【摘要】：VIE結(jié)構(gòu)(協(xié)議控制模式)是我國企業(yè)海外上市時常用的一種特殊的間接上市模式:境外上市主體通過一系列控制性協(xié)議實現(xiàn)對國內(nèi)運(yùn)營主體的實際控制。由于VIE結(jié)構(gòu)可以規(guī)避外商投資管理等監(jiān)管中對“外資股權(quán)”的限制,該模式成為了眾多有境外上市需求的中國企業(yè)的選擇。商務(wù)部2015年公布的《中華人民共和國外國投資法(草案征求意見稿)》(簡稱“《外國投資法(草案)》”)不僅試圖厘清以往圍繞VIE問題的法律灰色地帶,更預(yù)示著我國外商投資管理制度即將重構(gòu)。在即將到來的重大法律變化背景下,VIE企業(yè)大致面臨兩種路徑選擇,一是保留VIE結(jié)構(gòu),繼續(xù)維持境外上市地位;二是拆除VIE回國上市。VIE企業(yè)能否做出合理的路徑選擇,并應(yīng)對好不同路徑下的風(fēng)險和困難,不僅關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展,更涉及境外投資者利益等復(fù)雜問題。本文旨在研究《外國投資法(草案)》預(yù)示的重大法律變化背景下VIE企業(yè)選擇不同路徑的原因、相應(yīng)風(fēng)險、應(yīng)對策略,并為VIE企業(yè)的路徑選擇的合理化提供建議。本文主要分為五個部分:第一章為導(dǎo)論,主要介紹本研究的現(xiàn)實和法律背景,研究的意義,梳理了此前關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)和《外國投資法(草案)》的研究成果,說明了本文的主要研究方法。第二章主要研究了《外國投資法(草案)》對VIE企業(yè)的影響。在對VIE的概念和構(gòu)成進(jìn)行了深入研究的基礎(chǔ)上,本章先以歷史研究法分析了企業(yè)采用VIE結(jié)構(gòu)的原因;然后以法解釋學(xué)的方法揭示了《外國投資法(草案)》將對VIE企業(yè)產(chǎn)生的重要影響:(1)VIE企業(yè)將被納入統(tǒng)一的外資管理體系;(2)VIE企業(yè)原則上將被界定為“外國投資”;(3)所處行業(yè)在負(fù)面清單之外的VIE企業(yè)將獲得“國民待遇”。第三章以阿里巴巴集團(tuán)為例,研究了企業(yè)目前保留VIE的原因、風(fēng)險和相應(yīng)的化解方法。目前,企業(yè)保留VIE的原因包括:對VIE結(jié)構(gòu)形式合法性的信賴,境外資本市場的吸引力,對外商投資管理放寬的預(yù)期和拆除VIE阻礙較多。本章通過對VIE企業(yè)風(fēng)險事件的研究,結(jié)合對相關(guān)法律文件的解釋,指出在《外國投資法(草案)》框架下,企業(yè)保留VIE的主要風(fēng)險包括:(1)失去行業(yè)經(jīng)營資格的外部風(fēng)險,這是核心風(fēng)險;(2)由前者激發(fā)的VIE企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險,如實控人的違約風(fēng)險,實控人損害投資者利益的道德風(fēng)險和當(dāng)事方出現(xiàn)信任危機(jī)的風(fēng)險。應(yīng)對前者需要企業(yè)利用好法律變通措施,維持“內(nèi)資身份”;而通過完善控制性協(xié)議等手段強(qiáng)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有助于化解后者。第四章通過對三六零拆除VIE回國上市的案例研究,分析企業(yè)選擇這一路徑的動因、拆除VIE回國上市的步驟和策略,揭示了這一路徑的典型風(fēng)險和化解方法。新法律和政策環(huán)境下內(nèi)資身份對其行業(yè)的重要性,國內(nèi)股市的高估值和資本市場監(jiān)管層釋放的積極信號是三六零回歸的主要動因。這一路徑下的風(fēng)險主要體現(xiàn)在私有化交易、境外投資者退出等復(fù)雜的流程步驟中,三六零采取的策略對各關(guān)鍵步驟的風(fēng)險點(diǎn)進(jìn)行了較好的處理,其中值得借鑒的啟示是:(1)照顧當(dāng)事方利益化解糾紛風(fēng)險;(2)合理規(guī)劃慎對資金風(fēng)險;(3)嚴(yán)格細(xì)膩地處理上市合規(guī)和外匯管理合規(guī)風(fēng)險(4)充分籌劃應(yīng)對稅務(wù)風(fēng)險。第五章對不同的路徑選擇的風(fēng)險特點(diǎn)和化解方法進(jìn)行比較,并為企業(yè)在重大法律變化背景下的路徑選擇提供合理化建議。企業(yè)在路徑選擇時應(yīng)著重考慮行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)布局戰(zhàn)略、路徑選擇的成本收益三個方面的因素:(1)處于禁止外商投資行業(yè)的企業(yè)原則上應(yīng)拆除VIE;(2)處于新興產(chǎn)業(yè)符合上市審批導(dǎo)向的、內(nèi)資身份有利于業(yè)務(wù)拓展的、國際業(yè)務(wù)占比不高的、業(yè)績較好對拆除VIE成本有承受能力的、股價在海外被低估的企業(yè),適合選擇拆除VIE回國上市。(3)企業(yè)體量過大,拆除VIE成本過高,完全回國上市條件不成熟的,可暫不拆除VIE。
【圖文】：

圖４歷次修訂《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》限制準(zhǔn)入項目統(tǒng)計（單位：項）逡逑（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)歷次修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》整理）逡逑《外國投資法（草案）》框架下，，ＶＩＥ企業(yè)如處于不受外商投資限制的領(lǐng)“”。

圖５安博教育Ｖｆｆｉ結(jié)構(gòu)逡逑
【學(xué)位授予單位】：北京外國語大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：D922.295

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本文編號：2590550