1緒論

1.1選題背景
新浪網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司于2000年4月13日在美國通過VIE結(jié)構(gòu)首次實現(xiàn)上市,這一事件成為了中國概念股在國外上市的新起點。據(jù)統(tǒng)計,自2000年新浪網(wǎng)絡(luò)公司在美國上市并首次采用“協(xié)議控制”模式起,這一新型模式就被更多的中國企業(yè)所模仿,為國內(nèi)被限制或禁止外資進(jìn)入的公司行業(yè)提供了一條國外的融資渠道,同時也為在我國上市遇到困難的外資投資公司創(chuàng)造出了一個很好的融資渠道。截至2013年,已有二百多家國內(nèi)企業(yè)通過VIE協(xié)議控制模式在國外交易市場上市,許多企業(yè)通過這種結(jié)構(gòu)模式完成了融資。但是,由于2011年的支付寶事件和2012年的新東方在國外交易市:?問題的發(fā)生,隨著協(xié)議控制模式的不斷發(fā)展,在中國境內(nèi)企業(yè)中廣泛應(yīng)用,與此同時企業(yè)發(fā)生的事件與協(xié)議控制模式相關(guān)的數(shù)量也逐漸增多。這一現(xiàn)象的顯現(xiàn),美國及香港證券部門都加強(qiáng)了審查。同時VIE協(xié)議模式在中國的合法性和穩(wěn)定性遭到了國外及國內(nèi)各部門的議論,對該模式提出了各種質(zhì)疑聲。因此,協(xié)議控制結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和合法性成為了國內(nèi)外投資者和各大媒體及學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點問題。再者投中集團(tuán)在2012年的7月份發(fā)布的報告中顯示,國外投資者對中國的股票很難給出較高的價位估計,再加上對中國股票的信心不足,使得中國的企業(yè)公司在美國上市成為了一個難題。與2010年赴美國上市的公司數(shù)量41家相比,2011年和2012年數(shù)量明顯減少,兩年共有14家到境外上市,由此得出到境外上市的腳步慢了下來�；诖朔N現(xiàn)象我們應(yīng)該清醒的看到VIE協(xié)議控制模式結(jié)構(gòu)所具有的風(fēng)險,也應(yīng)認(rèn)識到VIE協(xié)議控制模式的風(fēng)險對企業(yè)來講的重要性,VIE結(jié)構(gòu)的風(fēng)險也成為人們廣泛議論的話題�；谏鲜龅母鞣矫嬖�,本文研宄的意義及重要性就顯而易見了。
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1.2研究目的與意義

1.2.1研究目的
VIE協(xié)議控制模式在中國企業(yè)赴境外上市中廣泛使用,采用此種模式的企業(yè)有不少較為知名的企業(yè)。根據(jù)不完全的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),赴美國上市的中國境內(nèi)公司在2012年年底之前總共234家,其中采用VIE協(xié)議控制模式的企業(yè)有101家;除此之外,在香港上市的企業(yè)中采用VIE協(xié)議控制模式上市的企業(yè)有8家。在納斯達(dá)克上市的企業(yè)中采用協(xié)議控制模式上市的比重幾乎占了一半之多。在2010年之前中國概念股在海外市場很受外國投資者的歡迎,隨著一些有關(guān)誠信問題事件的發(fā)生,將中概股置于令人擔(dān)憂的境地。后來支付寶事件的再次發(fā)生加劇了中概股在境外的不良影響,導(dǎo)致中概股被渾水公司的質(zhì)疑和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。中國概念股在境外股市上的表現(xiàn)一落千丈,所以本文通過介紹VIE協(xié)議控制模式的相關(guān)理論,再結(jié)合支付寶、新東方以及雙威企業(yè)的案例分析,來探討分析VIE協(xié)議控制模式所具有的風(fēng)險,讓我們能夠客觀的評價VIE協(xié)議控制模式,希望本文能夠使國家相關(guān)部門對于此種上市模式引起足夠的重視,希望能夠采取相關(guān)措施吸引企業(yè)國內(nèi)上市,也希望進(jìn)而能幫助通過VIE協(xié)議控制模式方式到海外上市的企業(yè)順利規(guī)避這些風(fēng)險。
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2 VIE協(xié)議模式下企業(yè)風(fēng)險分析

2.1 VIE模式下企業(yè)風(fēng)險控制概述
為確保VIE穩(wěn)定性,境外上市主體和國內(nèi)經(jīng)營實體的股東利益應(yīng)具有一致性,大多同一批次的國內(nèi)股東,在協(xié)議控制結(jié)構(gòu)中,境內(nèi)外資全資子公司和持牌公司通常狀況下會借助簽訂一些協(xié)議來規(guī)定公司內(nèi)的控制與被控制關(guān)系�？梢哉fVIE是中國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)界的一大經(jīng)典創(chuàng)舉,它最早使用的時間是在2000年一一 “新浪網(wǎng)赴美上市”,新浪網(wǎng)和信息產(chǎn)業(yè)部的溝通交涉,最終通過,因此,VIE模式也稱之為“新浪模式”在國內(nèi)。過去十幾年間,這也是中國公司在境外上市的一種比較常見的模式,赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)、教育類等公司百分之九十以上都采用協(xié)議控制的模式。公司的創(chuàng)始人股東其身份為中國國籍,這些創(chuàng)始人或者是和他們相關(guān)的管理團(tuán)隊直接與私蘇股權(quán)者(PE),風(fēng)險投資者(VC)和其他企業(yè)股東一起建立的一家海外企業(yè),并當(dāng)做未來上市的主體;亦或企業(yè)創(chuàng)始人和其團(tuán)隊共同創(chuàng)設(shè)一家離岸企業(yè),繼而聯(lián)合PE、VC等一起創(chuàng)建一家海外企業(yè),作為將來的上市主體,該上市主體就是指的境外上市主體。海外上市公司因注冊方便和稅收優(yōu)惠等因素,往往會選擇香港、幵曼等形式進(jìn)行上市,有時候還會選擇多種模式,其作用就是能夠保護(hù)境外投資者的利益,而且其具備比較成熟的法律結(jié)構(gòu)。
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2.2企業(yè)海外上市的基本模式
海外間接上市即所謂的紅籌模式,其包括兩種方式:造殼上市和買殼上市。造殼上市指的是通過海內(nèi)企業(yè)經(jīng)營者成立于海外的公司擁有海內(nèi)公司的股權(quán)或資產(chǎn),此資產(chǎn)是以股票兌換形式而轉(zhuǎn)移至海外公司的,這樣以境外公司的名義實現(xiàn)海外境上市。其具有融資來源以及退出機(jī)制都發(fā)生在國外的主要特征,因此又稱為“海外曲線IPO (首次公開發(fā)行)”造殼上市的海外上市模式具有其通常的操作步驟,具體如下:首先,境內(nèi)企業(yè)實際控制人在英屬維爾京群島(BVI)、開曼群島(Cayman Islands)等離岸中心注冊成立空殼公司,且以其自己的名義在離岸中心成立的殼公司;其次,境內(nèi)企業(yè)將以增資擴(kuò)股的方式把其股權(quán)或資產(chǎn)注入離岸的殼公司;最后,在香港、美國等證券交易市場以空殼公司的名義上市融資。通過以上三個基本操步驟達(dá)成了境內(nèi)企業(yè)境外曲線上市的目的(圖2—4)。
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3基于VIE協(xié)議模式架構(gòu)下企業(yè)風(fēng)險案例.......26
3.1基于VIE協(xié)議模式支付寶違約風(fēng)險案例.......26
3.2基于Vffi協(xié)議模式新東方信息披露風(fēng)險案例.......28
3.3基于Vffi協(xié)議模式雙威教育治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險案例.......30
4應(yīng)對基于VIE協(xié)議模式下企業(yè)風(fēng)險的對策建議.......33
4.1完善公司治理結(jié)構(gòu)降低企業(yè)治理風(fēng)險.......33
4.2加強(qiáng)對VIE結(jié)構(gòu)的監(jiān)管推動企業(yè)海外上市.......39
4.3深化資本市場改革推進(jìn)依法治市.......42

4應(yīng)對基于VIE協(xié)議模式下企業(yè)風(fēng)險的對策建議

4.1完善公司治理結(jié)構(gòu)降低企業(yè)治理風(fēng)險

隨著我國資本市場的成熟和日趨規(guī)范化,投資者關(guān)系管理也在此過程中逐步顯現(xiàn)出來,并漸漸發(fā)展起來,要想使我國上市公司投資者關(guān)系管理得到更進(jìn)一步的發(fā)展,需要從以下兩個層面進(jìn)行。首先在宏觀環(huán)境方面采取積極的行動,為投資者關(guān)系管理發(fā)展的更好,要不斷促使我國資本市場的成熟和規(guī)范化,這樣才能夠提供給其更好的發(fā)展環(huán)境和強(qiáng)大的推動力。我國資本市場的管理苕應(yīng)該制定較多的相關(guān)政策,這樣利用健全的法律體制體系進(jìn)行市場行為的規(guī)范,通過相關(guān)政策支持或苕要求我國上市公司加強(qiáng)對投資者關(guān)系管理的重視,這種方式是借助第三方的力M使投資者關(guān)系管理能夠平穩(wěn)的發(fā)展下去。那么,第一,通過法律規(guī)定的形式對“協(xié)議控制”來進(jìn)行定義是適當(dāng)默認(rèn)VIE結(jié)構(gòu)合法性邁出的第一步。第二,樹立作為監(jiān)控管理VIE協(xié)議控制形式最基本的原則——明確界定Vffi協(xié)議控制使用的范圍。最初VIE控制形成的目的為了保護(hù)我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),禁1上外國投資者進(jìn)入,僅在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)得以運(yùn)用。隨后我國又出ft 了一些文件VIE結(jié)構(gòu)在需要遵循前述兩項文件規(guī)定的各個行業(yè)得到運(yùn)用。適當(dāng)默認(rèn)其合法性,不僅可以使我國企業(yè)加快發(fā)展,對于我國經(jīng)濟(jì)也是有促進(jìn)作用的。

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結(jié)論

機(jī)構(gòu)投資者隊伍和規(guī)模不斷壯大對于推動我國資本市場的向前發(fā)展有著巨大的作用,其作用主要體現(xiàn)在以下幾個方而:第一,機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大優(yōu)化了我國資本市場的投資主體的結(jié)構(gòu),過去散戶占比比較多,偏向于投機(jī)化,現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量居多,這在一定程度上推進(jìn)我國資本市場偏向投資,對于我國資本市場的不斷成熟有著巨大的推動作用,通過積極倡導(dǎo)境內(nèi)商業(yè)銀行及分支機(jī)構(gòu)遵守商業(yè)準(zhǔn)則的前提之下,進(jìn)行充分評估和有效控制風(fēng)險,達(dá)到為國內(nèi)企業(yè)境外融資帶來方便和快捷的目的。在金融的支持方面還要加大強(qiáng)度,以便使我國政策性金融組織的支持作用達(dá)到良好的效果,并増加更多的措施在投資項目上,以保障其正常運(yùn)行。為有條件的公司在境外采用混合貸款、銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)證券化等多種籌集資金方式提供支持。不斷加強(qiáng)境外投資的外匯管理變革,精簡外匯程序,建立和完善上市公司的股權(quán)激勵制度,健全內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)。積極引導(dǎo)中小企業(yè)海外上市還要注重于上市公司層面。在企業(yè)的運(yùn)行能力上變的更加合規(guī)化,合理選擇實施股票期權(quán)制度、企業(yè)負(fù)責(zé)人年薪制度及其他適當(dāng)?shù)莫剟钪贫?把選擇和實行這些激勵制度的選擇權(quán)歸還給上市公司。通過完善質(zhì)量認(rèn)證體系和信息管理系統(tǒng)的途徑,保證上市公司的經(jīng)營管理活動的運(yùn)行程序標(biāo)準(zhǔn)化和透明化。
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參考文獻(xiàn)(略)

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本文編號：37487