為推進大氣污染防治,提高能源利用效率,我國近年來大力發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn),提出在中小型城市和熱負荷集中的工業(yè)園區(qū),優(yōu)先建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)機組,到2020年,燃煤熱電機組裝機容量占煤電總裝機容量比重力爭達到28%。政策的扶持和較高的熱效率使熱電聯(lián)產(chǎn)成為未來城市供熱、供電的重要發(fā)展方向。在政策環(huán)境下,許多大企業(yè)也躍躍欲試,為了盡快布局,并購成為實現(xiàn)這一目的有效手段。本文所用案例來自筆者所在評估所2016年末開展的一個評估項目。企業(yè)價值評估作為企業(yè)并購的必要環(huán)節(jié),應(yīng)能夠反映企業(yè)整體的全部價值,幫助報告使用者做出科學(xué)的投資與融資決策。MX熱電廠具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、良好的收益率,且作為區(qū)域內(nèi)的唯一供熱源,具有壟斷性市場地位,其建立的進入壁壘、整體產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)、長久積累的供銷渠道及人力資源渠道都是難以通過重置成本體現(xiàn)出來的,同時熱電企業(yè)缺乏活躍、透明的交易市場,使得收益法成為評估的最佳選擇。在目前收益法評估中,未來收益的確定主要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出,宏觀經(jīng)濟、政策狀況則用來確定相關(guān)因素的發(fā)展趨勢,沒能將其在收益預(yù)測中量化體現(xiàn)。同時由于評估結(jié)果需建立在一定的評估假設(shè)基礎(chǔ)上,不當(dāng)?shù)募僭O(shè)將導(dǎo)致評估結(jié)果的嚴(yán)重偏差。如在熱電企業(yè)的評估報告收益預(yù)測過程中,對于煤炭價格、售電價格等在未進行論證的情況下均假設(shè)價格保持不變,并沒有考慮相關(guān)因素波動性對企業(yè)收益的影響,造成評估結(jié)果和未來實際情況差異巨大,評估報告質(zhì)量嚴(yán)重下降。本文以MX企業(yè)為案例,以評估報告收益不當(dāng)預(yù)測為切入點,嘗試運用敏感性分析解決收益法評估中收益確認主觀性過強這一問題。通過篩選出影響企業(yè)收益的主要因素,再根據(jù)變量特點,通過情景分析、量化研究等方法,確定其波動機制,結(jié)合金融領(lǐng)域的相關(guān)預(yù)測成果,對這些因素的未來值進行預(yù)測。將預(yù)測值代入評估模型中,實現(xiàn)對企業(yè)息稅前利潤的預(yù)測,完成評估工作�；谄髽I(yè)生產(chǎn)要素價格波動的實際情況,本論文的預(yù)測過程較價格不變假設(shè)下更接近未來實際情況,對企業(yè)未來經(jīng)營狀況模擬都更高,因此評估值更接近企業(yè)本身的價值�？烧J為實現(xiàn)了評估結(jié)果可靠性的增強,為報告使用人的投資、管理、決策提供參考。
【學(xué)位單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F426.61;F406.7
【部分圖文】：

圖 2-2 MX 企業(yè)售電價格回歸分析結(jié)果回歸分析結(jié)果中，y=0.3135268+0.0002209x，Prob>F=0.0000<0.05 說明回歸方程具有統(tǒng)計學(xué)意義，R-squared 和 Adj R-squared 分別為 0.7463 和 0.7404，說明回歸擬合度效果很好。因此，通過對政策環(huán)境、經(jīng)營實際、以及歷史數(shù)據(jù)的分析，可以認定售電價格和煤炭價格具有相關(guān)性且為決定售電價格的主要因素。為了在評估中實現(xiàn)量化，本次評估中認定回歸結(jié)果為兩者間價格變動關(guān)系為：y=0.3135268+0.0002209xY：售電價格（單位：元/kwh）X：環(huán)渤海動力煤平均價格（單位：元/噸）2.4.2.2 蒸汽銷量的波動預(yù)測MX 熱電廠實行以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，根據(jù)下游企業(yè)的需求決定產(chǎn)量，因此銷量

2014 年 1 月 159.40 2015 年 4 月 146.98 2016 年 7 月 141.872014 年 2 月 159.39 2015 年 5 月 142.11 2016 年 8 月 143.442014 年 3 月 156.19 2015 年 6 月 141.27 2016 年 9 月 148.56

圖 2-4 MX 企業(yè)蒸汽價格回歸分析結(jié)果分析結(jié)果中，y=109.5554+0.079638x，Prob>F=0.0000<0.05 說明回歸學(xué)意義，R-squared 和 Adj R-squared 分別為 0.8307 和 0.8267，說效果很好。

【參考文獻】

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本文編號：2819634