1 緒論

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

伴隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，代表實體經(jīng)濟“晴雨表”的股票市場也在穩(wěn)定有序的發(fā)展，作為僅次于美國的全球第二大股票市場，中國股票市場在快速發(fā)展的同時，股票的波動性使得企業(yè)債權(quán)人、投資者、潛在投資者、政府部門等都更加關(guān)注企業(yè)對外信息披露的載體—財務(wù)報告。財務(wù)報告作為利益相關(guān)者獲得財務(wù)信息的重要途徑，受到越來越多的重視，利益相關(guān)者為了深入了解股票市場的穩(wěn)定性，對財務(wù)報告信息準(zhǔn)確性以及穩(wěn)健性的關(guān)注也不斷升溫。

被稱為上市公司年報補丁的財務(wù)重述，是上市公司對以前公布的財務(wù)報告進行的重新表述，以對以前年度財務(wù)信息的補充更正為方式，以提高財務(wù)信息的完整性、真實性為目的。據(jù)統(tǒng)計國內(nèi)外財務(wù)重述發(fā)生的頻率越來越高，2001—2007 共 7 年時間里，A 股市場發(fā)生財務(wù)重述的上市公司就有 613 家，占 A 股上市公司總數(shù)的比重達到了 38．68％；2005—2007 三年里，我國年報發(fā)生重述的公司占 A 股上市公司的比重超過了 15％；在2010—2015 年間上市公司發(fā)生了可查的 11000 次補充與更正報告，僅 2015 年一年就發(fā)生了 3743 次補充與更正，六年里涉及重大會計差錯的有 176 起，其中具有研究可行性的財務(wù)重述報告 111 次，數(shù)量之大令人深思。GAO統(tǒng)計表明，國外發(fā)生財務(wù)重述的上市公司數(shù)量從 2002 的 265 家驟升到 2005 年 9 月的 439 家，不足三年的時間里成倍的增長；僅從財務(wù)重述發(fā)生的次數(shù)看，在美國資本市場中發(fā)生的財務(wù)重述公告數(shù)從  1997 年的  90  次飆升到  2006  年的  1577  次，2001 年安然欺詐案件以及 2002 年世界通訊跨國財務(wù)作假等案件的揭露，使得財務(wù)報告的準(zhǔn)確性以及資本市場的有效性受到了沖擊。隨著財務(wù)重述現(xiàn)象的日益嚴(yán)重，加之我國對財務(wù)重述的法律規(guī)范仍有待完善，存在大量無視財務(wù)重述規(guī)范性，隨意進行財務(wù)重述的行為，這使得規(guī)范財務(wù)重述的呼聲越來越高，對財務(wù)重述的監(jiān)管也引起關(guān)注，人們對財務(wù)報告的質(zhì)量開始提出質(zhì)疑，對財務(wù)重述的探究也越發(fā)深入。

股權(quán)激勵是所有者向員工發(fā)放的股票形式的長期激勵，作為解決委托代理問題的重要方式之一，股權(quán)激勵以調(diào)動員工積極性為基礎(chǔ)，以經(jīng)營者與所有者利益最大程度一致性為宗旨，以減少經(jīng)營者對盈余的操縱為直接目標(biāo)。但在安然事件之后，美國《Fortune》雜志將股票期權(quán)認定為“財會欺詐的始作俑者”，至此股權(quán)激勵與財務(wù)重述的關(guān)系可見一斑。國外關(guān)于股權(quán)激勵與財務(wù)重述關(guān)系的研究已經(jīng)比較成熟，而我國的股權(quán)激勵在經(jīng)歷了分置改革、法律界定等步驟后才逐漸步入正軌。2005 開始進行股權(quán)分置改革，2005 年末證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，這標(biāo)志著我國上市公司股權(quán)激勵機制的正式建立，進入有法可依階段，這使得進一步深化股權(quán)激勵研究，完善股權(quán)激勵政策，優(yōu)化管理層治理結(jié)構(gòu)逐漸被提上日程。之后，企業(yè)開始大量推出基于股價的（股票期權(quán)、股票增值權(quán)）以及基于業(yè)績的（限制性股票、業(yè)績股票）各種形式的股權(quán)激勵。使得學(xué)者對股權(quán)激勵的研究具有了可行性。由于股權(quán)激勵政策在我國的起步較晚，其對財務(wù)重述的影響研究有待完善，基于此本文選取了股權(quán)激勵與財務(wù)重述的關(guān)系進行研究。

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1.2 研究思路

發(fā)展迅速的股票市場使得越來越多的利益相關(guān)者開始關(guān)注財務(wù)報告的質(zhì)量，而財務(wù)重述的日益頻繁使得投資者、債權(quán)人、政府等利益相關(guān)者對財務(wù)報告真實性的不信任程度逐漸加強，為了資本市場的健康有序運行，對財務(wù)重述的研究逐漸被關(guān)注起來。國內(nèi)的研究主要集中在公司治理層面的定性分析，缺乏實證研究，本文在參照了國內(nèi)外眾多學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，對財務(wù)重述的原因進行了歸納總結(jié)，一方面來自于資本市場壓力，，另一方面來自于股東與管理層的相互牽制。

來自于資本市場的壓力主要是保持高盈余增長以籌集到資金，也即融資需求和避免退市的壓力，這要求上市公司有良好的經(jīng)營業(yè)績，也給上市公司采取激進的會計政策導(dǎo)致財務(wù)重述創(chuàng)造了動機。然而，在來自資本市場的壓力無法完全解釋財務(wù)重述的國際普遍性和越演越烈的趨勢時，財務(wù)重述的內(nèi)部原因——股東與管理層的牽制逐漸成為了研究的焦點。股東與管理層內(nèi)部牽制對財務(wù)重述的影響研究分為重述動機以及重述可能性兩大類。管理層主要有兩方面的動機進行盈余操縱，一方面來自股東要求管理層提升業(yè)績的壓力，另一方面來源于股東給予管理層的基于報酬契約激勵，短期表現(xiàn)為工資，長期表現(xiàn)為股權(quán)激勵。股權(quán)激勵是解決代理問題的重要方式，但運用不當(dāng)也會加重代理問題，因而股權(quán)激勵很大程度上成為了管理層錯報財務(wù)信息的動機。重述可能性也即公司治理層面的動因，在委托代理理論和信息不對稱理論下產(chǎn)生。代理理論下管理層和股東利益不具有完全一致性，管理層可能為了自身利益操縱盈余，而不讓股東察覺。信息不對稱理論下，股東獲得的財務(wù)信息要遠遠少于管理層掌握的信息，不能很好地確認財務(wù)報告真實與否，這也為管理層操縱盈余提供了可能性。

本文從財務(wù)重述的內(nèi)部原因入手，結(jié)合財務(wù)重述可能性（委托代理關(guān)系以及信息的不對稱性）并借鑒以往學(xué)者來自公司治理角度財務(wù)重述可能性的研究，選取基于報酬契約的股權(quán)激勵與財務(wù)重述的關(guān)系進行探索研究。

文章寫作基本思路架構(gòu)參照圖 1.1。

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2 文獻綜述與理論基礎(chǔ)

2.1 文獻綜述

據(jù)收集的文獻分析，目前國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)重述的研究涉及的領(lǐng)域比較廣，主要集中在財務(wù)重述的影響、財務(wù)重述的影響因素以及財務(wù)重述的動因三方面。關(guān)于財務(wù)重述動因的研究較為集中，歸納起來主要有財務(wù)重述的動機以及財務(wù)重述的可能性兩大類。財務(wù)重述的動機研究主要集中在管理層報酬、企業(yè)融資、企業(yè)虧損及管理層變更四部分，關(guān)于管理層報酬自利性的研究，其中涉及較多的有基于報酬契約的股權(quán)激勵，本文主要研究股權(quán)激勵與財務(wù)重述的關(guān)系，因此僅對相關(guān)方面的國內(nèi)外文獻進行闡述。

2.1.1 國外文獻綜述

有些學(xué)者認為實施股權(quán)激勵導(dǎo)致財務(wù)重述的可能性更大，發(fā)生財務(wù)重述的公司相對于未發(fā)生財務(wù)重述公司實施股權(quán)激勵的可能性更大。Warfield and Cheng實證研究發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部人拋售股票與對 CEO 的股權(quán)激勵有著較強的正相關(guān)性，這體現(xiàn)在股權(quán)激勵可能會造成股價的下跌，導(dǎo)致內(nèi)部人提前拋售以防套牢，究其根本是隱藏的會計盈余行為。Kedia  and  Burns通過計量管理者持有股票期權(quán)的數(shù)量，發(fā)現(xiàn)發(fā)生財務(wù)重述的公司相對沒有發(fā)生財務(wù)重述的公司，重述公司實施了更多的期權(quán)，實施股權(quán)激勵的可能性更大。Watts  and  Smith認為基于股票、期權(quán)激勵方式的薪酬契約在一定程度上把公司的績效與管理層薪酬結(jié)合起來，但也使得經(jīng)營者盈余操縱的可能性加大，迫使股價短期內(nèi)得到提升以達到自身利益最大化，他認為財務(wù)重述是較受關(guān)注的因素之一。Efendi通過研究 95 家上市公司發(fā)現(xiàn)，財務(wù)重述的發(fā)生與 CEO 股權(quán)激勵與否有顯著的相關(guān)性。

關(guān)于股權(quán)激勵程度與財務(wù)重述關(guān)系的研究，學(xué)者們主要存在以下幾種觀點。有部分學(xué)者認為隨著股權(quán)激勵比重的升高，上市公司更有可能發(fā)生財務(wù)重述，且重述涉及的盈余會隨著激勵比重的升高提升。Harris and Bromiley通過分析 6 年間 434 家財務(wù)重述公司，發(fā)現(xiàn)持有更高股權(quán)激勵比重的上市公司更容易發(fā)生財務(wù)重述。Kedia連續(xù)兩年通過實證，先后選取了 1500 家上市公司以及 224 家規(guī)模較大的上市公司為研究樣本，并相應(yīng)選取配對的公司，數(shù)據(jù)顯示重述公司管理層股權(quán)激勵行權(quán)程度比選取的配對樣本公司多行權(quán) 20%-60%，而且在重述公司中，重述的相關(guān)盈余與行權(quán)數(shù)量正相關(guān)，Efendi研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)報表發(fā)生錯報的概率會隨著管理層持有價內(nèi)期權(quán)數(shù)量的增加而增加，管理層為了達到股權(quán)激勵條件而進行內(nèi)幕交易，更改財務(wù)數(shù)據(jù)，采取激進的會計政策等行為增加了財務(wù)重述的可能性。這在一定程度上說明了隨著行權(quán)比例的加大，造成的財務(wù)重述效果越嚴(yán)重。Fama等學(xué)者通過研究也發(fā)現(xiàn)持有的股權(quán)激勵比重更高時，在有限的時間范圍以及監(jiān)督懲處方案下，管理層鑒于所有者與監(jiān)管者信息的不對稱性，進行謀取私利高報利潤的動機更大，產(chǎn)生會計差錯引發(fā)財務(wù)重述的可能性更大。

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2.2 概念界定

2.2.1 股權(quán)激勵

股權(quán)激勵在我國處于起步發(fā)展階段，2005 年《公司法》規(guī)定當(dāng)公司將股份作為激勵發(fā)放給內(nèi)部員工時，公司可以回購股份，這一規(guī)定解決了股權(quán)激勵的股份來源問題，為股權(quán)激勵的實施掃清了法律上的障礙。2005 年 12 月 31 日，證監(jiān)會出臺了《管理辦法(試行)》，這標(biāo)志著股權(quán)激勵制度在我國正式拉開實施帷幕，并得到了法律上的最終認可。該《管理辦法(試行)》成為了上市公司實施股權(quán)激勵的指引性文件，使得股權(quán)激勵的實施有法可依。至此，我國股權(quán)激勵步入政策法制化，越來越多的企業(yè)逐步實施股票期權(quán)、限制性股票等各種形式的股權(quán)激勵，這為股權(quán)激勵的研究提供了可能性。

股權(quán)激勵是股東為了更好地調(diào)動員工的積極性，建立的一種以股權(quán)作為激勵方式的長期激勵方法。按照激勵對象可分為高管股權(quán)激勵和普通員工股權(quán)激勵。國內(nèi)眾多學(xué)者將高管股權(quán)激勵界定為管理層持股，但實際上二者并不完全等同。從組成部分看，管理層持股主要包含三部分，一是來自與上市公司的股權(quán)激勵，是以本公司股票為基準(zhǔn)對管理層進行的中長期激勵；二是管理層受讓原公司股東的股份，指公司股東將自身持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給管理層；三是公司以增資的方式定向增發(fā)股份，管理層進而取得公司股份。也就是說，高管股權(quán)激勵是管理層持股的來源之一。

考慮到目前我國的股權(quán)激勵主要針對管理層，以及本文是從報酬契約入手研究股權(quán)激勵與財務(wù)重述的關(guān)系，加之管理層自身與財務(wù)重述的發(fā)生有著密切的關(guān)系，因此，本文所探討的股權(quán)激勵是指針對管理層的高管股權(quán)激勵，是股東為了調(diào)動管理層積極性建立的包含基于股價模式和基于業(yè)績模式的一種長期激勵方式。本文指的上市公司實施股權(quán)激勵計劃是指實施或欲實施股權(quán)激勵計劃，而本文將欲實施股權(quán)激勵計劃定義為股權(quán)激勵計劃已經(jīng)通過董事會或股東大會的決議。

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3  研究假設(shè)與模型構(gòu)建 ........................... 15

3.1  研究假設(shè) ............................ 15

3.1.1  股權(quán)激勵與財務(wù)重述可能性關(guān)系假設(shè) .............. 15

3.1.2  股權(quán)激勵程度與財務(wù)重述關(guān)系假設(shè) ................... 16

4  實證分析 ................ 24

4.1  樣本選取 .......................... 24

4.2  描述性統(tǒng)計分析 ............................ 24

5  研究結(jié)論及建議 .......................... 31

5.1  研究結(jié)論 .................... 31

5.2  研究建議 ....................... 31

4 實證分析

4.1 樣本選取

本文研究的財務(wù)重述是關(guān)于年度財務(wù)報告的會計差錯，而不把會計政策、會計估計變更帶來的影響考慮在內(nèi)。以 2010—2015  年 A 股上市公司發(fā)生財務(wù)重述的公司為研究對象，將樣本范圍限定在滬深 A 股市場補充與更正報告中出現(xiàn)“會計差錯”項目的公司。經(jīng)搜集整理，在  2010—2015  年間，共發(fā)生了  176  次關(guān)于會計差錯的補充與更正，其中剔除半年度季度的公告  23 次，專項說明 7 次，未完成股改的上市公司 1 家 2 次，st公司 6 次，sst 1 次，S*ST5 次，*ST20 次，1 家搜不到數(shù)據(jù)，財務(wù)重述年度剛成立的一家，一共有 105 家公司的 111 次針對年度財務(wù)報告的財務(wù)重述。鑒于財務(wù)重述的無規(guī)律不頻繁性，進行隨著抽樣的可行性不大，而且若將這 111 個樣本與所有未發(fā)生財務(wù)重述的上市公司進行對比，會因為缺乏財務(wù)重述樣本的參照系而失去意義，降低了研究的可信度。因此，本文依據(jù)行業(yè)、年度、資產(chǎn)規(guī)模以相應(yīng)選取了  111 個未發(fā)生財務(wù)重述的配對樣本。

財務(wù)重述的樣本來自巨潮資訊網(wǎng)中的 A 股滬深兩市補充與更正公告中的會計差錯報告，由于財務(wù)重述具有滯后性，參照以往學(xué)者的研究，自變量指標(biāo)選取重述年度前一年數(shù)據(jù)。財務(wù)重述部分數(shù)據(jù)參考公司的年度報告以及銳思數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，也有部分數(shù)據(jù)是從證券交易所發(fā)布的公告取得，為了盡可能減少人為判斷帶來的失誤，本文一方面進行了集體討論來避免異常數(shù)據(jù)的混入，另一方面采用了多人勾稽核對的方法確保選取數(shù)據(jù)的可靠性�？刂谱兞恐械男袠I(yè)控制變量按照證監(jiān)會的《上市公司行業(yè)分類指引》進行分類，非行業(yè)控制變量相應(yīng)數(shù)據(jù)從 CSMAR 數(shù)據(jù)庫摘錄獲得。在選取財務(wù)重述公司樣本時，首先剔除季報和半年報的財務(wù)重述報告，其中配比公司選取了同一行業(yè)，且資產(chǎn)規(guī)模和財務(wù)重述前一年公司的資產(chǎn)規(guī)模類似的上市公司，剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司、金融保險業(yè)、取消上市資格的公司、預(yù)案公告實施股權(quán)激勵當(dāng)年即取消的公司、st 和 pt 類公司。為便于分析，本文將 t 年度財務(wù)報表被重述的上市公司定義為財務(wù)重述樣本，采用spass17.0 統(tǒng)計軟件對 222 個統(tǒng)計樣本進行數(shù)據(jù)處理。

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5 研究結(jié)論及建議

5.1 研究結(jié)論

本文以我國  A 股上市公司 2010-2015 年間發(fā)生財務(wù)重述的公司為研究對象，結(jié)合相應(yīng)的配對樣本數(shù)據(jù)，通過實證研究發(fā)現(xiàn)：

（1）關(guān)于股權(quán)激勵與財務(wù)重述的可能性研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)生財務(wù)重述的公司比沒發(fā)生財務(wù)重述的公司實施股權(quán)激勵的機會更大。在很大程度上說明股權(quán)激勵與財務(wù)重述有較大的相關(guān)性。

（2）關(guān)于股權(quán)激勵程度與財務(wù)重述的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵程度較低時，隨著股權(quán)激勵比例的提高，發(fā)生財務(wù)重述的可能性降低，也即在股權(quán)激勵程度較低的情況下，激勵程度的增加可以一定程度上抑制財務(wù)重述現(xiàn)象的發(fā)生，股權(quán)激勵程度與財務(wù)重述協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮主要作用。當(dāng)股權(quán)激勵程度較高時，隨著激勵比重的增加，財務(wù)重述發(fā)生的可能性也會增加，即在股權(quán)激勵比重較高時，股權(quán)激勵比例與財務(wù)重述的塹壕效應(yīng)發(fā)揮主要作用。

（3）研究發(fā)現(xiàn)在不同的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)激勵程度與財務(wù)重述的關(guān)系存在差異，股權(quán)激勵與財務(wù)重述的利益協(xié)同效應(yīng)在兩職分離時效果更顯著，股權(quán)激勵與財務(wù)重述的塹壕效應(yīng)在兩職合一時更明顯。當(dāng)股權(quán)激勵程度較低時，隨著股權(quán)激勵程度的增加，財務(wù)重述發(fā)生的可能性減弱這種情形在兩職分離時更顯著，相應(yīng)的，在股權(quán)激勵比例較高時，隨著股權(quán)激勵程度的提高，財務(wù)重述發(fā)生的可能性增強的效應(yīng)在兩職合一時更突顯。

（4）對于本文的控制變量，研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、盈余增長率、周轉(zhuǎn)能力、股權(quán)集中度、監(jiān)事會規(guī)模、與財務(wù)重述呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。公司的成長性、資產(chǎn)負債率、獨立董事比例與財務(wù)重述正相關(guān)。說明來自于公司內(nèi)部治理的監(jiān)督（監(jiān)事會規(guī)模、股權(quán)集中度）以及外部監(jiān)督制約（審計意見）對財務(wù)重述的影響較為顯著。此外，良好的經(jīng)營狀況，健康的運營方式，有效的融資方案以及健康的資金結(jié)構(gòu)（公司規(guī)模、盈余增長率、周轉(zhuǎn)能力、資產(chǎn)負債率）對于財務(wù)重述的影響也很顯著。

參考文獻（略）