本文以人民幣兩次匯率改革為節(jié)點(diǎn),利用1999年1月4日—2017年8月31日外匯市場交易數(shù)據(jù),基于DAG-SEM與網(wǎng)絡(luò)分析法,分階段對匯改前后,人民幣與主要貨幣之間匯率收益率和波動(dòng)率的溢出效應(yīng)進(jìn)行研究,并對人民幣在國際外匯市場影響力的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行了分析。結(jié)果表明,人民幣在"7·21"匯改前與其他貨幣無同期信息溢出關(guān)系,"7·21"匯改后,人民幣對其他貨幣的同期信息溢出效應(yīng)顯著增強(qiáng)。"8·11"匯改后,人民幣的匯率波動(dòng)也更多地受到來自其他貨幣匯率變化的影響,并且其與非國際貨幣互動(dòng)增強(qiáng)。兩次匯改之后,人民幣無論在收益率,還是波動(dòng)率上,其接受的信息溢出均逐漸增強(qiáng);人民幣對外信息溢出在"7·21"匯改后并無顯著增加,但隨著"8·11"匯改的實(shí)施,人民幣匯率彈性加大,其對外信息溢出效應(yīng)開始增加�？傮w而言,人民幣兩次匯率改革提高了人民幣的國際影響力,但相比美元、歐元、英鎊和日元等較為成熟的國際貨幣,人民幣匯率對其他貨幣的同期,以及總體信息溢出程度均有限,說明人民幣國際化水平仍需進(jìn)一步提高。 

【文章來源】：國際金融研究. 2019,(08)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

外匯市場各階段貨幣波動(dòng)率同期信息溢出結(jié)構(gòu)

匯率無論是在收益率，還是波動(dòng)率上對其他貨幣的同期信息溢出和影響程度均有限，說明人民幣的國際化尚未成熟。（二）外匯市場信息溢出的時(shí)變特征和風(fēng)險(xiǎn)傳染為考察各貨幣收益率和波動(dòng)率的信息溢出效應(yīng)，及其隨時(shí)間的推移呈現(xiàn)的動(dòng)態(tài)變化特征，本文運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)分析法（Diebold&Yilmaz；2009，2012），并對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行遞歸方差分解，進(jìn)一步考察各貨幣收益率和波動(dòng)率的動(dòng)態(tài)信息溢出效應(yīng)（Yang&Zhou，2013）。與Diebold&Yilmaz（2014）（a）第一階段：“7·21”匯改之前（b）第二階段：兩次匯改之間（c）第三階段：“8·11”匯改后圖1外匯市場各階段貨幣收益率同期信息溢出結(jié)構(gòu)注：AUDR，CADR，CHFR，CNYR，EURR，GBPR，JPYR，NZDR，SEKR和USDR分別表示澳元、加拿大元、瑞士法郎、人民幣、歐元、英鎊、日元、新西蘭元、瑞典克朗和美元的匯率收益率；第一階段的樣本區(qū)間：1994年1月4日至2005年7月20日；第二階段的樣本區(qū)間：2005年7月21日至2015年8月10日；第三階段的樣本區(qū)間：2005年8月11日至2017年8月31日。下同。（a）第一階段：“7·21”匯改之前（b）第二階段：兩次匯改之間（c）第三階段：“8·11”匯改后圖2外匯市場各階段貨幣波動(dòng)率同期信息溢出結(jié)構(gòu)81

國際金融研究2019·8①為確保結(jié)果的穩(wěn)健性，本文同時(shí)也采用遞歸基期樣本量為600和800個(gè)交易日做遞歸方差分解，得出的動(dòng)態(tài)溢出指數(shù)變化趨勢一致，也說明本文進(jìn)行的遞歸方差分解具有穩(wěn)健性。圖3外匯市場貨幣收益率動(dòng)態(tài)總體信息溢出圖4外匯市場貨幣收益率動(dòng)態(tài)對外信息溢出運(yùn)用滾動(dòng)樣本分析溢出效應(yīng)的時(shí)變特征不同，遞歸分析所用的信息是基于不斷擴(kuò)大的樣本區(qū)間，而不是固定長度的時(shí)間窗口，從而使得估計(jì)結(jié)果更加穩(wěn)劍在遞歸方差分解分析過程中，本文以1999年1月4日至2002年11月20日的1000個(gè)交易日樣本為基期，即首先對基期樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行第一次方差分解分析，計(jì)算貨幣收益率和波動(dòng)率的溢出指數(shù)，然后，增加一個(gè)交易日進(jìn)行方差分解分析和溢出指數(shù)的計(jì)算，依次類推，共計(jì)進(jìn)行3820次方差分解分析和溢出指數(shù)的測算，從而得出各貨幣收益率和波動(dòng)率溢出指數(shù)的動(dòng)態(tài)變化特征①。1.收益率的信息溢出的時(shí)變特征和風(fēng)險(xiǎn)傳染圖3報(bào)告了外匯市場收益率總體信息溢出的動(dòng)態(tài)變化圖。可以看出，隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的發(fā)展，各貨幣收益率之間的信息溢出水平也總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。在遞歸樣本初期2002年年底到2007年年底，一直保持較快的增長速度，各貨幣收益率之間的信息溢出對市場總體收益率變動(dòng)的解釋比例從28%上升到33%。2005年人民幣“7·21”匯改之后，外匯市場貨幣的總體溢出指數(shù)水平產(chǎn)生了跳躍式的下跌，說明人民幣匯率制度的改革在國際外匯市場產(chǎn)生了較大的即時(shí)反應(yīng)。2015年“8·11”匯改之后，人民幣匯率彈性加大，對國際外匯市場的影響并不顯著�？傮w而言，外匯市場貨幣收益率之間的總體信息溢出指數(shù)對外界沖擊的反應(yīng)十分靈敏，人民幣“7·21”匯改對外匯市場起到一定的沖擊作用，但并未改變溢出指數(shù)的總體上升趨勢。而“8·11”匯改對外匯市場

【參考文獻(xiàn)】：
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本文編號：3095652