本文關(guān)鍵詞：上市公司外部融資環(huán)境對公司融資方式選擇的影響

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【摘要】：上市公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展離不開資金,融資就是為了解決上市公司自身資金不足的現(xiàn)象。選擇適合上市公司自身發(fā)展的融資方式成為公司追求的目標(biāo)。不同的融資方式選擇會使得上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)狀況不同,從而對上市公司的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。上市公司融資方式選擇作為上市公司經(jīng)營決策的重要組成部分成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。 2008年的金融危機(jī)和2011年歐洲債務(wù)危機(jī)使得外部環(huán)境變得更為復(fù)雜。上市公司在進(jìn)行融資方式選擇的時候應(yīng)該充分考慮到外部環(huán)境因素的影響,做出最合理的選擇。 基于外部融資環(huán)境變化日益加劇,上市公司如何在這種情況下,選擇適合自身的融資方式呢?本文結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境因素進(jìn)行實(shí)證研究,目的是為上市公司融資方式選擇提供參考。 本文以實(shí)證研究為主,輔之以規(guī)范研究,從外部環(huán)境因素著手,通過建立logit模型,進(jìn)行實(shí)證研究,探討外部融資環(huán)境因素對上市公司融資方式選擇的影響。 本文一共六章,各章主要內(nèi)容如下： 第一章導(dǎo)論。 本章首先闡述了本文的研究背景和研究意義。接下來闡述了研究思路及研究框架。再下來是本文所采用的研究方法。最后對本文的預(yù)期貢獻(xiàn)做了詳細(xì)的描述。 第二章文獻(xiàn)綜述。 本章通過梳理國內(nèi)外文獻(xiàn),本章發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者在對外部融資環(huán)境因素對公司融資方式選擇的影響上,均認(rèn)為外部環(huán)境因素是會影響公司融資方式選擇的。國外學(xué)者大致觀點(diǎn)如下：一、宏觀經(jīng)濟(jì)因素會對公司融資方式選擇產(chǎn)生影響。通貨膨脹程度越嚴(yán)重,會使得公司發(fā)生負(fù)債的概率變��；發(fā)現(xiàn)商業(yè)周期與負(fù)債成負(fù)相關(guān)關(guān)系,商業(yè)周期與股票發(fā)行成正相關(guān)關(guān)系；二、股票市場與負(fù)債市場會對公司融資方式選擇產(chǎn)生影響。股市越發(fā)達(dá),公司越容易選擇股權(quán)融資,負(fù)債市場的發(fā)達(dá)與否同樣影響公司融資方式選擇。三、公司所處行業(yè)不同,則其融資方式選擇也不相同,同時發(fā)現(xiàn),相同行業(yè)的負(fù)債使用平均時間是有相似性的。四、法律法規(guī)因素也會對公司融資方式選擇產(chǎn)生影響。國內(nèi)學(xué)者的研究認(rèn)為：一、不同行業(yè)的公司由于種種因素會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的差異,進(jìn)而影響到其融資方式選擇。二、通貨膨脹也會影響公司融資方式的選擇。三、法律法規(guī)因素會影響公司融資方式選擇。我國2005年進(jìn)行股權(quán)分置改革,同時頒布了新的《公司法》和《證券法》等,這些新的法律法規(guī)對于上市公司融資動機(jī)與融資行為有了約束和優(yōu)化。四、信貸違約風(fēng)險、股市表現(xiàn)等因素同樣會使得公司融資方式選擇上有變化。 第三章理論分析。 本文首先對有關(guān)融資和融資環(huán)境等相關(guān)概念進(jìn)行了解析。接著對本文所采用的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了闡述。本文主要運(yùn)用MM理論、權(quán)衡理論、以及優(yōu)序融資理論來解釋外部融資環(huán)境因素對于上市公司融資方式選擇的影響。同時我們還介紹了委托代理理論。因為委托代理關(guān)系使得上市公司融資并不一定合理。管理層可能會考慮自身利益而選擇不利于上市公司的融資方式。在本章理論基礎(chǔ)部分對這幾個理論均有詳細(xì)的闡述。最后本章運(yùn)用理論基礎(chǔ)部分的理論對外部融資環(huán)境影響上市公司融資方式選擇進(jìn)行了理論分析。 理論分析顯示： 經(jīng)濟(jì)增長速度較快時,上市公司融資需求會增大,權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論均認(rèn)為,此時公司會選擇債權(quán)融資方式。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度較慢或者出現(xiàn)負(fù)增長時,權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論的分析則不一致：權(quán)衡理論認(rèn)為此時公司財務(wù)困境成本增大,上市公司會減少債權(quán)融資來控制風(fēng)險；優(yōu)序融資理論則認(rèn)為上市公司在此時依然會遵守融資順序,采用債權(quán)融資方式。 通貨膨脹越嚴(yán)重,上市公司財務(wù)風(fēng)險越大、債權(quán)融資成本也會變大,因此,為了避免更大風(fēng)險。上市公司通常會選擇股權(quán)融資,同時可能減少債權(quán)融資來達(dá)到控制融資成本的目的。 根據(jù)市場擇時理論,股票市場走勢比較好的時候,上市公司會選擇股權(quán)融資方式來降低融資風(fēng)險；當(dāng)股票市場不景氣時,上市公司通常選擇債權(quán)融資來避免股價下跌帶來的風(fēng)險。根據(jù)權(quán)衡理論的分析,認(rèn)為股票市場越景氣,上市公司會增加債權(quán)融資以保持公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；股票市場越低迷,同樣,為了保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),上市公司會減少債權(quán)融資。 權(quán)衡理論認(rèn)為,信貸市場越發(fā)達(dá),信貸規(guī)模越大,上市公司債權(quán)融資成本相對較低,上市公司更容易選擇債權(quán)融資。優(yōu)序融資理論認(rèn)為,信貸規(guī)模的大小對于上市公司融資方式選擇的影響并不明確。 第四章外部融資環(huán)境對上市公司融資方式選擇的影響的模型建立。 本章首先對變量進(jìn)行設(shè)置,在這一部分介紹了解釋變量和被解釋變量的含義和選擇依據(jù)。接下來介紹了本文采用的實(shí)證模型——多元logit模型。多元logit模型是由二元logit模型擴(kuò)展而來的,是用于分析因變量有多種分類選擇的。 第五章外部融資環(huán)境對上市公司融資方式選擇影響的實(shí)證分析。 本章首先對樣本數(shù)據(jù)的選取以及來源進(jìn)行了說明。本文選取的是制造業(yè)A股上市公司為樣本,對具體選擇依據(jù)本章有詳細(xì)闡述。然后對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析,描述性統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在2000年至2010年期間,選擇內(nèi)源融資方式的樣本數(shù)是最多的,依次是短期借款融資、長期借款融資、股權(quán)融資。從樣本數(shù)據(jù)上看,這一融資順序是符合優(yōu)序融資理論的。描述性統(tǒng)計分析還發(fā)現(xiàn)兩種債權(quán)融資方式的趨勢是基本一致的；股權(quán)融資方式各年樣本分布均十分平穩(wěn),而內(nèi)源融資各年浮動較大。 實(shí)證結(jié)果分析顯示經(jīng)濟(jì)增長越快,公司選擇短期借款融資方式的概率最大,接下來依次是長期借款融資方式,選擇內(nèi)源融資方式的概率最小。這一實(shí)證結(jié)果比較符合MM理論和權(quán)衡理論的分析,不符合優(yōu)序融資理論的分析。價格指數(shù)越大,上市公司選擇股權(quán)融資的概率越大。也即是說,通貨膨脹較大的情況下,上市公司更愿意選擇股權(quán)融資。從實(shí)證結(jié)果中看到,當(dāng)貨幣供應(yīng)量或者信貸規(guī)模增長越快時,上市公司選擇內(nèi)源融資的概率越大,這一點(diǎn)是不符合權(quán)衡理論的分析的。當(dāng)貨幣供應(yīng)量或者信貸規(guī)模增長越慢時,公司在外部融資方式中選擇借款融資的概率越大,在這一點(diǎn)上是符合權(quán)衡理論的分析的。股票市場反應(yīng)越好,上市公司選擇股權(quán)融資方式的概率是大于債務(wù)融資方式和內(nèi)源融資方式的。這是符合市場擇時理論的分析的。 第六章研究結(jié)論和政策建議。 本章首先根據(jù)前面幾章的理論和實(shí)證結(jié)果分析,得出了本文的最終研究結(jié)論。接著,本章基于理論分析和實(shí)證研究結(jié)果,提出了如下政策性建議：①國家實(shí)施宏觀調(diào)控時需注意對公司融資的影響。②完善信貸市場,加快銀行業(yè)市場化進(jìn)程,增加公司債權(quán)融資機(jī)會。③完善債券市場,降低債券市場投資風(fēng)險,充分發(fā)揮信貸市場的融資能力,同時公司完善信息披露制度,降低借貸風(fēng)險。④進(jìn)一步規(guī)范股票市場,充分發(fā)揮股票市場的資源配置作用。⑤弱化“內(nèi)部人”控制問題,使公司融資方式選擇更加符合大多數(shù)人利益。采用股權(quán)激勵等方法,來削弱委托代理關(guān)系風(fēng)險,使得公司融資方式選擇更加適應(yīng)公司內(nèi)部和外部環(huán)境的影響。 本文的主要貢獻(xiàn)在于： (1)從實(shí)證角度論證外部融資環(huán)境影響因素對上市公司融資方式選擇的影響。本文引入外部融資環(huán)境因素,模型中加入了公司內(nèi)部控制變量,從實(shí)證角度證實(shí)了外部融資環(huán)境因素對公司融資方式選擇是有影響的。使得長期以來建立在理論上的外部融資環(huán)境影響公司融資方式選擇的分析有了實(shí)證數(shù)據(jù)的支撐。 (2)運(yùn)用了三種不同理論,來分析外部融資環(huán)境對上市公司融資方式選擇的影響。本文運(yùn)用三種不同理論,分析了各種外部融資環(huán)境因素對上市公司融資方式選擇的影響。這樣避免了單一理論并不能完全適合中國國情的情況的出現(xiàn)。同時也從一定角度驗證了這三種理論在中國的適用性。 (3)驗證了在加入外部環(huán)境因素之后,我國制造業(yè)上市公司是否具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。眾多學(xué)者的研究表明,我國上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好,但大多數(shù)學(xué)者得到這樣的結(jié)論是基于對公司內(nèi)部因素的實(shí)證分析得到的,本文引入外部融資環(huán)境因素,驗證了我國制造業(yè)上市公司并不存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。 本文需要進(jìn)一步研究的方向： 本文主要研究的是外部融資環(huán)境中的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境,選擇的是部分因素來研究,更深層次的研究可以增加選擇范圍和選擇因素。從而更全面的反映外部融資環(huán)境對公司融資方式選擇的影響。
【關(guān)鍵詞】：上市公司 外部融資環(huán)境 融資方式選擇
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F276.6;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 導(dǎo)論13-18
• 1.1 研究背景與研究意義13-15
• 1.1.1 研究背景13-14
• 1.1.2 研究意義14-15
• 1.2 研究思路及框架15-16
• 1.2.1 研究思路15-16
• 1.2.2 研究框架16
• 1.3 研究方法16-17
• 1.4 預(yù)期貢獻(xiàn)17-18
• 1.4.1 從實(shí)證角度論證外部融資環(huán)境影響因素對上市公司融資方式選擇的影響17
• 1.4.2 驗證在加入外部環(huán)境因素之后,我國制造業(yè)上市公司是否具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好17
• 1.4.3 運(yùn)用三種不同理論,來分析外部融資環(huán)境對上市公司融資方式選擇的影響17-18
• 2. 文獻(xiàn)綜述18-23
• 2.1 國外研究成果綜述18-21
• 2.1.1 關(guān)于通貨膨脹對公司融資方式選擇的影響的觀點(diǎn)18-19
• 2.1.2 關(guān)于行業(yè)因素、商業(yè)周期對公司融資方式選擇的影響的觀點(diǎn)19-20
• 2.1.3 關(guān)于銀行集中度與制度因素對公司融資方式選擇的影響的觀點(diǎn)20
• 2.1.4 利率期限結(jié)構(gòu)以及股票市場、負(fù)債市場對公司融資方式選擇的影響的觀點(diǎn)20-21
• 2.2 國內(nèi)研究成果綜述21-23
• 2.2.1 行業(yè)因素與通貨膨脹對公司融資方式選擇的影響21
• 2.2.2 關(guān)于股權(quán)分置改革、法律法規(guī)對公司融資方式選擇的影響的觀點(diǎn)21
• 2.2.3 關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素對公司融資方式選擇的影響的觀點(diǎn)21-23
• 3. 理論分析23-37
• 3.1 重要概念解析23-28
• 3.1.1 融資的基本概念23-24
• 3.1.2 融資方式的基本概念與類型24-26
• 3.1.3 融資環(huán)境26-28
• 3.2 理論基礎(chǔ)28-33
• 3.2.1 無稅條件下的MM理論28-29
• 3.2.2 權(quán)衡理論29-30
• 3.2.3 優(yōu)序融資理論30-31
• 3.2.4 委托代理理論31-32
• 3.2.5 市場擇時理論32-33
• 3.3 外部融資環(huán)境對上市公司融資方式選擇的理論分析33-37
• 3.3.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對上市公司融資方式選擇的影響33-34
• 3.3.2 金融環(huán)境對上市公司融資方式選擇的影響34-37
• 4. 上市公司外部融資環(huán)境對公司融資方式選擇影響的模型建立37-41
• 4.1 變量設(shè)置37-39
• 4.1.1 被解釋變量37-38
• 4.1.2 解釋變量38-39
• 4.2 模型建立39-41
• 5. 上市公司外部融資環(huán)境對公司融資方式選擇影響的實(shí)證分析41-63
• 5.1 樣本說明以及數(shù)據(jù)來源41-42
• 5.2 描述性統(tǒng)計分析42-49
• 5.2.1 樣本分布情況42-44
• 5.2.2 各變量描述性統(tǒng)計分析44-49
• 5.3 實(shí)證結(jié)果及分析49-63
• 5.3.1 上市公司內(nèi)部變量的logit回歸結(jié)果及分析49-51
• 5.3.2 外部融資環(huán)境因素對公司融資方式選擇的影響的logit回歸結(jié)果及分析51-63
• 6. 研究結(jié)論和政策建議63-69
• 6.1 研究結(jié)論63-65
• 6.2 政策建議65-69
• 參考文獻(xiàn)69-72
• 后記72-73
• 致謝73-75
• 在讀期間科研成果目錄75

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1009977