摘要：經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added, EVA）是由美國Stern & Steward咨詢公司于上世紀(jì)80年代提出的財務(wù)業(yè)績評價指標(biāo), 目的在于克服傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。近年來，該指標(biāo)被廣泛的推廣和運用到國內(nèi)外企業(yè)管理體系中。2010年，國務(wù)院國資委在央企層面全面推行EVA考核，在當(dāng)年首次以EVA指標(biāo)取代凈資產(chǎn)收益率，成為考核央企負(fù)責(zé)人的核心指標(biāo)。

本文對央企EVA考核體系進(jìn)行了分析，并針對行業(yè)特點，解析EVA指標(biāo)在城市燃?xì)馄髽I(yè)中的應(yīng)用與調(diào)整。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值  央企  考核體系  指標(biāo)調(diào)整  城市燃?xì)馄髽I(yè) 

    一、經(jīng)濟(jì)增加值的起源、內(nèi)涵及發(fā)展

1982年，美國Stern & Steward咨詢公司在對“剩余收益”等傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究改良后，提出了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念。由于其對于公司真實盈利水平的創(chuàng)新性評價方式，該指標(biāo)很快就被企業(yè)界和學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)同和接受。與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)不同，EVA重點考察公司“剩余盈利”(Residual Profitability)水平，即公司稅后凈營業(yè)利潤扣除加權(quán)平均資本成本后的凈值。由于EVA管理理念與股東財富最大化的要求近乎相同，所以越來越多的公司開始以EVA為導(dǎo)向進(jìn)行運營和價值創(chuàng)造。

EVA指標(biāo)之所以如此流行，在于其詮釋了一個顯而易見但卻容易被有意或無意忽略的事實：所有資本（無論是借入資本或權(quán)益資本）都是有成本的。特別是股東投入公司的權(quán)益資本，是犧牲了該部分資本投入其他領(lǐng)域可能取得的收益而形成的。所以如果一個公司EVA為正，證明了公司創(chuàng)造的利潤超過所有成本總和，為股東創(chuàng)造了財富；如果EVA為負(fù)，則表示無論該公司是否盈利，都在損毀股東財富。

在被眾多大公司運用并取得良好的效果后，EVA評價及管理體系得到了廣泛的發(fā)展。Stern & Steward公司不斷拓展EVA理論及應(yīng)用領(lǐng)域，并每年對全球十余個國家上市公司進(jìn)行EVA排名。2000至2002年，該公司聯(lián)合《財經(jīng)》雜志推出《中國上市公司財富創(chuàng)造與毀滅排行榜》，引起巨大的社會反響，推動了EVA評價和管理理念在中國的傳播。

EVA指標(biāo)的含義非常簡單，但其核心在于針對不同類型企業(yè)對指標(biāo)進(jìn)行的會計調(diào)整。由于不同國家會計制度和資本市場現(xiàn)狀存在差異，EVA的計算方法也不盡相同。計算的主要的困難有兩點：一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲；二是資本成本需根據(jù)CAPM（資本資產(chǎn)定價模型）進(jìn)行計算，而CAPM需要參考資本市場歷史數(shù)據(jù)。

二、央企EVA考核體系及其評價

    （一）央企EVA考核實施簡況

國務(wù)院國資委自2004年開始對中央企業(yè)推行經(jīng)營業(yè)績考核。隨著考核工作的開展和深入，原有考核體系的弊端和不足也逐漸顯現(xiàn)：考核指標(biāo)以絕對量財務(wù)指標(biāo)為主、指標(biāo)的確定是一對一談判博弈的結(jié)果、中長期激勵制度不健全、考核對象與法人治理規(guī)范不匹配、戰(zhàn)略管理考核環(huán)節(jié)薄弱等。為了促進(jìn)國企持續(xù)健康發(fā)展，2004年國資委經(jīng)過考察諸多企業(yè)，與畢博咨詢公司共同出版《企業(yè)價值創(chuàng)造之路：經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績考核操作實務(wù)》，標(biāo)志著EVA考核理念真正進(jìn)入國資考核的視野。之后的5年中，國資委一直在央企層面灌輸EVA考核理念并開展央企EVA考核試點工作。從2010年中央企業(yè)負(fù)責(zé)人第三任期開始，國資委在央企全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核，EVA占年度考核基本指標(biāo)分?jǐn)?shù)為40分，是權(quán)重最大的考核指標(biāo)，并要求央企在集團(tuán)內(nèi)部推行EVA考核工作。2012年底，國資委第三次修訂并發(fā)布《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》（國資委令第30號），對EVA考核進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化和改良。

（二）央企EVA考核細(xì)則及分析

    根據(jù)最新的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，EVA計算公式為：

    EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）－資本成本

    =NOPAT－調(diào)整后資本×平均資本成本率

NOPAT=凈利潤+（利息支出+研發(fā)費用調(diào)整項）×（1－25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計－

           平均無息流動負(fù)債－平均在建工程

其中：

1.企業(yè)通過變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)取得的非經(jīng)常性收益在稅后凈營業(yè)利潤中全額扣除；而清退處置獲利低的資產(chǎn)所得非經(jīng)常性收益，在計算時可不予扣除。

2.稅后營業(yè)凈利潤計算時，所得稅稅率統(tǒng)一為25%。

3.資本成本率原則上定為5.5%；對軍工等資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%；資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個百分點；資本成本確定后三年不變。

4.對于勘探投入費用較大的企業(yè)，經(jīng)國資委認(rèn)定后，“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調(diào)整項按照不超過50%的比例予以加回。

5.除EVA考核外，國資委也關(guān)注EVA的變動情況（EVA），便于公允的衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的改善情況。

認(rèn)真分析國資委EVA計算所涉及的會計調(diào)整項，我們可以看到其考核方式的亮點和局限。

首先，研發(fā)費用視同利潤予以加回的考核方式是國資委的創(chuàng)造性舉措，旨在鼓勵央企加大研發(fā)投入，促進(jìn)技術(shù)研發(fā)和轉(zhuǎn)型升級；其次，對于非經(jīng)常性收益的區(qū)別對待，鼓勵央企甩掉包袱、專注主業(yè)，提高主業(yè)盈利能力；鼓勵可持續(xù)發(fā)展投入，對符合主業(yè)的在建工程從資本成本中予以扣除；最后，調(diào)整后資本的定義，引導(dǎo)央企加強(qiáng)債務(wù)管理和存貨管理，節(jié)約非現(xiàn)金運營成本，減少資金占用。

而該考核方式的局限也比較明顯。首先是資本成本的設(shè)定。通常來講，資本成本首先應(yīng)根據(jù)CAPM模型確定股權(quán)資本成本，再用WACC（加權(quán)平均資本成本）公式計算得出。但由于央企并非均為上市公司，股權(quán)資本成本基本無法計算，所以國資委自2010年開始就將其統(tǒng)一設(shè)置為5.5%、4.1%兩個檔次，2012年底繼續(xù)保持并將沿用至2015年末。與近年來債務(wù)融資成本的不斷上升相比，該設(shè)置明顯偏低，導(dǎo)致對融資成本偏高的企業(yè)存在EVA虛化，而對于融資成本偏低的企業(yè)，則沒有反應(yīng)其低息實現(xiàn)的價值創(chuàng)造。在考核導(dǎo)向上，會讓企業(yè)有“股權(quán)資本成本低于債權(quán)成本”的假設(shè)，沒有真正貫徹EVA管理的核心理念。

其次，其關(guān)于某些數(shù)據(jù)的設(shè)定和假設(shè)過于簡單。企業(yè)所得稅稅率統(tǒng)一設(shè)定為25%，這對于享受免稅或15%稅率的企業(yè)會出現(xiàn)計算與實際稅負(fù)不符的問題；而如果按實際稅負(fù)計算，又會出現(xiàn)計算出的EVA值與考核目標(biāo)不匹配的問題；此外，調(diào)整后資本中涉及的會計調(diào)整項，采取的是（年初+年末）/2的簡單算術(shù)平均計算，而這可能會掩蓋企業(yè)實際資本占用的周期情況。

同時，該EVA計算中的會計調(diào)整項并未根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、所處行業(yè)、戰(zhàn)略定位、發(fā)展階段等自身特點進(jìn)行有針對性的調(diào)整或設(shè)置。Stern & Steward公司在對EVA理論的不斷發(fā)展中，設(shè)置了上百種的會計調(diào)整項，就是為了減少個體差異，使EVA能有效衡量不同類型的企業(yè)。而國資委對于會計調(diào)整項的統(tǒng)一規(guī)定，可能會使不同類型企業(yè)的EVA值因會計調(diào)整產(chǎn)生較大幅度的虛化或偏離。

總體來講，央企EVA考核體系的建立，是國資監(jiān)管和考核的重大進(jìn)步。雖然其設(shè)置仍有許多需要改進(jìn)的地方，與之配套的會計信息披露制度也需要完善，但借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，是國資監(jiān)管從財務(wù)考核到價值考核轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，對于引導(dǎo)央企提升價值創(chuàng)造能力、提高發(fā)展質(zhì)量、實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展具有重要意義，也為不同類型企業(yè)推廣EVA管理和考核體系提供了有益借鑒。

三、EVA考核體系在城市燃?xì)馄髽I(yè)中的應(yīng)用與調(diào)整

（一）城市燃?xì)庑袠I(yè)特點

近年來，天然氣作為利用率較高的清潔能源，受到廣泛的關(guān)注。而城市燃?xì)馄髽I(yè)作為天然氣在城市的終端銷售商，具有以下顯著的行業(yè)特征：

1.天然氣是千家萬戶都需要使用的清潔能源。城市燃?xì)庑袠I(yè)作為公用事業(yè)，具有自然壟斷性質(zhì)，城市燃?xì)夤芫W(wǎng)敷設(shè)到哪里，就取得了哪里的供區(qū)市場，客戶很難對供氣單位進(jìn)行選擇，所以客戶群容易鎖定且不易流失。

2.與石油、電力不同，城市燃?xì)庑袠I(yè)并非由少數(shù)央企實施壟斷經(jīng)營，各地區(qū)、城市都有一家或多家燃?xì)馄髽I(yè)，按照劃分的供區(qū)進(jìn)行經(jīng)營。所以雖然具有壟斷性質(zhì)，但即使在同一城市，不同燃?xì)馄髽I(yè)間也存在供區(qū)市場競爭，且存在跨區(qū)域整合機(jī)會。近年來，城市燃?xì)庑袠I(yè)的兼并收購浪潮洶涌，而新興供區(qū)的市場爭奪也越來越激烈。

    3.目前，國內(nèi)只有中石油、中石化等幾家央企擁有天然氣開采權(quán)，城市燃?xì)馄髽I(yè)向石油部門采購天然氣，銷售給終端用戶。由于氣源來源單一，城市燃?xì)馄髽I(yè)的經(jīng)營和發(fā)展受到上游石油部門的重要影響。

4.城市燃?xì)庑袠I(yè)主要收入靠燃?xì)怃N售和收取一次性入網(wǎng)費（接駁費），而城市燃?xì)夤⿷?yīng)價格和入網(wǎng)費的定價權(quán)在地方政府。所以燃?xì)庑袠I(yè)的盈利能力，很大程度上取決于地方政府確定的天然氣購銷價格差和入網(wǎng)費。

5.城市燃?xì)夤芫W(wǎng)、站場等建設(shè)投入較大，回報期較長，但由于氣費收入長期可持續(xù)，所以城市燃?xì)馄髽I(yè)通�；貓舐什桓�，但發(fā)展穩(wěn)定，風(fēng)險可控，現(xiàn)金流充足。

（二）EVA考核體系在城市燃?xì)馄髽I(yè)中的應(yīng)用與調(diào)整

由于大中型城市的主要燃?xì)馄髽I(yè)也多為國有或國有控股，央企EVA考核體系也可應(yīng)用于城市燃?xì)馄髽I(yè)，衡量企業(yè)的持續(xù)發(fā)展水平。但本人認(rèn)為城市燃?xì)馄髽I(yè)的EVA應(yīng)用，需要在央企考核體系的基礎(chǔ)上，根據(jù)行業(yè)自身特點進(jìn)行調(diào)整和修正，方能更加客觀真實的反映城市燃?xì)馄髽I(yè)的價值創(chuàng)造能力。

1.資本成本率的確定。央企考核體系將資本成本率定為5.5%和4.1%兩個檔次。而城市燃?xì)馄髽I(yè)通常現(xiàn)金流充足，長期來看借貸較一般企業(yè)而言要少，其資本成本大部分為權(quán)益成本；按照價值創(chuàng)造的導(dǎo)向，權(quán)益成本應(yīng)高于債務(wù)成本，股東的投入才有價值。所以對于城市燃?xì)庑袠I(yè)而言，，資本成本率應(yīng)予以適當(dāng)提高，以便公允反映企業(yè)價值創(chuàng)造能力。結(jié)合目前市場利率，6%-7%的資本成本率較為合適。

2.所得稅率的確定。城市燃?xì)鈱儆谇鍧嵞茉串a(chǎn)業(yè)，是鼓勵類企業(yè)，根據(jù)國家相關(guān)政策，西部城市燃?xì)忸惼髽I(yè)可享受15%的所得稅率。故在NOPAT的計算中應(yīng)根據(jù)實際情況確定稅率。

3.研發(fā)費用調(diào)整項的確定。由于城市燃?xì)獾男袠I(yè)特性，城市燃?xì)馄髽I(yè)的技術(shù)研發(fā)難以創(chuàng)新產(chǎn)品，大多是為改善和強(qiáng)化自身管理的研發(fā)，對于市場開發(fā)和業(yè)務(wù)拓展通常不會有實質(zhì)性的幫助。當(dāng)然，城市燃?xì)馄髽I(yè)的技術(shù)研發(fā)對于控制輸差、保障安全、提高管理效率依然有重要作用，所以對于研發(fā)費用調(diào)整項建議按照50%-80%的比例加回，在鼓勵技術(shù)研發(fā)的同時，避免因考核驅(qū)動導(dǎo)致的過度研發(fā)和無效研發(fā)。

4.在建工程調(diào)整項的確定。由于城市燃?xì)猓ㄌ貏e是管道天然氣）在一定區(qū)域內(nèi)存在自然壟斷，供氣管道及設(shè)施的建設(shè)通常意味著新區(qū)域、新市場的擴(kuò)張，故應(yīng)在在建工程調(diào)整項中體現(xiàn)工程項目對于城市燃?xì)馄髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性。建議在建工程調(diào)整項中，平均在建工程項應(yīng)乘以1.0-1.5的系數(shù)，對于企業(yè)在做好市場調(diào)研和分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行的主業(yè)工程予以鼓勵。需要強(qiáng)調(diào)的是，在建工程調(diào)整項并不包括尚未開工的項目投入、工程預(yù)付款、工程物資等內(nèi)容，所以工程進(jìn)度、工程款的結(jié)算、物資領(lǐng)用、工程的竣工投產(chǎn)時間等對于EVA都會產(chǎn)生影響，所以在建工程調(diào)整項要真正體現(xiàn)作用并有效影響EVA，對于企業(yè)內(nèi)部管理規(guī)范有更高的要求。

5.在調(diào)整后資本的計算中，為使計算結(jié)果更加客觀公允，平均所有者權(quán)益、負(fù)債、無息流動負(fù)債、在建工程指標(biāo)的計算方式均應(yīng)調(diào)整為年初、年中、年底三個數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。

三、實證分析：城市燃?xì)忸?span lang="EN-US">A股上市公司EVA考量及分析

在企業(yè)的選取中，許多大型全國性的城市燃?xì)馄髽I(yè)（如華潤燃?xì)狻⒅袊細(xì)�、港華燃?xì)獾龋┚鶠橄愀凵鲜泄�。由于央�?span lang="EN-US">EVA考核體系基于中國大陸會計準(zhǔn)則，而香港的會計準(zhǔn)則與大陸有一定差異，為統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，故選取A股城市燃?xì)忸惿鲜泄矩攧?wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行EVA實證分析。

（一）企業(yè)樣本及數(shù)據(jù)時段：A股城市燃?xì)忸惿鲜泄竟?span lang="EN-US">5家：深圳燃?xì)�、大通燃�(xì)狻㈤L春燃?xì)狻㈥兲烊粴狻⑿陆圃�。由�?span lang="EN-US">2013年部分企業(yè)年報尚未出具，故選取2011-2012年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算和分析。

（二）分析方式：以央企考核體系的方法和本文調(diào)整后的方法分別計算上述5家企業(yè)的EVA并進(jìn)行對比分析。

（三）調(diào)整內(nèi)容：在央企考核體系的計算方法基礎(chǔ)上，取資本成本率6.5%；所得稅率按實際情況計算；研發(fā)費用按80%加回；平均在建工程按1.2倍扣減；各項平均指標(biāo)按年初、年中、年底數(shù)據(jù)平均計算。按照上述原則，得出計算結(jié)果如下：

燃?xì)忸惿鲜泄?span lang="EN-US">EVA情況表

單位：萬元

 

深圳燃?xì)?span lang="EN-US">

大通燃?xì)?span lang="EN-US">

長春燃?xì)?span lang="EN-US">

陜天然氣

新疆浩源

2011年

26213.38

3461.65

-34.80

27832.14

4057.59

2012年

38913.81

-165.89

-5545.18

16626.19

4727.60

EVA

12700.44

-3627.54

-5510.38

-9981.36

670.83

2011年調(diào)整

23518.03

3220.89

-693.77

25408.49

3890.59

2012年調(diào)整

35710.88

-612.73

-6548.03

17738.80

4736.40

調(diào)整

EVA

12192.84

-3833.62

-5854.26

-7669.69

845.81

（四）結(jié)果分析：根據(jù)上述公司財務(wù)數(shù)據(jù)及EVA情況表，我們可以分析得出以下結(jié)論：

1.盈利能力（凈利潤）仍是決定EVA的首要因素；

2.借貸水平因為會影響應(yīng)付利息、負(fù)債及無息負(fù)債三個指標(biāo)，對EVA影響較大；

3.城市燃?xì)忸惼髽I(yè)在建工程占總資產(chǎn)比例較一般企業(yè)大，對EVA的影響也比較顯著；

4.經(jīng)調(diào)整后的EVA計算方式，對城市燃?xì)馄髽I(yè)的EVA水平不會產(chǎn)生大幅影響，但卻可以針對不同情況，通過調(diào)整項的設(shè)置對企業(yè)經(jīng)營管理進(jìn)行引導(dǎo)，使企業(yè)專注盈利能力，加強(qiáng)主業(yè)拓展，保持合理的借貸水平，實現(xiàn)公司經(jīng)營與股東利益最大化的有效契合與統(tǒng)一。

四、EVA考核體系在城市燃?xì)馄髽I(yè)的推廣應(yīng)用

隨著國家能源發(fā)展戰(zhàn)略向綠色、低碳能源的深入轉(zhuǎn)型，天然氣會在改善我國能源結(jié)構(gòu)、治理大氣污染中發(fā)揮更重要的作用，城市燃?xì)馄髽I(yè)也將迎來高速發(fā)展的契機(jī)。作為公用事業(yè)，城市燃?xì)馄髽I(yè)一方面肩負(fù)保障民生的社會責(zé)任，一方面又要明確市場主體定位，維護(hù)股東利益。在此情況下，依據(jù)地域等具體情況，在城市燃?xì)馄髽I(yè)逐步探索并推行EVA考核體系，對企業(yè)明晰經(jīng)營目標(biāo)、提升管理效能、提高資金利用效率、實現(xiàn)股東利益最大化都有積極的戰(zhàn)略意義，也為城市燃?xì)馄髽I(yè)可持續(xù)、高質(zhì)量的發(fā)展提供了新的考核導(dǎo)向和發(fā)展思路。

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本文編號：15982