可轉(zhuǎn)換公司債券(簡稱可轉(zhuǎn)債)是一種同時具有股票期權(quán)和債券特性的復(fù)合型融資工具,自誕生以來就迅速成為了全球范圍內(nèi)主流的融資方式之一�？赊D(zhuǎn)債進入我國資本市場也已有二十余年,在經(jīng)歷了萌芽、成長、轉(zhuǎn)折時期后,正迎來新一輪的迅猛發(fā)展。作為重要的再融資手段,可轉(zhuǎn)債具有公募發(fā)行和定向發(fā)行兩種發(fā)行方式,二者存在著不同的動機、實施策略和經(jīng)濟后果。而以往關(guān)于可轉(zhuǎn)債的研究主要集中于績效考核、定價模型、條款分析、估值分析等方面,對不同發(fā)行方式的差異及選擇問題則鮮有研究。本文以青島啤酒和燕京啤酒兩大啤酒公司為研究對象,從可轉(zhuǎn)債公募、定向發(fā)行方式差異的角度出發(fā),通過深入對比分析兩家公司的可轉(zhuǎn)債條款以及經(jīng)濟后果,研究在特有的背景條件下,上市公司選擇不同可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式的動機,試圖針對兩種發(fā)行方式的優(yōu)勢與弊端對可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式選擇的合理性提供評價依據(jù)。本文研究發(fā)現(xiàn):公募可轉(zhuǎn)債和定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機不同,但是主要都具有低成本后門權(quán)益融資的動機;相對于公募可轉(zhuǎn)債單一的實施策略,定向可轉(zhuǎn)債的實施策略更為靈活方便,能夠為上市公司量身配置;公募可轉(zhuǎn)債和定向可轉(zhuǎn)債在融資績效、市場績效、財務(wù)績效方面存在差異;符合公募發(fā)行條件、厭惡控制權(quán)... 

【文章來源】：蘇州大學(xué)江蘇省

【文章頁數(shù)】：107 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

1991年-2017年公募可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模（單位：億元）

息不對稱以及契約的不完全性，委托人無法有效觀察和驗證代理人的行為，而“代理人不會總以委托人的最大利益而行動”。因此委托人為了避免代理人出于自身利益做出損害公司利益的決策，就必須承擔(dān)監(jiān)督支出、管束支出以及可能存在的損失，這就是代理成本。Jenson 和 Meckling 注意到，股權(quán)融資和債務(wù)融資會帶來不同的代理成本問題，即因股權(quán)融資引起的股東和經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系問題和因債務(wù)融資引起的股東、經(jīng)營者和外部債權(quán)人之間的委托代理關(guān)系問題。兩種問題都會產(chǎn)生相應(yīng)的代理成本，前者主要會產(chǎn)生管理層的機會主義行為，使股東利益受到損害；而后者會產(chǎn)生股東的資產(chǎn)替代行為，使債權(quán)人蒙受損失。而根據(jù) Isagawa（2000）的研究，可轉(zhuǎn)債由于具有股票和債券的雙重特性，其特有的股票期權(quán)能夠一定程度上緩解這兩種代理問題。因此，通過合理的條款設(shè)計，可轉(zhuǎn)債能夠在一定程度上幫助企業(yè)降低代理成本，但由于公募可轉(zhuǎn)債和定向可轉(zhuǎn)債在各方面有所不同，二者降低代理成本的路徑也不同。1、公募可轉(zhuǎn)債降低代理成本的路徑

債的其低利率能夠保證一定的固定收益，并且風(fēng)險比普通債券��；而嵌入的股票期權(quán)會帶來巨額的潛在收益，直接補償了低利率導(dǎo)致的低利息收入。這樣設(shè)計不僅直接降低了融資成本，而且還緩解了債務(wù)代理問題，削弱了股東損害債權(quán)人利益的動機，降低了債權(quán)代理成本。公募可轉(zhuǎn)債的贖回條款指的是發(fā)行公司可以在一定條件下將可轉(zhuǎn)債提前贖回，在公司面臨收購、經(jīng)營不善的情況下，提前贖回債券能夠迅速改變資本結(jié)構(gòu)，進而調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿，降低面臨的財務(wù)威脅，避免公司面臨破產(chǎn)的困境。從結(jié)果來看，管理者維護個人利益的動機將與股東維護公司價值的動機趨同，股權(quán)代理問題也得到緩解。而回售條款指的是當(dāng)發(fā)行公司股價下跌至一定水平時，投資者可以將可轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行公司，當(dāng)管理層過度投資導(dǎo)致公司價值受損時，回售將使公司面臨更大的財務(wù)威脅。這種可回售性成為了約束管理層過度投資行為的手段，避免其損害股東和債權(quán)人的利益，同樣降低了公司的股權(quán)代理成本。2、定向可轉(zhuǎn)債降低代理成本的路徑


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