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楊大楷國際投資學課件篇一：楊大楷《國際投資學》重點整理(課后題)

國際投資學重點整理

第一章 國際投資概述

名詞解釋

1.國際投資國際投資是指各類投資主體，包括跨國公司、跨國金融機構(gòu)、官方與半官方機構(gòu)和居民個人等，將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本，經(jīng)跨國界流動與配置形成實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，并通過跨國運營以實現(xiàn)價值增殖的經(jīng)濟行為。

2.國際直接投資國際直接投資又稱為海外直接投資，指投資者參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，擁有實際的管理、控制權(quán)的投資方式，其投資收益要根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況決定，浮動性較強。

3.國際間接投資國際間接投資又稱為海外證券投資，指投資者通過購買外國的公司股票、公司債券、政府債券、衍生證券等金融資產(chǎn)，依靠股息、利息及買賣差價來實現(xiàn)資本增值的投資方式。

簡答題

1.簡述國際直接投資與國際間接投資的波動性差異。

（1）國際直接投資者預期收益的視界要長于國際證券投資者；

（2）國際直接投資者的投資動機更加趨于多樣性；

（3）國際直接投資客體具有更強的非流動性。

2.簡述國際投資的性質(zhì)。

（1）國際投資是社會分工國際化的表現(xiàn)形式；

（2）國際投資是生產(chǎn)要素國際配置的優(yōu)化；

（3）國際投資是一把影響世界經(jīng)濟的“雙刃劍”；

（4）國際投資是生產(chǎn)關系國際間運動的客觀載體；

（5）國際投資具有更為深刻的政治、經(jīng)濟內(nèi)涵。

3.簡述國際投資的發(fā)展階段。

（1）初始形成階段(1914年以前)：這一階段以國際借貸資本流動為主；

（2）低迷徘徊階段(1914-1945)：由于兩次世界大戰(zhàn)，這一期間的國際投資受到了較為嚴重的影響，發(fā)展歷程曲折遲緩，仍以國際間接投資為主；

（3）恢復增長階段(1945-1979)：這一階段國際直接投資的主導地位形成；

（4）迅猛發(fā)展階段(20世紀80年代以來)：這一階段出現(xiàn)了直接投資與間接投資齊頭并進的大發(fā)展局面，成為經(jīng)濟全球化至為關鍵的推動力。

4.簡述影響國際直接投資區(qū)域格局的主要因素。

（1）發(fā)達國家國際直接投資的區(qū)域格局主要受下列因素的影響：

a.經(jīng)濟衰退與增長的周期性因素；

b.跨國公司的兼并收購戰(zhàn)略因素；

c.區(qū)域一體化政策因素。

（2）發(fā)展中國家國際直接投資的區(qū)域格局主要受下列因素的影響：

a.經(jīng)濟因素；

b.政治因素；

c.跨國公司戰(zhàn)略因素。

5.簡述國際投資學與國際金融學的聯(lián)系與區(qū)別。

（1）它們的聯(lián)系在于：首先，兩者的研究領域中都包括貨幣資本的國際間轉(zhuǎn)移；其次，由于國際金融活動和國際投資活動相互影響，因而在學科研究中必然要涉及對方因素。

（2）它們的區(qū)別在于：首先，兩者在研究領域方面各自具有獨立部分；其次，即使在其相互交叉的共同領域，兩者的側(cè)重點也有所不同。

論述題

1.試述國際直接投資行業(yè)格局的近期趨勢。

（1）第一產(chǎn)業(yè)(初級產(chǎn)品部門)的趨勢：總體來看，自20世紀80年代后半期以來，初級產(chǎn)品部門在國際直接投資行業(yè)格局中的地位明顯降低了。

（2）第二產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))的趨勢：近年來，制造業(yè)部門的國際直接投資出現(xiàn)了三個變化： a.投資流向由原來的資源、勞動密集行業(yè)轉(zhuǎn)向資本、技術(shù)密集行業(yè)；

b.投資形式上出現(xiàn)了低股權(quán)、非股權(quán)安排和跨國公司間的戰(zhàn)略聯(lián)盟；

c.制造業(yè)的國際投資中還出現(xiàn)了帶有區(qū)域性色彩的公司網(wǎng)絡。

（3）第三產(chǎn)業(yè)(服務業(yè))的趨勢：總體來看，自20世紀80年代后半期以來，服務業(yè)部門在國際直接投資行業(yè)格局中的地位有了顯著的提高其原因有四：

a.許多服務性行業(yè)投資與貿(mào)易的自由化，以及由于許多服務產(chǎn)品的不可貿(mào)易性使向國外市場提供服務的企業(yè)必須到國外直接投資；

b.微電子技術(shù)的迅速發(fā)展使跨國提供各種新型服務成為可能；

c.金融服務業(yè)（銀行、保險、證券和其他金融機構(gòu)）始終是最近10年吸收FDI最多的行業(yè)。

2.試述推動國際投資發(fā)展的主要因素。

（1）科技進步所帶來的生產(chǎn)力的快速發(fā)展和交通、通訊的便捷性；

（2）國際金融市場的大發(fā)展為國際投資創(chuàng)造了前所未有的資金支持和運作空間；

（3）世界組織和各國政府日益推動的自由化政策趨勢；

（4）跨國公司全球一體化經(jīng)營戰(zhàn)略的日益深化。

第二章 國際投資理論

名詞解釋

1. 內(nèi)部化內(nèi)部化是指廠商為降低交易成本而構(gòu)建由公司內(nèi)部調(diào)撥價格起作用的內(nèi)部市場，使之像固定的外部市場同樣有效地發(fā)揮作用。

2. 產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期是指新產(chǎn)品從上市開始依次經(jīng)歷導入期、增長期、成熟期、衰退期的周期變化過程。

3. 資本化率資本化率是指使收益流量資本化的程度，用公式表示為：K=C/I，這里K為資本化率，C為資產(chǎn)價值，I為資產(chǎn)收益流量。

4. 有效邊界有效邊界是馬柯維茨證券組合可行集左上方邊界的曲線，又稱有效集或有效組合，位于該邊界上的證券組合與可行集內(nèi)部的證券組合相比，在各種風險水平條件下，提供最大預期收益率，在各種預期收益水平下，提供最小風險。

5. Black－Scholes期權(quán)定價模型：以無風險對沖概念為基礎，為包括股票、債券、貨幣、商品在內(nèi)的新興衍生金融市場的各種以市價變動定價的衍生金融工具的合理定價奠定了基礎，它已成為金融研究成果中對金融市場實踐最有影響的理論，不僅應用于金融交易實踐，還廣泛應用于企業(yè)債務定價和企業(yè)投資決策分析。

簡答題

1. 簡述廠商壟斷優(yōu)勢理論。

（1）廠商壟斷優(yōu)勢論以市場不完全性作為其基本理論前提；

（2）該理論認為跨國企業(yè)擁有廠商特有優(yōu)勢是形成對外直接投資的首要條件；

（3）廠商壟斷特有優(yōu)勢是作為壟斷者或寡占者的跨國企業(yè)的壟斷或寡占優(yōu)勢，因此，廠商壟斷優(yōu)勢論是寡占競爭理論；

（4）廠商壟斷特有優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在物質(zhì)資產(chǎn)上，而且越來越多地體現(xiàn)在廠商所擁有的技術(shù)

知識、管理技能等無形資產(chǎn)上。

2. 簡述增長最大化廠商與利潤最大化廠商對外直接投資的區(qū)別。

（1）在各個時點上，增長最大化廠商的銷售量總是大于利潤最大化廠商；

（2）增長最大化廠商較早從出口轉(zhuǎn)向直接投資；

（3）從出口到直接投資的轉(zhuǎn)折，增長最大化廠商不像利潤最大化廠商那樣等到市場擴大后才轉(zhuǎn)向直接投資，而是在此點之前就已先行轉(zhuǎn)為直接投資。

3. 簡述小島清的比較優(yōu)勢理論。

（1）小島清的比較優(yōu)勢論建立在比較成本原理的基礎上，采用正統(tǒng)國際貿(mào)易2×2模型；

（2）該理論以日本廠商對外直接投資情況為背景，其基本觀點是：對外直接投資應該從本國已經(jīng)處于或趨于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)依次進行，而這些產(chǎn)業(yè)是對方國家具有比較優(yōu)勢或潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，因此，該理論注重的是一種區(qū)位特征，屬于宏觀理論；

（3）該理論依據(jù)比較成本動態(tài)變化所做出的解釋，特別適合于說明新興工業(yè)化國家的對外直接投資。

4. 簡述中小企業(yè)海外直接投資的適用性理論。

答：以廠商壟斷優(yōu)勢或內(nèi)部化優(yōu)勢為核心的主流優(yōu)勢理論難以解釋中小企業(yè)的海外直接投資行為，由此發(fā)展了若干中小企業(yè)海外直接投資的適用性理論，主要有：

（1）防御型理論。該理論解釋了臺灣中小企業(yè)為適應島內(nèi)經(jīng)營環(huán)境變化而向周邊國家和地區(qū)進行海外直接投資的現(xiàn)象。

（2）依附理論。該理論很好地解釋了大三角國家跨國公司從復合一體化戰(zhàn)略向網(wǎng)絡戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變過程中，帶動中小企業(yè)海外直接投資發(fā)展的新趨勢。

（3）信息技術(shù)理論。該理論認為促進中小企業(yè)海外直接投資的關鍵因素是信息技術(shù)的進步。

5. 簡述資本市場線的主要特征。

答：（1）CAPM模型中的證券組合可以包括有風險和無風險兩種證券，而且投資者可以借錢投資，這樣投資者所能選擇的證券組合就由馬氏理論的有效邊界變?yōu)橐粭l資本市場線；

（2）資本市場線是一條過(O，Rf)點并與有效邊界相切的直線，切點稱為市場組合，即有風險證券的有效組合；

（3）投資者投資于資本市場線上的證券組合，在單位風險下可取得最大的超額收益。 論述題

1. 試述鄧寧OIL理論的理論貢獻及其局限性。

（1）鄧寧OIL理論的理論貢獻主要在于從產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論各學說中選擇了被認為是最關鍵的三個解釋變量，即廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢——O，內(nèi)部化優(yōu)勢——I，國家區(qū)位優(yōu)勢——L，根據(jù)這三個變量之間的相互聯(lián)系性來說明對外直接投資及其他各種形式的國際經(jīng)濟活動，由此而成為國際直接投資綜合研究方面最有影響的理論。

（2）OIL理論的局限性主要表現(xiàn)在：

第一，忽視各因素之間的背離關系對國際直接投資的影響；

第二，，OIL理論并未做到真正意義上的“折衷主義”，它在所選取的三個決定變量中仍有所側(cè)重，主要偏重于內(nèi)部化優(yōu)勢的核心作用，這使得該理論更適宜于解釋大規(guī)�？鐕髽I(yè)的國際直接投資，而不適于解釋中小投資廠商的投資行為，因而該理論不能成為國際直接投資的一般理論。

2. 試述發(fā)展中國家海外直接投資的適用性理論。

（1）小規(guī)模技術(shù)理論。該理論主要從三個方面分析了發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較優(yōu)勢：第一，擁有為小市場需要提供服務的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)；第二，發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢；第三，低價產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略。

（2）技術(shù)地方化理論。該理論認為以下幾個條件能使發(fā)展中國家企業(yè)形成和發(fā)展自己的“特

有優(yōu)勢”。第一，在發(fā)展中國家中，技術(shù)知識的當?shù)鼗窃诓煌诎l(fā)達國家的環(huán)境下進行的，這種新的環(huán)境往往與一國的要素價格及其質(zhì)量相聯(lián)系。第二，發(fā)展中國家生產(chǎn)的產(chǎn)品適合于他們自身的經(jīng)濟和需求。第三，發(fā)展中國家企業(yè)競爭優(yōu)勢不僅來自于其生產(chǎn)過程和產(chǎn)品與當?shù)氐墓┙o條件和需求條件的緊密結(jié)合，而且來自創(chuàng)新活動中所產(chǎn)生的技術(shù)在規(guī)模生產(chǎn)條件下具有更高的經(jīng)濟效益。第四，在產(chǎn)品特征上，發(fā)展中國家企業(yè)仍然能夠開發(fā)出與名牌產(chǎn)品不同的消費品，特別是國內(nèi)市場較大，消費者的品位和購買能力有很大差別時，來自發(fā)展中國家的產(chǎn)品仍有一定的競爭能力。

（3）規(guī)模經(jīng)濟理論。對于很多商品、服務的生產(chǎn)經(jīng)營者來說，隨著生產(chǎn)技術(shù)、管理技術(shù)的進步和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大，與商品、服務的市場價值增加相比，企業(yè)商品、服務的生產(chǎn)經(jīng)營成本有遞減趨勢。在實踐中，主要表現(xiàn)為大規(guī)模商品、服務生產(chǎn)效率的提高，統(tǒng)一商標的經(jīng)濟性，信息分享的經(jīng)濟性，市場影響、控制的經(jīng)濟性等。該理論認為只要規(guī)模經(jīng)濟效果大于設立子公司、分公司成本，設立子公司、分公司就是可取的。當市場、原材料基地或其他生產(chǎn)要素源在發(fā)達同家，母企業(yè)在發(fā)展中同家時，發(fā)展中國家企業(yè)向發(fā)達國家直接投資就成了理所當然的事情了。

（4）市場控制理論。該理論在解釋貿(mào)易橋頭堡式的發(fā)展中國家企業(yè)向發(fā)達國家的直接投資時，具有很強的解釋力；如果把“中間服務”改為“中間產(chǎn)品”，它也能在一定程度上解釋縱向一體化型的發(fā)展中國家企業(yè)向發(fā)達國家直接投資的現(xiàn)象。

（5）國家利益優(yōu)先取得論。該理論認為，從國家利益的角度看，大多數(shù)發(fā)展中國家，特別是社會主義國家的企業(yè)，其對外直接投資有其本身的特殊性。這些國家的企業(yè)按優(yōu)勢論的標準來衡量是根本不符合跨國經(jīng)營的條件。但在世界經(jīng)濟一體化浪潮的沖擊下，企業(yè)為了趕上世界經(jīng)濟發(fā)展的潮流，不得不進行對外直接投資，尋求和發(fā)展自身的優(yōu)勢。在這種情況下，國家支持和鼓勵企業(yè)進行跨國經(jīng)營活動就是在所難免的事情了。

第三章 跨國公司

名詞解釋

1.跨國公司跨國公司是具有全球性經(jīng)營動機和一體化的經(jīng)營戰(zhàn)略，在多個國家擁有從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的實體，并將它們置于統(tǒng)一的全球性經(jīng)營計劃之下的大型企業(yè)。

2.價值鏈價值鏈是企業(yè)組織和管理與其生產(chǎn)、銷售的產(chǎn)品和勞務相關的各種價值增值行為的鏈結(jié)總和。

3.職能一體化戰(zhàn)略職能一體化戰(zhàn)略是跨國公司對其價值鏈上的各項價值增值活動，即各項職能，所作的一體化戰(zhàn)略安排。

4.跨國經(jīng)營指數(shù)跨國經(jīng)營指數(shù)（Transnationlity Index,簡稱TNI），這是根據(jù)一家企業(yè)的國外資產(chǎn)比重，對外銷售比重和國外雇員比重這幾個參數(shù)所計算的算術(shù)平均值，是衡量跨國公司國際化經(jīng)營程度的重要指標之一。計算公式：TNI=（國外資產(chǎn)/總資產(chǎn)+國外銷售/總銷售+國外雇員/雇員總數(shù)）/3

5.網(wǎng)絡分布指數(shù)網(wǎng)絡分布指數(shù)是用以反映公司經(jīng)營所涉及的東道國數(shù)量的指標，是公司國外分支機構(gòu)所在的國家數(shù)與公司有可能建立國外分支機構(gòu)的國家數(shù)之比，也是反映跨國公司國際化經(jīng)營程度的重要指標之一。

6.世界經(jīng)濟一體化世界經(jīng)濟一體化是指取消不同國家之間商品、勞務以及生產(chǎn)要素流動的障礙并相應建立不同程度、不同地理范圍的國際聯(lián)系，是經(jīng)濟全球化的重要體現(xiàn)。

簡答題

1.簡述20世紀90年代以來跨國公司發(fā)展的主要特點。

（1）跨國公司數(shù)量急遽增長。

（2）集中化趨勢更加明顯。

（3）國際化經(jīng)營程度更高。

（4）跨國購并已成為跨國公司對外直接投資的主要手段。

（5）發(fā)展中國家的跨國公司取得長足的進步。

（6）知識型投資日益成為跨國公司的致勝之道。

2.簡述跨國公司經(jīng)營戰(zhàn)略的演變。

（1）職能一體化戰(zhàn)略演變：①獨立子公司戰(zhàn)略；②簡單一體化(尋求外源)戰(zhàn)略；③復合一體化戰(zhàn)略

（2）地域一體化戰(zhàn)略演變：①多國戰(zhàn)略；②區(qū)域戰(zhàn)略；③全球戰(zhàn)略

3.簡述跨國公司組織結(jié)構(gòu)的變化。

（1）出口部

（2）國際業(yè)務部

（3）全球性組織結(jié)構(gòu)

①職能總部；

②產(chǎn)品線總部；

③地區(qū)總部；

④矩陣結(jié)構(gòu)；

⑤網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)。

論述題

試述跨國公司投資對世界經(jīng)濟的影響。

1.加速生產(chǎn)與資本國際化

2.推動技術(shù)創(chuàng)新與推廣

3.促進國際貿(mào)易的發(fā)展

4.推動國際金融的發(fā)展

5.推進世界經(jīng)濟一體化

第四章 跨國金融機構(gòu)

名詞解釋

1.跨國銀行：是指以國內(nèi)銀行為基礎，同時在海外擁有或控制著分支機構(gòu)，并通過這些分支機構(gòu)從事各種各樣的國際業(yè)務，實現(xiàn)其全球性經(jīng)營目標的超級銀行。

2.國際財團銀行制：是指由來自不同國家或地區(qū)的銀行以參股合資或合作的方式組成一個機構(gòu)或團體來從事特定國際業(yè)務的組織方式。

3.投資銀行：是指以證券承銷、經(jīng)紀為業(yè)務主體，并可同時從事兼并與收購策劃、咨詢顧問、基金管理等金融服務業(yè)務的金融機構(gòu)。

4.共同基金：是指通過信托、契約或公司的形式，通過公開發(fā)行基金證券將眾多的零散的社會閑置資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，由專業(yè)人員進行投資操作，并按出資比例分擔損益的投資機構(gòu)。

5.對沖基金：又稱套頭基金、套利基金和避險基金，意為“風險對沖過的基金”，20世紀50年代初起源于美國。其操作的宗旨就是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關聯(lián)的不同股票進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風險。

6.主權(quán)財富基金：是指政府為管理和運作主權(quán)財富而成立的基金，是一種全新的專業(yè)化、市場化的積極投資機構(gòu)，其資金來源于外匯儲備盈余、自然資源出口盈余和國際援助基金等。 簡答題

1.跨國銀行發(fā)展的原因有哪些?

（1）世界經(jīng)濟形勢的發(fā)展造就了一批具有優(yōu)勢的跨國銀行主體；

（2）全球跨國公司的擴張要求銀行跟隨到海外繼續(xù)提供服務；

（3）各國對銀行業(yè)的政策激勵銀行開展跨國經(jīng)營；

楊大楷國際投資學課件篇二：國際投資學課件整理出來的

大眾的國際并購案例

一、公司簡介 大眾——Volks Wagenwerk 大眾品牌集團：大眾( Volkswagen)、 斯柯達(Skoda)、賓利(Bentley)、布加迪( Bugatti)、保時捷等 奧迪品牌集團：奧迪( Audi)、蘭博基尼( I.amborghini)和西亞特(Seat)等

二、并購之路

（一）艱苦創(chuàng)業(yè)

?1935年10月，第一輛大眾 轎車原型秘密下線 ?1938年9 月16日成立大眾 汽車廠有限責任公司 ?1939年4月，該公司生產(chǎn)出第一批大眾汽車

（二）海外拓展

? “大眾”汽車在歐洲受到了普遍的歡迎 ?1949年1月8日，大眾出口到美國市場—— “甲殼蟲”的由來

?加大了海外擴張的步伐

（三）聯(lián)姻奧迪

1、奧迪四環(huán) ?第一環(huán)—霍希公司(Horch&Cie?第二環(huán)—霍希〃奧迪 ?第三環(huán)漫游者( Wanderer)公司 ?第四環(huán)—DKW公司 四環(huán)合并組成汽車聯(lián)盟公司（Auto-Un ion，簡稱車聯(lián)）， 大眾將目光投向奧迪是出于以下兩點考慮

?第一，收購車聯(lián)可以增加汽車的生產(chǎn)能力 ，彌補產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀.

?第二，消除一個強有力的競爭對手，同時可以增強競爭力。 ?1966年底，四環(huán)巨人全歸大眾名下，這一交易被第45期《明鏡》雜志稱為1964年以 來最大的商業(yè)事件。

（四）并購壯大 ?1983年大眾實現(xiàn)了與日本日產(chǎn)汽車公司(Nissan Motor Co.)共同技術(shù)開發(fā)的合作 ?1984年到1985年與中國合作建立了上海大眾汽車公司 ?1986年收購了西班牙汽車制造商西亞特 ?1987年收購捷克名牌斯柯達 ?1991年與中國一汽攜手建立中國長春一汽大眾汽車公司。

三、總結(jié)與啟示 （一）自愿聯(lián)姻，增 強競爭實力 （二）收購名牌，發(fā)展名牌 （三）并購應謹慎

一、對沖基金概述

私募基金是投資于多種證券的私營有限合伙制企業(yè)

一般合伙人—發(fā)起成立對沖基金的個人或機構(gòu) ，負責處理日常事務

有限合伙人—提供資金，但不涉足日常活動 \采取杠桿操作 基金經(jīng)理人的報酬取決于基金的表現(xiàn)

基金損益根據(jù)各合伙人投資份額分?禁止做廣告，只能通過咨詢機構(gòu)和口頭推介

（一）對沖基金特征

投資活動的復雜性 ?投資效應的高杠桿性 ?籌資方式的私募性 ?操作的隱蔽性和靈活性

截止到2008年5月的資產(chǎn)規(guī)模較大的十家對沖基金

基金名稱 托管資產(chǎn) （AUM ） （10億美元）

摩根大通 （JP Morgan）44.7

法拉龍資本 （Farallon Capital） 36

布里奇沃特投資公司 （Bridgewater Associates） 36

文藝復興科技公司 （Renaissance Technologies）34

橡樹資本管理 （Och-Ziff Capital Management） 33.2

高盛資產(chǎn)管理 （Goldman Sachs Asset Management） 32.5

德劭基金(DE Shaw)32.2

保爾森投資公司 （Paulson and Company）29

巴克萊全球投資者（Barclays Blobal Investors） 18.9

（二）對沖基金的投資者 1、退休基金： ——公司以及政府機構(gòu)的退休基金 2、高凈值人群 3、銀行 ——對沖基金的最大投資者4、捐贈基金 ——大學捐贈基金和慈善機構(gòu)捐贈基金

（三）對沖基金的分類

1、根據(jù)不同的投資風格和方式分類

1）宏觀基金5）市場中性基金

2）全球基金6）行業(yè)對沖基金

3）買空基金7）事件驅(qū)動基金

4）賣空基金8）對沖基金的基金

9）各類套利基金（固定收益、可轉(zhuǎn)換、相對價值）

2、根據(jù)交易手段分類

低風險對沖基金 高風險對沖基金瘋狂對沖基金

美國長期是資本管理公司LTCM 美國長期資本管理公司（Long-Term Capital Management，簡稱LTCM）是一家主要從

事定息債務工具套利活動的對沖基LTCM的模型，建立在歷史數(shù)據(jù)的基礎上，在數(shù)據(jù)的統(tǒng)計過程中，一些概率很小的事件又常常被忽略掉.該對沖基金的核心策略是 “收斂交易” (convergence trading)，關注的是相關證券的正相關性。金融危機導致小概率事件的發(fā)生，導致LTCM瀕臨破產(chǎn)。

二、對沖基金的投資策略 （一）“短置”（shortselling） 買進股票作為短期投資，即把短期內(nèi)購進的股票先拋售，然后在其股價下跌的時候?qū)⑵滟I回來賺取差價，在熊市非常有用。風險較大，一般投資者不采用。

三、“貸杠”（leverage） 杠桿作用。通常指利用信貸手段使自己的資本基礎擴大。貸杠使得對沖基金，銀行與融資市場產(chǎn)生了“共生”關系 （symbiosis

（二）早期的對沖基金操作 1、看跌期權(quán) 基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)（Put Option），從而使股票跌價的風險得到對沖。

2、買空賣空 在早期買空賣空的對沖操作中，對沖基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時借入該行業(yè)中的幾只劣質(zhì)股立即拋出，實行賣空的操作。

（三）現(xiàn)代對沖基金投資策略

1、股票多空倉策略基金買入低價的股票并賣空高價的股票

2、事件驅(qū)動基金( Event. Driven) 并購或風險套利(Merger Arbitrage) 特殊境況投資 困境投資

3、宏觀對沖基金 全球宏觀對沖基金，指利用宏觀經(jīng)濟的 基本原理來識別金融資產(chǎn)價格的失衡錯配現(xiàn) 象，在世界范圍內(nèi)，在外匯、股票、債券、 期貨及期權(quán)上進行杠桿性押注，以期獲得高 額收益的基金。此類對沖基金投資的最佳時 機往往是國際政治經(jīng)濟的重大事件發(fā)生，國 際政治經(jīng)濟局勢動蕩的時候，此時市場價格 動蕩起伏，宏觀對沖策略往往能夠獲得高額 收益。

第一類投資策略：

美林證券經(jīng)濟時鐘理論

全球宏觀對沖基金首先會根據(jù)各項經(jīng) 濟指標判斷當前經(jīng)濟所處的周期以及大致 持續(xù)的時間，然后根據(jù)經(jīng)濟周期選擇相應 的投資品種。全球宏觀對沖基金在經(jīng)濟復 蘇階段，會選擇股票進行投資，在經(jīng)濟過 熱階段投資大宗商品，在經(jīng)濟滯漲階段會 持有現(xiàn)金，在經(jīng)濟衰退階段會投資債券。

第二類投資策略：利用國際經(jīng)濟發(fā)生重大事件引起的資產(chǎn)價格的劇烈波動

?宏觀經(jīng)濟因素分析 ——銀行的安全性和流動性

?政治風險分析 目的是判斷其策略實施的可行性，或策略實施后，基金不能從市場撤出的可能性

?選擇交易工具投資工具的流動性是一個限制條件

4、套利型基金

?固定收益套利基金( Fixed-Income Arbitrage)是指發(fā)掘并利用固定收益證券 定價中的套利機會。固定收益證券是指各 種類型的債券，包括政府及其機構(gòu)發(fā)行的 主權(quán)債券和公司債券。

較為流行的一種固定收益套利策略是買入或賣出政府債券，用債券期貨合同對其進行套期保值，從期貨和現(xiàn)貨的基差中獲利。

可轉(zhuǎn)換套利基金購入能轉(zhuǎn)換為股票的可轉(zhuǎn)換債券，同時賣空相關股票， 目的在于從股票與可轉(zhuǎn)換債券中股票構(gòu)成部分的差價來換取利潤。

相對價值套利基金

收益曲線相對價值：不同期限政府債券的相對價值。 股票市場中性：同一板塊不同公司股票的相對價值。 信用做多／做空策略： 不同國家、政府和公司債券的相對價值。

不同債券品種的利差：浮息債與固息債之間的套利、不同國債間的套利等

股票與股市指數(shù)產(chǎn)品（股指期貨）套利： 利用賣空指數(shù)期貨或持有指數(shù)看跌期權(quán)來對沖購入的核心股票，減少市場波動的風險，并從中獲利

三、對沖基金投資案例大規(guī)模對沖基金的投資結(jié)果將導致社會財 富在對沖基金和民族國家之間的再分配大規(guī)模對沖基金的投資損害市場配置的有效性，導致社會分配的不公正市場的無效性導致對沖基金投資的無道德性，從全球范圍來看，是一種福利的凈損失

背景—戰(zhàn)爭的起因

歐洲貨幣匯率連保體系與 《馬約》 歐共體成員國的經(jīng)濟發(fā)展不平衡，貨幣政策根本無法統(tǒng)一 （英國的疑慮） 德國經(jīng)濟強勁增長，德國馬克堅挺 英國處于經(jīng)濟不景氣時期，英鎊相對疲軟。 英國希望德國降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力，但是德國拒絕配合

- 意大利里拉持續(xù)大規(guī)模地貶值—索羅斯

- 英鎊貶值的壓力越來越大

1992-對英鎊的狙擊

喬治-索羅斯及其量子基金 匈牙利猶太人的兒子 哲學家卡爾-波普與哲學家索羅斯 金融家索羅斯和三級跳 - 1969年，索羅斯與他的著名合伙人杰姆-羅杰斯在 紐約開設了“雙鷹基金” - 十年后的“量子基金” - 索羅斯的黃金時代開始，并將持(本文來自： 教師 聯(lián) 盟 網(wǎng):楊大楷國際投資學課件)續(xù)長達20年。

《金融煉金術(shù)》與反身理論我生而貧窮，但不會窮死

索羅斯的策略—賣空英鎊 以基金資產(chǎn)作抵押借入美元貸款建倉，將 美元作為抵押從銀行貸出英鎊，在外匯市 場上大量拋售英鎊，買入馬克和美元，并 把外匯期貨市場的空單一掃而光。巨大的 賣出壓力將迫使英鎊貶值，如果計劃成功 ，就可以用比賣出的時候便宜很多的價格 再買回英鎊還給銀行，拿回自己的美元到2.540。 9月12日，IMF借入的75億英鎊外匯到賬 9月14日，德國降利率，收盤時，英鎊對馬克的匯率跌到了1:2.413.?9月15日，英國無力救市，英國人加入拋售 行列，最低時，英鎊對馬克的匯率達到了驚人的1:2.003 9月15日到9月16日，在美聯(lián)儲和日本央行的領頭下，各國中央銀行注入相當于百億英鎊的外匯資 金支持英鎊，同時英格蘭銀行將利率從10%調(diào)高到 15%，英鎊匯率回升到1:2.78 9月16日，英格蘭銀行花費了相當與55億英鎊的外 匯儲備支持英鎊，但無濟于事。9月16日英鎊對馬 克的匯率從1:2.78跌倒了1:2.64 9月16日晚上，英國財政大臣萊蒙宣布，英國退出 歐洲貨幣體系，并降低利率3個百分點，17日又繼續(xù)降低2個百分點，降回10%。1992年9月16日，被英國人稱為“黑色星期三”

索羅斯成功秘訣 擁有一雙發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟泡沫的銳利慧有一付掃蕩市場的冷酷心腸。

不確定中榨取最確定利潤的把握能力。冒險買空賣空的膽略。

通用的國際并購案例

一、公司簡介通用電氣公司 (General Electric Company，簡稱GE)

二、并購之路

（一）為了發(fā)明，辦一個企業(yè) ?為了順利地發(fā)明白熾燈，愛迪生創(chuàng)辦了愛迪生電燈公司 ?愛迪生又成立了愛迪生商業(yè)留聲機公司、愛迪生留聲機廠、愛迪生制造公司、愛迪生電池公司等 一系列圍繞他個人發(fā)明的專業(yè)公司

（二）集中力量，合并小公司 ?愛迪生通用電氣公司的成立

（三）摩根之手，通用的 誕生?J．P．摩根成為這時期愛迪生電 氣的實際幕后首腦 ?湯姆森休斯頓公司迅速壯大 ?沒有愛迪生的合并，CEO為查爾 斯〃科芬 ? “企業(yè)管理之父”

（四）技術(shù)領先，實驗室推動

?GE自誕生到20世紀六七十年代是“實驗 室推動時代”。在這一期間，并購與整 合并不是GE成長的主要動力。 ?GE創(chuàng)建了美國第一家致力于基礎研究的 工業(yè)研究實驗室 ?多項世界新發(fā)明，并將這些發(fā)明轉(zhuǎn)化成為了具有廣大市場前景的產(chǎn)品

- 1925年，密封式家用電冰箱研制成功，并 在1927年成立電冰箱事業(yè)部，開始批量生產(chǎn)。 - 1927年，通用的電視技術(shù)研究獲得突破,第一臺家用電視機成功接收到畫面，次年 通用建造電視臺，每周兩次播放電視節(jié)目 。之后，成立無線電和電視部門，開始生 產(chǎn)電視機和調(diào)頻接收器。

- 1930年，成立塑料事業(yè)部。

（五）危機初現(xiàn)，多元化擴張 ?新科技革命的到來以及日本等其他國家企業(yè)的快速發(fā)展 ?CEO杰克〃韋爾奇和他的“數(shù)一數(shù)二”戰(zhàn)略為核心 ?，GE開始了一條多元化擴張道路，并且通過大規(guī)棋的并購，高調(diào)地進入服務業(yè)（RCA及其子公司NBC的收購）。

（五）整合換血，巨人的新生

?通用與美國無線電公司RCA

?通用與NBC ?出售RCA與通用電氣沒有密切關系的業(yè)務 ?整合兩家公司有互補性的業(yè)務，使它們

成為了通用電氣的一個部門，由來自兩 家公司的最優(yōu)秀的人士擔任新的職位。

?CEO杰克〃韋爾奇 ? “從我與布萊德〃肖（RCA董事長）第一次見面到最后董事會批準，我們只用了36天就敲定了當時非石油 行業(yè)最大的一起購并 交易�！�

?全球第一的CEO通用與法國湯姆遜( Thomson)電子公司 ?韋爾奇看重法國湯姆遜擁有的一家醫(yī)療造影設備公司CGR及其背后龐大的歐洲市場。

?湯姆遜公司的高層希望成為世界第一大電視機制造企業(yè)。 ?結(jié)果：通用電氣在歐洲的市場份額增長3倍 ，并獲得湯姆遜公司10億美元現(xiàn)金和一筆專利使用費（每年1億美元的稅后收入）

（七）更換掌門，壓 力中擴張?鐵人——杰夫〃伊梅爾特 ?GE在“9〃11”陰影中前行

?自2001年以來，在伊梅爾特的指揮下，GE展開了更大規(guī)模的并購與擴張

（八）通用，延續(xù)中的輝煌

? “ACFC”的口號：立足于客戶，服務于客戶 ?通過對Instrumentarium的并購，GE迅速提升GE在醫(yī)院領域的地位。 ?通過對全球領先的造影劑和生命科學公司的 Amersham的收購，則更可以為GE在醫(yī)療器械 、醫(yī)院服務等領域提供卓越的技術(shù)優(yōu)勢。 ?GE醫(yī)療集團輕易滲透歐洲醫(yī)療服務市場

三、總結(jié)與啟示 （一）抓住技術(shù)，先 做強再做大 （二）多元化，并購只是手段

第四章國際間接投資

?國際間接投資 （Foreign Indirect Investment , FII）是指發(fā)生在國際資本市場中的投資活動，包括國際信貸 投資和國際證券投資。

4.1 國際信貸投資

一、國際信貸的概念

?國際信貸(International Credit)是指國際間資金的借貸活動，是一國的銀行、其他金 融機構(gòu)、政府、公司企業(yè)以及國際金融機構(gòu)，在國際金融市場上向另一國的銀行、其他 金融機構(gòu)、政府公司、企業(yè)以及國際機構(gòu)提供的貸款。

二、國際信貸投資的產(chǎn)生與發(fā)展

三、國際銀行貸款 由一國某銀行，或由一國（多國）的多家銀行組成的貸款銀團，按市場價格水平向另一國借款人提供的不限定用途的貸款。

（一）國際銀行貸款的類型

根據(jù)從事國際銀行貸款業(yè)務的主體所處市 場的不同，國際商業(yè)銀行貸款可分為兩大類型：外國貸款和歐洲貸款 ?外國貸款是指由市場所在國的銀行直接或通過其 海外分行將本國貨幣貸放給境外借款人的國際貨幣交易安排。 ?歐洲貸款原指歐洲銀行，現(xiàn)泛指銀行所從事的境 外貨幣的存儲與貸放業(yè)務。

二）國際銀行貸款的特點

1．貸款用途比較自由 2．借款人較易進行大額融資 3．貸款條件較為苛刻

三、國際金融組織貸款

國際金融組織分為全球性金融組織 和區(qū)域性金融組織兩類。全球性國際金融組織主要有國際貨幣基金組織(IMF)、世界 銀行(IBRD)、國際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(IFAD) 等；區(qū)域性國際金融組織主要有亞洲開發(fā) 銀行(ADB)、泛美開發(fā)銀行(IDB)、非洲開 發(fā)銀行( AFDB)、歐洲復興開發(fā)銀行(EBRD)、阿拉伯貨幣基金組織等

（一） 世界銀行貸款

?世界銀行成立于1945年12月，當時名稱為國際復興開發(fā)銀行。以后隨著國際形勢的發(fā)展，逐漸形成了現(xiàn)在通稱的“世界銀行集團”。

?世界銀行集團是由國際復興開發(fā)銀行(IBRD)、國際開發(fā)協(xié)會(IDA)、國際金融公司(IFC)、多邊投資擔保機構(gòu)(MIGA)和解決投資爭端國際中 心(ICSID)五個機構(gòu)組成。

世界銀行貸款具有以下特點： ?貸款條件比較嚴格 ?貸款期限較長 ?貸款利率參照市場利率，但一般低于市場利率?世界銀行一般只提供項目貸款所需建設資金總額的30%～50% ?貸款必須專款專用 ?貸款管理方法規(guī)范，準備過程比較復雜

世界銀行的貸款種類包括六種： ?項目貸款(Project Loan)。 ?非項目貸款(Non-Project Loan)。 ?技術(shù)援助貸款： ?聯(lián)合貸款(Co-financing)。 ? “第三窗口’貸款（The Third WindowFacility） ? 調(diào)整貸款（Adjustment Facility）

（二）國際貨幣基金組織貸款

國際貨幣基金貸款的特點： ?貸款采取成員國申請換購外匯的方式 ?發(fā)放貸款的對象只限于成員國政府 ?貸款用途以解決成員國國際收支、儲備地位或貨幣儲備變化的資金需要為限，限制較多 ?貸款數(shù)額按照成員國向基金組織繳納的基金 份額比例計算。

（三）亞洲開發(fā)銀行貸款 亞洲開發(fā)銀行( ADB)是亞洲、太平洋地區(qū)的一個區(qū)域性國際金融組織，于1966年1 1月成立，總部設在菲律賓的馬尼拉。

亞洲開發(fā)銀行的業(yè)務活動主要包括： ?提供貸款：“硬貸款”和“軟貸款” ?技術(shù)援助。 ?參與股本投資。

四、政府貸款 政府貸款(Government Loans)，是 指一個國家的政府利用財政資金向另一個 國家的政府提供的援助性、長期優(yōu)惠性貸款，是政府與政府間的一種融資方式。政 府貸款多為發(fā)達國家向發(fā)展中國家提供。

政府信貸獨特之處：

(1)專門機構(gòu)負責(2)程序較復雜(3)資金來自財政預算(4)條件優(yōu)惠(5) 限制采購的條件

(6)長期性、連續(xù)性(7)政治性強 (8)幣種選擇余地小

第二節(jié) 國際證券投資——股票市場

一、國際股票發(fā)展史 - 1600年荷蘭東印度公司集資經(jīng)營航海業(yè)- 白條——STOCK - 我國近代股市的發(fā)展 - 歐美股市的發(fā) 安然事件(Eon) 世通事件 （Worldcom ）

二、國際股票的概念和種類

（一）國際股票的概念 國際股票的本質(zhì)特征在于其融資過程的跨國性

（二）國際股票的種類

1）在外國發(fā)行的直接以當?shù)刎泿艦槊嬷挡⒃?當?shù)厣鲜薪灰椎墓善奔t籌股與H股港資本市場籌資的企業(yè)，另稱為“H股”

?紅籌股股份可全部上市流通，國有H股股份則有部分不能上市流通； ?紅籌股管理層可享受全部認股權(quán)的所有權(quán)益；但H股則不同 ?在發(fā)行可換股債券和其它債券時，紅籌股公司并不需要符合內(nèi)地的法律程序和條件，但H股則必須要符合內(nèi)地的法律程序和條件、必須經(jīng)國家有關部門批準。

2）以外國貨幣為面值發(fā)行的，但卻在國內(nèi)上 市流通的，以供境內(nèi)外國投資者以外幣交 易買賣的股票。例如B股

3）存托憑證、美國存托憑證ADR （AmericanDepositary Receipts）- 1927年，摩根銀行發(fā)明了DR - ADR代表可在美國交易的外國公司股票的所有權(quán)

ADR運作的三大主體：

?存券銀行 美國存托憑證由位于美國的存券銀行發(fā)行并作為市場中介

?托管銀行 托管銀行是由存券銀行在基礎證券發(fā)行國安排的銀行，負責保管ADR所代表的基礎證券；根據(jù)存券銀行的

指令領取紅利或利息，并向存券銀行提供當?shù)厥袌鲂畔ⅰ?/p>

?存券信托公司 美國的證券中央保管和清算機構(gòu)，負責ADR的保管和清算工作

美國存券 股票交易所或

柜臺交易

中國移動信托公司

美國投

委托 資者

保管

股票 發(fā)行ADR

香港某托 通知 美國某存

管銀行 券銀行

?一份ADR代表該股票若干股份 ?ADR在美國市場進行買賣，交易程序與普通美國股票相同。 ?從投資人的角度來說，存托憑證實質(zhì)上是由存券銀行(高盛)所簽發(fā)的一種可轉(zhuǎn)讓股票憑證 ?憑證的持有人所有的權(quán)力與該公司國內(nèi)的股票持有人相同。

?存托憑證一般代表公司股票，但有時也代表債券ADR 的種類

?一級ADR(Level I)—OTC交易 ?二級ADR （Level II, Listed）--一家證交所 ?三級ADR( Level III, offering)—美國市場融資 CDR—中國存托憑證(移動的回歸A股計劃）

4)歐洲股票 在股票面值貨幣所在國以外的國家發(fā)行上市交易的股，采用國際市場競價發(fā)行的方式

延伸知識：中國在美國上市的公司

在美的上市方式: IPO 首次公開發(fā)行反向收購:借殼上市 ?殼公司的陷阱：應該考慮納斯達克小板的上市公司和OTCBB的掛牌公司 ?并購操作中的陷阱 ?成本過高 ?掛牌之后沒有融資

第一階段：以制造業(yè)股票為主的上市階段 - 1993年7月，青島啤酒 - 1998年8月，上海石化 - 1992年10月9日上市的華晨金杯汽車 - 宏觀面較好，經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮螅艺?對制造業(yè)的支持使得投資者對制造業(yè)股票 期望值過高而形成熱潮 - 1994年結(jié)束，主要原因在于企業(yè)自身

第二階段：以基礎設施類股票為主的上市

階段 - 航空、鐵路、公路和電力等領域 - 華能電力國際、中國東航、南方航空、大唐發(fā)電 - 投資者認為中國市場潛力巨大 - 弊病在于基礎設施領域的惡性競爭和企業(yè)嚴重虧損

第三階段：以紅籌股股票為主的上市階段 - 1996年底-1997年10月金融危機 - 航天科技、招商局、中國華潤、上海實業(yè) 、北京控股、廣東粵海 - “中國概念”、中國經(jīng)濟的高速發(fā)展、紅 籌股企業(yè)自身的優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)和超常規(guī)資產(chǎn) 注入，資產(chǎn)組合多元化、擁有一大批戰(zhàn)略 投資者。

第四階段：以高科技概念股為主的上市階段

- 中華網(wǎng)、中國電信 - 僑興環(huán)球，中國第一家境外上市的民營企 - 世紀永聯(lián)-主要歸功于美國NASDAQ科技股的大漲

第五階段：分光不再與不死不活2010-2011年中國互聯(lián)網(wǎng)公司美國上市忙

三、國際股票的發(fā)行市場

1、一級市場的特點： ?它是一個分散的、無固定場所的市場 ?該市場中，投資人所購買的股票全部為新發(fā)行的股票，一般要通過證券承銷機構(gòu)購買。 ?國際股票的新股發(fā)行要經(jīng)過發(fā)行所在地國家的證券機構(gòu)審核批準、認可，或按照所在國的有關法律程序執(zhí)行。公開發(fā)行必須有詳細的合法的募股說明書。

2、發(fā)行方式 ?一級市場的發(fā)行方式按照發(fā)行對象不 同分為私募發(fā)行和公募發(fā)行

?一級市場的發(fā)行方式按照發(fā)行過程不同，可以分為直接發(fā)行和間接發(fā)行

四、國際股票的交易市場

（一）二級市場的定義 （二）場內(nèi)市場（股票交易所的特征） （三）場外市場

楊大楷國際投資學課件篇三：國際投資學講義

教學目的

為什么要學習《國際投資學》

2001年12月11日我國加入WTO的需要

國際商務師職稱考試的課程；（國際營銷員資格考試的需要）

謀求專業(yè)對口職業(yè)的需要

教學計劃課程

教學要求

到課堂聽課，有事請假，隨堂提問（占總成績的10%）

課前最好花一點時間預習，上課遇到重點要認真做筆記，積極參與課堂討論（總

成績的10%）

布置的作業(yè)要認真完成（占總成績的10%）

參考書目

《國際投資學》， 楊大楷編著，西南財經(jīng)大學出版社出版社。

《國際投資學》，任映國編著，中國金融出版社出版社。

《新編國際投資學》，劉紅忠編著，立信會計出版社。

《國際投資學》，葛亮、梁蓓編著，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社。

《跨國經(jīng)營理論與實務》，王林生編著，對外貿(mào)易教育出版社

《跨國經(jīng)營與跨國公司》，楊德新編著編著，中國統(tǒng)計出版社。

《當代西方國際投資學》 李東陽編著 東北財經(jīng)大學出版社。

有關報紙期刊類：

《國際經(jīng)貿(mào)消息報》

《國際商報》

《國際貿(mào)易》

《國際經(jīng)濟與合作》等

課程體系

國際投資概述

國際投資理論

跨國公司

跨國金融機構(gòu)

官方和半官方投資主體

實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)

金融資產(chǎn)

國際投資環(huán)境管理

國際投資政策管理

國際投資法規(guī)管理

國際投資風險管理

我國的吸引外資與對外投資

第一章國際投資概述

第一節(jié)國際投資的的基本概念

第二節(jié)國際投資的產(chǎn)生與發(fā)展

第三節(jié)國際投資的區(qū)域與行業(yè)發(fā)展格局

第四節(jié)國際投資學的基本范疇

第一節(jié) 國際投資的基本概念

一、投資的含義

經(jīng)濟主體為獲得經(jīng)濟效益而墊付貨幣或其他資源用于某項事業(yè)的經(jīng)濟活動。

在西方發(fā)達資本主義國家，投資通常是指為獲取利潤而將資本投放于企業(yè)的行

為，主要是通過購買國內(nèi)外企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券來實現(xiàn)。所以，在西方，

投資一般是指間接投資，主要介紹如何計算股票和債券的收益、怎樣評估風險和

如何進行風險定價，幫助投資者選擇獲利最高的投資機會。

而在我國，投資概念既包括間接的股票、債券投資，也指購置和建造固定資產(chǎn)、

購買和儲備流動資產(chǎn)（包括有價證券）的經(jīng)濟活動。

西方“投資學”：證券投資

—— “小投資”

我國的“投資學”：基建投資、證券投資、房地產(chǎn)投資、智力投資等。

——“大投資”

投資與投機（Speculation）的區(qū)別：

（1）投資活動多表現(xiàn)為實際的交割；而投機活動多表現(xiàn)為買空賣空的信用交易。

（2）投資者的行為多具有長期性，往往以獲取長期而穩(wěn)定的收益為目標；而投

機者的行為則是短期的，往往急功近利，想抓住市場價格短期漲落的機會來博取

溢價。

（3）投資者由于著眼于獲取長期的穩(wěn)定利益，因而所冒的風險相對較��；而投

機者由于著眼于短期的厚利，因而所冒的風險相對較大。

二、國際投資的定義

1、國際投資的含義

各類經(jīng)濟主體(包括跨國公司、跨國金融機構(gòu)、官方和半官方機構(gòu)和居民個人等),

將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本,經(jīng)跨國界流動與配置形成實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)

和金融資產(chǎn),并通過跨國運營以實現(xiàn)價值增值的經(jīng)濟行為。

2. 國際投資的主體和客體

投資主體：

（1）跨國公司

（2）國際金融機構(gòu)：跨國銀行、非銀行金融機構(gòu)（P杜奇華6）

（3）官方和半官方的機構(gòu)

（4）個人投資者

投資客體

（1）實物資產(chǎn)

（2）無形資產(chǎn)

（3）金融資產(chǎn)

三、國際直接投資與間接投資

1、國際投資的分類：（P杜奇華25）

按投資期限分為

（1）長期投資（ long-term investment）

（2）短期投資（short-term investment）

按為投資主體類型

（1）官方投資（public investment）

（2）海外私人投資（private investment）

投資主體是否擁有對海外企業(yè)的實際經(jīng)營管理權(quán)

（1）國際直接投資（FDI）

（2）國際間接投資（FII）

按投資對象分為

（1）實業(yè)投資

（2）金融投資

2、國際直接投資與國際間接投資含義：

國際直接投資，又稱為海外直接投資（Foreign Direct Investment）, 是指以取

得或擁有國外企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)為特征的投資方式。根據(jù)控制方式的不同，可為

股權(quán)與非股權(quán)聯(lián)系兩大類，獨資與合資就屬于以股權(quán)聯(lián)系為基礎的國際直接投資

方式；而國際合作、國際工程承包、許可證交易、特許專營和限制性中長期貸款

就屬于以非股權(quán)聯(lián)系為基礎的國際直接投資方式。

國際間接投資，又稱為對外間接投資（Foreign Indirect Investment），是指通過購

買外國的公司股票、公司債券、衍生證券等金融資產(chǎn)，以取得股息、利息及買賣

差價來實現(xiàn)資本增殖的投資方式。投資者并不參與國外企業(yè)的經(jīng)營管理活動，其

投資是通過國際資本市場（或稱國際金融證券市場）進行的。

除以上所說的兩種國際投資方式外，國外經(jīng)濟學界也有人把中、長期的國際貸款

（International Loan） 視為國際投資。

國際間貸款有兩類：一類是不限制借款用途的“非限制性貸款”，這種貸款除債

權(quán)不能轉(zhuǎn)讓外，和購買債券并無實質(zhì)上的區(qū)別（相當于國際間接投資）；另一類

是貸款規(guī)定了用途，甚至還附有一些其他限制條款，這種貸款實際上對借款的外

國企業(yè)經(jīng)營活動取得了一定程度的控制權(quán)，因此視為一種直接投資。

3、國際直接投資與間接投資兩者的比較

（1）“有效控制”與“持久利益”

（2）波動性的比較

P杜華奇28

四、國際投資的特點

國際投資的特點（即與國內(nèi)投資的不同）（P杜奇華8）

（1）投資目的多樣化---除一般意義上的經(jīng)濟價值，還包括政治價值、社會價

值、公益價值

（2）投資主體多元化---國際投資主體主要是跨國公司 和跨國銀行

（3）國際投資中貨幣單位及貨幣制度的差異性

---匯率

（4）國際投資領域的市場分割及不完全競爭性

（6）國際投資環(huán)境的差異性與復雜多變性 ---政治環(huán) 境 + 經(jīng)濟環(huán)境 + 法律環(huán)

境 + 社會環(huán)境 + 自然環(huán)境

因此風險更大

（7）投資方向是雙向的。

---雙向化 = 吸引外資 + 對外投資

（8）國際投資體現(xiàn)著一定的國家民族的利益

---受國家、民族自身利益因素的制約，具有一定政治色彩

（9）國際投資中生產(chǎn)要素的流動要受到諸多因素的限制

（10）國際投資過程呈現(xiàn)曲折性

第二節(jié)國際投資的產(chǎn)生與發(fā)展

國際投資的起源：

起源于19世紀70年代末

已完成的工業(yè)革命。

一、國際投資的產(chǎn)生

二、國際投資的發(fā)展（p綦建紅4）

（一）第一次世界大戰(zhàn)（1914）以前

投資規(guī)模 私人投資的“黃金時代”

投資格局 主要投資國有哪些？（英法）

投資方向 主要投資國將資本投向何處？ （證券投資） 投資形式 直接投資與間接投資的比重

= 10% ：90%

（二）兩次世界大戰(zhàn)期間

一戰(zhàn)給國際投資格局帶來重大變化，美國從一個凈債務國變成最大的國際債權(quán)

國。

1914-1919

美國（+37億美元）與英法德的不同走勢

1919-1929

美國的兩種主要投向：歐洲與亞非拉

1929-1933： Economic Depression

1933-1945：國際投資最不景氣的年代

（三）二戰(zhàn)后到1979年：美國一枝獨秀的年代

第二次世界大戰(zhàn)的結(jié)果：除美國外，各參戰(zhàn)國的經(jīng)濟慘遭破壞，美國乘機向外擴

張，對外投資的規(guī)模迅速擴大。

投資規(guī)模：急劇擴張

Marshall Plan

投資方式：直接投資與間接投資的比重

= 80%：20%

相關數(shù)據(jù)見下表

1956-1965美國私人對外投資凈值（Million $）

（四）80年代至上世紀末：迅猛發(fā)展時期

1 投資規(guī)模超過以往任何一個時期，國際投資格局呈現(xiàn)以下特點：

（1）“大三角”國家對外投資集聚化

（2）對外投資由單向到對流，構(gòu)成水平交叉

“投資創(chuàng)造”、“投資轉(zhuǎn)移”

（3）在部門結(jié)構(gòu)上從傳統(tǒng)的采掘業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)部門

（3）發(fā)展中國在積極吸收國外投資的同時，走上對外投資的舞臺。

1985年拉美國家掀起了發(fā)展中國家吸引外國投資的第一次高潮

80年代中期之后，新加坡、韓國、香港、臺灣，第二次高潮

1992年之后，中國掀起了第三次高潮

2、直接投資與間接投資齊頭并進，且間接投資呈現(xiàn)出更為強勁的增長勢頭。

（五）調(diào)整階段（2001年以來）

1、投資規(guī)模

04年前國際直接投資規(guī)模不斷下降；04年后投資規(guī)模發(fā)生反彈。

2、投資分布

來自發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟體的外國直接投資呈現(xiàn)上升趨勢。

3、投資行業(yè)

外國直接投資的結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)向服務業(yè)。

4、投資方式

國際債券市場與股票市場發(fā)生劇烈分化。債券市場發(fā)展迅速

三、影響國際投資的幾點因素

第三節(jié) 國際投資的區(qū)域與行業(yè)格局

一、國際投資區(qū)域格局

1、一戰(zhàn)前（1914年以前） 投資國主要為英法等老牌資本主義國家，但進入20世紀后，美國比重上升很快。投資主要在歐洲國家間流動，向亞非拉美洲轉(zhuǎn)移。

2、二次世界大戰(zhàn)期間（1914-1945） 戰(zhàn)爭使老牌歐洲國家地位削弱，美國作用不斷增強。美國投資主要：一是對歐洲國家發(fā)放的巨額貸款，二是對亞、拉美進行經(jīng)濟擴張而發(fā)放的政治性貸款。

3、二戰(zhàn)后區(qū)域格局呈現(xiàn)新的特點：

（1）國際投資主體多元化和“大三角”國家對外投資集聚化

主體多元化：美國、英國、德國、日本

發(fā)展中國家

“大三角”的概念： 美國、歐盟和日本

（尤其是美、英、法、德、日）

投資環(huán)境安全性、變現(xiàn)性和盈利性的考慮

Economic Integration

（2）20世紀80年代中國際投資區(qū)域格局中產(chǎn)生一個新的現(xiàn)象：發(fā)展中國邊家在國際投資中日益活躍，但區(qū)域不平衡。主要集中亞太及拉美、加勒比海地區(qū)。 “邊緣化危機”

二、當前國際投資區(qū)域格局

發(fā)達國家：

美國（1）最具吸引力的東道國區(qū)位（內(nèi)流）

（2）也是主要對外投資國之一（外流），先后英法超過美國，原因：歐盟內(nèi)部交叉投資，特別是跨國購并

（3）金融構(gòu)成，內(nèi)流FDI以股權(quán)資本投資為主，外流FDI以利潤再投資為主

（4）FDI產(chǎn)業(yè)流向，制造業(yè)轉(zhuǎn)向金融保險業(yè)

西歐

（1）歐盟是中堅力量

內(nèi)流：英、法、比利時、盧森堡、荷蘭

外流：英、德、法

（2）區(qū)域經(jīng)濟一體化成為重要推動力（歐洲貨幣聯(lián)盟）

（3）英國最為活躍 歐盟成員國，但唯一不受ECU規(guī)定

（4）對發(fā)展中國家熱情有所提高

  本文關鍵詞：投資學，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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