【摘要】：健康有序的市場應(yīng)當是進退有序,如此才可保證上市公司的高質(zhì)量。長期以來,我國因證券市場上市公司的“殼”資源具有稀缺性等原因,強制退市成為我國上市公司退市的主要方式,主動退市的情形并不多見,相應(yīng)的法律配套制度也并不完善。隨著證券市場制度日臻完善,IPO已實現(xiàn)常態(tài)化,對上市公司主動退市的相應(yīng)法律規(guī)范的研究是非常有必要的。本文選取了2014年《退市意見》出臺后首個主動退市的案例——二重重裝主動退市一案,對其退市過程中出現(xiàn)的情況,結(jié)合我國主動退市實踐中出現(xiàn)的一些典型問題,作進一步的討論和研究。本文所要討論的第一個問題是主動退市中效率與公平的關(guān)系。上市公司因為無法在證券市場中獲得所需要的融資、減少上市所需的費用開支、實現(xiàn)公司長期價值最大化以及避免被強制退市的負面影響等原因會選擇主動退市。上市公司會基于公司的發(fā)展而考慮主動退市。在主動退市過程中,控股股東憑借其持有的公司的較高比例的股份可以主導(dǎo)抑或是決定整個主動退市的進程。為保證主動退市對中小股東的公平,建議對于在股東大會上,對所有主動退市的方案實行雙重多數(shù)決的表決機制,不僅需要出席會議的股東所持表決權(quán)三分之二以上同意,同時需要非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的三分之二以上同意。這里的“非關(guān)聯(lián)股東”需排除發(fā)起主動退市的控股股東及其關(guān)聯(lián)方。這體現(xiàn)了對中小股東的公平,但此處的回避表決的范圍不宜過大,否則就有過度保護中小股東之嫌,可能會阻礙主動退市的進程,特別是在存在部分中小股東惡意阻礙退市進程的情形下。中小股東存在“理性的冷漠”以及因客觀原因表決不便等原因可能導(dǎo)致投票比例低,因此可借鑒現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,擴寬中小股東行使表決權(quán)的渠道,引進網(wǎng)絡(luò)投票等方式。同時,當控股股東已經(jīng)通過要約收購的方式獲得上市公司一定數(shù)額的股份時,建議借鑒吸收域外的強制擠出制度,控股股東可以強制收購中小股東持有的剩余股份。這體現(xiàn)了對主動退市效率的維護。公平和效率是主動退市中不可或缺的法律理念,兩者不可偏廢。本文所要討論的第二個問題是主動退市股權(quán)收購中的股價問題。上市公司主動退市有多種方式,比如股權(quán)收購、合并、逆向股票拆細以及資產(chǎn)出售等方式,其中,根據(jù)我國與其他國家地區(qū)的實踐,股權(quán)收購的方式最為常見。因此,本文也主要以股權(quán)收購方式進行討論。上市公司的中小股東持有股份往往是希望獲得投資收益,公司退市將極大影響股票的流動性,股價會因此有大幅度的波動。因此在股權(quán)收購中股票的收購價格不僅應(yīng)當包括股票的價格,還應(yīng)當包括對股票流動性喪失的補償。當中小股東并不同意公司退市而又無力阻止時,應(yīng)當享有股價評估權(quán),要求公司以公平的價格回購其股份。評估權(quán)只有在法律有明文規(guī)定的情形下方可使用,因此我國立法中應(yīng)當明確主動退市過程中,股東享有股價評估權(quán)。同時,股價評估權(quán)的行使意味著中小股東在股東大會上對主動退市方案不再享有表決權(quán)。本文亦對股價評估權(quán)的行使程序進行了討論。本文所要討論的第三個問題是主動退市中董事會的獨立性問題。主動退市是一種公司類型的轉(zhuǎn)換,其間也必然涉及到特定類型的股權(quán)交易。公司退市其實是控股股東及其關(guān)聯(lián)人排擠中小股東的過程,雙方之間會發(fā)生利益的博弈,而其中唯一在公司具有話語權(quán)且可以獨立于雙方的主體就是董事會。董事會在主動退市過程中肩負著重要責任,尤其是獨立董事。但事實上,我國發(fā)生的主動退市案例中,董事會喪失獨立性的情形常常出現(xiàn)。因此,有必要借鑒域外的一些制度,結(jié)合我國現(xiàn)有的董事會專門委員會,在主動退市這一過程中組成一個退市專門委員會。該退市專門委員會主要由獨立董事牽頭設(shè)立,并可聘請外部專業(yè)機構(gòu),就主動退市方案進行全面審查與評估,出具相關(guān)專業(yè)意見和建議,在必要的時候可以采取相關(guān)措施制止控股股東侵害中小股東權(quán)益的行為。該退市專業(yè)委員會的職能應(yīng)當貫穿整個主動退市的進程,以維護中小股東在主動退市過程中的權(quán)益。本文結(jié)合現(xiàn)有的主動退市的案例,對上市公司主動退市過程中出現(xiàn)的幾個典型問題進行了討論與研究,分析了主動退市中可能出現(xiàn)的幾個主要問題,并從實踐出發(fā),根據(jù)現(xiàn)有的法律制度,提出了一些針對性建議,希望能對實踐產(chǎn)生一定的幫助。
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：D922.287

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本文編號：2728093