本文選題：家族上市公司　切入點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)　出處：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年博士論文

【摘要】：對(duì)中國(guó)上市公司的研究始終是財(cái)務(wù)學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn),本文則把目光集聚于中國(guó)家族上市公司,分析其股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。 西方經(jīng)濟(jì)理論研究基礎(chǔ)是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng),但對(duì)我國(guó)的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的家族企業(yè)來講,必有許多不適之處,怎樣吸收借鑒其合理成分為我所用就顯得格外重要。因?yàn)槲覈?guó)家族上市公司浮出水面時(shí)間不長(zhǎng),其行為特征無法建立在長(zhǎng)期觀察資料之上,只得借助現(xiàn)有相關(guān)理論進(jìn)行初步研究,從而體現(xiàn)出中國(guó)家族上市公司獨(dú)特的研究?jī)r(jià)值。從已有研究文獻(xiàn)來看,我國(guó)對(duì)家族上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究在研究問題、研究方法、研究樣本等方面都存在一定的不足,需要進(jìn)一步的加以完善。 本文從現(xiàn)代企業(yè)理論、產(chǎn)權(quán)理論和專一分析家族企業(yè)的部分理論三個(gè)角度來展開論述。針對(duì)部分學(xué)者從所有權(quán)和控制權(quán)角度、文化影響角度或繼承權(quán)角度對(duì)家族企業(yè)下的諸多定義。本文提出,所謂家族上市公司就是指公司的終極控制權(quán)能夠歸結(jié)到個(gè)人或其家族成員,并且這些自然人或家族是公司的實(shí)際控制者的企業(yè)組織形式。本文計(jì)算出了所選樣本公司家族股東的終極控制權(quán)比例,本研究所需要的數(shù)據(jù)主要包括公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及公司績(jī)效數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文選取了2007年-2009年A股主板的共839家符合本文定義的家族上市公司作為最終樣本,雖然家族上市公司情況復(fù)雜,但其經(jīng)濟(jì)組織的本質(zhì)特點(diǎn)必然通過一般的數(shù)量指標(biāo)表現(xiàn)出來,而股權(quán)結(jié)構(gòu)可以反映出這些本質(zhì)特點(diǎn)。本文從股權(quán)屬性,股權(quán)集中度,內(nèi)部人持股和股權(quán)流通性這四個(gè)方面來討論股權(quán)結(jié)構(gòu),并分析了我國(guó)家族上市公司的控股模式。 民營(yíng)企業(yè)與證券市場(chǎng)的聯(lián)姻并不是一帆風(fēng)順的。由于早期受到經(jīng)營(yíng)理念、融資思路、上市額度和政策規(guī)則等因素的局限,最初只有少數(shù)幾家家族企業(yè)中的幸運(yùn)兒能夠進(jìn)入我國(guó)的證券市場(chǎng)。且家族企業(yè)上市有幾個(gè)特征：間接上市方式是主流；超半數(shù)的家族上市公司集中在沿海開放地區(qū)；行業(yè)分布相對(duì)集中；上市后的企業(yè)自身發(fā)展出現(xiàn)質(zhì)的變化。 本文也分析了我國(guó)家族企業(yè)上市的主要?jiǎng)右颍?1)我國(guó)內(nèi)地尚未建立起有效的保護(hù)小股東權(quán)益的機(jī)制,加上上市家族企業(yè)及其控股的家族性非上市集團(tuán)的存在,我國(guó)家族企業(yè)的上市動(dòng)因至少存在掠奪小股東收益的潛在可能性。(2)我國(guó)家族企業(yè)已經(jīng)初步建立起金字塔式的控股方式,而上市公司通常是在金字塔的最下端。(3)我國(guó)家族企業(yè)“圈錢”的可能性。 本文認(rèn)為,公司績(jī)效包括財(cái)務(wù)績(jī)效與市場(chǎng)績(jī)效兩個(gè)組成部分。財(cái)務(wù)績(jī)效就是指由企業(yè)公開的財(cái)務(wù)報(bào)告中通過構(gòu)造一些財(cái)務(wù)比率來衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的方式。而市場(chǎng)績(jī)效則是在財(cái)務(wù)績(jī)效的基礎(chǔ)上又包含了市場(chǎng)對(duì)公司的評(píng)價(jià)。 為了克服傳統(tǒng)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)方法的不足,本文借助于因子分析法來完成對(duì)16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià),提取了五個(gè)公因子來解釋含量80%的信息,并且五個(gè)公因子的權(quán)重由其自身之間的數(shù)量關(guān)系來確定,具有客觀性。發(fā)現(xiàn)償債能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)盈利能力是影響綜合評(píng)價(jià)值的最強(qiáng)因素。這樣得到839個(gè)樣本的綜合評(píng)價(jià)值,將這個(gè)得分與配對(duì)樣本進(jìn)行比較,從綜合因子值的平均數(shù)來看,我國(guó)家族上市公司的公司績(jī)效并不低,反而比一般的上市公司績(jī)效要高(雖然也出現(xiàn)了較為明顯的兩極分化)。因而,筆者認(rèn)為我國(guó)家族上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能具有的特點(diǎn)影響了我國(guó)家族上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),并進(jìn)而影響了公司績(jī)效。 我國(guó)家族企業(yè)上市主要以間接的“買殼上市”形式為主；我國(guó)家族企業(yè)上市的動(dòng)因不僅僅在于獲取發(fā)展所需的社會(huì)資本,還可能在于控制家族對(duì)中小股東的侵占；應(yīng)全面認(rèn)識(shí)與對(duì)待家族企業(yè)上市的利與弊。 以股權(quán)結(jié)構(gòu)四個(gè)方面的指標(biāo)分別與ROE進(jìn)行多元回歸,檢驗(yàn)本文在股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效方面的假設(shè),結(jié)論顯示：(1)我國(guó)家族上市公司的國(guó)有股比例與公司績(jī)效不相關(guān)；(2)我國(guó)家族上市公司的法人股比例與公司績(jī)效顯著正相關(guān)；(3)我國(guó)家族上市公司的外資股比例與公司績(jī)效不相關(guān)；(4)我國(guó)家族上市公司的股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間不存在倒U型形狀；(5)我國(guó)家族上市公司的股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)；(6)我國(guó)家族上市公司的股權(quán)流通性與公司績(jī)效不相關(guān)；(7)我國(guó)家族上市公司實(shí)際控制人的所有權(quán)比例和控制權(quán)比例與公司績(jī)效顯著正相關(guān),但兩權(quán)分離度與公司績(jī)效間并無顯著關(guān)系存在。 最后,本文提出一些政策建議。第一,建立家族上市公司合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文提倡要改變當(dāng)前家族上市公司的股權(quán)分布結(jié)構(gòu),做到適當(dāng)合理的分散化和一定程度的外部化,改變家族上市公司由家族企業(yè)或自然人絕對(duì)控股的現(xiàn)狀,提倡由絕度控股向相對(duì)控股轉(zhuǎn)變。第二,規(guī)范和完善家族上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)。本文提倡要以先進(jìn)的公司治理原則和方法來改造家族上市公司治理結(jié)構(gòu),并且實(shí)現(xiàn)持續(xù)的管理創(chuàng)新。第三,充分發(fā)揮證券監(jiān)管部門、新聞媒體、機(jī)構(gòu)投資者等多方治理作用,切實(shí)保護(hù)中小投資者利益。本文特別提出在上市公司信息披露規(guī)范中加強(qiáng)對(duì)“終極所有人”的信息的披露要求,提高相關(guān)信息的透明度,促進(jìn)資源的合理配置。第四,擴(kuò)寬民營(yíng)上市公司、特別是家族上市公司的上市渠道,從而緩解其融資難題,并從根本上促進(jìn)其管理和經(jīng)營(yíng)能力的提高。
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【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F275;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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