風險資本是一種通過私募形式投入新興且非上市企業(yè)的權益性資本,其主要盈利模式是通過公開發(fā)行上市（IPO）、出售或兼并（M&A）、清算以及破產(chǎn)等方式實現(xiàn)退出從而獲得收益。作為推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要資本力量,風險資本近年來的發(fā)展欣欣向榮,并呈現(xiàn)持續(xù)上升之勢。在風險投資機構蓬勃發(fā)展的過程中,風險資本對其參股公司的作用也日益凸顯,并逐漸成為社會各界的關注熱點。學術界也對此進行了相關研究,并形成了一些較為成熟的理論——認證理論、篩選監(jiān)控理論以及逐名動機理論。許多學者希望通過從風險資本投資的角度研究風險資本對上市公司業(yè)績和公司股價的影響,從而證明風險資本的作用。然而從現(xiàn)有文獻來看,風險資本的認證作用、篩選監(jiān)控作用以及逐名動機效應并非在各國市場上普遍存在,這些作用是否在國內(nèi)存在也仍有爭議。受自身盈利模式所限,風險資本在介入?yún)⒐晒竞笞罱K會擇機退出以實現(xiàn)收益。風險資本撤離對上市公司的影響同樣至關重要。那么風險資本撤離會對上市公司業(yè)績和股價造成怎樣的影響呢?通過這種影響又是否能進一步說明風險資本在國內(nèi)資本市場的作用呢?為了解決這兩個問題,論文以2009-2016年的創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象,通過構建固... 

【文章來源】：西華大學四川省

【文章頁數(shù)】：74 頁

【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

結構安排圖

風險資本撤離對上市公司業(yè)績及股價的影響——基于創(chuàng)業(yè)板的實證研究48表4.5風險資本三次特殊減持的平均異常收益率檢驗的結果①Tab.4.5TestresultsoftheaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC首次峰值次末次窗口期平均異常收益率t平均異常收益率t平均異常收益率t-30.0104**2.6270.0098**2.510.0063*1.6002-20.00331.01790.0030.82720.0078*1.9403-10.00361.11060.0064*1.77120.0103***3.11120-0.0034-0.9448-0.0034-0.8543-0.0014-0.36981-0.0108***-3.2414-0.0080**-2.227-0.0056-1.62762-0.0044*-1.6862-0.0026-1.0959-0.0074***-2.8906從圖4.3可以看出，兩天后平均異常收益率開始逐漸回升。從認證理論的角度來看，風險資本在尚未完全撤離時，風險資本的認證作用使得每一次減持事件的負面影響在一定程度上被削弱了，所以這個負面影響不會持續(xù)很久。而風險資本撤離對撤離期間造成的影響在每一次減持事件中被分散消化了，最終使得風險資本撤離在撤離期間的負面影響并不明顯。圖4.3三次特殊減持在[-15,15]的平均異常收益率走勢Fig.4.3Averageabnormalreturerateforthreespecialreductionsat[-15,15]同時，風險投資作為內(nèi)部投資者，處于信息優(yōu)勢地位，能夠在利空消息發(fā)布前提前減持或在利好消息發(fā)布后減持，保證自己撤離時的收益。從圖4.3還可以看出，風險資本減持前3天平均異常收益率開始逐步上升，在升至最高點時，風險投資不約而同地選①表4.5的窗口期為[-15,15]，由于篇幅限制，此處僅列出窗口期[-3,2]的檢驗結果。表A2風險資本三次特殊減持的平均異常收益率及檢驗結果附在文末。

?斐Ｊ找媛試赱-15,0]和[0,15]均顯著為負。這說明比起首次風險資本減持、峰值次風險資本減持，市場對末次風險資本減持的反應最為強烈。表4.6風險資本三次特殊減持累計平均異常收益率的檢驗結果①Tab.4.6TestresultsofcumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC三次特殊減持窗口期[-15,15][-15,0][0,15]M|t|M|t|M|t|首次0.0125***7.22560.0098***3.14280.0163***12.722峰值次0.0151***8.28730.0097***3.2810.0215***33.1096末次-0.0152***8.6904-0.0123***4.9514-0.0169***6.6036從圖4.4可以更為直觀地看出，末次風險資本減持前后累計平均異常收益率低于首次和峰值次，且為負。這說明末次風險資本減持前后的收益率較低。在風險資本撤離末期，投資者對公司的信心并不如前兩次充足，導致了市場對末次風險資本減持的反應最為強烈。這也印證了風險資本撤離對上市公司股價的負面影響是由于認證作用的消失，而不僅僅是因為風險資本撤離時股票供給量的增加。圖4.4三次特殊減持在[-15,15]的累積平均異常收益率走勢Fig.4.4Cumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsat[-15,15]①由于篇幅限制，表A3風險資本三次特殊減持累計平均異常收益率及檢驗結果附在文末，正文中僅列出風險資本三次特殊減持累計平均異常收益率的檢驗結果。

【參考文獻】：
期刊論文
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博士論文
[1]中國創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東與高管減持行為實證研究[D]. 鄧康橋.遼寧大學 2013

碩士論文
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本文編號：3260850