由于中國(guó)資本項(xiàng)目還未完全開放,人民幣匯率制度改革還在進(jìn)行,國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育還不完全成熟,金融監(jiān)管改革還有待改進(jìn)等,在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中潛伏著一系列來(lái)自國(guó)內(nèi)外的金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。本文通過(guò)識(shí)別人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系合成金融壓力指數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)程度指數(shù)）,利用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)演化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)警研究。結(jié)果表明,近年來(lái)隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),金融風(fēng)險(xiǎn)水平較高,預(yù)警顯示2018年7月—2020年6月金融壓力指數(shù)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域,預(yù)示隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快中國(guó)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)水平將會(huì)上升。為此,建議重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策操作、人民幣匯率過(guò)度波動(dòng)、國(guó)際資本流動(dòng)以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,防范多種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源疊加誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)應(yīng)把握好人民幣國(guó)際化節(jié)奏,防范進(jìn)程過(guò)快導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大。 

【文章來(lái)源】：西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版). 2019,39(05)北大核心CSSCI

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圖１２００８年１月—２０１８年６月金融壓力指數(shù)變化趨勢(shì)

力指數(shù)明顯位于零線之上，處于較高水平，說(shuō)明在這些階段與人民幣國(guó)際化有關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)增大。圖１２００８年１月—２０１８年６月金融壓力指數(shù)變化趨勢(shì)本文在研究過(guò)程中對(duì)計(jì)算得出的“２００８年１月—２０１８年６月金融壓力指數(shù)變化趨勢(shì)”和我國(guó)同一時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行了擬合分析，發(fā)現(xiàn)本文計(jì)算出來(lái)的金融壓力指數(shù)與現(xiàn)實(shí)情況基本一致，可以用來(lái)預(yù)警未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。為了進(jìn)一步分析哪類金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融壓力指數(shù)變化的影響效果大，本文繪制了８類風(fēng)險(xiǎn)的堆積面積圖，如圖２所示。圖２人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)變化由圖２可知，２００８年１月—２００８年１１月，金融壓力指數(shù)較大主要是因?yàn)橥谫Y本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。２００９年１月—２０１０年２月，金融壓力指數(shù)較大主要是因?yàn)橥谫Y本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策操作風(fēng)險(xiǎn)較大。２０１５年２月—２０１６年５月，金融壓力指數(shù)較大主要是由于同期匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)、貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)較大。２０１６年１０月—２０１８年６月，金融壓力指數(shù)較大主要是因?yàn)橥趨R率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)、貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)較大。由此可以認(rèn)為，本文構(gòu)建的金融壓力指數(shù)ＦＳＩ可以作為預(yù)警人民幣國(guó)際化進(jìn)程中金融風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)。四、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警（一）模型設(shè)定目前預(yù)警金融風(fēng)險(xiǎn)的主流模型很多，但最主要的分別是Ｌｏｇｉｔ、ＢＰ－神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移等。本文通過(guò)比較目前主流模型的優(yōu)缺點(diǎn)，認(rèn)為運(yùn)用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移自回歸模型擬合并預(yù)警人民幣國(guó)際化進(jìn)

圖３２００８年１月—２０２０年６月中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)轉(zhuǎn)換的平滑概率稅改法案，優(yōu)惠力度大，對(duì)資金富有吸引力。當(dāng)前人民幣匯率尚未與美元脫鉤，美國(guó)加息和稅改都會(huì)通過(guò)美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生巨大壓力，未來(lái)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，并且加息和稅改將吸引全球資金回流，中國(guó)可能會(huì)繼續(xù)面臨資本外流壓力。２０１７年美國(guó)退出ＴＰＰ協(xié)議意味著其貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變，美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差日益擴(kuò)大，基本占美國(guó)貿(mào)易總逆差的５０％以上，美國(guó)政府極有可能采取貿(mào)易保護(hù)主義政策，對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。２０１８年美國(guó)正式對(duì)中國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)華采取一系列不平等措施，給中國(guó)帶來(lái)更大的不確定性與不利影響。從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，２０１７年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速６．９％，高于６．８％的預(yù)期水平，但在政府“重質(zhì)輕量”的目標(biāo)下，２０１８年中國(guó)ＧＤＰ增長(zhǎng)率為６．６％，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。未來(lái)政府投資可能保持穩(wěn)定或出現(xiàn)一定程度的下降，消費(fèi)和出口的不確定性較大，國(guó)內(nèi)將繼續(xù)面臨經(jīng)濟(jì)增速下降壓力。目前由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型艱難，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)債務(wù)和杠桿水平仍處于高位，貨幣存量巨大卻出現(xiàn)了脫實(shí)向虛，誘發(fā)資產(chǎn)泡沫，因此未來(lái)一定時(shí)期國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)升高，妨礙人民幣國(guó)際化推進(jìn)步伐。五、結(jié)論與政策建議本文在識(shí)別人民幣國(guó)際化進(jìn)程中主要金融風(fēng)險(xiǎn)源的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，通過(guò)主成分分析法和ＣＲＩＴＩＣ賦值法合成人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融壓力指數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)程度指數(shù)）并對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)變化情況進(jìn)行擬合。通過(guò)建立馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移自回歸模型，并結(jié)合ＡＲＭＡ模型對(duì)２０１８年７月—２０２０年６月的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)警，得出以下結(jié)論。第一，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中潛伏著一系列金

【參考文獻(xiàn)】：
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