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研報日期：2014-03-19

　　營收保持穩(wěn)定增長，利潤大幅度增加

　　2013 年公司營業(yè)收入16.38 億，同比增長21.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15 億，比增長530.80%。

　　集成電路業(yè)務營收5.89 億元，同比增長2.78%，毛利率31.22%，同比增加2.89個點。器件芯片業(yè)務營收5.3 億元，同比增長23.25%，毛利率27.73%，同比增加5.79 個百分點。器件成品業(yè)務營收2.63 億元，同比增長62.59%，毛利率23.36%，同比上升6.76 個百分點。LED 業(yè)務營收2.4 億元，同比增長37.48%，毛利率8.79%，同比增加3.1 個百分點。器件成品增長最為突出，各項業(yè)務毛利率均有不同幅度提升。

　　公司2013 年毛利率為26.02%，同比增加3.68 個百分點，凈利率為7.21%，同比增加5.73 個百分點。

　　2013 年公司銷售費用增長7.86%，管理費用增長16.59%，財務費用增長35.47%。主要是由于系本期公司將暫時閑臵的流動資金更多地用于購買銀行理財產品，形成的理財收益計入投資收益相應減少了本期銀行存款利息收入所致。

　　4 季度營收創(chuàng)單季新高，毛利率逐季走高

　　從單季度來看，公司4 季度營收4.70 億，同比增長23.53%，環(huán)比增長11.5%， 營業(yè)收入創(chuàng)下歷史新高。

　　公司4 季度毛利率28.15%，2013 年全年毛利率逐季走高。4 季度毛利率較去年同期上升5.86 個百分點，季度環(huán)比上升1.62 個百分點。4 季度公司三項費用率27.65%，同比上升2 個百分點，環(huán)比上升4.33 個百分點。管理費用高峰期，，侵蝕了部分利潤。

　　公司加大研發(fā)支出，營運周轉加速

　　2013 年公司營業(yè)周期較去年同期減少20 天，存貨周轉天數較去年同期減少17 天，應收賬款周轉天數較去年同期減少1 天。

　　公司近期研發(fā)投入持續(xù)增加，全年研發(fā)項目總支出1.63 億元，占營業(yè)收入的9.98%。占最近一期凈資產的7.19%。

　　士蘭微電子電源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品貢獻增長：2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入11 億元，比2012 年增長22.24%，實現(xiàn)凈利潤1.58 億元，比2012 年增長157.89%。增長主要源于電源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品的增長。 產品方面多點開花：1）成功推出了多款智能功率模塊（IPM）系列產品，已在多個領域通過了客戶的嚴格測試并導入量產。2）在IGBT 等功率器件成品的推廣上取得成效，產品開始進入品牌客戶及特定的應用領域（如電焊機、變頻電機等市場）。3）在MEMS 傳感器的開發(fā)上取得進展，加速度計開始導入批量生產，磁傳感器也進入客戶驗證階段。4）在新一代的LED 大型顯示屏控制和驅動系統(tǒng)及電路、數字音視頻芯片與系統(tǒng)等方面的研發(fā)上均有較好的進展。

　　士蘭集成受擴產及芯片業(yè)務增長帶動：2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入9.34 億元，比2012 年增長27.89%，實現(xiàn)凈利潤1 億元，比2012 年增長479.82%。一方面受士蘭微電子芯片出貨增長帶動芯片生產線和封裝線產能利用率快速提升，另一方面擴產及成本控制穩(wěn)步推進。2013 年，士蘭集成芯片生產線產能已達到18 萬片/月，產能利用率提升至90%以上，全年芯片產量達到160 萬片，產出達到歷史的最高水平。2013 年底，士蘭集成已將功率模塊的封裝能力提升至35 萬只/月。2014 年，士蘭集成擬將芯片生產線產能提升至20 萬片/月，進一步擴充功率模塊和MEMS 傳感器的產能。 2013 年，士蘭集成在高壓集成電路工藝、IGBT、MEMS 傳感器等新技術平臺上的研發(fā)上繼續(xù)取得進展。

　　士蘭明芯最壞的時候已經過去，芯片及封裝增長可期：2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入1.84 億元，比2012 年增長19.57%，實現(xiàn)凈利潤-4,130 萬元，虧損比2012 年增加41.76%。導致士蘭明芯虧損增加的主要原因是：1）價格大幅下降導致產品盈利空間得到進一步擠壓（2013 年下半年已經開始企穩(wěn)）；2）計提部分存貨及應收賬款損失、固定資產減值。 2013 年12 月， LED 管芯產能已經達到20 億顆/月。2013 年， LED 外延片總產出達到54 萬片，LED 管芯的產出達到166 億顆，產銷率達到88.5%。隨著產能的擴大，士蘭明芯的生產成本得到進一步降低，產品毛利率在四季度得到顯著提升。2013 年，士蘭明芯在LED 彩屏芯片市場的質量口碑持續(xù)得到提升，市場占有份額在明顯回升；盡管受產能規(guī)模的影響，但士蘭明芯白光芯片出貨量還是有明顯提升。2014年，士蘭明芯擬進一步擴充外延片產能，將LED 管芯的產能提升至26 億顆/月。隨著士蘭明芯銷售收入的進一步提升，其盈利情況將得到明顯改善。 2013年，士蘭明芯子公司美卡樂實現(xiàn)營業(yè)收入6,529 萬元，較去年同期增長1.52倍；實現(xiàn)凈利潤-439 萬元，虧損較去年同期減少41.45%。美卡樂品牌作為在LED 封裝領域的高端品牌已逐步被國內外眾多品牌客戶所認可，美卡樂經營業(yè)績的大幅上升已可預期。

　　盈利預測及投資建議：公司經過3 年的產品儲備及結構調整，目前以IDM 模式開發(fā)的高壓高功率的特殊集成電路、半導體功率器件與模塊、MEMS 傳感器、LED 芯片和彩屏像素器件等已頗具特色。憑借著特殊工藝平臺和IDM 經營模式，公司實現(xiàn)了持續(xù)的技術創(chuàng)新、產品創(chuàng)新和品牌創(chuàng)新。2014 年開始，將是收獲之年。我們給予公司2014-2016 年盈利預測為0.21 元，0.33 元和0.44元，維持公司“增持”投資評級。

　　風險提示：宏觀經濟形勢造成電子行業(yè)整體景氣低迷的風險；新產品市場開拓低于預期，未能及時導入新客戶供應體系的風險；行業(yè)競爭加劇造成產品價格和產品毛利率水平大幅下滑的風險。(興業(yè)證券股份有限公司)
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  本文關鍵詞：士蘭微電子，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。