論文摘要：本文通過股票發(fā)行審核制與注冊制比較，注冊制改革勢在必行，實(shí)現(xiàn)從審核制到注冊制的轉(zhuǎn)變，是一個(gè)漸進(jìn)式過程，需要不斷加強(qiáng)司法監(jiān)督和證券立法，完善注冊制配套機(jī)制，健全金融市場體系，確保資本市場和整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)健康、有序發(fā)展。

　　論文關(guān)鍵詞：核準(zhǔn)制；注冊制；必要性；問題；建議

　　一、我國新股發(fā)行體制概要

　　目前我國證券發(fā)行審核制度采用注冊制與核準(zhǔn)制兩種類型。
　�。ㄒ唬┖藴�(zhǔn)制即證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對發(fā)行人發(fā)行新股的申請材料進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到批準(zhǔn)以后，才可以公開發(fā)行新股
　　實(shí)質(zhì)性審核指的是：（1）行政審批機(jī)關(guān)既要審查披露內(nèi)容的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性與否，又要并作出投資價(jià)值判斷；（2）行政審批機(jī)關(guān)對申請材料的合規(guī)性提出審核意見。核準(zhǔn)制是為了保護(hù)投資人利益而對證券發(fā)行條件進(jìn)行審核，并對投資價(jià)值進(jìn)行判斷，從而達(dá)到規(guī)范證券市場，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。
　�。ǘ┳灾剖菍ψC券發(fā)行注冊登記制度的統(tǒng)稱
　　也稱形式審查制，通常意義下的注冊制是指股票發(fā)行人在向證券主管機(jī)關(guān)申請公開募股時(shí)，由發(fā)行人自己對其發(fā)行募股的各種資料完整性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，主管機(jī)關(guān)僅作形式審查，不對發(fā)行人的實(shí)質(zhì)性條件進(jìn)行合規(guī)性審查，也不進(jìn)行投資價(jià)值判斷。主管機(jī)關(guān)在申報(bào)文件提交后的法定期間內(nèi)未提出異議，發(fā)行人的申請即自動生效。這種制度類似于工商登記注冊。
　　綜上所述，注冊制的優(yōu)勢在于發(fā)行人成本低、上市效率高，社會資源耗費(fèi)少以及資本市場可以快速實(shí)現(xiàn)資源配置，這一優(yōu)勢更有助于實(shí)現(xiàn)注冊制改革之目的。在注冊制下，由主承銷商承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行合規(guī)性審查，由發(fā)行人對信息披露真實(shí)性負(fù)責(zé)。

　　二、我國股票發(fā)行注冊制改革的現(xiàn)實(shí)意義

　　“改革是由問題倒逼而產(chǎn)生的”。我國股票發(fā)行監(jiān)管領(lǐng)域存在諸多問題，我們要走出股票發(fā)行監(jiān)管的困境，必須重新厘定政府與市場的分工，不斷轉(zhuǎn)變政府監(jiān)管職責(zé)，范圍和方式，解決股票發(fā)行監(jiān)管過程中出現(xiàn)的越位、錯位、缺位和本位的問題。其改革的意義在于：一方面，社會主義市場經(jīng)濟(jì)中存在諸多問題：市場約束不力、誠信懲戒不嚴(yán)、法治理念不深、股票發(fā)行監(jiān)管存在許多疏漏；另一方面，在經(jīng)濟(jì)和市場民主初行的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，股票發(fā)行監(jiān)管應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步放松管制、激發(fā)市場活性。取代以往的“全能家長”模式，對此，十八屆三中全會指明了前進(jìn)的方向，提出“股票發(fā)行注冊制改革”的重大決策。

　　三、股票發(fā)行審核制向注冊制轉(zhuǎn)變過程中遇到的問題

　　在我國推行股票發(fā)行注冊制改革，有助于培育成熟的市場體系，促進(jìn)資本市場有效運(yùn)行，也可以為一些公司提供上市機(jī)會，開拓新的融資渠道，同時(shí)也能起到簡化公司發(fā)行股票的程序，縮短上市時(shí)間，提高效率的作用，我們必須清醒地認(rèn)識到：股份發(fā)行注冊制改革不能一蹴而就，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，因此，在其轉(zhuǎn)變過程中不可避免地會遇到一些問題和障礙。
　　（一）造成市場混亂
　　在核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會還需要審查證券發(fā)行公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性、各類股票的權(quán)利、義務(wù)及出資是否平等、營業(yè)性質(zhì)、管理人員的資格與能力、資料是否充分、真實(shí)等內(nèi)容進(jìn)行。如果缺少對發(fā)行條件是否符合規(guī)定做出核準(zhǔn)這一程序，只要求符合上市的合規(guī)性指標(biāo)，這種做法會讓一些公司利用監(jiān)管上的漏洞“渾水摸魚”，讓一些缺乏經(jīng)營能力或者無法保證在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的公司也能夠通過審核。從而導(dǎo)致市場混亂，為投資者帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。另外，注冊制改革加快了證券市場的流動性和活性，也為不法分子的惡意炒作、肆意操控證券市場的行為提供可乘之機(jī)。
　　（二）上市公司籌資難，籌資成本和籌資失敗的風(fēng)險(xiǎn)加大
　　企業(yè)發(fā)行股票的最終目的是籌集資金，實(shí)行注冊制改革使資本市場門檻降低，股票數(shù)量大幅增加，但由于資本市場上買方數(shù)量相對較少，則會造成市場供大于求的局面，從而導(dǎo)致股價(jià)降低，企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的籌資效果。另外，企業(yè)為籌備公司股票上市需要耗費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力，一旦企業(yè)原有的籌資目的無法實(shí)現(xiàn)，則會使企業(yè)陷入資金周轉(zhuǎn)困難的險(xiǎn)境。
　�。ㄈ┮笸顿Y者具備很高的知識儲備和經(jīng)驗(yàn)
　　在注冊制體制下市場擁有絕對選擇權(quán)，這意味著投資者面對更為艱巨的考驗(yàn)，同時(shí)對投資者的有更高的要求。在注冊制改革初期，股民整體投資水平很難得到提高，也可能會給股民的經(jīng)濟(jì)利益帶來損失。

　　四、完善股票注冊制改革的建議

　�。ㄒ唬┚唧w立法建議
　　1.我國證券發(fā)行注冊制采用漸進(jìn)式的變革路徑
　　我國股票發(fā)行制度應(yīng)堅(jiān)定注冊制改革的方向，努力構(gòu)建中國特色的證券發(fā)行審核機(jī)制，探尋證券發(fā)行審核制向注冊制轉(zhuǎn)變的路徑，同時(shí)也為《證券法》的修訂提供路徑上的選擇。實(shí)行注冊制旨在實(shí)現(xiàn)兩大監(jiān)管職能之間的平衡：即要協(xié)調(diào)證券監(jiān)管下的資本形成與投資者保護(hù)之間的平衡，在注重資本形成的同時(shí)也注重投資者的保護(hù)，注冊制體制下，監(jiān)管者還權(quán)于市場，由市場實(shí)現(xiàn)自我調(diào)控、自主運(yùn)行，由市場自發(fā)平衡供需關(guān)系、資源配置和市場格局中各種利益分配，只有限制監(jiān)管者手中的權(quán)力，才能激發(fā)市場的活力，現(xiàn)有市場分工和利益格局即將面臨一場前所未有的沖擊和挑戰(zhàn)。由此可見，注冊制改革是一個(gè)制度變遷的顛覆性的變革過程。
　　2.重構(gòu)注冊制下的審核機(jī)制
　　注冊制審核機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)應(yīng)確定為：由中國證監(jiān)會審核股票發(fā)行，由證券交易所審核股票上市；既不制定股票發(fā)行條件，也不對發(fā)行人進(jìn)行投資價(jià)值判斷；由中國證監(jiān)會制定信息披露規(guī)則，只審核信息披露的內(nèi)容與質(zhì)量，保證信息披露的充分、及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確，為投資者的投資判斷提供參考依據(jù)和判斷基礎(chǔ)；具體信息披露方面，我國可以借鑒美國股票發(fā)行制度中的注冊與豁免制度，確立以投資者保護(hù)為導(dǎo)向，形成以信息披露為核心、高效、透明的審核機(jī)制。
　�。ǘ┩晟谱灾聘母锏木唧w措施
　　我國股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制變遷，一方面要限制政府行政權(quán)利，另一方面呼吁最新《證券法》盡早出臺，明確市場參與主體的責(zé)任，還要培養(yǎng)專業(yè)能力，還要有司法制度，特別是民事賠償?shù)姆矫妫绻唤⒁惶淄暾w制，注冊制改革也很難推進(jìn)，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。
　　首先，保護(hù)中小投資者利益。在我國現(xiàn)階段，由于我國資本市場上普遍存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，大股東處于占有信息的絕對優(yōu)勢低位，信息掌握不對稱。另外中小投資者自身專業(yè)能力有限、獲取信息的成本過高等，無法及時(shí)獲取，真實(shí)，有效的信息。只有提高公司信息的透明度，才能讓中小企業(yè)有更多可供選擇的投資標(biāo)的。可以效仿美國的由律師事務(wù)所出面的集體訴訟制度，為中小企業(yè)投資者利益保護(hù)再加一道保護(hù)屏障。
　　其次，完善信息披露制度。信息披露制度是注冊制改革的核心，也是加強(qiáng)市場規(guī)范的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，隨著注冊制改革路徑日益明朗，預(yù)披露制度的重要性日益凸顯，目前我國的預(yù)披露制度是“受理即披露”，即股票發(fā)行申請自受理之日起，發(fā)行人需要對其申報(bào)材料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性負(fù)責(zé)，接受社會的監(jiān)督；為進(jìn)一步完善信息披露制度，確保信息披露的及時(shí)性、公開性與透明性，還需建立不同層級的信息披露制度，可以效仿美國初次披露、持續(xù)披露、內(nèi)幕人員交易披露的做法；為了適應(yīng)較寬松的注冊制，還需不斷完善市場化的退市制度。
　　再次，，加強(qiáng)市場監(jiān)督機(jī)制。為維持注冊制下證券市場穩(wěn)定，必須建立完善的誠信機(jī)制體系，以作為市場化下的注冊制的堅(jiān)強(qiáng)后盾；強(qiáng)化證券發(fā)行企業(yè)監(jiān)管的自律監(jiān)督機(jī)制，以防范證券市場風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)證券公司規(guī)范化運(yùn)作；較寬松的注冊制需配之以嚴(yán)格的社會監(jiān)督制度作保障，同時(shí)應(yīng)在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法院和銀行間建立協(xié)調(diào)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)制。
　　最后，健全金融資本市場體系。從以下三個(gè)方面入手：
　　1.證監(jiān)會角度：（1）應(yīng)盡快轉(zhuǎn)換角色，實(shí)現(xiàn)由事前審核向事中監(jiān)督的職能轉(zhuǎn)變。（2）盡快完善退市制度，做到優(yōu)勝劣汰。（3）證監(jiān)會應(yīng)與審計(jì)部門相結(jié)合，不斷增強(qiáng)證券市場的公正性，透明性，更加充分地保護(hù)投資者利益。
　　2.發(fā)行公司角度：（1）發(fā)行公司應(yīng)一貫堅(jiān)持誠信披露原則，不斷提高信息披露的質(zhì)量。目前全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)正式啟動，通過該系統(tǒng)進(jìn)行企業(yè)信息備案，信息公示和資源共享。以提高發(fā)行市場的透明度。（2）企業(yè)更應(yīng)著力于提高自身經(jīng)營能力和市場競爭力。
　　3.會計(jì)事務(wù)所角度：（1）遵循保密原則。從某種程度上而言，注冊制下廣大股民會缺乏一定的安全感，而審計(jì)工作的目的在于確保審計(jì)報(bào)告合法性和公允性，確保企業(yè)上市信息真實(shí)，有效，股民對審計(jì)報(bào)告有很強(qiáng)的依賴性，因此要不斷提升會計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)水平和職業(yè)道德。（2）遵循過錯行為原則，嚴(yán)防注冊會計(jì)師與被審計(jì)單位勾結(jié)，為獲準(zhǔn)上市，出具虛假審計(jì)報(bào)告，損害廣大股民的利益。

本文編號：39230