賴熾森 廣東省廣業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司

摘要：文章針對污水處理項目存在資金不足、融資成本高的現(xiàn)狀，提出了污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，分析了污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢，構(gòu)建了污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式的流程，為降低污水處理行業(yè)融資成本提供了一種新的思路。

關(guān)鍵詞：污水處理行業(yè)    資產(chǎn)證券化  (ABS)融資模式

污水處理行業(yè)屬于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，是我國的朝陽產(chǎn)業(yè)，是促進我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，具有廣闊的市場前景。近年來，我國污水行業(yè)發(fā)展迅速，污水處理行業(yè)取得了較大的成績，但長期以來污水處理行業(yè)資金不足和缺乏有效的融資渠道一直困擾著污水處理行業(yè)的發(fā)展，，普遍企業(yè)都存在著融資難、融資成本高的現(xiàn)象，污水處理項目的發(fā)展還遠遠達不到經(jīng)濟社會發(fā)展的需求。如何突破污水處理行業(yè)發(fā)展的制約瓶頸，解決污水處理行業(yè)資金不足是目前亟待解決的問題。而污水處理行業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分，從產(chǎn)品劃分來講，屬于準公共產(chǎn)品，這種特性決定了不能完成依靠政府財政的支持，同時也不能完全依賴銀行的貸款模式。資產(chǎn)證券化這種結(jié)構(gòu)性融資方式，可以把污水處理行業(yè)的資金供給從政府和銀行的依賴中解脫出來，籌集更多的民間資本和國際資本。所以，資產(chǎn)證券化融資是污水處理行業(yè)一種創(chuàng)新的模式。

一、污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization,簡稱ABS）是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，主要是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個資產(chǎn)池，并以其將來產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券。就污水處理行業(yè)而言，其資產(chǎn)證券化融資是一種以污水處理項目缺乏流動性的資產(chǎn)為支撐，將具有可預(yù)測收費收入的污水處理項目作為擔保資產(chǎn)，以其預(yù)期未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入（污水處理費收費權(quán)）為保證，通過一定的安排，對該現(xiàn)金流和風(fēng)險進行破產(chǎn)隔離，并進行信用升級，然后進入高信用等級債券市場發(fā)行高檔債券，從而在資本市場上出售變現(xiàn)的一種融資手段。

二、污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

目前污水處理行業(yè)主要都是采用特許經(jīng)營的模式（BOT模式），政府將污水處理設(shè)施的建設(shè)、運營權(quán)出包給企業(yè)，企業(yè)按一定的投資回報率以污水處理費的形式收回投資和獲得合理利潤，特許期滿后則將該項目無償交還給當?shù)卣�，企業(yè)的污水處理收入相對穩(wěn)定，但由于污水處理項目的資金一般來源于銀行，企業(yè)負債率高，財務(wù)成本大，繼續(xù)通過銀行信貸渠道融資難度較大。與這種傳統(tǒng)的銀行融資模式相比，資產(chǎn)證券化(ABS)融資方式的優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面：

一是融資成本較低

資產(chǎn)證券化(ABS)市場具有信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較低等特點，從而有效地降低了融資成本。對污水處項目來說，由于融資成本低，融資效率高，而且是用項目的未來收益來償還債務(wù)，這樣就有利于緩解企業(yè)的資金壓力，同時通過資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)獲得資金，為發(fā)展為新項目提供資金支持。

二是融資對象資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不受影響

資產(chǎn)證券化(ABS)融資方式是以其未來收益做保證發(fā)行證券，其原始權(quán)益人出售的只是未來收益，這種方式?jīng)]有增加原始權(quán)益人的負債，但獲得了長期發(fā)展的資金，增強了企業(yè)資產(chǎn)流動性。這種融資方式不會改變籌資人的資產(chǎn)負債表，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不會受到影響，其他業(yè)務(wù)和企業(yè)信譽都不會因此項目的開展而受到影響。

三是融資期限長

資產(chǎn)證券化作為一種特殊的融資方式，放松了一些限制，吸引了一批投資者，擴大了投資來源，一般情況下直接融資的最長期限為7年，而資產(chǎn)證券化(ABS)融資可以延長融資期限。

 三、污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式流程

污水處理行業(yè)資產(chǎn)證券化的具體操作指的是項目所有人將具備一定條件的、能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售或委托給特殊目的公司，由其發(fā)行證券，再由包銷商出售給投資者。具體講來，污水處理項目資產(chǎn)證券化(ABS)融資的運作有以下基礎(chǔ)步驟。

1、構(gòu)建污水處理項目資金池

原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需求，結(jié)合污水處理項目收入現(xiàn)金流的預(yù)測，確定資產(chǎn)證券化目標及污水處理項目的收益權(quán)。

2、設(shè)立SPV(Special prurose vehical)或其他類似機構(gòu)

SPV是一個專門為污水處理項目資產(chǎn)證券化(ABS)融資目的而設(shè)立的特殊目的公司，是污水處理項目資產(chǎn)證券化運作的主體，是由獨立第三方機構(gòu)，如信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或其他獨立法人機構(gòu)等組建。SPV與污水處理項目原始權(quán)益人簽訂協(xié)議，將擬資產(chǎn)證券化的未來收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，確保了破產(chǎn)隔離。

3、信用增級與評級

資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于融資成本低，而吸引投資者購買資產(chǎn)證券化債券的原因在于項目的資信等級，因此，在等級較高的債券市場上發(fā)行污水處理項目債券，一般要對污水處理項目未來收益權(quán)進行信用增級。信用增級后請有關(guān)信用評價中介機構(gòu)對擬于資產(chǎn)證券化項目進行評級，如評級結(jié)果不理想的話，需要對項目進行再增級，以達到較好的信用等級，信用評級機構(gòu)將評級結(jié)果向公眾公告。

4、發(fā)行債券

根據(jù)信用評級結(jié)構(gòu)，證券公司確定債券的融資期限與票面的利率，然后由承銷商發(fā)行債券。

5、管理資產(chǎn)，按期還本付息

SPV并不參與實際的業(yè)務(wù)操作，所以污水處理項目公司和SPV還要確定一家托管銀行，并簽訂托管合同，根據(jù)合同，污水處理項目公司將收入打入指定的賬戶，托管銀行按期對投資者還本付息，債券到期后，向資產(chǎn)證券化融資過程中提供過服務(wù)的各機構(gòu)支付服務(wù)費用，如還有剩余，則全部返還給原始權(quán)益人，污水處理項目融資過程至此結(jié)束，各種協(xié)議廢止.