本文關(guān)鍵詞：美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)是其新長波運(yùn)行到頂后以朱格拉周期形式表現(xiàn)的一次調(diào)整，美國經(jīng)濟(jì)由此將步入緩慢增長的動蕩時期。為滿足長波擴(kuò)張對巨額貨幣供給的需要，20世紀(jì)80年代美國金融體系進(jìn)行了以金融創(chuàng)新為主要內(nèi)容的重構(gòu)，由此支撐了美國經(jīng)濟(jì)長達(dá)20多年的快速增長，并極大提升了美國的國際地位。但隨著長波的演進(jìn)，不僅內(nèi)部的擴(kuò)張動力逐漸衰竭，而且外部的相對競爭力也在快速下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對新增貨幣的吸納能力減弱，由此金融創(chuàng)新深化所創(chuàng)造的巨大貨幣供給就只能轉(zhuǎn)向“次貸”和高杠桿的金融衍生產(chǎn)品。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的背離達(dá)到一定程度時，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就不可避免。美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終轉(zhuǎn)化為世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，則是因?yàn)楦髦饕獓抑g的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了高度的同步性，是它們之間相互疊加共振的結(jié)果。 
　　關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)長波；貨幣供給；經(jīng)濟(jì)危機(jī)；金融體系 
　　自2007年初美國爆發(fā)以“次貸危機(jī)”為契機(jī)的金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，“次貸危機(jī)”發(fā)生的原因及其影響就成為理論界關(guān)注的焦點(diǎn)，對它的解釋更是林林總總。這些解釋各有道理，大多是“次貸”風(fēng)波的直接原因，如過度的貨幣供給、寬松的貨幣監(jiān)管、過高的消費(fèi)率等；其中有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摶A(chǔ)、且邏輯分析與歷史進(jìn)程能夠做到一致的成果則難以見到。 
　　實(shí)際上，如果從一個較長的時間和更廣闊的空間看，就會發(fā)現(xiàn)這一切都是極其自然的，是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果。這個過程始于20世紀(jì)80年代中期，美國開始了二戰(zhàn)后的第二次長波跋涉，為應(yīng)付巨大有效需求產(chǎn)生的巨額貨幣供給要求，美國進(jìn)行了以金融創(chuàng)新為主要內(nèi)容的金融體系重構(gòu)；巨大貨幣供給推動資本收益和資產(chǎn)價格的不斷提高，從而將世界性的資源吸收到美國經(jīng)濟(jì)體系中，正是這種長波擴(kuò)張與貨幣供給的相互加強(qiáng)，促使美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了20多年的繁榮，增強(qiáng)了美國的國際地位。但隨著長波轉(zhuǎn)換的逐漸完成，內(nèi)部的有效需求動力逐漸衰竭，外部的競爭壓力則逐漸加強(qiáng)，以金融創(chuàng)新為代表的金融體系所創(chuàng)造的巨量貨幣供給，在資產(chǎn)價格的不斷上升中，就只能轉(zhuǎn)向以“次貸”為主的領(lǐng)域。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對萎縮及其利潤率的下降，各種以利潤為基礎(chǔ)的高杠桿的資產(chǎn)價格必然會快速下降，由此導(dǎo)致以金融危機(jī)為導(dǎo)火線的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就不可避免。這是美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到長波頂峰后的一種間隙性調(diào)整，也是美國經(jīng)濟(jì)告別快速增長而進(jìn)入一個動蕩性波動時期的標(biāo)志，由此美國作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭的作用將逐漸弱化，歐洲、日本和新興工業(yè)化國家的作用則會不斷加強(qiáng)。但因?yàn)橐浴按钨J危機(jī)”為借鑒的金融體系的重建會極大弱化金融創(chuàng)新活動，貨幣供給將進(jìn)入一個低速增長時期，所以動力機(jī)制會減弱，世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個至少10多年的相對低速增長時期。 
　　一、從長波運(yùn)動看美國經(jīng)濟(jì)危機(jī) 
　　1　長波轉(zhuǎn)換機(jī)制 
　　所謂長波，是指時間約為50年的康德拉季耶夫周期。這種周期，是由基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)與非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)之間的非均衡性運(yùn)動所引起的。在長波下降期，隨著非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的增長，原來推動長波上升的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)會出現(xiàn)供給短缺和技術(shù)性質(zhì)滿足不了經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的情況，同時這些產(chǎn)業(yè)投資回收形成的貨幣沉淀，使得非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)陷入一種日益不利的境地。但這種對非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)不利的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，對基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)來說卻是極其有利的。因?yàn)楫a(chǎn)品短缺產(chǎn)生的高價格和投入品相對過剩出現(xiàn)的低價格，使它們處在高收入與低成本帶來的高利潤率這種極其有利的地位，進(jìn)而會誘使社會在這方面進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以滿足社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。一旦技術(shù)創(chuàng)新取得突破，基于基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新和創(chuàng)新所進(jìn)行的巨大投資，就會推動整個經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)張。作為技術(shù)創(chuàng)新國來說，這種有效需求更加強(qiáng)大。因?yàn)樗粌H要滿足國內(nèi)產(chǎn)業(yè)及其消費(fèi)對這些創(chuàng)新產(chǎn)品的需求，同時還要滿足國外市場的有效需求。在這個期間，供給不足成為整個社會的主要矛盾。正是這種巨大的有效需求成為長波上升階段的主要推動力量。在此過程中，雖然會發(fā)生因投資轉(zhuǎn)換而出現(xiàn)短暫的有效需求不足和因結(jié)構(gòu)失衡而產(chǎn)生的衰退，但因有巨大和持續(xù)的有效需求推動，因此衰退的幅度較輕，時間也較短，所以該期間的朱格拉周期時間長。 
　　當(dāng)基礎(chǔ)性或主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新完成后，有效需求相對下降，經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制相對衰竭，但它也為非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了動力。因?yàn)槭袌鼋?jīng)濟(jì)的投資都是矯枉過正的，當(dāng)基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的投資完成后，其產(chǎn)品的供求關(guān)系就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即會由原來的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，產(chǎn)品價格會不斷下降，而投入品價格則會因短缺而上升，所以利潤率會在價格下降與成本上升的不利夾擊中下降。但這種對它們來說不利的局面，卻會為非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的機(jī)會，因?yàn)橹鲗?dǎo)產(chǎn)品價格的下降，會明顯降低非主導(dǎo)產(chǎn)品的成本，非主導(dǎo)產(chǎn)品利潤率會因此提高。在利潤率提高的作用下，它們會在市場競爭機(jī)制的作用下進(jìn)行擴(kuò)張性投資。這種投資，可以在相當(dāng)程度上抵消前者投資下降產(chǎn)生的對宏觀經(jīng)濟(jì)的抑制作用，使宏觀經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持一定的增長。這是經(jīng)濟(jì)長波在到達(dá)頂點(diǎn)后能夠維持約10年的主要原因。 
　　同樣，這種投資也是矯枉過正的，即會超過基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的供給，由此使它們之間的供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此后者的利潤率又會開始上升。然而，基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，卻決定了在相當(dāng)時間內(nèi)它們并不會進(jìn)行相應(yīng)的以擴(kuò)大供給為目的的投資。因?yàn)椋@些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)這時已顯的陳舊，舊技術(shù)上的更新或擴(kuò)張難以滿足社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，即使技術(shù)取得一定突破，巨大存量資本的貶值風(fēng)險(xiǎn)也會阻止新技術(shù)的有效利用，該產(chǎn)業(yè)的壟斷性質(zhì)更是會強(qiáng)化這種作用。所以，盡管利潤率不斷提高，但卻不會進(jìn)行大規(guī)模的投資。這時，整個宏觀經(jīng)濟(jì)就會在高利潤的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)受技術(shù)和壟斷限制無法進(jìn)行投資、非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)在成本提高與收入減少下發(fā)生衰退的共同作用下走上衰退之路。 
　　隨著基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)技術(shù)的日益落后和供給的短缺，這方面技術(shù)創(chuàng)新的利益誘惑也就越大，為此會促使各方進(jìn)行旨在更新原有產(chǎn)業(yè)或者是替代原有產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動的競爭，這些行業(yè)的高利潤也為此提供了必要的條件。一旦創(chuàng)新技術(shù)完成并趨成熟，基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的更新或替代也就開始，新的一輪長波也就出現(xiàn)了。
　　2　美國的長波運(yùn)動 
　　從長波過程看，當(dāng)前發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不過是美國經(jīng)濟(jì)在長波過程中到達(dá)高峰時的一種調(diào)整，是基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新完成后有效需求下降的一種自然過程。 
　　20世紀(jì)60年代末，隨著基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)和非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新的完成，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期投資的回收過程。在長波機(jī)制的作用下，大量產(chǎn)業(yè)和資本向外轉(zhuǎn)移，整個經(jīng)濟(jì)由此陷入相對衰退狀態(tài)，國際競爭力不斷下降。在內(nèi)外交困的壓力下，美國進(jìn)行了以信息技術(shù)和生物技術(shù)等為主導(dǎo)的技術(shù)創(chuàng)新，經(jīng)歷10多年的努力，在20世紀(jì)80年代取得突破并進(jìn)入大規(guī)模運(yùn)用階段。從20世紀(jì)80年代初期(約1983年前后)開始，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了二戰(zhàn)后的又一次長波。 
　　為完成基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的更新，美國開始了大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)更新和創(chuàng)新投資。同時，作為技術(shù)創(chuàng)新國，美國的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)不僅要滿足本國的需要，而且還要滿足其他國家基于同樣目標(biāo)的需要。巨大的需求使得美國經(jīng)濟(jì)保持了20多年的快速增長，期間還出現(xiàn)了歷史上持續(xù)增長時間最長的朱格拉周期，并吸收了世界上近70％以上的新增儲蓄，美國由原來最大的資本輸出國和債權(quán)國變?yōu)樽畲蟮馁Y本輸入國和債務(wù)國，美國自然也由此成為該期間世界經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎。 
　　經(jīng)過約20年的持續(xù)增長，美國以高新技術(shù)為主導(dǎo)的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)大致在21世紀(jì)初(具體時間約在2001年前后)基本完成新長波中的更新，由此來自這方面的需求不斷減少，經(jīng)濟(jì)增長的動力開始減弱。但如上面指出的那樣，主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新完成產(chǎn)生的投資規(guī)模減少并不會立即導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退。這是因?yàn)榛A(chǔ)性和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的超前發(fā)展為非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的條件。舊長波中制約它們發(fā)展的瓶頸被徹底打破，由此它們會在成本下降和社會需求增長的有利環(huán)境下進(jìn)行競爭性的投資。這種投資，在一定范圍內(nèi)甚至能夠抵消前者因投資下降而對宏觀經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，繼續(xù)推動宏觀經(jīng)濟(jì)增長。這是進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國經(jīng)濟(jì)仍然保持較快增長的原因。目前美國正處在這個過程的中后期。 
　　不過，隨著非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)投資的進(jìn)行及其完成，尤其是隨著新技術(shù)在世界范圍內(nèi)的不斷擴(kuò)散，美國面臨的內(nèi)外部條件會向著日益惡化的方向轉(zhuǎn)變。如在內(nèi)部，隨著產(chǎn)業(yè)更新的逐漸完成，有效需求在不斷減少；外部i隨技術(shù)的日漸成熟和擴(kuò)散，國外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的競爭力不斷提高，它們會因?yàn)楦偷某杀径〉孟鄬Ω偁巸?yōu)勢，因此不僅侵蝕原來由美國壟斷的海外市場，而且會反過來蠶食美國的國內(nèi)市場，由此產(chǎn)生不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差。只是在金融創(chuàng)新活動日益深化而創(chuàng)造的巨大貨幣供給的慣性作用下，資產(chǎn)價格不斷上升，由此產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)和對海外資金的巨大吸引而得以維持一定的經(jīng)濟(jì)增長，但這種情況是不能長期持續(xù)的。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率的下降，以其為基礎(chǔ)的各種資產(chǎn)價格會受到強(qiáng)力抑制。美國發(fā)生的“次貸危機(jī)”，就是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率的下降而使得以房地產(chǎn)等為主的各種資產(chǎn)價格變化發(fā)生逆轉(zhuǎn)，許多人因此無法償還貸款的結(jié)果。 
　　如果將20世紀(jì)80年代中期到現(xiàn)在的整個經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，與二戰(zhàn)后到60年代的經(jīng)濟(jì)情況作一對比，就會發(fā)現(xiàn)兩者非常相似(高峰，2002)。上一次長波，即時間約在20世紀(jì)30年代開始到80年代初結(jié)束的這次長周期，長波的快速爬升期應(yīng)該在30年代中期到50年代，但由于二戰(zhàn)影響，這個爬升期延遲到60年代，除了1954年與1958年兩次短暫的絕對衰退外，大部分時間保持了較快的增長速度，其中在1961年2月至1969年12月，曾出現(xiàn)了106個月的繁榮期。如果以絕對增長率小于零為標(biāo)準(zhǔn)，那么該周期是從1958年開始到1970年結(jié)束，時間跨度為12年。進(jìn)入70年代后，美國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入長波衰退期，周期頻率加大，這個時期也就是人們熟知的“滯脹期”。經(jīng)過10多年的調(diào)整，美國經(jīng)濟(jì)從1983年前后開始進(jìn)入以信息、生物和新材料等技術(shù)革命為主的新長波，為完成長波轉(zhuǎn)換所需的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的更新及實(shí)現(xiàn)由此產(chǎn)生的巨大社會需求，美國經(jīng)濟(jì)在20多年的時間里實(shí)現(xiàn)了快速增長，如除了在1991年出現(xiàn)短暫而輕微的衰退外，從1981年到2001年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定快速的增長，在1992年至2001年，美國出現(xiàn)了歷史上最長的持續(xù)120個月的繁榮期，這在整個西方世界是獨(dú)樹一幟的，由此使美國在滯脹階段衰落的地位和競爭力重新得到恢復(fù)和加強(qiáng)。 
　　從美國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況看，最近發(fā)生的這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不過是美國經(jīng)濟(jì)在長波運(yùn)行中到達(dá)頂點(diǎn)而發(fā)生轉(zhuǎn)折的一種自然過程。它表示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成了在新長波中的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的更新，并且非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)在長波中的技術(shù)更新也進(jìn)行了多年，因此已進(jìn)人長波平穩(wěn)階段的中后期。目前發(fā)生的以金融危機(jī)為先導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是該過程進(jìn)行重大調(diào)整的一種先兆，它表示美國經(jīng)濟(jì)在完成一個新的朱格拉周期后，將進(jìn)入長波的衰退期，因此美國經(jīng)濟(jì)的增長速度會不斷減緩。 
　　二、貨幣供給角度下的美國經(jīng)濟(jì)危機(jī) 
　　市場經(jīng)濟(jì)是貨幣經(jīng)濟(jì)，這是造成危機(jī)總以貨幣或金融危機(jī)形式表現(xiàn)出來的主要原因。所以，市場經(jīng)濟(jì)的變動要得到說明，就必須從貨幣供給角度得到證明。從某種角度看，一個社會的經(jīng)濟(jì)增長和新增利潤等于貨幣供給的增長(柳欣，2003)。因此，保持貨幣供給量的較快增長，不僅能夠給資本帶來更多的利潤，而且能夠推動經(jīng)濟(jì)較快增長。 
　　1　市場經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣供給機(jī)制 
　　市場經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣供給主要是內(nèi)生的。這是因?yàn)椋泿抛鳛樨?cái)富的一般代表，它的數(shù)量必然會隨著財(cái)富價值的變動而改變，這種關(guān)系在實(shí)物貨幣時代，如黃金貨幣時期是非常清楚的。在現(xiàn)代，雖然信用貨幣取代了實(shí)物貨幣，但貨幣供給與財(cái)富之間的關(guān)系并沒有改變。之所以如此，是因?yàn)樨?cái)富與貨幣的界限是極其模糊的，其中的差異僅僅是流動性的大小。 
　　正因?yàn)閷?shí)際財(cái)富與貨幣供給之間的這種關(guān)系，所以當(dāng)信用貨幣取代商品貨幣后并不改變這種關(guān)系。如當(dāng)今貨幣發(fā)行主體的商業(yè)銀行，是以資產(chǎn)抵押來發(fā)行貨幣的，這必然使得貨幣的發(fā)行量與社會財(cái)富的變化保持較高程度的一致。這種以資產(chǎn)抵押為基礎(chǔ)的貨幣供給系統(tǒng)，使得銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與企業(yè)和個人的資產(chǎn)負(fù)債表是聯(lián)系在一起的：銀行的負(fù)債，主要是來自于家庭和企業(yè)的金融資產(chǎn)；銀行的資產(chǎn)，則主要對應(yīng)企業(yè)和家庭的負(fù)債；而企業(yè)和家庭負(fù)債，在資產(chǎn)抵押的貨幣供給關(guān)系中，對應(yīng)的必然是實(shí)際的資產(chǎn)。這種內(nèi)在聯(lián)系，使它們之間構(gòu)成了一種相互制約的關(guān)系。如銀行為追求自身利益而多發(fā)行了貨幣(可以獲得更多的借貸利息差收益)。假設(shè)這些新增貨幣都以貸款的形式投放給了企業(yè)，那么就會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高(還會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本)，同時也會提高銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債率，或者說會降低銀行的(自有)資本充足率。我們知道，前者的提高，也就是銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的放大；后者的提高，則是銀行債權(quán)人即銀行儲戶資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加。儲戶為降低風(fēng)險(xiǎn)，會從高資產(chǎn)負(fù)債率的銀行轉(zhuǎn)移資金；銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)，則會從高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)回收資金。所以，這種關(guān)系會使市場經(jīng)濟(jì)的貨幣供給保持與社會儲蓄(經(jīng)濟(jì)增長)、企業(yè)資產(chǎn)(利潤)相適應(yīng)的比例關(guān)系。如果貨幣供給的增長低于個人儲蓄和企業(yè)資產(chǎn)的增加，銀行的風(fēng)險(xiǎn)就會降低，在收益與風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系作用下，會促使銀行擴(kuò)張信貸；如果貨幣供給的增長快于個人儲蓄與企業(yè)資產(chǎn)的增加，銀行的風(fēng)險(xiǎn)就會放大，在同樣的機(jī)制作用下，會促使銀行收縮信貸，因此減少貨幣供給。
　　然而，這里的一個矛盾是：不追加貨幣供給，就不能保證企業(yè)還本付息，企業(yè)也不可能得到凈利潤，經(jīng)濟(jì)增長也就沒有可能；追加貨幣供給，則會不斷提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，放大信貸風(fēng)險(xiǎn)，最終會導(dǎo)致銀行體系的瓦解。這種機(jī)制，使得銀行體系總是處在擴(kuò)張信貸與收縮信貸的矛盾之中。 
　　不過，盡管有這種關(guān)系，但在市場經(jīng)濟(jì)的競爭機(jī)制和資產(chǎn)價格的基礎(chǔ)上，貨幣供給仍然會出現(xiàn)不以人們意志決定的周期性波動。如在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，隨著利潤率的提高，資產(chǎn)價格大幅度上升，由此明顯降低企業(yè)和個人的資產(chǎn)負(fù)債率，促使銀行大量增加貨幣供給。貨幣供給的增長，會進(jìn)一步提高平均利潤率和資產(chǎn)價格，由此反過來會促進(jìn)貨幣供給量的增加。所以在一定范圍內(nèi)，貨幣供給、利潤率與資產(chǎn)價格之間具有一種相互促進(jìn)和加強(qiáng)的機(jī)制。在這種機(jī)制及銀行之間的競爭關(guān)系下，為爭奪其中的利益，各商業(yè)銀行會競相進(jìn)行擴(kuò)大貨幣供給的競爭。隨著貨幣供給規(guī)模的不斷擴(kuò)大，市場經(jīng)濟(jì)中抑制機(jī)制的力量會不斷加強(qiáng)，如企業(yè)與銀行的資產(chǎn)負(fù)債率會不斷提高，由此放大金融風(fēng)險(xiǎn)；同時實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的利潤率會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張到一定階段而下降(消費(fèi)傾向會下降、凈出口會減少、財(cái)政凈支出也會下降等，由此使企業(yè)的總收入相對于總支出而下降)，由此抑制資產(chǎn)價格的上升。一旦利潤率開始下降以及資產(chǎn)價格上升的速度減緩或下降，信用風(fēng)險(xiǎn)就會顯現(xiàn)。這時，各銀行為避免損失進(jìn)行的回籠信貸的競爭，會演變成整個行業(yè)系統(tǒng)的極端無理性行為。因?yàn)槿缟厦嬷赋龅哪菢樱麄�銀行體系要保證信貸的還本付息，就必須追加貨幣供給，如果銀行減少貨幣供給或回收信貸，那么不僅達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，而且最終的結(jié)果一定是整個銀行體系的虧損甚至崩潰。但在競爭性的體系中，這種結(jié)果卻是不可避免的。這也就是為什么信用風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，市場上原有的大量貨幣供給會立刻消失得無影無蹤的原因。貨幣供給一旦減少，利潤率與資產(chǎn)價格就會進(jìn)一步下降，宏觀經(jīng)濟(jì)也會因此步入衰退。這反過來會進(jìn)一步減少貨幣供給。所以此時，如同擴(kuò)張性相互加強(qiáng)一樣，它們之間的衰退也會相互加強(qiáng)。 
　　2　貨幣供給體系性質(zhì)因經(jīng)濟(jì)需要而不同 
　　雖說市場經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在著一種相互制約的平衡關(guān)系，但貨幣供給體系的性質(zhì)卻是由社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展對它的需要決定的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同需要，對貨幣供給體系性質(zhì)的要求是不同的。貨幣供給體系的性質(zhì)，是指對于一個社會的貨幣供給體系(其中主要是銀行體系)，法律對它的管制是否嚴(yán)格，銀行體系是否由政府經(jīng)營或由政府控制，政府是否對銀行的資金投向進(jìn)行干預(yù)，是否對銀行的負(fù)債進(jìn)行擔(dān)保，當(dāng)銀行出現(xiàn)危機(jī)時是否進(jìn)行援救并且承擔(dān)虧損等。銀行體系的健全程度，主要指銀行體系的制度建設(shè)是否完善，政府對銀行的監(jiān)管是否嚴(yán)格，銀行的自有資本是否充足，對風(fēng)險(xiǎn)的管理是否嚴(yán)格和敏感，從而預(yù)算約束的程度是大是小等內(nèi)容，其中對風(fēng)險(xiǎn)的管理是否嚴(yán)格和敏感，是銀行制度是否健全的最主要標(biāo)志。 
　　一般而論，貨幣供給體系的性質(zhì)與貨幣供給量密切相關(guān)，即貨幣供給體系越不健全，貨幣供給量越多；貨幣供給體系越健全，貨幣供給量越少。因?yàn)�，銀行體系不健全，為追求更大的個別利益，銀行就會突破道德風(fēng)險(xiǎn)和制度的約束而發(fā)行更多的貨幣供給；較為健全的銀行體系，，由于有較嚴(yán)格的制度和道德風(fēng)險(xiǎn)約束，因此貨幣供給量會受到較大限制。所以說，貨幣供給量與銀行體系性質(zhì)密切相關(guān)。由此可以看到，除非有較大規(guī)模的國外資本的輸入或輸出，一般地說，貨幣供給增長較快的社會，都是那些貨幣供給體系較不健全的國家，如我國、東南亞金融風(fēng)暴發(fā)生前的東南亞各國、泡沫經(jīng)濟(jì)破滅前的日本、新長波以來的美國等；而那些貨幣供給體系較為健全的社會，如泡沫經(jīng)濟(jì)后的日本等，貨幣供給量則較小。 
　　令人嘆為觀止的是，經(jīng)濟(jì)體系會創(chuàng)造出與自身需要相一致的貨幣供給。即當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要較多的貨幣供給時，往往會出現(xiàn)較不健全的貨幣供給體系；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不需要太多的貨幣供給時，則會出現(xiàn)更加健全的貨幣供給體系。如日本，從二戰(zhàn)后到泡沫經(jīng)濟(jì)破滅時，由于要完成工業(yè)化和超越歐美發(fā)達(dá)國家的任務(wù)，需要較多的貨幣供給來滿足經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展需要，因此出現(xiàn)了預(yù)算約束極其寬松的銀行體系；當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，經(jīng)濟(jì)增長缺乏有效的社會支持，從而不需要太多的貨幣供給量，它的貨幣供給體系也就趨向健全，這是日本在“次貸風(fēng)波”中受沖擊影響較小的重要原因之一。 
　　這種情況說明，健全的金融體系與快速的經(jīng)濟(jì)增長，是一個魚與熊掌不可兼得的兩難選擇(楊文進(jìn)，2006)。健全的金融體系，雖然能夠防止經(jīng)濟(jì)的大起大落，但卻會阻礙經(jīng)濟(jì)的快速增長和國家競爭力的提高；較不健全的金融體系，雖然有可能促使經(jīng)濟(jì)較快增長和提高國家競爭力，但卻會帶來經(jīng)濟(jì)的劇烈波動，金融體系本身也會遭受周期性的繁榮與崩潰。如何協(xié)調(diào)兩者間的關(guān)系，是對人類智慧的重大考驗(yàn)。市場經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐證明，人類智慧在這方面還遠(yuǎn)沒有成熟。 
　　3　美國的長波轉(zhuǎn)換與貨幣供給體系的重新構(gòu)建 
　　上面講到，市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)增長，如果不能從貨幣供給方面得到說明，就不具有理論上的完整性。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生，同樣必須從貨幣供給方面得到證明。 
　　美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的長波后，需要大量的貨幣供給來滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，因此從20世紀(jì)80年代開始，美國進(jìn)行了以“金融創(chuàng)新”為主要內(nèi)容的金融體系改革。我們知道，“金融創(chuàng)新”的實(shí)質(zhì)就是規(guī)避法律管制而創(chuàng)造更多貨幣供給，或者說，金融創(chuàng)新就是創(chuàng)造更多貨幣供給的行為。正是在不斷深化的金融創(chuàng)新活動中，大量的貨幣供給或流動性被創(chuàng)造出來，滿足了美國經(jīng)濟(jì)長期擴(kuò)張的需要，使得美國經(jīng)濟(jì)在長達(dá)20多年的時間里保持了持續(xù)的增長。這種情況與西歐、日本等形成明顯對比。正是這種能夠創(chuàng)造更多貨幣供給的金融體系，保證了美國在與其他國家的競爭中處于有利地位，為美國獲取了巨大的國家利益。 
　　貨幣供給不僅與經(jīng)濟(jì)增長相聯(lián)系，而且與資本利潤相聯(lián)系；資本利潤則與資產(chǎn)價格密切相關(guān)，資產(chǎn)價格又與內(nèi)生性的貨幣供給相聯(lián)系。所以，貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長、收益增加和資產(chǎn)價格之間存在著相互加強(qiáng)的作用(反過來也存在著相互收縮的作用)。這種情況說明，只要貨幣供給體系的性質(zhì)允許，經(jīng)濟(jì)一旦增長，它就會內(nèi)生出自身所需要的更多的貨幣供給。
　　較高的資產(chǎn)收益和快速的資產(chǎn)增殖，不僅會內(nèi)生出更多的貨幣供給，而且會將那些資產(chǎn)收益較低國家的資金吸入美國，進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣供給的力量，同時也保證了美國資本的高收益。如在20世紀(jì)90年代，除美國外的其他主要資本主義國家的資本利潤率都處在下降階段，而美國的資本收益率卻在不斷增長，由此成為吸引那些增長較慢國家資金的蓄水池。如進(jìn)入長波以來，美國吸收了同期世界新增儲蓄的70％多，由此使得美國從20世紀(jì)80年代前的資本凈輸出國變?yōu)橘Y本凈輸入國。如到2007年，美國在國外的凈資產(chǎn)為-24420億美元。如果沒有世界各地持續(xù)涌入的大量資本，美國經(jīng)濟(jì)要保持長達(dá)20多年的持續(xù)增長是不可能的。顯然，如此巨大的資金輸入，必然會進(jìn)一步推動美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和資產(chǎn)價格的上漲，這種擴(kuò)張又會帶來更多的資本輸入，從而帶來更大的貨幣供給。這種情況，可以解釋為什么貨幣供給增長較快國家的匯率是上升而不是下降的現(xiàn)象(楊文進(jìn)，2006)。因?yàn)樵谫Y本主義市場經(jīng)濟(jì)中，貨幣不僅是交易手段，更是資本。資本的價值是由它所能帶來的收益決定的，較快的貨幣供給，意味著較大的資本收益，所以該貨幣的相對價值也就較大。如20世紀(jì)90年代以來，日本的貨幣供給增長速度慢于美國，因此日元對美元的相對價值也在不斷下降。 
　　4　超量貨幣供給的結(jié)果一定是金融危機(jī) 
　　金融創(chuàng)新活動增加的貨幣供給，雖然推動了美國經(jīng)濟(jì)的長期增長，但如上面講到的那樣，它不可避免地會帶來金融危機(jī)。一旦經(jīng)濟(jì)體系提供的新增利潤不能滿足日益增多的貨幣供給獲得一定量利潤的需要，貨幣供給增加的過程就會停止。由此，貨幣供給減少、利潤下降、資產(chǎn)貶值、經(jīng)濟(jì)衰退的相互作用過程就會開始。 
　　隨著主導(dǎo)性和基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)更新在經(jīng)濟(jì)長波中的逐漸完成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣供給的需求會逐漸下降，但在資產(chǎn)價格上升和國外資金涌入的背景下，貨幣供給卻以更大的規(guī)模創(chuàng)造出來，為使這些資金得到利用以維持金融體系的利益，金融創(chuàng)新過程的深化也就不可避免。 
　　根據(jù)銀行與企業(yè)之間對應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系，新增的貨幣供給形成企業(yè)對銀行的負(fù)債，因此，一個社會新增的貨幣供給越多，則企業(yè)對銀行的負(fù)債規(guī)模也越大(資產(chǎn)負(fù)債率也越高)。因此需要向銀行支付的利息也就越多。如果有效需求的增長速度慢于貨幣供給增長量的話，那么必然會出現(xiàn)企業(yè)收入的增長慢于利息支出的情況，這是造成經(jīng)濟(jì)繁榮階段企業(yè)效益下降與銀行效益上升的矛盾現(xiàn)象、并最終引發(fā)貨幣危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要原因之一。 
　　顯然，在金融資本侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤的情況下，要保證貨幣供給的規(guī)模不減少并維持金融資本的利益，提高貨幣資本的利用效率就必不可少，除了不斷提高金融資產(chǎn)的杠桿率之外，信貸資本配置的高風(fēng)險(xiǎn)化，或者說低劣化也就不可避免。如在資金供給相對短缺時，資金供給的對象必然是那些資信質(zhì)量最好的客戶；隨著貨幣供給的寬松，資金供給會向中等的客戶擴(kuò)張；當(dāng)這些客戶的資金需求得到充分的滿足而仍然有大量需要被利用的資金時，在競爭性的銀行體系作用下，金融機(jī)構(gòu)會身不由己地將大量的過剩資金投放到低質(zhì)量客戶身上。這種做法也是金融機(jī)構(gòu)取得更大利潤的一種手段。因?yàn)�，借貸者的質(zhì)量越低，所需支付的利率就越高，所以，金融機(jī)構(gòu)一定量信貸獲得的利潤就越多。自然，對低等級借貸者的放貸，除了追求更多的利潤與金融機(jī)構(gòu)之間的競爭需要外，還與金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)價格持續(xù)上升的良好預(yù)期有關(guān)。實(shí)際上，對那些資信質(zhì)量差的客戶發(fā)放信貸，并不是因?yàn)殂y行相信他們能夠以自身的收入來償還貸款，而是來自于銀行相信這些貸款抵押品的價格會不斷上升，由此能夠通過金融創(chuàng)新的方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。只要資產(chǎn)價格處于上升通道中，即使銀行知道一些劣質(zhì)客戶最終會因信用違約而不能償還信貸，但金融機(jī)構(gòu)之間的競爭，也會迫使所有的金融機(jī)構(gòu)向他們發(fā)放信貸，否則就會出現(xiàn)效益下降而競爭力降低的現(xiàn)象。 
　　然而，以資產(chǎn)價格上升為基礎(chǔ)的貨幣供給是不可能無限擴(kuò)大的。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求的下降和金融利潤對實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤的侵蝕，各種資產(chǎn)價格必然會在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤下降中貶值，貨幣供給就會因此而減少；同時，在貨幣供給的持續(xù)增長中，銀行、企業(yè)和個人的資產(chǎn)負(fù)債率會不斷上升，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，當(dāng)其超過一定程度時，避免風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的信貸收縮會進(jìn)一步加強(qiáng)利潤的減少和資產(chǎn)的貶值。這時，貨幣供給減少、資產(chǎn)價格貶值、資本收益下降、經(jīng)濟(jì)衰退之間就會相互加強(qiáng)，原來市場上泛濫的貨幣供給就會在一夜之間消失，由此信用危機(jī)發(fā)生并進(jìn)而轉(zhuǎn)化為全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 
　　三、國際競爭關(guān)系下的美國經(jīng)濟(jì)危機(jī) 
　　美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)不僅是經(jīng)濟(jì)長波運(yùn)行到一定階段和金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，同時也是國際經(jīng)濟(jì)競爭的必然結(jié)果。 

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