賴熾森 廣東省廣業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司

摘要：文章針對(duì)污水處理項(xiàng)目存在資金不足、融資成本高的現(xiàn)狀，提出了污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，分析了污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式的流程，為降低污水處理行業(yè)融資成本提供了一種新的思路。

關(guān)鍵詞：污水處理行業(yè)    資產(chǎn)證券化  (ABS)融資模式

污水處理行業(yè)屬于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，具有廣闊的市場(chǎng)前景。近年來(lái)，我國(guó)污水行業(yè)發(fā)展迅速，污水處理行業(yè)取得了較大的成績(jī)，但長(zhǎng)期以來(lái)污水處理行業(yè)資金不足和缺乏有效的融資渠道一直困擾著污水處理行業(yè)的發(fā)展，，普遍企業(yè)都存在著融資難、融資成本高的現(xiàn)象，污水處理項(xiàng)目的發(fā)展還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需求。如何突破污水處理行業(yè)發(fā)展的制約瓶頸，解決污水處理行業(yè)資金不足是目前亟待解決的問題。而污水處理行業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分，從產(chǎn)品劃分來(lái)講，屬于準(zhǔn)公共產(chǎn)品，這種特性決定了不能完成依靠政府財(cái)政的支持，同時(shí)也不能完全依賴銀行的貸款模式。資產(chǎn)證券化這種結(jié)構(gòu)性融資方式，可以把污水處理行業(yè)的資金供給從政府和銀行的依賴中解脫出來(lái)，籌集更多的民間資本和國(guó)際資本。所以，資產(chǎn)證券化融資是污水處理行業(yè)一種創(chuàng)新的模式。

一、污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization,簡(jiǎn)稱ABS）是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，主要是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個(gè)資產(chǎn)池，并以其將來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券。就污水處理行業(yè)而言，其資產(chǎn)證券化融資是一種以污水處理項(xiàng)目缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)為支撐，將具有可預(yù)測(cè)收費(fèi)收入的污水處理項(xiàng)目作為擔(dān)保資產(chǎn)，以其預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入（污水處理費(fèi)收費(fèi)權(quán)）為保證，通過一定的安排，對(duì)該現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離，并進(jìn)行信用升級(jí)，然后進(jìn)入高信用等級(jí)債券市場(chǎng)發(fā)行高檔債券，從而在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)的一種融資手段。

二、污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

目前污水處理行業(yè)主要都是采用特許經(jīng)營(yíng)的模式（BOT模式），政府將污水處理設(shè)施的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)權(quán)出包給企業(yè)，企業(yè)按一定的投資回報(bào)率以污水處理費(fèi)的形式收回投資和獲得合理利潤(rùn)，特許期滿后則將該項(xiàng)目無(wú)償交還給當(dāng)?shù)卣�，企業(yè)的污水處理收入相對(duì)穩(wěn)定，但由于污水處理項(xiàng)目的資金一般來(lái)源于銀行，企業(yè)負(fù)債率高，財(cái)務(wù)成本大，繼續(xù)通過銀行信貸渠道融資難度較大。與這種傳統(tǒng)的銀行融資模式相比，資產(chǎn)證券化(ABS)融資方式的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

一是融資成本較低

資產(chǎn)證券化(ABS)市場(chǎng)具有信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、利息率較低等特點(diǎn)，從而有效地降低了融資成本。對(duì)污水處項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，由于融資成本低，融資效率高，而且是用項(xiàng)目的未來(lái)收益來(lái)償還債務(wù)，這樣就有利于緩解企業(yè)的資金壓力，同時(shí)通過資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)獲得資金，為發(fā)展為新項(xiàng)目提供資金支持。

二是融資對(duì)象資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不受影響

資產(chǎn)證券化(ABS)融資方式是以其未來(lái)收益做保證發(fā)行證券，其原始權(quán)益人出售的只是未來(lái)收益，這種方式?jīng)]有增加原始權(quán)益人的負(fù)債，但獲得了長(zhǎng)期發(fā)展的資金，增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。這種融資方式不會(huì)改變籌資人的資產(chǎn)負(fù)債表，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響，其他業(yè)務(wù)和企業(yè)信譽(yù)都不會(huì)因此項(xiàng)目的開展而受到影響。

三是融資期限長(zhǎng)

資產(chǎn)證券化作為一種特殊的融資方式，放松了一些限制，吸引了一批投資者，擴(kuò)大了投資來(lái)源，一般情況下直接融資的最長(zhǎng)期限為7年，而資產(chǎn)證券化(ABS)融資可以延長(zhǎng)融資期限。

 三、污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式流程

污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的具體操作指的是項(xiàng)目所有人將具備一定條件的、能產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售或委托給特殊目的公司，由其發(fā)行證券，再由包銷商出售給投資者。具體講來(lái)，污水處理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化(ABS)融資的運(yùn)作有以下基礎(chǔ)步驟。

1、構(gòu)建污水處理項(xiàng)目資金池

原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需求，結(jié)合污水處理項(xiàng)目收入現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)及污水處理項(xiàng)目的收益權(quán)。

2、設(shè)立SPV(Special prurose vehical)或其他類似機(jī)構(gòu)

SPV是一個(gè)專門為污水處理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化(ABS)融資目的而設(shè)立的特殊目的公司，是污水處理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化運(yùn)作的主體，是由獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)，如信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其他獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)等組建。SPV與污水處理項(xiàng)目原始權(quán)益人簽訂協(xié)議，將擬資產(chǎn)證券化的未來(lái)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，確保了破產(chǎn)隔離。

3、信用增級(jí)與評(píng)級(jí)

資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)在于融資成本低，而吸引投資者購(gòu)買資產(chǎn)證券化債券的原因在于項(xiàng)目的資信等級(jí)，因此，在等級(jí)較高的債券市場(chǎng)上發(fā)行污水處理項(xiàng)目債券，一般要對(duì)污水處理項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)后請(qǐng)有關(guān)信用評(píng)價(jià)中介機(jī)構(gòu)對(duì)擬于資產(chǎn)證券化項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí)，如評(píng)級(jí)結(jié)果不理想的話，需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行再增級(jí)，以達(dá)到較好的信用等級(jí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將評(píng)級(jí)結(jié)果向公眾公告。

4、發(fā)行債券

根據(jù)信用評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)，證券公司確定債券的融資期限與票面的利率，然后由承銷商發(fā)行債券。

5、管理資產(chǎn)，按期還本付息

SPV并不參與實(shí)際的業(yè)務(wù)操作，所以污水處理項(xiàng)目公司和SPV還要確定一家托管銀行，并簽訂托管合同，根據(jù)合同，污水處理項(xiàng)目公司將收入打入指定的賬戶，托管銀行按期對(duì)投資者還本付息，債券到期后，向資產(chǎn)證券化融資過程中提供過服務(wù)的各機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用，如還有剩余，則全部返還給原始權(quán)益人，污水處理項(xiàng)目融資過程至此結(jié)束，各種協(xié)議廢止.