摘要：20世紀(jì)90年代，對(duì)沖基金在英鎊危機(jī)、東南亞金融危機(jī)中，獲取了巨額的投機(jī)利潤(rùn)，同時(shí)，給世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大的損失，致使各國(guó)都視之如洪水猛獸，避之唯恐不及。然而，對(duì)沖基金真是我們心目中的邪惡資本嗎？通過(guò)對(duì)對(duì)沖基金的發(fā)展歷程和內(nèi)部運(yùn)作進(jìn)行分析，以此揭示對(duì)沖基金作為一種經(jīng)營(yíng)靈活、富于創(chuàng)新的有限合伙基金組織的真面目，并且指出對(duì)沖基金中國(guó)化的趨勢(shì)。
　　
　　對(duì)沖基金（Hedge Fund），字面意思為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，對(duì)沖基金并非“天外來(lái)客”，其實(shí)質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過(guò)組織安排較為特殊。而之所以用“對(duì)沖”二字，則是指這種基金所采取的投資策略是對(duì)沖交易，即在建立一個(gè)頭寸的同時(shí)，再建立一個(gè)方向相反的頭寸，用以防范將來(lái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲取套利收益。
　　
　　一、對(duì)沖基金運(yùn)作模式
　　
　　對(duì)沖基金的運(yùn)作模式主要包括兩個(gè)方面：一方面是對(duì)沖基金的組織形式，另一方面是對(duì)沖基金的投資手法。
　�。ㄒ唬⿲�(duì)沖基金的組織形式
　　普遍意義的對(duì)沖基金是指僅對(duì)富有投資者開(kāi)放，并在激勵(lì)機(jī)制作用下，主要投資于大量金融工具的私人有限合伙投資體，它具有以下共同特點(diǎn)：基金資本私募化、采用有限合伙人制以及高比率的利潤(rùn)分配制度。
　　1.私募性
　　私募性使對(duì)沖基金在投資策略上可靈活、獨(dú)立地運(yùn)用各種投資技巧，如拋空、高杠桿、集中持倉(cāng)以及不受限制地投資各類(lèi)工具，同時(shí)，私募性還使得對(duì)沖基金規(guī)避了法律對(duì)公募基金信息披露的嚴(yán)格要求，可以有效地規(guī)避監(jiān)管。因此，對(duì)沖基金能夠獲得比共同基金更為高額的投資回報(bào)。
　　2.有限合伙制
　　有限合伙制規(guī)定有限合伙人對(duì)合伙制企業(yè)的債務(wù)，只需要以其投入合伙制企業(yè)的資本為限負(fù)責(zé)，而不需要像普通合伙人一樣對(duì)債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任。即有限合伙制使投資者將風(fēng)險(xiǎn)集中在普通合伙人身上，有效地規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，基金管理人作為發(fā)起人和普通合伙人，往往自己的身家都投入到對(duì)沖基金之中，因此，該機(jī)制能夠有效降低委托代理矛盾。
　　3.高紅利
　　高比率的分紅充分激發(fā)了基金經(jīng)理的才能和創(chuàng)造力，使對(duì)沖基金經(jīng)理把精力放在如何讓對(duì)沖基金取得絕對(duì)高額回報(bào)上，而不像共同基金經(jīng)理一樣，將關(guān)注重點(diǎn)放在如何擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模以收取更多的基金管理費(fèi)。
　　以上的組織特點(diǎn)，使得對(duì)沖基金成為具有獨(dú)特投資策略的優(yōu)勢(shì)投資工具。
　　（二）對(duì)沖基金的投資手法
　　1.杠桿
　　杠桿是指投資者通過(guò)借貸或利用衍生金融工具增加頭寸。對(duì)沖基金在股票借貸市場(chǎng)、固定收益回購(gòu)市場(chǎng)上以及期權(quán)、期貨等衍生金融工具市場(chǎng)創(chuàng)造杠桿效應(yīng)。
　�。�1）股票市場(chǎng)上的杠桿效應(yīng)
　　對(duì)沖基金在股票市場(chǎng)上利用股票借貸市場(chǎng)和保證金交易兩種方式產(chǎn)生杠桿。
　　在股票借貸市場(chǎng)上利用抵押循環(huán)貸款，對(duì)沖基金可將所持頭寸出售給貸款人，并約定在一段時(shí)間之后再支付一定的利息買(mǎi)回該頭寸（該操作本質(zhì)上是抵押貸款），與此同時(shí)，基金利用出售股票獲得的現(xiàn)金再次構(gòu)建頭寸，并且再次將頭寸出售給貸款人，如此反復(fù)，能將杠桿擴(kuò)大至數(shù)倍甚至數(shù)十倍。例如，一只對(duì)沖基金擁有的一只價(jià)值1 050 000美元的股票，并且該基金希望以5%的年利率借入1 000 000美元，為期一周。假設(shè)貸款者要求的抵押擔(dān)保比例是105%，那么該基金可以1 000 000美元將股票賣(mài)給貸款人，并在一周以后用1 000 972美元買(mǎi)回（1 000 000+1 000 000×5%/360×7=1 000 972）。隨后，該基金將用出售股票獲得的現(xiàn)金再次購(gòu)買(mǎi)1 000 000美元的股票，并且再次出售給貸款者以套取現(xiàn)金，如此往復(fù)，即可以利用最初的100萬(wàn)構(gòu)建2 000萬(wàn)的頭寸，即構(gòu)建20∶1的杠桿比率。
　　利用保證金交易時(shí)，對(duì)沖基金同樣可以放大交易杠桿，例如，一對(duì)沖基金想購(gòu)買(mǎi)價(jià)值1 000 000美元的股票，在保證金比率10%的情況下，它只需要繳納100 000美元的保證金，就能購(gòu)買(mǎi)到1 000 000美元的股票，即構(gòu)建了10∶1的杠桿比率。
　　（2）固定收益回購(gòu)市場(chǎng)上的杠桿效應(yīng)
　　在固定收益證券市場(chǎng)上，對(duì)沖基金可利用回購(gòu)，即類(lèi)似于股票借貸市場(chǎng)抵押循環(huán)貸款的方式，放大財(cái)務(wù)杠桿，只不過(guò)賣(mài)出的標(biāo)的物是固定收益證券而非股票。例如，筆耕論文，假設(shè)一只對(duì)沖基金擁有價(jià)值1 050 000美元的政府債券，并且該基金希望以5%的年利率借入1 000 000美元，為期一周。假設(shè)貸款者要求的抵押擔(dān)保比例是105%，那么該基金可以1 000 000美元將債券賣(mài)給貸款人，并在一周以后用1 000 972美元買(mǎi)回（1 000 000+1 000 000×5%/360×7=1 000 972）。同時(shí)，它可用出售債券獲得的現(xiàn)金再次購(gòu)買(mǎi)1 000 000的債券，并且再次出售給貸款者以套取現(xiàn)金，依次循環(huán)，即可以利用最初的100萬(wàn)構(gòu)建2 000萬(wàn)的頭寸，即構(gòu)建20∶1的杠桿比率。

 

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