本文關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　經(jīng)濟(jì)周期與大宗商品價(jià)格走勢(shì)分析系列之一

　　2008年金融危機(jī)席卷全球，隨后全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。2008年金融危機(jī)成為1929—1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條以來影響范圍最廣泛、最深遠(yuǎn)的一次，隨后全球各大經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺(tái)救市政策。2008年9月至今，全球經(jīng)濟(jì)在“危機(jī)—復(fù)蘇”的過程中走過了三年的時(shí)間，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局勢(shì)已經(jīng)印證了新一輪經(jīng)濟(jì)循環(huán)正在展開。本文主要通過對(duì)經(jīng)濟(jì)周期理論的回顧，分析影響經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因，通過對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期以及大宗商品價(jià)格波動(dòng)的劃分，對(duì)比經(jīng)濟(jì)周期與大宗商品價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系。

　　一、經(jīng)濟(jì)周期的定義

　　經(jīng)濟(jì)周期又稱為商業(yè)周期、商業(yè)循環(huán)、景氣循環(huán)，是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在國(guó)民生產(chǎn)總值、總收入和失業(yè)率以及物價(jià)水平的波動(dòng)等方面，一般分為衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個(gè)階段。

　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的定義，建立在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變化的基礎(chǔ)上，指的是增長(zhǎng)率上升和下降的交替過程�，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)理論學(xué)說對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)識(shí)脫離了經(jīng)濟(jì)體表面總量值的比較，升華到了對(duì)于內(nèi)在經(jīng)濟(jì)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快慢的比較。判斷經(jīng)濟(jì)周期處于哪一個(gè)階段要根據(jù)衡量經(jīng)濟(jì)周期統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變動(dòng)。衡量經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)有：社會(huì)的工業(yè)產(chǎn)量、銷售量、資本借貸量、物價(jià)水平、利息率、利潤(rùn)率和就業(yè)率等等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)由擴(kuò)張走向或達(dá)到高峰點(diǎn)時(shí)，總需求水平較高，整個(gè)經(jīng)濟(jì)接近或達(dá)到充分就業(yè)，物價(jià)水平上升，資本借貸量增加，利率上升;當(dāng)經(jīng)濟(jì)由收縮步入或達(dá)到谷底時(shí)，總需求水平較低，整個(gè)經(jīng)濟(jì)失業(yè)率水平較高，物價(jià)水平下降，資本借貸量減少，利率水平較低。

　　在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的研究中，產(chǎn)生了大量的理論和測(cè)定經(jīng)濟(jì)周期的方法，如熊彼特的創(chuàng)新周期理論、凱恩斯的經(jīng)濟(jì)周期理論、貨幣經(jīng)濟(jì)周期理論、新古典經(jīng)濟(jì)周期理論、實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論等，這些經(jīng)濟(jì)周期理論從不同的角度研究了經(jīng)濟(jì)周期的形成原因、形成機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制以及影響因素等，得出了很多重要的結(jié)論，為后來經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行大量的實(shí)證研究提供了重要的理論基礎(chǔ)。

　　在有關(guān)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和商業(yè)周期理論的論述中，最為人們所熟知的恐怕當(dāng)屬凱恩斯理論和弗里德曼理論了，而奧地利學(xué)派的傳人熊彼特的商業(yè)周期理論，其實(shí)并未得到人們充分的重視。但不可否認(rèn)，在理解目前這場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)大衰退方面，熊彼特提出的經(jīng)濟(jì)周期理論更為深邃，更具前瞻性，也更具啟發(fā)意義。熊彼特認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期從景氣循環(huán)到谷底的同時(shí)，也是某些企業(yè)家被淘汰出局而另一些企業(yè)家必須要?jiǎng)?chuàng)新以求生存的時(shí)候。因此，每一次蕭條都包含著新技術(shù)革新的可能。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，大量國(guó)際貿(mào)易和外商直接投資導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)一體化，經(jīng)濟(jì)周期理論也提出了新的研究方向，即世界經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。20世紀(jì)30年代，米切爾首次提出在世界范圍內(nèi)研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，世界經(jīng)濟(jì)周期是以整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作為一個(gè)研究對(duì)象，并分析這個(gè)整體所具有的共同波動(dòng)現(xiàn)象。

　　二、經(jīng)濟(jì)周期的分類

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期頻率、幅度和持續(xù)時(shí)間的不同，可以將經(jīng)濟(jì)周期劃分為短周期(短波)、中周期(中波)和長(zhǎng)周期(長(zhǎng)波)三類，即基欽周期理論、朱格拉周期理論與康德拉季耶夫周期理論。

　　1.長(zhǎng)周期理論——康德拉季耶夫理論

　　上世紀(jì)20年代，前蘇聯(lián)學(xué)者尼古拉·康德拉季耶夫通過研究資本主義經(jīng)濟(jì)行為，提出在資本主義經(jīng)濟(jì)生活中存在著50—60年的長(zhǎng)期波動(dòng)。這種長(zhǎng)期波動(dòng)被人們稱為康德拉季耶夫周期。

　　康德拉季耶夫采用資本過度投入來解釋經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，過度投資會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)供給過多，然后便是衰退，直到有新技術(shù)發(fā)明最終帶來新一輪投資的井噴。然而新技術(shù)發(fā)明并不是驅(qū)動(dòng)這種上升的唯一驅(qū)動(dòng)力，實(shí)際上技術(shù)只是一個(gè)觸發(fā)器�？档吕疽蚶碚撜J(rèn)為，資本主義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷時(shí)140年，包含了兩個(gè)半長(zhǎng)波周期，顯示出資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在平均長(zhǎng)度為50—60年的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期波動(dòng)的根本原因不是生產(chǎn)技術(shù)的變革、戰(zhàn)爭(zhēng)和革命、新市場(chǎng)的開發(fā)等，而是資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所固有的因素與資本積累有密切關(guān)系。

　　2.中周期理論——朱格拉理論

　　朱格拉理論是針對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)中為期約10年的周期性波動(dòng)而提出的理論。1862年，法國(guó)醫(yī)生、經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里門特·朱格拉在《論法國(guó)、英國(guó)和美國(guó)的商業(yè)危機(jī)以及發(fā)生周期》一書中首次提出這一理論，他認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著9—10年的周期波動(dòng)。這種中等長(zhǎng)度的經(jīng)濟(jì)周期被后人稱為朱格拉周期，也稱朱格拉中周期。朱格拉周期以國(guó)民收入、失業(yè)率和大多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門的生產(chǎn)、利潤(rùn)和價(jià)格的波動(dòng)為標(biāo)志。

　　3.短周期理論——基欽理論

　　英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家基欽在1923年提出，經(jīng)濟(jì)周期可分為大周期和小周期兩種，大周期是兩三個(gè)小周期的總和，小周期則是指物價(jià)、生產(chǎn)、就業(yè)人數(shù)在40個(gè)月內(nèi)的有規(guī)則波動(dòng)，這種小周期被稱為短期或基欽周期。

　　除以上周期理論外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱澞倪�于1930年提出了平均長(zhǎng)度為30年的周期，這也是一種長(zhǎng)周期;熊彼特于1939年對(duì)上述長(zhǎng)波、中波與短波三種周期進(jìn)行了綜合，認(rèn)為每個(gè)長(zhǎng)周期(康德拉捷夫周期)包括6個(gè)中周期(朱格拉周期)，每個(gè)中周期又包括3個(gè)短周期(基欽周期)，其中短周期為40個(gè)月，中周期為9—10年，長(zhǎng)周期為54—60年。

　　三、經(jīng)濟(jì)周期的形成和傳導(dǎo)機(jī)制

　　1.經(jīng)濟(jì)周期形成的原因

　　經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要對(duì)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直試圖尋找經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背后的原因。傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，供給和需求沖擊是總量經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背后的驅(qū)動(dòng)力量;現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為，技術(shù)沖擊是造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因。雖然各種經(jīng)濟(jì)周期理論在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的具體原因是什么這一問題上存在分歧，但這些理論有一個(gè)共同點(diǎn)，即均認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是由外生沖擊造成的，而且這些沖擊是不可預(yù)期的。

　　我們認(rèn)為，引起經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因有三大類：一是來自生產(chǎn)方面的供給沖擊，主要包括技術(shù)進(jìn)步、氣候變化、自然災(zāi)害、資源發(fā)現(xiàn)和世界市場(chǎng)原材料價(jià)格的波動(dòng)等;二是來自國(guó)家經(jīng)濟(jì)需求方面的需求沖擊，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局的政策沖擊，如財(cái)政政策、貨幣政策和匯率政策等;三是來自私人需求方面的沖擊，，主要包括由預(yù)期和偏好變化引起的私人投資和消費(fèi)支出的變動(dòng)等。

　　2.世界經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)機(jī)制

　　封閉經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)周期理論有特定的假設(shè)前提，就是國(guó)家間不能進(jìn)行商品和資本的交換，而一旦將經(jīng)濟(jì)周期置于開放經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，商品和資本的國(guó)際交換便成為經(jīng)濟(jì)周期跨國(guó)傳導(dǎo)的渠道。經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)模膨脹和經(jīng)濟(jì)周期的地域擴(kuò)張，而在世界經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)中，規(guī)模膨脹和地域擴(kuò)張是同時(shí)發(fā)生的，尋找膨脹和擴(kuò)張的出口往往是經(jīng)濟(jì)周期在世界經(jīng)濟(jì)體系中的內(nèi)生要求。

　　從國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制的理論研究來看，主要分為以下幾個(gè)方面：第一，國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的傳導(dǎo)研究。不同學(xué)者對(duì)此問題的研究側(cè)重不同，主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素、收入因素和就業(yè)因素等方面。第二，外商直接投資對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的傳導(dǎo)研究。很多學(xué)者的研究主要集中在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和國(guó)際收支變動(dòng)等方面。第三，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的傳導(dǎo)研究。大部分的研究側(cè)重于其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹效應(yīng)等方面。

　　四、經(jīng)濟(jì)周期劃分的主要方法

　　經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)出兩個(gè)顯著的特征：一是經(jīng)濟(jì)周期演化所呈現(xiàn)出的非線性(非對(duì)稱性)，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段和收縮階段的明顯不對(duì)稱性，即經(jīng)濟(jì)在繁榮與蕭條之間的機(jī)制轉(zhuǎn)換特點(diǎn);二是諸多經(jīng)濟(jì)變量(特別是不同行業(yè)產(chǎn)出)往往表現(xiàn)出協(xié)同變動(dòng)的特征，由于許多經(jīng)濟(jì)部門之間的協(xié)作，導(dǎo)致了部門間產(chǎn)出的協(xié)同運(yùn)動(dòng)。因此，一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)準(zhǔn)確的判斷方法必須能夠刻畫經(jīng)濟(jì)周期的上述特征。

　　1.美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)方法

　　美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)經(jīng)濟(jì)周期決策委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的判斷具有重要的影響，其從1929年開始對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷進(jìn)行判定，對(duì)拐點(diǎn)的判定一直以來是經(jīng)濟(jì)研究和投資決策的重要依據(jù)。為反映諸多經(jīng)濟(jì)變量協(xié)同變動(dòng)的特征，分析人員首先調(diào)查一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)(如制造與貿(mào)易銷售額、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、工業(yè)產(chǎn)值等)的高峰和低谷，然后對(duì)其進(jìn)行匯總，并使用合成指數(shù)和擴(kuò)散指數(shù)為代表的景氣指數(shù)方法，最終得到總體經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)的判斷。NBER經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)判斷具有以下局限性：首先，由于經(jīng)濟(jì)周期決策委員會(huì)所呈現(xiàn)的拐點(diǎn)是內(nèi)部不同委員相互妥協(xié)一致的結(jié)果，因此周期拐點(diǎn)的識(shí)別也帶有主觀性。由于經(jīng)濟(jì)周期決策委員會(huì)不同委員采取不同的分析方法，因此其經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)判斷方法既不透明，也不具有復(fù)制性。其次，NBER對(duì)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)的識(shí)別具有嚴(yán)重滯后性。比如，根據(jù)NBER最近一輪經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入衰退的拐點(diǎn)是2007年12月，而這個(gè)識(shí)別直到2008年11月28日才宣布，因此NBER的經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)判斷實(shí)質(zhì)是對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分類，不適宜用作拐點(diǎn)預(yù)測(cè)。

　　美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分如下：

　　NBER對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分，只給出了經(jīng)濟(jì)的頂峰和經(jīng)濟(jì)的低谷，經(jīng)濟(jì)周期被分為擴(kuò)張階段和收縮階段，NBER并未對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分。為進(jìn)一步研究經(jīng)濟(jì)周期不同階段各種資產(chǎn)的回報(bào)率，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了各種方法將經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步細(xì)分為：擴(kuò)張的早期;擴(kuò)張的后期;收縮的早期;收縮的后期。劃分方法包括選取谷到峰的時(shí)間順序的中點(diǎn)、工業(yè)產(chǎn)出的加速度變化等方法。

　　2.美林投資時(shí)鐘的經(jīng)濟(jì)周期劃分

　　著名的美林投資時(shí)鐘理論，是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)經(jīng)濟(jì)的不同階段進(jìn)行劃分，以此來研究資產(chǎn)的收益率。其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期劃分的主要指標(biāo)包括：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率—相對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化(主要采取產(chǎn)出缺口)、通貨膨脹率，根據(jù)這些指標(biāo)將經(jīng)濟(jì)周期劃分為4個(gè)階段：復(fù)蘇——擴(kuò)張的早期;過熱——擴(kuò)張的后期;滯漲——收縮的早期;衰退——收縮的后期。

　　衰退階段：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯;超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低;企業(yè)利潤(rùn)微薄且實(shí)際收益率下降;中央銀行削減短期利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行;債券是最佳投資選擇。

　　復(fù)蘇階段：政策措施開始起作用，GDP增長(zhǎng)率加速，然而通脹率繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁;企業(yè)盈利大幅上升，債券收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，股票是最佳投資選擇。

　　過熱階段：企業(yè)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭;中央銀行加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑上來，此時(shí)GDP增長(zhǎng)率仍處于潛能之上;收益率曲線上行并變得平緩，債券表現(xiàn)非常糟糕;股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較;大宗商品是最佳投資選擇。

　　滯漲階段：GDP增長(zhǎng)率降到潛能之下，但通脹繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī);企業(yè)為了保持利潤(rùn)而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致工資—價(jià)格螺旋上漲，只有失業(yè)率大幅上升才能打破僵局;只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐;企業(yè)盈利惡化，股票表現(xiàn)糟糕，持有現(xiàn)金是最佳選擇。

　　美林證券使用經(jīng)合組織(OECD)對(duì)產(chǎn)出缺口的季度估測(cè)數(shù)據(jù)，識(shí)別出美國(guó)產(chǎn)出缺口周期的主要拐點(diǎn)，同時(shí)采用美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)提供的制造業(yè)信心調(diào)查來確切查明在一個(gè)季度中哪一個(gè)月是拐點(diǎn)。

　　產(chǎn)出缺口與增長(zhǎng)周期

　　美林證券將美國(guó)的CPI采取同樣的分析方法來確定通脹周期中的拐點(diǎn)，以同比CPI衡量的通脹數(shù)據(jù)作為基準(zhǔn)，因?yàn)檫@是美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行盯住的目標(biāo)和劃分通脹等級(jí)的依據(jù)。

　　CPI與通脹周期

　　根據(jù)上述指標(biāo)，美林將1970—2007年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)劃分為4個(gè)經(jīng)濟(jì)周期：第一個(gè)周期為1974年12月—1980年4月;第二個(gè)周期為1980年4月—1990年11月;第三個(gè)周期為1990年11月—2001年5月;第四個(gè)周期為2001年5月—2007年。美林證券對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的劃分在總的趨勢(shì)上和NBER并無大的區(qū)別，在小的時(shí)間點(diǎn)上略有出入。其中第一周期和第二周期相對(duì)時(shí)間較短，構(gòu)成也相對(duì)較為簡(jiǎn)單，從時(shí)間長(zhǎng)度上可以理解為是2個(gè)基欽周期，它們構(gòu)成了1個(gè)朱格拉周期;而第三、第四周期相對(duì)較為復(fù)雜，是2個(gè)朱格拉周期。

　　美林證券對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的劃分

　　五、經(jīng)濟(jì)周期與大宗商品價(jià)格走勢(shì)

　　我們將1970年至今的ERCI領(lǐng)先指標(biāo)的當(dāng)月同比數(shù)據(jù)與CRB期貨指數(shù)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.776，大宗商品價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯上可以解釋商品價(jià)格與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，根本原因就在于周期性的需求對(duì)商品價(jià)格形成了影響。首先，房地產(chǎn)及政府支出(主要指基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、學(xué)校、醫(yī)院、體育館等建設(shè))，使得商品價(jià)格呈現(xiàn)出周期性特點(diǎn)。其次，企業(yè)在機(jī)械設(shè)備上的資本性支出將拉動(dòng)商品價(jià)格。機(jī)械設(shè)備的資本性支出構(gòu)成了朱格拉周期，而在此期間資本支出就決定了商品價(jià)格的周期性。最后，商品庫存的變化反映了商品供需結(jié)構(gòu)。

　　美林證券把經(jīng)濟(jì)周期中各階段大宗商品的表現(xiàn)進(jìn)行了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，具體數(shù)據(jù)如下：

　　經(jīng)濟(jì)周期與大宗商品表現(xiàn)

　　過熱和滯漲時(shí)期的大宗商品表現(xiàn)

　　研究發(fā)現(xiàn)，商品市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段和滯漲階段的表現(xiàn)較為理想，而在衰退和復(fù)蘇階段的表現(xiàn)不佳。而且，不同階段各類資產(chǎn)的表現(xiàn)也不相同，將商品納入資產(chǎn)組合將會(huì)實(shí)現(xiàn)更低的風(fēng)險(xiǎn)和更穩(wěn)定的收益。

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