發(fā)布時(shí)間：2014-07-27 06:18

    摘要:本文基于不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化的定義,分析了提前清償對(duì)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化的現(xiàn)金流量的影響,然后提出評(píng)價(jià)的步驟,最后以蒙特卡羅模擬法評(píng)價(jià)分析的結(jié)果。
　　不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化可分為三種,一為傳遞證券或稱(chēng)為持份權(quán)憑證,相當(dāng)于出售資產(chǎn);二為償付證券,即重新分配證券的現(xiàn)金流量,以創(chuàng)造出各種不同滿(mǎn)足投資人需求的抵押貸款債權(quán)證券;三是擔(dān)保抵押債券,其特色在于其現(xiàn)金流量并不與抵押貸款的現(xiàn)金流量相吻合,類(lèi)似于公司債券。
　　
　　提前清償
　　
　　提前清償可視為一個(gè)借款人持有的call option,在沒(méi)有提前清償懲罰的情況下,借款人可以選擇在貸款契約到期前提前清償貸款余額,因而造成了抵押貸款現(xiàn)金流量的不確定性,對(duì)投資人或持有人而言,如同出售一個(gè)call option給借款人。
　　Long a Mortgage = long a non-callable mortgage + short call option。
　　然而,提前還款對(duì)抵押貸款的投資人(或持有人)并非只有不利的影響。如果抵押貸款是折價(jià)的(市場(chǎng)利率高于貸款契約利率),則提前還款對(duì)抵押貸款投資人是有好處的,反之,則提前還款對(duì)抵押貸款投資人是不利的,因?yàn)橥顿Y人被迫以較低的利率再投資。因此,提前還款是影響抵押貸款現(xiàn)金流量的一項(xiàng)重要不確定性因素,提前清償?shù)募僭O(shè)也會(huì)對(duì)MBS的評(píng)價(jià)造成非常大的影響。
　　造成提前清償?shù)囊蛩乜煞譃樗拇箢?lèi),包括房屋出售、再融資、借款人倒賬和部分提前還款。此外,不同種類(lèi)的抵押貸款組群,其造成提前清償?shù)囊蛩赜绊懗潭纫矔?huì)不盡相同。對(duì)固定利率抵押貸款組群(FRM)而言,再融資是造成提前清償最主要的因素,一般說(shuō)來(lái),提前清償會(huì)有季節(jié)性、貸款年齡及遞減性的現(xiàn)象。
　　提前清償是決定抵押貸款現(xiàn)金流量的一項(xiàng)重要因素,提前清償模型的假設(shè)將會(huì)影響提前清償模型所產(chǎn)生的提前清償速度,不同的提前清償速度會(huì)形成不同的抵押貸款現(xiàn)金流量,進(jìn)而影響整個(gè)MBS的評(píng)價(jià)結(jié)果。
　　
　　不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化評(píng)價(jià)
　　
　　 MBS評(píng)價(jià)的基本概念就是將調(diào)整后現(xiàn)金流量加以折現(xiàn),因此,在評(píng)價(jià)MBS時(shí),必須要估計(jì)其現(xiàn)金流量——借款人每期支付的利息、本金、提前還款的金額以及選擇適合的利率模型來(lái)模擬未來(lái)的利率路徑。在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí),最重要的關(guān)鍵就是提前清償模型,提前清償模型預(yù)測(cè)未來(lái)可能的提前清償速度,提供每期低押貸款的提前償還比率,以調(diào)整抵押貸款的現(xiàn)金流量,如果提前清償模型所預(yù)測(cè)的提前清償速度與實(shí)際發(fā)生的提前清償有很大的出入,則透過(guò)模型評(píng)價(jià)的MBS價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)很大的誤差。另外一方面,評(píng)價(jià)MBS時(shí),未來(lái)利率路徑的預(yù)測(cè)也是決定MBS評(píng)價(jià)的關(guān)鍵因素,利率路徑除了影響MBS現(xiàn)金流量的折現(xiàn)外,也會(huì)影響提前清償模型的預(yù)測(cè)。尤其在評(píng)價(jià)調(diào)整利率抵押貸款證券時(shí),利率路徑不但會(huì)影響其提前清償?shù)乃俣?也與其貸款契約利率的決定有關(guān)。



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