發(fā)布時間：2018-01-26 16:02

  本文關鍵詞： 金融一體化 消費風險 風險分擔　出處：《西南財經(jīng)大學》2012年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：金融一體化始于20世紀60年代,伴隨著西方發(fā)達國家紛紛放松金融管制,廣大發(fā)展中國家為了解決長期困擾本國的金融抑制經(jīng)濟發(fā)展問題而紛紛向外國投資者開放本國金融市場,世界各國金融市場的聯(lián)系日漸緊密,在資金這一紐帶的作用下,逐漸形成的一種相互影響,相互競爭、相互合作的狀態(tài)和趨勢。其主要表現(xiàn)是資產(chǎn)配置日益跨出國境而多樣化,資金在國際上的流動所受到的限制較少,跨境金融交易總額迅速增加,以及以除美元以外的各種貨幣標明面值發(fā)行的債券金額大幅增加。大量國際資本的涌入一方面為一個國家的發(fā)展提供了急需的資金支持,增加了金融市場的流動性和活力,改善了其資金配置的效率和風險分擔的功能,但是另一方面,國際資本流動的大起大落和“突然停止”也給原本脆弱的金融體系增添了更大的不確定性,引發(fā)的信心危機也給各國的監(jiān)管當局帶來了巨大的挑戰(zhàn)。 在這一背景下,尤其是在“舔舐”自2008年以來發(fā)端于美國的金融危機傷疤的時候,我們不禁要問,當今世界日益顯著的國際金融一體化趨勢到底會以什么方式并在何種程度上影響宏觀經(jīng)濟和現(xiàn)有金融體系呢?當前的理論通常認為,金融一體化一方面能夠降低風險,這主要是因為世界經(jīng)濟發(fā)展的不平衡使各個國家的經(jīng)濟發(fā)展并不是完全一致的,因此各個金融市場的相關性存在一定的差異。根據(jù)馬可維茨的資產(chǎn)組合理論,在構建全球資產(chǎn)組合的時候,只要投資組合中各項資產(chǎn)的相關系數(shù)不為1,那么就能達到分散投資風險的目的。但是以上分析僅僅是靜態(tài)的,從動態(tài)的和國際風險分擔的角度來看,如果在這一過程中金融體系的風險分擔功能遭到削弱,那么宏觀經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性就會被動搖,并進一步導致實體經(jīng)濟遭到系統(tǒng)性沖擊時防御能力下降,最終可能增大經(jīng)濟周期的波動幅度和強度,對整個社會造成福利損失。 中國的市場經(jīng)濟改革在摸索中走過了三十多年,并將繼續(xù)前行。在這三十多年中,盡管我們還沒有遭遇一場真正意義上的金融危機,但是國際金融市場的風云變幻以及金融危機對實體經(jīng)濟的一次次沖擊無疑給我們以巨大的震撼,風險意識業(yè)已引起了廣泛的關注。隨著我國人民幣國際化進程的進一步推進,經(jīng)濟金融融入國際金融一體化的趨勢進一步發(fā)展,金融體系風險分擔功能的作用必將越來越大,本文也正是在這一背景下對金融一體化的風險分擔效應展開研究的。 本文對封閉經(jīng)濟、開放經(jīng)濟和金融一體化條件下金融體系風險分擔的理論進行了較為詳細和系統(tǒng)的闡述和梳理,對金融一體化條件下風險分擔的程度、渠道和福利效應進行了實證分析,對金融一體化初級階段和高級階段國際風險分擔的演進做出了詳盡的論述,對我國在融入國際金融一體化的進程中如何進行最優(yōu)的風險分擔結構安排有較為深入的研究。全文共分為五章,具體內(nèi)容如下： 第二章闡述了金融體系的風險分擔功能以及銀行中介和金融市場在封閉經(jīng)濟條件下和開放經(jīng)濟條件下風險分擔的基本模型和理論框架。本章首先分析投資者面臨的風險以及金融體系對風險的分擔功能。風險是伴隨資金在借方和貸方之間的循環(huán)過程中無法在事前予以完全消除的不確定性,是每個市場參與主體必須要面對和承受的,只不過參與市場的投資者在對自身的風險偏好和承受能力以及面臨的風險水平進行充分評價之后,可以通過一定的方式把風險控制在自己的承受能力之內(nèi),因此金融體系的風險分擔功能主要就是為風險轉化為實際損失之時由誰在什么時候承擔多少風險做好相應的安排和準備。 其次,本文分別介紹了在封閉經(jīng)濟條件下和開放經(jīng)濟條件下一國的金融體系風險分擔功能的演化。在封閉經(jīng)濟條件下,由于人們的收入較低、風險承受能力弱、信息獲取成本高和產(chǎn)業(yè)特征等因素,銀行中介的跨期風險分擔占主導地位。但是,由于封閉經(jīng)濟中的銀行體系很小,難以利用規(guī)模經(jīng)濟；加上競爭的缺乏,從而以較高的單位成本提供較少的金融服務,銀行體系的跨期風險分擔功能發(fā)揮得并不理想。同時,在封閉經(jīng)濟情況下,金融市場的交易規(guī)則和監(jiān)管制度等基礎設施還很不完善,市場缺乏流動性,資產(chǎn)價格波動在很大程度上受制于國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟政策,往往表現(xiàn)為齊漲共跌。在這種情況下,金融市場的橫向風險分擔功能也很難發(fā)揮。在開放經(jīng)濟條件下,國內(nèi)投資者可以向國外投資,國外投資者也可以向國內(nèi)投資,這樣通過金融投資,一個國家能夠把某些收入風險轉移至世界市場。經(jīng)濟開放實際上就是一個資源重新配置的過程,國內(nèi)的稀缺資源可以從國際上獲得,國內(nèi)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和資源可以走向國際市場,從而在國內(nèi)和國外兩個市場上優(yōu)化配置資源,提高資源利用效率,獲得更大的經(jīng)濟福利。本文借鑒了Bailey,Millard和Wells(2001)所創(chuàng)立的BMW模型對開放經(jīng)濟的國際風險分擔進行說明。 最后,為了探究金融一體化對國際風險分擔的影響,本文對BMW模型進行了簡單的擴展。金融資產(chǎn)尤其是股票和衍生金融工具可以將資產(chǎn)價格下跌損失分擔給更多的經(jīng)濟主體,隨著跨越國界的資金流動,可以通過股票和衍生工具將風險在國際范圍內(nèi)配置,由不同國家的投資者分擔。 第三章分析了國際金融一體化趨勢的涵義、特征、原因及影響,并選擇了東亞十一個國家和地區(qū)1980-2010年的相關數(shù)據(jù)對金融一體化下國際風險分擔的現(xiàn)狀、渠道及其福利效應進行實證分析。研究結果顯示,1980-2010年期間該地區(qū)經(jīng)過金融市場和銀行中介分擔的風險平均值為1/3左右,約有2/3的風險未被分擔。就風險分擔的渠道而言,目前地區(qū)銀行中介的作用明顯超過了金融市場,但是有跡象顯示,金融市場分擔風險的作用在研究期間內(nèi)有所上升。在既定的風險回避系數(shù)下,本文發(fā)現(xiàn)除了菲律賓和日本,其余9個國家和地區(qū)的風險分擔福利效應為正值,證明在金融一體化初級階段,盡管金融市場的橫向風險分擔機制在一定程度上侵蝕了銀行中介的跨期風險分擔機制,但國際風險分擔的總體水平有所提高。 第四章分析了在金融一體化條件下,系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的變化和金融市場橫向風險分擔和銀行中介跨期風險分擔的演進及其潛在經(jīng)濟影響。金融一體化使資源在全球范圍內(nèi)更加合理地配置,增加了福利,原有的一些風險(如非系統(tǒng)性風險和國別系統(tǒng)性風險)下降了,但是,隨著各國經(jīng)濟的對外開放,各國經(jīng)濟越來越融入世界經(jīng)濟體系,與世界經(jīng)濟更加一體化,個別國家的經(jīng)濟政策和經(jīng)濟活動的獨立性越來越小,而且個別國家的政策制定、行政執(zhí)法等方面越來越向國際慣例靠攏,國與國之間的經(jīng)濟聯(lián)系會更加緊密,一個國家經(jīng)濟周期的變動或者突發(fā)事件會迅速形成“多米諾骨牌效應”波及其他國家或地區(qū),造成區(qū)域性或者全球性的系統(tǒng)性沖擊,金融一體化的程度越深,這些沖擊就會越多,力度會越大,直到累計成潛在的全球系統(tǒng)性風險。 在金融一體化的初級階段,本國的銀行體系將面臨著來自金融市場的競爭,金融市場的橫向風險分擔功能會削弱銀行中介跨期風險分擔功能。在金融一體化的高級階段,一國資產(chǎn)價格的波動會迅速向其他國家傳遞,從而加大了全球金融市場的系統(tǒng)性風險。這種全球系統(tǒng)性風險的形成將進一步削弱金融市場的橫向風險分擔功能。由于跨期風險分擔和橫向風險分擔先后會隨金融一體化的推進而弱化,在國別系統(tǒng)性風險和全球系統(tǒng)性風險的不斷沖擊下,一國的經(jīng)濟可能更加脆弱,經(jīng)濟波動有更加頻繁,波動幅度有更大的可能性,給其國內(nèi)的居民和家庭帶來福利的損失。 第五章從風險分擔視角提出了最佳風險分擔結構安排的思路及對我國的政策啟示。最佳風險分擔結構在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段都有所不同,在金融一體化的沖擊下,金融市場不斷對銀行中介進行侵蝕,更應該注意保護相對比較脆弱的商業(yè)銀行體系,確保銀行中介跨期風險分擔在遭到金融市場橫向風險分擔機制侵蝕的過程中不會遭到過分削弱,只有兩者的適當結合,才能保證一國金融體系的穩(wěn)定及其風險分擔、資金配置等功能的高效發(fā)揮。橫向風險分擔雖然在金融一體化的初級階段存在著一定的優(yōu)勢,但是從長期來看,不應該出現(xiàn)一種風險分擔取代另一種的情況。金融市場和銀行中介在風險分擔上各有優(yōu)劣,確保二者的良性競爭、和諧共進是擺在監(jiān)管者面前的一個十分重要的課題和挑戰(zhàn)。本文的研究對我國在金融結構安排和健全金融體系風險分擔功能方面可能有以下幾方面政策建議：第一,在金融市場對外開放的過程中適度適時加強對本國銀行體系的保護,確保其經(jīng)營的穩(wěn)健以及較強的競爭力。通過適時建立相應的存款保險制度保障銀行體系跨期風險分擔作用的發(fā)揮。第二,在對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的過程中注意改善監(jiān)管手段,提高監(jiān)管水平。商業(yè)銀行體系聚集著一國經(jīng)濟運行過程中的大部分系統(tǒng)性風險,他們消化系統(tǒng)性風險的途徑是通過在經(jīng)濟繁榮時期賺取的利潤彌補經(jīng)濟蕭條時期遭受的貸款損失,因此確保銀行體系一定的盈利能力非常重要。第三,提高一國的經(jīng)濟活力離不開金融創(chuàng)新和金融衍生工具的開發(fā),但是在推進金融開放和鼓勵金融創(chuàng)新的過程中,應注意加強對本國投資者的教育,否則投機之風盛行的金融市場也無法發(fā)揮其金融風險分擔的作用。第四,加快金融市場對外開放為投資者提供更多的風險分擔機會。第五,發(fā)揮金融體系風險分擔功能,防范全球系統(tǒng)性風險對我國經(jīng)濟的沖擊。 本文有以下幾點創(chuàng)新之處： 第一,較為詳細和系統(tǒng)地闡明了封閉經(jīng)濟和開放經(jīng)濟條件下金融體系風險分擔理淪,對金融體系風險分擔的程度、渠道和福利效應進行了深入的探討,對橫向風險分擔功能和跨期風險分擔功能的運行原理進行解釋和說明,并將Bailey, Millard和Wells(2001)模型擴展為一個動態(tài)隨機模型以容納金融一體化條件。 第二,分析了金融一體化下系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的變化及對國際風險分擔機制的沖擊。通過對東亞十一個國家和地區(qū)1980至2010年相關數(shù)據(jù)進行的實證統(tǒng)計分析,證明了該地區(qū)經(jīng)過金融市場和銀行中介分分風險的平均值為1/3左右,約有2/3的風險未被分擔。就風險分擔的渠道而言,目前該東亞十一國(地區(qū))經(jīng)濟體中銀行中介的作用明顯超過了金融市場,但是有跡象顯示,金融市場分擔風險的作用在研究期間內(nèi)有所上升。在既定的風險回避系數(shù)下,本文發(fā)現(xiàn)除了菲律賓和日本,其余9個國家和地區(qū)的風險分擔福利效應為正值,證明在金融一體化初級階段,盡管金融市場的橫向風險分擔在一定程度上侵蝕了銀行中介的跨期風險分擔,但國際風險分擔的總體水平有所提高。 第三,前瞻性地分析了在未來金融一體化的較高階段,各國的經(jīng)濟和金融市場的相關性和聯(lián)動性更加強烈,有可能產(chǎn)生更加猛烈的全球系統(tǒng)性風險,在橫向和跨期風險分擔機制相繼遭到破壞后,可能對世界經(jīng)濟造成更嚴重的沖擊。金融市場一體化一方面使全球系統(tǒng)性風險不斷增加,另一方面各國金融資產(chǎn)價格的相關性也不斷提高,這最終導致投資者通過構建全球投資組合以分散其投資風險愿望化為泡影,金融市場的橫向風險分擔功能可能會弱化。 第四,提出了一國金融體系的最優(yōu)風險分擔結構安排和政策建議。銀行主導型的金融結構向金融市場主導型的金融結構轉變是經(jīng)濟發(fā)展過程中的客觀趨勢,但是從風險分擔的視角來看,這種轉變有著一定的局限性,橫向風險分擔和跨期風險分擔的良性競爭和和諧共進是一國經(jīng)濟系統(tǒng)保持穩(wěn)定和健康發(fā)展不可或缺的。因此,一國在金融深化和放松金融管制的過程中,應適時適度加強對銀行系統(tǒng)的支持力度,保障跨期和橫向風險分擔功能的適度均衡。 本文尚存的主要不足及今后進一步研究的方向有： 第一,本文對BMW模型進行的擴展以容納金融一體化條件時,只簡單的考慮了兩個國家證券價格的聯(lián)動性對國際風險分擔的影響。實際上金融一體化的核心涵義不僅僅是指資產(chǎn)價格的聯(lián)動性,而是指不同國家資產(chǎn)的可替代性,對資產(chǎn)可替代性增強對國際風險分擔的影響有待以后進一步深入研究。 第二,本文在考慮金融一體化初級階段對國際風險分擔的影響時,主要使用的是東亞十一個國家和地區(qū)的有關數(shù)據(jù)進行實證分析,實際上隱含了一個前提條件,即東亞十一國(地區(qū))的金融地理系統(tǒng)已經(jīng)達到了金融一體化的初級階段,但是,實際上對金融一體化初級階段和高級階段的劃分目前并沒有一套科學和公認的指標體系,相關的文獻基本上也僅僅是從個別指標的測度上進行推測,沒有很強的說服力,對金融一體化程度的測度上尚需較大的理論突破。 第三,本文分析了金融一體化高級階段對國際風險分擔的潛在影響,實際上國際資本流動和國際金融市場金融資產(chǎn)的價格聯(lián)動不可能完全一致并具有完全可替代性,定義中的金融一體化高級階段在現(xiàn)實中幾乎是不可能存在的,所以相關的分析更類似于“假說”的性質(zhì),本文也并沒有對此展開實證分析。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F831;F224

【參考文獻】

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本文編號：1466025