【摘要】：一直以來(lái),上市公司“股利政策之謎”是財(cái)務(wù)學(xué)界研究的重要內(nèi)容,許多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究,并取得了不少成果。對(duì)于正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及高速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),上市公司的股利政策表現(xiàn)出其自身特點(diǎn)。中國(guó)上市公司被指隨時(shí)按照非流通控股股東的利益最大化調(diào)整包括股利分配在內(nèi)的財(cái)務(wù)決策,公司寧可讓公司業(yè)績(jī)滑坡,也愿意選擇股票股利發(fā)放股利,或者通過(guò)資本公積金轉(zhuǎn)增股本這種替代方式實(shí)行分配,由此造成了“中國(guó)股利政策之謎”。那么,股票分配到底給上市公司帶來(lái)了什么影響、是否損害了股東利益?這些是本文所關(guān)注的問(wèn)題。 本文結(jié)合中國(guó)新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度背景,以股票分配理論中信息傳遞理論、留存收益理論、代理理論為基礎(chǔ),深入系統(tǒng)地研究了上市公司股票分配財(cái)務(wù)決策對(duì)公司短期股東財(cái)富、公司長(zhǎng)期股東財(cái)富、公司長(zhǎng)期發(fā)展以及對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。本文的研究豐富了公司股利政策方面的研究文獻(xiàn),進(jìn)而對(duì)公司合理做出分配決策、實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最優(yōu)配置提供理論依據(jù)。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn),本文得到了如下一些結(jié)論： 一、股票分配行為不僅僅是一種“會(huì)計(jì)修飾行為”,它對(duì)公司短期股東財(cái)富、公司長(zhǎng)期股東財(cái)富及公司長(zhǎng)期發(fā)展、以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)了實(shí)際影響。從公司短期效應(yīng)來(lái)看,股票分配公司獲得了正向市場(chǎng)反應(yīng),這種正向市場(chǎng)超額收益率伴隨著股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的上升。 二、通過(guò)理論分析,從影響留存收益的角度來(lái)說(shuō),股票股利并沒(méi)有帶來(lái)債務(wù)契約方面的相關(guān)成本,而且公司法的規(guī)定對(duì)于股票股利和轉(zhuǎn)增股本是無(wú)差異的,因此從留存收益角度將股票股利作為一種置信信號(hào)的留存收益假說(shuō)不成立,并且獲得了實(shí)證結(jié)果支持。稅收成本效應(yīng)能解釋股票股利宣告效應(yīng)小于轉(zhuǎn)增股本宣告效應(yīng)的現(xiàn)象。 三、代理理論對(duì)股票股利發(fā)放宣告效應(yīng)具有更強(qiáng)的解釋力,債務(wù)水平和控制權(quán)性質(zhì)是股票股利宣告效應(yīng)的顯著解釋因素。其中債務(wù)水平與股票股利宣告效應(yīng)呈倒“U”型關(guān)系,而國(guó)有控制權(quán)性質(zhì)使高負(fù)債公司的股票股利宣告效應(yīng)增加。 四、從公司長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看,實(shí)施股票分配公司,其長(zhǎng)期市場(chǎng)回報(bào)和長(zhǎng)期會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)均顯著高于沒(méi)有發(fā)生股票分配的配對(duì)公司,說(shuō)明信號(hào)傳遞效應(yīng)在中國(guó)具有一定的解釋力。在對(duì)股票股利和轉(zhuǎn)增股本的對(duì)比分析中得出,轉(zhuǎn)增股本公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)回報(bào)及長(zhǎng)期會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)更高,這和短期市場(chǎng)反應(yīng)研究結(jié)果相一致。 五、最后,股票分配政策會(huì)改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu),這些分配事件所傳遞的信息在大流通股股東與一般散戶之間的分布是不對(duì)稱的,大流通股股東比一般散戶更易于獲得這些信息,并加以利用,進(jìn)而導(dǎo)致大流通股股東的持股比例大幅度增加。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F275

【參考文獻(xiàn)】

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