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南方醫(yī)科大學(xué)

投資學(xué)
梁志強 人文與管理學(xué)院經(jīng)濟系 QQ：524623959 E-mail:wpin6688@126.com

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緒論
General Introduction to Investment

0.1 0.2

投資的概念 投資過程

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0.1 投資的概念 你所能想到的投資形式有哪些？ 股票、債券，外匯，房子，古玩…….

教育

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? 西方經(jīng)濟學(xué)家對投資含義的解釋
? 威廉·夏普 –為了(可能不確定的)將來的消費(價值)而犧牲現(xiàn)在 一定的消費(價值)。 ? 薩繆爾森 –投資總是實際的資本形成——增加存貨的生產(chǎn)，或 新工廠、房屋和工具的生產(chǎn)……只有當(dāng)物質(zhì)資本形 成生產(chǎn)時，才有投資。 ? 夏皮洛 –任何時期以新的建筑物，新的生產(chǎn)耐用設(shè)備和存貨 變動等形式表現(xiàn)的那一部分產(chǎn)量的價值。

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所謂投資，是人們在時間跨度上根據(jù)自 身的偏好來安排過去、現(xiàn)在和將來的消 費結(jié)構(gòu)，并使得這種消費結(jié)果安排下的 當(dāng)期和預(yù)期效用最大化。 投資在本質(zhì)上是一種對當(dāng)期消費的延遲 行為。

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跨時消費的效用要大于等于全部當(dāng)期消 費的效用。
思考：考慮兩期消費， 假定消費者i的效用 函數(shù)為U1i
U ? u(c ) ?β (1 ? r )u(c )
i 1 i 1 i 2

效用最大化的條件？

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u' (c ) ? (1 ? r)β u' (c )
i 1 i 2

即：當(dāng)效用最大化時，消費者不可能通過各 期間的消費轉(zhuǎn)移而獲益。 i 當(dāng)?shù)谝黄谙M每減少1單位，將使U1減少 u' (c1 ) 而儲蓄起來的1單位消費通過投資能夠轉(zhuǎn)化為 i β u' (c2 ) 第二期1+r單位的消費，又使U1增加 (1 ? r ) 可以把上述兩期模型拓展到多期模型。

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在上述分析中，注意存在財富的時間偏好β， 即正常情況下存在把部分當(dāng)期消費延期到將 來消費的傾向。 為吸引人們通過延期消費而進行投資，潛在 的投資機會必須提供一個正的回報率。
投資收益率=無風(fēng)險的實際利率+預(yù)期的通貨 膨脹率+投資的風(fēng)險報酬

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由于投資是對資源的跨期配置，而資源具有 明顯的產(chǎn)權(quán)屬性，所以投資者的偏好就成為 影響投資的重要因素，即投資行為具有依賴 于不同投資者的強烈的行為屬性。 按對風(fēng)險的態(tài)度：風(fēng)險厭惡型投資者、風(fēng)險中性
型投資者、風(fēng)險規(guī)避型投資者

按偏好的對象：證券市場交易、外匯市場交易、
房地產(chǎn)交易、古玩交易等

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在不同的市場，投資者根據(jù)自己的偏好進行 投資選擇，獲取投資收益。

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0.2 投資過程
一般來說，，一個完整的投資過程包括如下步 驟： 投資目標的設(shè)定 投資策略的選擇 資產(chǎn)的價值分析 投資組合的構(gòu)建 投資組合的業(yè)績評價

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一、投資目標的設(shè)定作為投資過程的第一階 段，確定了

投資的路徑和投資的風(fēng)格。 兩個重要的因素：投資者行為偏好，對風(fēng)險 和收益的衡量。

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內(nèi)容體系：
1.投資者行為偏好：傳統(tǒng)理性人假設(shè)和行 為金融學(xué) 2.風(fēng)險和收益的衡量：單一資產(chǎn)的風(fēng)險和 收益、資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益、市場模型與 系統(tǒng)性風(fēng)險

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二、投資策略的選擇 投資策略的選擇與市場的屬性、投資者具備 的條件和其他投資者狀況密切相關(guān)。 1.不同的市場屬性（如：有效or非有效） 針對不同的投資策略 2.從投資者對自己和其他投資者的認識來 看，知己知彼百戰(zhàn)百勝。在一定的投資市場 環(huán)境下，一項交易實際上是作為市場參與者 的交易雙方間的博弈，是一種動態(tài)調(diào)整過程。 3.此外，有一些共性投資策略。

有效資本市場
價格能否對 金融資產(chǎn)價值作出“公允、無偏”的反 映，是判斷一個市場是否有效的依據(jù)。這一價格

也是在所有可能獲得的信息的基礎(chǔ)上做出的最優(yōu)
預(yù)測價格。

有效資本市場
在金融市場上，不同信息對價格的影響程度不同。 一些經(jīng)濟學(xué)家將證券的有關(guān)信息分為三類：

歷史信息、公開信息和全部信息
從而定義了三種不同程度的市場效率。

有效資本市場
有效市場的類型 （一）弱式效率性(week-form efficiency) ▲ 所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價 格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行

市價中；
▲ 證券價格的過去變化和未來變化是不相關(guān)的，即

所有證券價格的變化都是相互獨立的。
▲ 任何投資者均不能通過任何方法來分析這些歷史 信息以獲取超額收益。

有效資本市場
（二）半強式效率性(semi-strong form efficiency) ▲ 證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且 也包含了所有已公開的其他信息； ▲ 投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而 公司的內(nèi)線人物（如董事長或總經(jīng)理等）卻可能取得

投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從
而獲得超額利潤。

有效資本市場
（三）強式效率性(Strong - Form Efficiency) ▲ 證券的現(xiàn)行市價中已經(jīng)反映了所有已公開的或 未公開的信息，即全部信息。 ▲ 任何人甚至內(nèi)線人也不例外，都無法在證券市 場中獲得超額收益。

有效資本市場

強式市場：包 含全部企業(yè)內(nèi) 部信息及其對 全部信息的最 佳分析和解讀 半強式市場： 包含全部公開 信息 弱式市場： 包含全部歷 史信息

有效市場的類型

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三、資產(chǎn)的價值分析 主要包括債券價值分析、股票價值分析以及衍生 證券價值分析。 債券分析：主要介紹收入資本化法與債券價值分 析、債券屬性與價值分析、債券定價原理 股票價值分析：主要

介紹收入資本化法與普通股 價值分析。

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四、投資組合的構(gòu)建 在構(gòu)建投資組合之前，需要進行投資組合的價值 分析。與第三步不同在于，考慮不同資產(chǎn)之間的相 關(guān)性，并在考慮相關(guān)性的基礎(chǔ)上，以實現(xiàn)最大組合 價值為目標進行投資組合構(gòu)建。 經(jīng)典的投資組合理論包括：Tobin的資產(chǎn)組合理論、 馬克維茨證券組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和套利 定價理論

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五、投資組合的業(yè)績評價 從時間上看，業(yè)績評價可分為過程評價和事后評 價。投資組合的業(yè)績評價著重討論組合業(yè)績評價基 準的選擇，以及如何通過跟蹤投資收益與評價基準 之間的誤差來分析導(dǎo)致這些誤差的原因。

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