第 1 章 緒論

1.1 選題背景及研究意義
1.1.1 選題背景
中國(guó)在進(jìn)入 WTO之后，追逐證券市場(chǎng)開(kāi)放的腳步也越來(lái)越急，于是便有 QFII 與滬股通這兩項(xiàng)具有跨時(shí)代意義的制度的誕生。QFII 的引入是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的一個(gè)首要步驟，通過(guò)引入 QFII 我們便可以有選擇、有目標(biāo)地選取外資來(lái)投放到中國(guó)的市場(chǎng)中，為中國(guó)的證券市場(chǎng)注入新鮮的血液，從而推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。同時(shí)，QFII 制度實(shí)質(zhì)上是本國(guó)證券市場(chǎng)漸漸開(kāi)放的過(guò)程中的一個(gè)有效約束，該制度對(duì) QFII 的申請(qǐng)程序和條件、基金托管和清算、允許投資的金融工具、資金匯出和管理等進(jìn)行了明確的規(guī)定。在這一機(jī)制作用下，所有打算投資中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的國(guó)外投資者都不能繞開(kāi)合格機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券買賣，這有利于政府實(shí)現(xiàn)在外匯方面的監(jiān)管以及宏觀調(diào)控。

隨著 QFII 在我國(guó)的逐步推進(jìn)，其制度已經(jīng)日漸完善。這也為滬股通的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。 在 2014 年 4 月 10 日的博鰲論壇上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)表演講指出，將積極運(yùn)用市場(chǎng)，政府手段大力度推進(jìn)新一輪的高水平的對(duì)外開(kāi)放，關(guān)鍵是推進(jìn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。另外還強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)香港與內(nèi)地股票市場(chǎng)的融合，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資金的開(kāi)放，并努力促成二者的協(xié)調(diào)。而后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)也發(fā)表聯(lián)合公告，滬股通啟動(dòng)需要半年的準(zhǔn)備時(shí)間。而滬股通在中國(guó)的出現(xiàn)，為更多的境外投資者提供了進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。由于滬股通開(kāi)始實(shí)施的時(shí)間略短，機(jī)制不太成熟，但是由于 QFII 這一相類似制度的鋪墊，讓滬股通能夠擺脫一定的局限性。二者都是在中國(guó)資本賬戶尚未開(kāi)放的條件下產(chǎn)生的，都是為進(jìn)一步拓寬跨境投資途徑、加深對(duì)外開(kāi)放程度采取的措施，對(duì)二者進(jìn)行研究對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化有一定的促進(jìn)作用。

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1.2 相關(guān)文獻(xiàn)綜述
1.2.1 關(guān)于 QFII 的研究
（1）關(guān)于 QFII 風(fēng)險(xiǎn)的研究。許弘林（2007）指出，QFII 是伴隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放出現(xiàn)的。國(guó)際因素所造成的風(fēng)險(xiǎn)，比如國(guó)際金融、政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)在中國(guó)證券市場(chǎng)的身上體現(xiàn)出來(lái)[1]。同時(shí)，賀歡捷(2013)指出我國(guó)的債券市場(chǎng)目前依舊處于分割狀態(tài)，境外投資者是否愿意投入大量的資金進(jìn)入中國(guó)的交易所市場(chǎng)開(kāi)展債券交易，又或者即使愿意參與到交易所債券市場(chǎng)中，是不是會(huì)有較大的規(guī)模，這都是 QFII 進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)所不可避免要面臨的問(wèn)題[2]。
（2）關(guān)于 QFII 對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)影響的研究。黃艷（2005）指出，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，QFII 給中國(guó)市場(chǎng)和投資者帶來(lái)的最大益處并不在于資金的數(shù)量，而是在于投資理念[3]。祁莉（2004）指出，QFII 進(jìn)入時(shí)會(huì)有大量資金流入這一現(xiàn)象已經(jīng)在大部分國(guó)家身上得到證實(shí)，但是一些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)也表明，QFII的介入可能會(huì)導(dǎo)致一些股票的價(jià)格不升反降[4]。孫金金（2013）說(shuō)，資金的流動(dòng)對(duì)股市的影響很大，而 QFII 的實(shí)行必然會(huì)對(duì)資金結(jié)構(gòu)造成影響，但是如果過(guò)分的依賴 QFII 帶來(lái)的增量資金，這部分資金在流向上突然發(fā)生變化就會(huì)對(duì)中國(guó)股市或者企業(yè)造成一定的安全性威脅，會(huì)造成資金流動(dòng)困難[5]。
1.2.2 關(guān)于滬港通的研究

鄭聯(lián)盛（2014）提到滬港通必然會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括滬港通引致的資本流動(dòng)對(duì)香港和內(nèi)地匯率機(jī)制所造成的影響、由于內(nèi)地利率尚未市場(chǎng)化導(dǎo)致的套利風(fēng)險(xiǎn)、不完善的人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)兩地經(jīng)濟(jì)融合以及人民幣國(guó)際化所造成的不利影響等等風(fēng)險(xiǎn)[6]。鄭國(guó)姣、楊來(lái)科（2015）對(duì)滬港通所造成的資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的闡述[7]。同年，郝凱（2014）指出，雖然滬港通已經(jīng)被大多數(shù)人所接受，但是由于香港與內(nèi)地結(jié)算制度的不同，還是令投資者面臨著危險(xiǎn)。目前 A 股實(shí)行的是 T+1 制度，而香港實(shí)行的是 T+0 制度，而內(nèi)地投資者購(gòu)買香港的股票實(shí)際則是 T+2 制度，也就是說(shuō)在股票沒(méi)有到賬的 T 日和 T+1 日投資者可以賣出股票。如果海外市場(chǎng)突發(fā)狀況，那么內(nèi)地投資者沒(méi)有足夠的時(shí)間來(lái)糾錯(cuò)，只能夠等到下一個(gè)交易時(shí)間來(lái)操作。再者，由于兩地交易時(shí)間不同、節(jié)日安排不同也會(huì)使得投資者不能及時(shí)對(duì)投資方案進(jìn)行修改來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)[8]。劉琦（2014）指出，滬港通的出現(xiàn)給中國(guó)由于資金不足造成的七年熊市畫上了句點(diǎn)，從滬港通實(shí)行之初就有大量的交易額，為中國(guó)的股市增添了活力。同時(shí)，也表現(xiàn)出了對(duì)外來(lái)資金的強(qiáng)大吸引力[9]。

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第 2 章 QFII、滬股通與證券市場(chǎng)國(guó)際化的理論基礎(chǔ)

2.1 QFII 的相關(guān)理論
（1）QFII 的定義與內(nèi)容
第一，合格機(jī)構(gòu)認(rèn)證。境外機(jī)構(gòu)想要認(rèn)證申請(qǐng) QFII，就必須滿足財(cái)務(wù)狀況、注冊(cè)資本數(shù)量、經(jīng)營(yíng)期限、無(wú)違規(guī)違紀(jì)記錄等各項(xiàng)考核的標(biāo)準(zhǔn)，給信譽(yù)和實(shí)力好、沒(méi)有不良營(yíng)業(yè)記錄的機(jī)構(gòu)投資者提供方便。
（2）QFII 的流程圖

其解釋如下：

上世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)中，亞洲眾多國(guó)家，包括泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞、印度尼西亞等如同多米諾骨牌一樣接連一蹶不振，而中國(guó)卻在堅(jiān)持人民幣不貶值的呼聲中毅然決然的屹立在一片廢墟之上，并通過(guò)國(guó)際機(jī)構(gòu)和雙邊援助來(lái)支持東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，充分展現(xiàn)了大國(guó)風(fēng)范。究其原因，是因?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)并未實(shí)現(xiàn)完全開(kāi)放，境外的資本很難對(duì)我國(guó)的外匯、期貨市場(chǎng)、股市等進(jìn)行投機(jī)操作，因?yàn)槿嗣駧挪荒茏杂蓛稉Q，所以也根本無(wú)從談起貶值。因?yàn)橹袊?guó)不曾參與，所以也就不會(huì)受到傷害。但是這并不是長(zhǎng)久之計(jì)，中國(guó)要想在世界上立于不敗之地，則必須要適應(yīng)全球金融市場(chǎng)開(kāi)放的環(huán)境。

證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r可以作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展興衰的指標(biāo)。而在 2001 年中國(guó)的股市開(kāi)始水土不服，走向低迷，在各種政策救市的老辦法悉數(shù)用盡之后，股市依舊一蹶不振。在當(dāng)時(shí)，“遠(yuǎn)離毒品遠(yuǎn)離股市”的呼聲顯得越發(fā)刺耳，資本市場(chǎng)的低迷態(tài)勢(shì)與我國(guó)持續(xù)高速增長(zhǎng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)完全不協(xié)調(diào)，因此，為中國(guó)的資本市場(chǎng)注入新的活力從而遏制低迷成了當(dāng)務(wù)之急。2001 年 12 月 11 日歷經(jīng) 15 年的漫長(zhǎng)而艱辛談判后，中國(guó)終于成功加入 WTO。為中國(guó)的歷史寫上了濃墨重彩的一筆。與此同時(shí)也標(biāo)志著中國(guó)金融業(yè)全方位開(kāi)放的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。這將有助于中國(guó)參加國(guó)際經(jīng)濟(jì)游戲規(guī)則的制定，并為中國(guó)的企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。WTO 有關(guān)金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議即 GATS 金融服務(wù)貿(mào)易框架明確了對(duì)中國(guó)金融業(yè)包括銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)等的要求，給中國(guó)金融帶來(lái)了全新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。中國(guó)在加入世貿(mào)組織以后，也恪守信義，認(rèn)真履行著自己的承諾，逐漸開(kāi)放中國(guó)的證券市場(chǎng)。

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2.2 滬股通的相關(guān)理論
（1）滬股通的定義
遠(yuǎn)在美國(guó)的次貸危機(jī)之前，就有傳言說(shuō)中國(guó)將要開(kāi)設(shè)滬股通。但是，次貸危機(jī)卻打亂了滬股通進(jìn)行實(shí)施的步伐。在 2014 年 4 月 10 日的博鰲論壇上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)表演講指出，將積極運(yùn)用市場(chǎng)，政府手段大力度推進(jìn)新一輪的高水平的對(duì)外開(kāi)放，關(guān)鍵是推進(jìn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。另外還強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)香港與內(nèi)地股票市場(chǎng)的融合，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資金的開(kāi)放，并努力促成二者的協(xié)調(diào)。而后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)也發(fā)表聯(lián)合公告，滬股通啟動(dòng)需要半年的準(zhǔn)備時(shí)間。而滬股通在中國(guó)的出現(xiàn)，為更多的境外投資者提供了進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

這在中國(guó)資本市場(chǎng)甚至在國(guó)際資本市場(chǎng)上都是里程碑式的事件，在加深我國(guó)的資本市場(chǎng)國(guó)際化以及人民幣國(guó)際化這兩個(gè)方面，都具有非常重要的的作用。早在黨的十八屆三中全會(huì)時(shí)，我國(guó)的國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人就提出要推動(dòng)中國(guó)的資本市場(chǎng)引進(jìn)來(lái)和走出去，要一步步地提高跨境資本流通量以及促進(jìn)資本的地域性流通。2014 年 5 月 9 日國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》。在該文件中提出了具體的行動(dòng)措施。滬港通能夠搭乘黨的政策這趟順風(fēng)車，集中地體現(xiàn)了中國(guó)政府對(duì)于香港政府的重視程度以及中國(guó)在建設(shè)金融體系過(guò)程中的不斷進(jìn)步與創(chuàng)新。

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第 3 章 QFII 與滬股通的基本特征比較................ 14
3.1 投資方向...........................................14
3.2 投資者范圍........................................ 15
第 4 章 QFII 與滬股通的風(fēng)險(xiǎn)比較....................... 20
4.1 信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)........................................20
4.2 洗錢風(fēng)險(xiǎn)...........................................21
第 5 章 QFII 與滬股通的證券市場(chǎng)國(guó)際化作用比較........24
5.1 QFII 的證券市場(chǎng)國(guó)際化作用.......................24

5.1.1 市場(chǎng)資金量的增加..............................24

第 7 章 對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的建議

7.1 我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展趨勢(shì)
7.1.1 證券市場(chǎng)國(guó)際化的兩種模式
證券市場(chǎng)國(guó)際化的主要模式有兩種。一種是一步到位后全方位推進(jìn)；另一種是分階段循序漸進(jìn)。前一種模式是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下專業(yè)人士所主張的，但是該模式對(duì)于證券市場(chǎng)發(fā)育不完善的我國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，有損于市場(chǎng)的穩(wěn)定性，，再者我們通過(guò)對(duì)新興國(guó)家的研究也表明，后一種模式才是引領(lǐng)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的正確選擇。因此，我國(guó)必須立足于基本國(guó)情并與當(dāng)前形勢(shì)相結(jié)合，采取分階段、漸進(jìn)式的方法，針對(duì)每個(gè)階段設(shè)立詳細(xì)的目標(biāo)與實(shí)施方案，逐步促成證券市場(chǎng)國(guó)際化的條件，大力加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度與范圍，最終與國(guó)際證券市場(chǎng)接軌，從而推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。
7.1.2 證券市場(chǎng)國(guó)際化的三個(gè)階段
（1）國(guó)際化的初級(jí)階段
這一階段主要是針對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)放過(guò)程中的安全問(wèn)題，設(shè)立一定的保護(hù)措施，主要包括：對(duì)境外投資者的準(zhǔn)入限制、投資范圍限制、設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的地域及數(shù)量限制等。這些措施的實(shí)施會(huì)加速我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化，通過(guò)間接參與積累經(jīng)驗(yàn)的方式，逐步開(kāi)放證券市場(chǎng)。這一階段的措施主要有以下幾點(diǎn)：
第一，建立并完善金融體系，形成立法、行政、司法三位一體的綜合，為我國(guó)證券市場(chǎng)提供公正、公開(kāi)、有序競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)行環(huán)境。

第二，大力發(fā)展包括信托投資公司、投資基金、保險(xiǎn)公司等在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)以及包括投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)，并為財(cái)務(wù)審計(jì)體系做好規(guī)范。

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第 8 章 結(jié)論

QFII 與滬港通雖然誕生于不同的時(shí)代，有著不同的運(yùn)行模式，不同的風(fēng)險(xiǎn)，但是它們卻都是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化道路上濃墨重彩的一筆。QFII 的出現(xiàn)使我國(guó)擺脫了多年封閉的金融環(huán)境，大量的資金迅速涌入，中國(guó)的股市面臨著前所未有的高漲，中國(guó)的證券市場(chǎng)被注入了新的血液。多年后滬港通的出現(xiàn)彌補(bǔ)了QFII 制度對(duì)境外投資者的限制，更是加大了內(nèi)地與香港的聯(lián)系，我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度也隨之加大。

依據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),從中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展考慮,必須加快證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,按照企業(yè)證券上市交易門檻的高低、風(fēng)險(xiǎn)性及證券流動(dòng)性的大小,中國(guó)證券市場(chǎng)可形成多層次的市場(chǎng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。在繼續(xù)完善股票市場(chǎng)的同時(shí),加緊建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),為有潛力的中小型高科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資創(chuàng)造條件,同時(shí)積極發(fā)展分層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng),為己經(jīng)轉(zhuǎn)制的大量股份制企業(yè)和股份合作制企業(yè)提供股權(quán)流通市場(chǎng),此外積極推進(jìn)金融創(chuàng)新,穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生市場(chǎng),使中國(guó)證券市場(chǎng)盡快形成多層次證券市場(chǎng)并存和協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)體系。

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參考文獻(xiàn)（略）

本文編號(hào)：369860