本文關(guān)鍵詞：剛性兌付，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2014年3月6日，停牌中的11超日債截屏圖。 （東方IC/圖）

4月29日，央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2014》。在報(bào)告中，央行表示，“剛性兌付”現(xiàn)象有悖于“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的市場(chǎng)原則，不僅助長(zhǎng)了道德風(fēng)險(xiǎn)，也抬高了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金定價(jià)，引發(fā)資金在不同市場(chǎng)間的不合理配置和流動(dòng)。并稱，應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，有序打破剛性兌付。

“剛性兌付”是指當(dāng)理財(cái)資金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品可能違約或達(dá)不到預(yù)期收益時(shí)，作為發(fā)行方或渠道方的商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等為維護(hù)自身聲譽(yù)，通過尋求第三方機(jī)構(gòu)接盤、用自有資金先行墊款、給予投資者價(jià)值補(bǔ)償?shù)确绞奖ＷC理財(cái)產(chǎn)品本金和收益的兌付。

但是，這只是一個(gè)不成文的規(guī)定，并不能找到法律支撐。據(jù)《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道，《信托公司管理辦法》第三十四條第三款規(guī)定，信托公司開展信托業(yè)務(wù)不得“承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或者保證最低收益”，又如《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第八條規(guī)定信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，“不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益”。

央行報(bào)告顯示，截至2013年末，67家信托公司管理的信托計(jì)劃規(guī)模達(dá)10.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46%。從運(yùn)營(yíng)情況看，部分信托公司經(jīng)營(yíng)方式比較粗放，風(fēng)險(xiǎn)管控不完善，問題信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件有所增多，一些問題產(chǎn)品存在“剛性兌付”。截至2013年末，銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品余額9.5萬(wàn)億元，比上年末增加2.8萬(wàn)億元。理財(cái)業(yè)務(wù)在一定程度上滿足了全社會(huì)的投融資需求，但同時(shí)也帶來諸多問題。

央行表示，剛性兌付導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配，誘發(fā)投資者資產(chǎn)配置不合理調(diào)整，抬高了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金定價(jià)，引發(fā)了資金在不同市場(chǎng)間的不合理配置和流動(dòng)。資金加速流向高收益的理財(cái)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)產(chǎn)品，商業(yè)銀行的存款流失，債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和保險(xiǎn)行業(yè)的資金被擠出。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，也造成藍(lán)籌股市盈率下降，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)低迷。

由于長(zhǎng)期以來理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率較少被打破，一些理財(cái)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿遠(yuǎn)低于股票、外匯、基金投資人，過于追求收益，不愿自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果不能按照預(yù)期兌付，可能擁堵機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，要求機(jī)構(gòu)償付資金，形成社會(huì)不穩(wěn)定因素。而金融機(jī)構(gòu)一旦存在第三方兜底或介入的預(yù)期，為吸引投資者，也會(huì)忽視項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)先選擇收益高的項(xiàng)目，盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)控制薄弱。高收益的理財(cái)產(chǎn)品往往投向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等調(diào)控領(lǐng)域，并通過資金擠出效應(yīng)等渠道，加劇了中小企業(yè)“融資難”、“融資貴”。

央行表示，應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，順應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，讓一些違約事件在市場(chǎng)的自發(fā)作用下“自然發(fā)生”。

銀監(jiān)會(huì)也在日前下發(fā)了《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，首次鮮明地提出按照“一項(xiàng)目一對(duì)策”和市場(chǎng)化處置原則進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”意識(shí)和第三方銷售問題。這被認(rèn)為是為信托公司防范營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)、緩解剛性兌付壓力的重要舉措。

信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三者交織，使得今年的信用事件備受人們關(guān)注，而近年快速增長(zhǎng)的信托業(yè)今年將迎來兌付大考，其中房地產(chǎn)和礦業(yè)信托被視為可能是“多雷區(qū)”。

新華網(wǎng)報(bào)道引述中信證券研究部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2014年將有7966只集合信托產(chǎn)品到期，規(guī)模共計(jì)達(dá)9071億元；考慮到結(jié)合利息支付等因素，今年僅集合信托需兌付的本息將近1萬(wàn)億元。

在央行報(bào)告披露前夕，近期兩起分別發(fā)生在信托、債券市場(chǎng)的事件使人們逐漸意識(shí)到理財(cái)行業(yè)“剛性兌付”的神話搖搖欲墜。

年初，高達(dá)30億元的中誠(chéng)信托兌付危機(jī)因最終有接盤方出現(xiàn)而解除了打破剛兌第一單的危機(jī)。不過，同樣在2013年年底開始陸續(xù)到期的“吉信-松花江77號(hào)”的投資者卻沒有那么幸運(yùn)。

吉林信托“吉信-松花江77號(hào)山西福裕能源項(xiàng)目收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”共涉及6期近10億元資金。信托資金用于山西聯(lián)盛能源有限公司受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設(shè)的450萬(wàn)噸洗煤項(xiàng)目、180萬(wàn)噸焦化項(xiàng)目和20萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目的收益權(quán)。然而，由于煤炭需求下降，價(jià)格持續(xù)下跌，煤礦資產(chǎn)貶值，山西聯(lián)盛現(xiàn)金流緊張，資金鏈斷裂，已基本失去債務(wù)清償能力。

截至3月12日，因山西聯(lián)盛重組未能完畢，“吉信·松花江（77）號(hào)集合信托產(chǎn)品”6期產(chǎn)品全部違約，延期兌付。如今，實(shí)際控制人邢利斌被抓，重整計(jì)劃存在變數(shù)。

此外，3月4日晚間，主營(yíng)光伏設(shè)備的*ST超日一紙公告標(biāo)志著中國(guó)債市“剛性兌付”的破滅。據(jù)公告，“11超日債”第二期利息8980萬(wàn)元將無(wú)法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付400萬(wàn)元。超日債就此成為中國(guó)債券市場(chǎng)設(shè)立以來的首單實(shí)質(zhì)性違約。

“剛性兌付”由來

銀融理財(cái)信托研究員吳庸在一篇文中曾詳細(xì)描述了信托剛性兌付的來龍去脈。他說，2005年左右，在處理金新信托、慶泰信托、伊斯蘭信托等事件的基礎(chǔ)上，監(jiān)管層逐漸形成了一種思路：對(duì)于出現(xiàn)問題的信托計(jì)劃，要求信托公司根據(jù)委托人初始出資金額而非投資結(jié)果確定最后的兌付金額。

“彼時(shí)，監(jiān)管層要求各信托公司不出現(xiàn)單個(gè)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是要求‘確保到期資金的支付’，否則信托公司將會(huì)被叫停業(yè)務(wù)。”吳庸表示，由于時(shí)值第五次整頓和第六次整頓之間，信托公司存量不多，信托牌照可謂一照難求，，各信托公司為了保住業(yè)務(wù)，不得不重視兌付問題，剛性兌付由此開端。

在其后的2010年隨著房地產(chǎn)信托的集中到期，由于對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控使得市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)相關(guān)的信托是否能順利兌付。對(duì)此監(jiān)管層多次下文，要求注意兌付問題，確保兌付。

監(jiān)管層的一系列文件“直接給投資者傳遞了一個(gè)信號(hào)：融資類的集合資金信托計(jì)劃和銀信理財(cái)合作產(chǎn)品沒有風(fēng)險(xiǎn)。而出于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮和監(jiān)管要求，信托公司也愿意按照確保兌付的要求管理信托資產(chǎn)”，吳庸說，至此“剛性兌付”文化在信托業(yè)正式確立。

網(wǎng)絡(luò)編輯: 瓦特

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