上都是目前要在我國的資本市場中尋找的答案。這些都是既具有理論意義也具有現(xiàn)實(shí)意義的問題。 撰寫這篇文章的目的就在于分析我國證券市場是否具有有效性,提取出上市公司的年報(bào)信息指標(biāo)哪些具有有效性和它們的有效性程度的大小。隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和制度的進(jìn)一步完善,就需要中國的股票市場更具有有效性。因此本文希望能夠?yàn)榻⒏泳哂杏行缘淖C券市場提供更多的信息,為投資者提供投資決策和價(jià)值判斷,為進(jìn)一步完善證券市場的有效性做出建議。 首先閱讀大量的相關(guān)國內(nèi)外文獻(xiàn),其中包括兩大部分：第一是有效市場假說的產(chǎn)生和發(fā)展。它產(chǎn)生于隨機(jī)游走假說,研究股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)特點(diǎn)。在有效市場假說中始終貫穿一種觀點(diǎn)：“如果市場是有效率的,那么股票價(jià)格就能夠?qū)λ械南嚓P(guān)信息迅速的做出相應(yīng)的反應(yīng)。”第二是上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析和企業(yè)價(jià)值的研究狀況。從19世紀(jì)末20世紀(jì)初在銀行信用分析所做的對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析以來,以財(cái)務(wù)報(bào)表分析來估計(jì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)而分析企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值逐漸系統(tǒng)的發(fā)展起來,再后來便演變?yōu)閷?duì)會(huì)計(jì)數(shù)字的價(jià)值進(jìn)行研究,專家學(xué)者們開始從不同角度觀察各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響。 對(duì)之前所取得的文獻(xiàn)成果進(jìn)行歸納分析并且綜合闡述,總結(jié)出各項(xiàng)理論支撐,與已有的理論相結(jié)合,擬定論文要實(shí)證研究的框架。選定近幾年的樣本數(shù)據(jù)范圍,確定以鋼鐵板塊為研究對(duì)象,收集鋼鐵板塊所有股票在2004年到2010年的年報(bào)發(fā)布當(dāng)日或者年報(bào)發(fā)布后第一日開盤的收盤價(jià)格,以及鋼鐵板塊的所有上市公司的年報(bào)信息各項(xiàng)指標(biāo),再在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行篩選和提取,剔除掉不適合研究的數(shù)據(jù),整理數(shù)據(jù),為接下來的分析做好準(zhǔn)備。 運(yùn)用SPSS18.0軟件先對(duì)2009年的各項(xiàng)自變量和因變量的進(jìn)行相關(guān)性分析,提取出與股票價(jià)格具有線性相關(guān)性的指標(biāo),與股票價(jià)格建立回歸模型,進(jìn)行回歸分析,選取出對(duì)股票價(jià)格最具影響力的自變量。再用同樣的方法對(duì)各個(gè)年份進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸,得出每一年的相關(guān)性指標(biāo),比較不同年份的市場有效性,以及相關(guān)性指標(biāo)的變化,以觀察我國股票市場有效性的發(fā)展?fàn)顩r。對(duì)實(shí)證所得出的結(jié)果進(jìn)行比較和分析,得出近幾年來我國的上市公司年報(bào)信息指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性大小情況,以推出我國證券市場的有效性現(xiàn)狀,并且分析這種現(xiàn)狀的原因,提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。 通過對(duì)各個(gè)年份的年報(bào)中的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析,得出與股票價(jià)格相關(guān)的指標(biāo)有非常多。其中與股票價(jià)格持續(xù)相關(guān)且相關(guān)性比較高的是每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、市凈率、資本積累率、資產(chǎn)報(bào)酬率這六個(gè)指標(biāo),六個(gè)指標(biāo)分別屬于股東獲利能力指標(biāo),發(fā)展能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)。這些都說明股票市場的股票價(jià)格對(duì)發(fā)布的年報(bào)信息有著比較顯著的正面反應(yīng),也就體現(xiàn)出在我國的股票市場上面我國的年報(bào)信息還是具有一定的含金量的,投資者們對(duì)于上市公司發(fā)布的年報(bào)財(cái)務(wù)信息的態(tài)度還是比較積極的。但是投資者關(guān)注的指標(biāo)還是不夠全面,與股票價(jià)格具有相關(guān)性的指標(biāo)還比較單一。其中每股凈資產(chǎn)和市凈率在2004年到2010年中都與股票價(jià)格的變化顯著相關(guān),這兩個(gè)指標(biāo)都屬于股東獲利能力指標(biāo),也就是說投資者持續(xù)保持很高的關(guān)注度的指標(biāo)仍然只有股東獲利能力指標(biāo),而年報(bào)中其他方面的指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性不強(qiáng)或者不相關(guān)。 分別對(duì)2004年到2010年的每一年所選取的具有相關(guān)性的指標(biāo)與股票價(jià)格做回歸分析,我國鋼鐵板塊的上市公司年報(bào)信息與股票價(jià)格的關(guān)系所建立的回歸模型都通過了顯著性檢驗(yàn),說明年報(bào)中的財(cái)務(wù)信息對(duì)股票價(jià)格有顯著性的影響。擬合優(yōu)度也比較穩(wěn)定,始終保持在比較高的位置,特別是09年后年報(bào)中所有的財(cái)務(wù)信息對(duì)股票價(jià)格的解釋力達(dá)到了80%以上。說明通過政府的各方努力、法律法規(guī)的逐步健全和相關(guān)政策的頒布,中國股票市場的效率直在提高。但是,與其他國家的股市相比,我國的上市公司的財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性還有待提高,美國的上市公司就單單每股收益一個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的解釋力度在1993年就達(dá)到了69%,而法國的上市公司每股收益與每股凈資產(chǎn)這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的解釋力度在1990年就高達(dá)78%。還需提高的解釋力度以及投資者關(guān)注指標(biāo)的片面性和局限性,都說明中國的股票市場的有效性還需要進(jìn)一步提高。 究其原因一共有三個(gè)方面：政府制度還需完善,相關(guān)法律法規(guī)不夠健全；投資者結(jié)構(gòu)不合理,理性投資者比例比較少,市場氣氛浮躁；上市公司自身結(jié)構(gòu)不合理和信息發(fā)布制度缺乏規(guī)范性。因此,我們可以得到以下政策建議：完善財(cái)務(wù)信息發(fā)布的相關(guān)法律制度,完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),量化財(cái)務(wù)信息的相關(guān)衡量標(biāo)準(zhǔn),強(qiáng)化財(cái)務(wù)信息的外部監(jiān)管；提高投資者素質(zhì),樹立正確的投資理念,要確保機(jī)構(gòu)投資者的質(zhì)量在一個(gè)比較高的水準(zhǔn),快速發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者組織迅速的壯大起來,進(jìn)而培養(yǎng)證券市場理性投資比例大大增加；快速推進(jìn)股票市場的相關(guān)各項(xiàng)制度改革,規(guī)范相關(guān)監(jiān)管者的監(jiān)管行為,盡量減少對(duì)市場進(jìn)行宏觀調(diào)控等等。同時(shí),政府應(yīng)當(dāng)切實(shí)解決股票市場現(xiàn)有制度存在缺陷和制度不健全的問題,使得股票市場的各項(xiàng)制度確立并且程序透明公開,用制度對(duì)股票市場的各個(gè)參與者進(jìn)行行為上的規(guī)范,并且要充分保護(hù)投資者的利益,樹立投資者的信心,營造一個(gè)良好的投資環(huán)境。在經(jīng)過了股票市場的逐步完善過后,未來的股票市場更好的發(fā)展將成為必然的趨勢,屆時(shí)股票市場的有效性將大大提高,年報(bào)中的財(cái)務(wù)信息指標(biāo)將全面準(zhǔn)確的反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值,股票價(jià)格將全面反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值,構(gòu)建一個(gè)以法制法規(guī)為前提公平有序的投資環(huán)境。 在之前的文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上,本文力圖做到以下的創(chuàng)新之處：第一,全面選取各項(xiàng)上市公司的年報(bào)信息指標(biāo),涉及了七個(gè)方面,納入了許多文獻(xiàn)不曾關(guān)注的營運(yùn)能力指標(biāo),現(xiàn)金流量能力指標(biāo),風(fēng)險(xiǎn)水平指標(biāo)進(jìn)入研究范圍。同時(shí)擴(kuò)大了各項(xiàng)指標(biāo)的選取范圍,力求能夠全方位提取并觀察各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的變化的影響,盡量使遺漏指標(biāo)的現(xiàn)象不要出現(xiàn)。第二,在之前的文獻(xiàn)研究中,大多數(shù)研究采用的股票價(jià)格是當(dāng)年末的收盤價(jià)格。而本文中選取的股票價(jià)格是年報(bào)信息發(fā)布當(dāng)天的收盤價(jià)格或者年報(bào)信息發(fā)布后第一日開盤的收盤價(jià)格,使得我們能夠更加精確的看出年報(bào)信息對(duì)股票價(jià)格的影響。第三,由于每一年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化,因此分別對(duì)2004年到2010年每一年的指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸,比較不同年份的相關(guān)性指標(biāo)的變化,能夠更加清晰的體現(xiàn)中國證券市場有效性的變化。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F275;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1703523