本文選題：上市公司 + 信息供需��； 參考：《西南政法大學(xué)》2015年博士論文

【摘要】：在剛剛過(guò)去的一年中,證券市場(chǎng)似乎是在各種關(guān)于“注冊(cè)制”改革的猜想和熱議中跌宕起伏。1從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型的順利落實(shí),需要一系列配套制度的跟進(jìn)配合。而這些配套制度改革完善所圍繞的核心或起點(diǎn),便是證券市場(chǎng)之靈魂——“上市公司信息披露制度”。從規(guī)范體系層面看,發(fā)展三十余年的我國(guó)證券市場(chǎng)在借鑒美國(guó)和香港等國(guó)家、地區(qū)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,建立了結(jié)構(gòu)較為合理的多層次規(guī)范體系。但從實(shí)踐效果來(lái)看,雖然披露文本的篇幅不斷增長(zhǎng),披露形式也更加多樣。但與此同時(shí),信息披露的同質(zhì)化、形式化和模糊化趨勢(shì)卻明顯增加。許多上市公司的信息披露都存在重形式、輕內(nèi)容,或借用“信息平衡術(shù)”來(lái)依葫蘆畫瓢。表面來(lái)看,這些信息具有無(wú)可挑剔的規(guī)范形式,但事實(shí)上那些能夠真正反映公司“個(gè)性”,對(duì)投資者決策有用的重要信息往往被進(jìn)行模糊化處理甚至省略披露。據(jù)此,如何滿足投資者多元化的信息需求?如何鼓勵(lì)上市公司從源頭上提高信息披露質(zhì)量?如何以有限的監(jiān)管資源來(lái)應(yīng)對(duì)數(shù)量眾所的上市公司?這些是我們亟需解決的現(xiàn)實(shí)困境。但也應(yīng)注意到,我國(guó)資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)的區(qū)分已逐漸清晰,上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)也更加多元,而不同上市公司的優(yōu)劣表現(xiàn)也有所分化。在此背景下,能否通過(guò)在不同上市公司之間實(shí)施差異化的信息披露來(lái)緩解前述困境?正是帶著這一疑問(wèn)筆者展開了對(duì)上市公司差異化信息披露的理論研究,其中既有對(duì)理論基礎(chǔ)的透析,也有對(duì)實(shí)踐操作的歸納；既有對(duì)我國(guó)歷史及現(xiàn)狀的回顧、梳理,也有對(duì)國(guó)外相關(guān)內(nèi)容的剖析、借鑒。在此基礎(chǔ)上,本文分別回答了三個(gè)問(wèn)題：一、何謂差異化信息披露；二、差異化信息披露的表現(xiàn)形式；三、差異化信息披露的實(shí)現(xiàn)路徑。全文凡五章,各章內(nèi)容簡(jiǎn)述如下：第一章解析上市公司信息披露制度的價(jià)值取向及其實(shí)現(xiàn)進(jìn)行路徑。證券市場(chǎng)類似于一個(gè)大型買賣市場(chǎng),人們?cè)谶@里買賣證券商品。證券作為一種典型的虛擬資本,所代表的價(jià)值與其本身的物理形態(tài)脫節(jié),需要大量信息對(duì)證券商品的品質(zhì)進(jìn)行考核,因此,證券買賣的具象圖景是買賣雙方之間交換信息與資金。從這個(gè)意義上講,證券信息本身也具有商品屬性。但這種商品的識(shí)別頗具復(fù)雜性和主觀性,如果不對(duì)其生產(chǎn)、流通進(jìn)行規(guī)范控制可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)萎縮為“檸檬市場(chǎng)”,因此,一套規(guī)范信息商品生產(chǎn)質(zhì)量、統(tǒng)一商品驗(yàn)證機(jī)制和傳播渠道的上市公司信息披露制度得以生成。這套體系化的制度以商事規(guī)范為主要構(gòu)成元素,內(nèi)涵著公平與效率的價(jià)值取向。這種公平需要超越形式公平而追求實(shí)質(zhì)公平,即：信息商品的使用價(jià)值在需求者之間公平實(shí)現(xiàn),信息傳播所得收益在供給者之間公平實(shí)現(xiàn)。在此意義上,實(shí)質(zhì)公平與效率相互統(tǒng)一。這種價(jià)值超越與價(jià)值統(tǒng)一的實(shí)現(xiàn)需要充分關(guān)注信息供求雙方多元化的利益訴求,并通過(guò)差異化信息披露的制度設(shè)計(jì)來(lái)調(diào)和客觀存在的供求矛盾。第二章透析上市公司差異化信息披露的理論內(nèi)涵。在信息披露這一證券法領(lǐng)域的恒常性命題前加注“差異化”的定語(yǔ)可以就此開拓一個(gè)新的研究視角,其研究的切入基點(diǎn)正是“差異”一詞。“差異”本是哲學(xué)研究的基本范疇,與此相伴的另一概念是“同一”。在二者之間的辯證關(guān)系中：“差異”是絕對(duì)的現(xiàn)實(shí)存在；“同一”是相對(duì)的抽象存在。透過(guò)“差異”我們看到的公平本身是“差異性的公平”,其結(jié)果便是效率,但“差異性公平”的現(xiàn)實(shí)存在也是以一定范圍內(nèi)的“同一”為基礎(chǔ)。據(jù)此,筆者在時(shí)間、空間和內(nèi)容三個(gè)維度中確定“同一”或“差異”的對(duì)比基礎(chǔ)之后給出了“差異化信息披露”的概念：在同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi),針對(duì)不同類型或同一類型不同情況的上市公司適用不同的信息披露內(nèi)容規(guī)范和形式要求,使其盡可能披露能夠反映自身情況的重要信息,以突出信息披露的針對(duì)性和有效性。需要反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是,差異化信息披露制度的價(jià)值基礎(chǔ)在于關(guān)注供需雙方多樣化的利益訴求以實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)公平與效率。所以,整個(gè)差異化信息披露的制度設(shè)計(jì)也應(yīng)以“滿足投資多樣化的信息需求”和“降低上市公司信息披露成本”作為基本原則,以保持制度存續(xù)的生命力和制度執(zhí)行的約束力。第三章梳理上市公司差異化信息披露的表現(xiàn)形式。通過(guò)透析差異化信息披露的理論內(nèi)涵我們看到,“差異化信息披露”并非是要回到完全自愿披露的歷史時(shí)期來(lái)苛求每一公司之間呈現(xiàn)完全“差異”的樣態(tài)。更理性的選擇是在信息披露制度的現(xiàn)有框架下,尋找上市公司“同質(zhì)性”和“異質(zhì)性”的區(qū)分維度,對(duì)不同類型或同一類型不同情況的上市公司適用不同的規(guī)范內(nèi)容。這種區(qū)分可將公司所在市場(chǎng)板塊、行業(yè)屬性以及風(fēng)險(xiǎn)水平的差異作為基礎(chǔ)。原因在于：不同層次資本市場(chǎng)基于功能定位的不同而吸納不同規(guī)模、不同成長(zhǎng)周期的上市公司以及不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者；不同行業(yè)間的公司其經(jīng)營(yíng)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局和資本結(jié)構(gòu)也存在顯著差異；而同一層次市場(chǎng)或相同行業(yè)的上市公司之間,其運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)水平也存在不同。這些差異決定了能夠反映公司價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的信息側(cè)重有所不同,因此,適用不同的內(nèi)容規(guī)范、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管力度可以督促上市公司向投資者傳遞財(cái)務(wù)信息之外的非財(cái)務(wù)信息,歷史信息之外的前瞻性信息,通用信息之外的特色信息,以此提高信息披露的有效性。第四章探索上市公司差異化信息披露的實(shí)現(xiàn)路徑。確定了差異化信息披露的表現(xiàn)形式之后,需要繼續(xù)研究如何在不同公司的信息披露當(dāng)中實(shí)現(xiàn)“差異化”?筆者按照是否披露、披露什么以及怎樣披露的邏輯徑路分析指出,可以通過(guò)“強(qiáng)制披露與自愿披露”、“全面披露與簡(jiǎn)化披露”、“重點(diǎn)披露與非重點(diǎn)披露”、“紙媒披露與網(wǎng)絡(luò)披露”四種方式實(shí)現(xiàn)差異安排。首先,強(qiáng)制性信息披露有其固有局限性,既無(wú)法有效檢測(cè)“軟信息”的產(chǎn)生,也無(wú)助于激發(fā)信息供給者的供給動(dòng)力,為此,可以尋求遵守或解釋性模式的披露規(guī)則進(jìn)行軟化,并以自愿性披露來(lái)補(bǔ)充。其次,為了滿足不同類型投資者的需求偏好,應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)上市公司同時(shí)提供詳版和簡(jiǎn)版兩種披露報(bào)告。簡(jiǎn)化披露報(bào)告的方法主要有濃縮年報(bào)摘要、簡(jiǎn)化披露文本、調(diào)整披露時(shí)間、運(yùn)用簡(jiǎn)明語(yǔ)言等。再次,為了避免因重大性標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定的非穩(wěn)定性而滋生的沖突和漏洞,應(yīng)當(dāng)從充分揭示行業(yè)特色和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),在披露信息時(shí)中有所側(cè)重。最后,網(wǎng)絡(luò)披露媒介的發(fā)展也為差異化披露的實(shí)現(xiàn)提供了便捷載體,既可以在對(duì)不同公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)之上規(guī)定差異化的披露方式,也可以借助電子化的披露系統(tǒng)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)較低的公司進(jìn)行自愿披露。第五章提出我國(guó)上市公司差異化信息披露體系的構(gòu)建方法。其一,基于公司治理的內(nèi)生性質(zhì),差異化信息披露的立法構(gòu)造應(yīng)當(dāng)軟硬兼施。硬法規(guī)范包括在《證券法》中對(duì)差異化信息披露進(jìn)行原則性規(guī)定,此外,由證監(jiān)會(huì)制定《差異化信息披露管理辦法》和《差異化信息披露的個(gè)案分析與建議》。軟法規(guī)范包括通過(guò)對(duì)《上市公司治理規(guī)則》的軟化及上市規(guī)則來(lái)導(dǎo)入。其二,差異化信息披露的有效監(jiān)管需要建立一種嚴(yán)密的分類監(jiān)管體系,包括明確分類監(jiān)管原則、分類評(píng)價(jià)指標(biāo)和分類評(píng)價(jià)結(jié)果。在此基礎(chǔ)上,對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和次高風(fēng)險(xiǎn)類的上市公司實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)管,對(duì)正常類或優(yōu)秀類的上市公司實(shí)施例行監(jiān)管,對(duì)關(guān)注類的上市公司實(shí)行適度監(jiān)管。其三,差異化信息披露的順利實(shí)施還有賴于配套機(jī)制的完善,包括成立信息披露咨詢委員會(huì)來(lái)促進(jìn)差異化信息披露的規(guī)范認(rèn)定,以及鼓勵(lì)開展上市公司信息披露評(píng)級(jí)活動(dòng)。
[Abstract]:In the past year , the securities market appears to be down - and - down in various kinds of thought and discussion about the reform of registration system .
This paper reviews the history and present situation of our country and analyzes the relevant contents abroad . On the basis of this , this paper answers three questions : First , what is differentiation information disclosure ;
Second , the expression of differentiation information disclosure ;
Chapter 1 analyzes the value orientation and realization of the information disclosure system of listed companies .
On the basis of the theory of differentiation information disclosure , the author puts forward the concept of " differentiation information disclosure " in the three dimensions of time , space and content .
There are also significant differences in the operating modes , competitive patterns and capital structure of firms in different industries .
The fourth chapter explores how to realize " differentiation " in the information disclosure of different companies . In chapter four , we can urge the listed companies to transfer non - financial information beyond the financial information , the forward - looking information beyond the historical information and the characteristic information outside the general information , so as to improve the effectiveness of the information disclosure . In order to avoid the conflict and the loopholes of the information disclosure , it is necessary to establish a strict classification and supervision system , which can not only provide a convenient carrier for the disclosure of differentiated information on the basis of full disclosure of the characteristics of the industry and the risk of operation .

【學(xué)位授予單位】：西南政法大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：D922.28

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本文編號(hào)：1826454