發(fā)布時(shí)間：2020-10-19 11:01

　　 2013年6月1日,我國新基金法正式實(shí)施,私募基金首次獲得明確的法律地位,由此開啟了私募基金行業(yè)高速發(fā)展的黃金時(shí)代。截止2017年12月底,私募基金管理資金規(guī)模達(dá)到11.1萬億元,超越公募基金管理資金規(guī)模,成為資本市場上具有影響力的機(jī)構(gòu)投資者。面對(duì)不斷豐富的私募基金產(chǎn)品,如何科學(xué)評(píng)價(jià)私募基金的業(yè)績成為投資者最為關(guān)注的話題。目前我國對(duì)于私募基金業(yè)績進(jìn)行評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)較少,這少數(shù)的幾家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也存在著評(píng)價(jià)體系不統(tǒng)一,評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)不同等諸多問題,最終導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為投資者提供的信息不盡相同,甚至正好相反,這影響了投資者的投資決策。因此為保護(hù)投資者利益,應(yīng)當(dāng)建立一套客觀、公正、合理的私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系,這不僅能夠?yàn)橥顿Y者提供準(zhǔn)確的參考信息,還能激勵(lì)私募基金經(jīng)理選擇更為合理的投資策略,同時(shí)為監(jiān)管部門對(duì)私募基金監(jiān)管提供可靠的依據(jù)。對(duì)于私募基金的評(píng)價(jià)方法多種多樣,本文首先對(duì)私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)文獻(xiàn)的內(nèi)在邏輯進(jìn)行了總結(jié)梳理,結(jié)合全球知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基金業(yè)績?cè)u(píng)級(jí)體系,最終確定了私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的8個(gè)單項(xiàng)指標(biāo):基金凈值收益率、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、收益率方差、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、持續(xù)性斜率系數(shù)、選股能力指標(biāo)、擇時(shí)能力指標(biāo)等,之后將這8個(gè)指標(biāo)進(jìn)行聚類為收益能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、基金持續(xù)性、基金經(jīng)理人能力4個(gè)維度,形成了衡量基金業(yè)績的4個(gè)二級(jí)指標(biāo),根據(jù)層次分析原理,最終形成了一個(gè)三層級(jí)的私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。本文利用基于層次分析與灰色系統(tǒng)分析相結(jié)合的方法對(duì)私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系進(jìn)行了實(shí)證研究,考察了樣本在不同階段的穩(wěn)健性,實(shí)證結(jié)果表明,在收益能力方面,牛市、熊市和震蕩市三個(gè)不同的考察階段,均有部分基金表現(xiàn)出顯著的超額收益能力。在風(fēng)險(xiǎn)水平方面,除了少數(shù)管理不善的基金,大部分基金的風(fēng)險(xiǎn)水平低于市場基準(zhǔn)組合。在基金經(jīng)理人能力方面,大部分基金的基金經(jīng)理表現(xiàn)出一定的選股能力,但是,絕大多數(shù)基金經(jīng)理沒有表現(xiàn)出擇時(shí)能力。在業(yè)績持續(xù)性方面,大部分基金在牛市、熊市和震蕩市三個(gè)不同的考察階段內(nèi)分別表現(xiàn)出了一定的業(yè)績持續(xù)性,但是樣本總體在整個(gè)考察區(qū)間內(nèi)并沒有表現(xiàn)出顯著的業(yè)績持續(xù)性。本文的研究,拓寬了國內(nèi)私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)研究的廣度與深度,可為投資者、私募基金公司、監(jiān)管部門提供參考,具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文的創(chuàng)新之處主要有以下四點(diǎn):第一、在選取評(píng)價(jià)指標(biāo)過程中,本文不僅參考國內(nèi)外最新理論研究成果,同時(shí)借鑒了目前在全球具有一定影響力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系,評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取更具代表性。第二、目前對(duì)于私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的研究多是圍繞著零散指標(biāo)的分析展開,并未形成成熟的、受到學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界廣泛認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系。本文綜合考慮了私募基金的收益、風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績持續(xù)性、基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力等不同評(píng)價(jià)方面,通過合理選取各項(xiàng)能力的指標(biāo),構(gòu)建了一套較為完整的私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系,豐富了私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)領(lǐng)域的研究內(nèi)容。第三、在評(píng)價(jià)體系權(quán)重化、模型化的過程中,本文采用了新的研究方法——灰色系統(tǒng)研究方法。該方法在企業(yè)評(píng)價(jià)、城市評(píng)價(jià)、科研項(xiàng)目評(píng)價(jià)等領(lǐng)域已有廣泛應(yīng)用,但在私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方向還未被運(yùn)用過,本文所采用的灰色系統(tǒng)理論中的灰色聚類法能夠有效消除專家打分時(shí)所產(chǎn)生的偶然性,使得計(jì)算結(jié)果符合專家團(tuán)的主觀認(rèn)知的同時(shí)下更加符合客觀規(guī)律,能夠如實(shí)反映出基金業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)劣與業(yè)界對(duì)其業(yè)績的認(rèn)可程度。第四、本文基于灰色系統(tǒng)GM(1,1)模型,提出了一個(gè)對(duì)私募基金未來業(yè)績進(jìn)行預(yù)測的簡單而實(shí)用方法。目前,灰色系統(tǒng)模型在公募基金領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)取得了一定的成果,但是這一理論尚未用于研究私募基金未來業(yè)績。本文由六個(gè)部分構(gòu)成:第一章為緒論。主要介紹本文的研究背景、研究意義、研究內(nèi)容、研究框架以及研究方法和創(chuàng)新之處。本文首先闡述了私募基金行業(yè)的現(xiàn)狀以及未來發(fā)展趨勢(shì),從各方對(duì)于私募基金業(yè)績研究的需求方面著手,提出選題的理論和實(shí)際意義。私募基金的迅猛發(fā)展與國內(nèi)不成熟的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系之間的矛盾日益突出,凸顯出研究的緊迫性與研究價(jià)值所在。第二章為文獻(xiàn)綜述。該部分首先回顧了國外基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的理論研究,從基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)、基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力和基金業(yè)績持續(xù)性三個(gè)角度對(duì)國外基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)研究現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)。接著對(duì)國內(nèi)學(xué)者基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的最新文獻(xiàn)進(jìn)行了分類綜述。最后對(duì)國內(nèi)外基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)文獻(xiàn)進(jìn)行概括總結(jié)。第三章為國內(nèi)外具有一定知名度的機(jī)構(gòu)私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)比較分析。本章針對(duì)國內(nèi)外私募基金現(xiàn)狀以及未來發(fā)展進(jìn)行分析,總結(jié)了多家具有影響力的國內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)于私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的方法和標(biāo)準(zhǔn),并指出這些評(píng)價(jià)體系所存在的問題及不足,引出對(duì)于私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建。第四章為私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。結(jié)合第二章的文獻(xiàn)綜述和第三章國內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)于私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的體系,構(gòu)建出一套適合國內(nèi)市場的私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)綜合指標(biāo)體系。接下來介紹了層次分析法和灰色系統(tǒng)理論的應(yīng)用,并用層次分析法為新構(gòu)建的私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系中的指標(biāo)賦權(quán)。第五章為實(shí)證研究。該部分通過獨(dú)立運(yùn)用各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)78只樣本基金的收益能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力以及基金業(yè)績持續(xù)性等四個(gè)方面進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果同晨星(中國)的私募評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比,驗(yàn)證本文所構(gòu)建私募業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系的可靠性與實(shí)用性。第六章為研究結(jié)論與研究展望。該部分將客觀評(píng)價(jià)本文所構(gòu)建的私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)單項(xiàng)指標(biāo)和綜合評(píng)價(jià)模型,并從收益能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力以及基金業(yè)績持續(xù)性這四個(gè)方面得出研究結(jié)論。研究的不足與局限性也會(huì)在這一部分中涉及。該部分還對(duì)私募基金行業(yè)的發(fā)展與本文的研究成果進(jìn)行展望。
【學(xué)位單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51;F830.42
【部分圖文】：

晨星根據(jù)每只私募基金在計(jì)算期間月度回報(bào)率的波動(dòng)程度尤其是下行波動(dòng)的情懲罰風(fēng)險(xiǎn)”的方式對(duì)該私募基金的回報(bào)率進(jìn)行調(diào)整；波動(dòng)越大，懲罰越多。如私募基金回報(bào)率相近，晨星對(duì)其中回報(bào)波動(dòng)較大者給予更多的風(fēng)險(xiǎn)懲罰。通過，體現(xiàn)私募基金各月度業(yè)績表現(xiàn)的波動(dòng)變化，并更加注重反映私募基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；從而獎(jiǎng)勵(lì)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定者，并減少由于私募基金短期業(yè)績突出而掩蓋內(nèi)可能性。3.評(píng)級(jí)規(guī)則晨星現(xiàn)階段為具備三年或三年以上業(yè)績數(shù)據(jù)的私募基金提供評(píng)級(jí)，而且同類私須不少于 5 只才具有評(píng)級(jí)。給予某類私募基金三年評(píng)級(jí)時(shí)，晨星會(huì)根據(jù)各私募基金截至當(dāng)月末的過去 36 率，計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益 MRAR(5)。各基金按照 MRAR(5)由大到小進(jìn)行排序被評(píng)為 5 星；接下來 22.5%被評(píng)為 4 星；中間 35%被評(píng)為 3 星；隨后 22.5%被評(píng)最后 10%被評(píng)為 1 星。在具體確定每個(gè)星級(jí)的私募基金數(shù)量時(shí)采用四舍五入的方

計(jì)算判斷矩陣的最大特征根max 為 2，一致性評(píng)價(jià)指標(biāo) CR 為 0，小于 0.1，說明一致性檢驗(yàn)，該判斷矩陣有效，指標(biāo)權(quán)重合理，可以使用。表 4-8：基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力加權(quán)判斷矩陣選股能力 擇時(shí)能力 權(quán)重選股能力 1 1/3 0.25擇時(shí)能力 3 1 0.75計(jì)算判斷矩陣的最大特征根 為 2，一致性評(píng)價(jià)指標(biāo) CR 為 0，小于 0.1，說明一致性檢驗(yàn)，該判斷矩陣有效，指標(biāo)權(quán)重合理，可以使用。最終計(jì)算結(jié)果形成私募基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系各指標(biāo)的權(quán)重，參見圖 4-1：

圖 4-2：白化權(quán)函數(shù)的四種基本形式圖 4-1（a）所示稱為典型白化權(quán)函數(shù)，圖 4-1（b）所示稱為下限測度白化權(quán)函數(shù)，圖 4-1（c）所示稱為適中測度白化權(quán)函數(shù)，圖 4-1（d）所示稱為上限測度白化權(quán)函數(shù)。白化權(quán)函數(shù)的構(gòu)造方法步驟如下：第一、確定灰色類別邊界灰類邊界的確定在對(duì)問題的深入理解的基礎(chǔ)上，根據(jù)問題的實(shí)際情況采取定性分析的手段來確定的。確定灰色類別邊界是確定灰色類別的白化權(quán)函數(shù)的前提。第二、確定白化權(quán)函數(shù)的基本形式白化權(quán)函數(shù)的基本形式是根據(jù)灰類內(nèi)元素的特征來確定。對(duì)于內(nèi)部元素更大則更優(yōu)秀、更明確的灰類，采用上限測度白化權(quán)函數(shù)；對(duì)于內(nèi)部元素更小則更優(yōu)秀、更明確的灰類，采用下限測度。若該灰色類別內(nèi)的元素取白化值的可能性圍繞著某小區(qū)間內(nèi)元素左右遞減，則采用典型測度白化權(quán)函數(shù)。若圍繞的是一個(gè)點(diǎn)，則變?yōu)檫m中測度白化權(quán)函數(shù)。

本文編號(hào)：2847112