風(fēng)險(xiǎn)資本是一種通過(guò)私募形式投入新興且非上市企業(yè)的權(quán)益性資本,其主要盈利模式是通過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市（IPO）、出售或兼并（M&A）、清算以及破產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)退出從而獲得收益。作為推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要資本力量,風(fēng)險(xiǎn)資本近年來(lái)的發(fā)展欣欣向榮,并呈現(xiàn)持續(xù)上升之勢(shì)。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展的過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)其參股公司的作用也日益凸顯,并逐漸成為社會(huì)各界的關(guān)注熱點(diǎn)。學(xué)術(shù)界也對(duì)此進(jìn)行了相關(guān)研究,并形成了一些較為成熟的理論——認(rèn)證理論、篩選監(jiān)控理論以及逐名動(dòng)機(jī)理論。許多學(xué)者希望通過(guò)從風(fēng)險(xiǎn)資本投資的角度研究風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和公司股價(jià)的影響,從而證明風(fēng)險(xiǎn)資本的作用。然而從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)證作用、篩選監(jiān)控作用以及逐名動(dòng)機(jī)效應(yīng)并非在各國(guó)市場(chǎng)上普遍存在,這些作用是否在國(guó)內(nèi)存在也仍有爭(zhēng)議。受自身盈利模式所限,風(fēng)險(xiǎn)資本在介入?yún)⒐晒竞笞罱K會(huì)擇機(jī)退出以實(shí)現(xiàn)收益。風(fēng)險(xiǎn)資本撤離對(duì)上市公司的影響同樣至關(guān)重要。那么風(fēng)險(xiǎn)資本撤離會(huì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)造成怎樣的影響呢?通過(guò)這種影響又是否能進(jìn)一步說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)資本在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的作用呢?為了解決這兩個(gè)問(wèn)題,論文以2009-2016年的創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象,通過(guò)構(gòu)建固... 

【文章來(lái)源】：西華大學(xué)四川省

【文章頁(yè)數(shù)】：74 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

結(jié)構(gòu)安排圖

風(fēng)險(xiǎn)資本撤離對(duì)上市公司業(yè)績(jī)及股價(jià)的影響——基于創(chuàng)業(yè)板的實(shí)證研究48表4.5風(fēng)險(xiǎn)資本三次特殊減持的平均異常收益率檢驗(yàn)的結(jié)果①Tab.4.5TestresultsoftheaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC首次峰值次末次窗口期平均異常收益率t平均異常收益率t平均異常收益率t-30.0104**2.6270.0098**2.510.0063*1.6002-20.00331.01790.0030.82720.0078*1.9403-10.00361.11060.0064*1.77120.0103***3.11120-0.0034-0.9448-0.0034-0.8543-0.0014-0.36981-0.0108***-3.2414-0.0080**-2.227-0.0056-1.62762-0.0044*-1.6862-0.0026-1.0959-0.0074***-2.8906從圖4.3可以看出，兩天后平均異常收益率開(kāi)始逐漸回升。從認(rèn)證理論的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在尚未完全撤離時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)證作用使得每一次減持事件的負(fù)面影響在一定程度上被削弱了，所以這個(gè)負(fù)面影響不會(huì)持續(xù)很久。而風(fēng)險(xiǎn)資本撤離對(duì)撤離期間造成的影響在每一次減持事件中被分散消化了，最終使得風(fēng)險(xiǎn)資本撤離在撤離期間的負(fù)面影響并不明顯。圖4.3三次特殊減持在[-15,15]的平均異常收益率走勢(shì)Fig.4.3Averageabnormalreturerateforthreespecialreductionsat[-15,15]同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資作為內(nèi)部投資者，處于信息優(yōu)勢(shì)地位，能夠在利空消息發(fā)布前提前減持或在利好消息發(fā)布后減持，保證自己撤離時(shí)的收益。從圖4.3還可以看出，風(fēng)險(xiǎn)資本減持前3天平均異常收益率開(kāi)始逐步上升，在升至最高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不約而同地選①表4.5的窗口期為[-15,15]，由于篇幅限制，此處僅列出窗口期[-3,2]的檢驗(yàn)結(jié)果。表A2風(fēng)險(xiǎn)資本三次特殊減持的平均異常收益率及檢驗(yàn)結(jié)果附在文末。

?斐Ｊ找媛試赱-15,0]和[0,15]均顯著為負(fù)。這說(shuō)明比起首次風(fēng)險(xiǎn)資本減持、峰值次風(fēng)險(xiǎn)資本減持，市場(chǎng)對(duì)末次風(fēng)險(xiǎn)資本減持的反應(yīng)最為強(qiáng)烈。表4.6風(fēng)險(xiǎn)資本三次特殊減持累計(jì)平均異常收益率的檢驗(yàn)結(jié)果①Tab.4.6TestresultsofcumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC三次特殊減持窗口期[-15,15][-15,0][0,15]M|t|M|t|M|t|首次0.0125***7.22560.0098***3.14280.0163***12.722峰值次0.0151***8.28730.0097***3.2810.0215***33.1096末次-0.0152***8.6904-0.0123***4.9514-0.0169***6.6036從圖4.4可以更為直觀地看出，末次風(fēng)險(xiǎn)資本減持前后累計(jì)平均異常收益率低于首次和峰值次，且為負(fù)。這說(shuō)明末次風(fēng)險(xiǎn)資本減持前后的收益率較低。在風(fēng)險(xiǎn)資本撤離末期，投資者對(duì)公司的信心并不如前兩次充足，導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)末次風(fēng)險(xiǎn)資本減持的反應(yīng)最為強(qiáng)烈。這也印證了風(fēng)險(xiǎn)資本撤離對(duì)上市公司股價(jià)的負(fù)面影響是由于認(rèn)證作用的消失，而不僅僅是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本撤離時(shí)股票供給量的增加。圖4.4三次特殊減持在[-15,15]的累積平均異常收益率走勢(shì)Fig.4.4Cumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsat[-15,15]①由于篇幅限制，表A3風(fēng)險(xiǎn)資本三次特殊減持累計(jì)平均異常收益率及檢驗(yàn)結(jié)果附在文末，正文中僅列出風(fēng)險(xiǎn)資本三次特殊減持累計(jì)平均異常收益率的檢驗(yàn)結(jié)果。

【參考文獻(xiàn)】：
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本文編號(hào)：3260850