1引言

1.1研究背景和意義

量化寬松政策（非常規(guī)貨幣政策、非傳統(tǒng)貨幣政策）是近年來被頻繁提及的一個詞，特別是美國次貸危機引發(fā)全球性的金融危機以來，以美國為首的西方國家大規(guī)模實施量化寬松政策，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響。在金融危機發(fā)生時，傳統(tǒng)的以利率為主要手段的貨幣跋策因面臨＂流動性陷阱＂而失效，為了保持經(jīng)濟體系中的流動性，防止經(jīng)濟出現(xiàn)大規(guī)模衰退，量化寬松政策通過直摟向金融機構甚至非金融機構購買或抵押金融資產(chǎn)，向經(jīng)濟體注入大量流動性，一方面維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，另一方面實現(xiàn)對經(jīng)濟的擴張性作用。2008年以來，量化寬松政策被大規(guī)模應用，向市場注入了超量的流動性，另一方面實現(xiàn)了對經(jīng)濟的穩(wěn)定和促進作用，推動了經(jīng)濟的復蘇，一方面，大量流動性在經(jīng)濟體內(nèi)積累，增加了流動性泛濫的風險。量化寬松政策從2008年開始大規(guī)模實施至今，世界經(jīng)濟走過了一段曲折的過程，量化寬松政策的實施是這段時間內(nèi)世界經(jīng)濟的一個主要特征，其實施的效果、存在的風險以及在各經(jīng)濟體之間的相互傳導機制已經(jīng)成為研究的熱點，同時隨著經(jīng)濟的逐步復蘇，量化寬松政策也將逐步退出，貨幣政策也將回到常規(guī)化，量化寬松政策的退出政策以及退出后經(jīng)濟走向的研究也將具有重要意義。而對于中國等新興市場國家而言，量化寬松政策積累的大量＂廉價＂流動性在國際間的頻繁流動對金融體系的穩(wěn)定存在重耍影響，如何應對量化寬松政策以及政策退后國際金融環(huán)境的變化是包括中國在內(nèi)的許多經(jīng)濟體需要研究的問題。

.......................

1.2研究思路及研究方法

1.2.1研究思路

本文主要從量化寬松政策的歷史成因以及近幾年在主要發(fā)達國家的大規(guī)模實踐入手，，對量化寬松政策的概念界定、理論基礎、政策目標、實施手段、國內(nèi)傳導機制以及對實體經(jīng)濟的影響等方面進行分析，并基于量化寬松實行前后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對量化寬松貨幣政策的傳導路徑及執(zhí)行效果進行實證分析。

在此基礎上，考慮到世界經(jīng)濟一體化的程度不斷加深，每個國家的貨幣政策都可能對其他國家造成影響，同時也將通過國際渠道反過來對自身產(chǎn)生影響，因此在貨幣政策的制定過程中不能僅考慮本國的利益，本國的傳導路徑，必須把國際影響納入到?jīng)Q策過程中來。從目前來看，現(xiàn)有國家在制定量化寬松政策時，主要考慮是否能夠刺激本國經(jīng)濟的復蘇，對量化寬松政策所釋放的流動性在國際間的流動以及對其他國家可能產(chǎn)生的影響考慮不足。各國紛紛推出各自版本的量化寬松政策，一方面固然有本國經(jīng)濟刺激的需求，一方面也是應對他國流動性涌入，促使本幣貶值，維持本國經(jīng)濟在國際上的競爭力的一種手段。本文對量化寬松政策在國際間的傳導機制與傳導路徑進行梳理分析，對量化寬松政策的溢出效應進行了理論分析與實化分析。

最后，考慮到中國己經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，在國際經(jīng)濟體系中的影響為與日俱增，同時他國對中國經(jīng)濟的影響渠道及影響力度也逐漸增加，從量化寬松貨幣政策大規(guī)模實施以來，量化寬松政策的溢出效應對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響，本文試圖對中國應對量化寬松政策，持本國經(jīng)濟競爭為方面的政策實踐及效果進行分析，對后續(xù)政策提出建議。同時量化寬松貨幣政策作為經(jīng)濟衰退時期一種＂權宜＂策略，隨著全球經(jīng)濟的回暖，也將逐步退出，本文對量化寬松政策退出后的經(jīng)濟走向進行了簡要分析，同時也對中國的政策提出了建議。

......................

2量化寬松貨幣政策研究綜述

2.1概念界定

量化寬松一詞雖然己經(jīng)被廣泛的采用，但對于量化寬松的定義顯然還未統(tǒng)一，除了量化寬松之外，傳統(tǒng)貨幣政策，非常規(guī)貨幣政策，信貸寬松，本質(zhì)寬松等都被用來指代這一在近年來被廣泛采用的貨幣政策。同時由于各國在制定貨幣政策時各有側(cè)重，采用的手段也不盡相同，不同的名詞之間又存在區(qū)別。為了對量化寬松有一個深入、清晰的了解，有必要先對量化寬松與其他名詞之間的異同進行分析，并對這一概念迸行明確的界定。

從2008年金融危機爆發(fā)后，遭受金融危機影響的國家在傳統(tǒng)貨幣政策難以奏效的情況下推行了多種資產(chǎn)購買計劃，在央行資產(chǎn)賃債表的資產(chǎn)和負債方進行擴張，其主要目的在于向經(jīng)濟體注入流動性，而伯南克關于量化寬松的定義僅限于資產(chǎn)負債表中負債方擴張的貨幣政策。從目前來看，所謂的量化寬松政策的所指代的范圍已經(jīng)遠遠超出伯南克所給定的范圍，在一定程度上成為所有非傳統(tǒng)貨幣政策的概括，非傳統(tǒng)貨幣政策被提及的次數(shù)顯然較少，尤其是在媒體報道方面，量化寬松己經(jīng)成為非傳統(tǒng)貨幣政策的統(tǒng)稱，在很大程度上是由于美國在面臨金融危機時首先采取了伯南克所定義的量化寬松政策，由此帶來量化寬松政策這一名詞的流行。雖然從定義上而言，用非傳統(tǒng)貨幣政策以及非常規(guī)貨幣政策來定義金融危機后主要發(fā)這圍家的擴張性貨幣政策更為合理，從現(xiàn)在使用的范圍來看，量化寬松顯然被更為廣定的提及。在不引起混淆的前提下，本文使用量化寬松貨幣政策來統(tǒng)稱所有非傳統(tǒng)貨幣政策，本文中特別是在綜述部分，由于現(xiàn)有文獻在名稱的使用上各自不同，在綜述中不再區(qū)分量化寬松，信貸寬松，非傳統(tǒng)貨幣政策及非常規(guī)貨幣政策等名詞，各名詞的含義與所引文獻中對其的定義一致。

........................

2.2量化寬松政策的理論基礎綜述

要考察量化寬松這種非傳統(tǒng)貨幣政策，首先要對傳統(tǒng)貨幣政策進行考察。傳統(tǒng)貨幣政策的常規(guī)手段包括存款準備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務等。傳統(tǒng)貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)生作用的主要渠道是利率，即貨幣的價格，而由于零利率下限和流動性陷阱等原因，利率失去調(diào)節(jié)經(jīng)濟的空間和能力，從而央行需要采用包括量化寬松貨幣政策等手段在內(nèi)的非傳統(tǒng)貨幣政策來實現(xiàn)對經(jīng)濟的擴張。分析量化寬松就需要從分析以利率為主要手段的傳統(tǒng)貨幣政策的有效性及其在何種情形下失效兩方面著手。對傳統(tǒng)貨幣政策失效的分析主要有兩大理論，即零利率下限和流動性陷阱，下面著重分析這兩者對貨幣政策有效性的影響。

零利率下限即名義利率不能低于零。名義利率之所以不能小于零，其原因在于當名義利率小于零后，利率的降低將無法實現(xiàn)對經(jīng)濟的刺激，從而失去通過利率來擴張經(jīng)濟的能為，從而無法達到降低利率的經(jīng)濟擴張目標。詳細來說，在經(jīng)濟體重，公眾通過消費、投資、現(xiàn)金等多種方式對收入進行支配，當名又利率為負的時候，銀行存款、債券等金融資產(chǎn)的收益將為負，通過調(diào)整資產(chǎn)組合，公眾將更傾向于持有現(xiàn)金。同時基于個人效用最大化考慮，將減少當期消黃。同時由于公眾傾向于持有現(xiàn)金，金融機構無法實現(xiàn)有效融資，從而對投資帶來負面影響。

.....................

3量化寬松貨幣政策理論基礎.............35

3.1量化寬松貨幣政策理論研究概述...............35

3.2封閉經(jīng)濟條件下貨幣政策理論基礎................36

4量化寬松貨幣政策的傳導機制研究..............50

4.1各主要發(fā)送國家的量化寬松及其相互比較..............50

4.1.1美國量化寬松政策及分析.............50

5美國量化寬松貨幣政策的溢出效應研究...............77

5.1美國量化寬松政策的全球影響.............77

5.1.1世界儲備貨幣——美元..................77

6量化寬松貨幣政策的退出機制和退出效應

6.1美國量化寬松退出機制

量化寬松退出的核在于如何解決這樣一個問題：如何選擇合適的時機和方式回收此前量化寬松所釋放的流動性，一方面不至于對剛從危機中恢復的實體經(jīng)濟造成不利影響，一方面又不能讓釋放的流動性引發(fā)嚴重的通貨膨脹，導致經(jīng)濟過熱。

對于量化寬松退出而言，從大的方面來看可以分為兩大類方式，即快速退出和相機退出。所謂快速退出就是在經(jīng)濟狀況這到預期之后，通過在短時間內(nèi)縮減央行資產(chǎn)負債表，回收流動性，將量化寬松一次性退出到位。

..................

7總結(jié)與展望

7.1總結(jié)

量化寬松貨幣政策的大規(guī)摸實施是自2008年以來全球經(jīng)濟體系中的一個重要的事件，對全球大部分的經(jīng)濟體都產(chǎn)生了影響。對美國作為全球最大的經(jīng)濟體，同時美元還作為世界儲備貨幣的地位，都使得美國所實施的量化寬松政策在國際經(jīng)濟體系中具有舉足輕重的地位。本文主要從量化寬松政策的定義、研究現(xiàn)狀、理論模型、傳導路徑、溢出效應、退出機制等方面入手，對量化寬松貨幣政策進行了研究。

首先，本文對量化寬松的已有研究進行了綜述。量化寬松貨幣政策的實施起源于日本在上世紀90年代的時間，在2008年后得到廣泛應用。本文從量化寬松的定義入手對量化寬松進行分析，認為量化寬松本質(zhì)上是一種非傳統(tǒng)的貨幣政策。在經(jīng)濟危機條件下，由于傳統(tǒng)貨幣政策失效，為了進一步刺激經(jīng)濟而采用的非常規(guī)手段。由于美國率先采用量化寬松政策，量化寬松一詞已超出其原有的定義，被廣泛指代所有非傳統(tǒng)的貨幣政策。在對量化寬松定義進行界定的基礎上，本文對量化寬松在理論基礎、傳導渠道、溢出效應、退出時機、退出機制、政策有效性等方面的研究進行了整理和回顧，進一步的研究奠定基礎。

其次闡述了封閉經(jīng)濟條件下的貨幣政策研究基礎理論模型，并重點討論了開放經(jīng)濟條件下非傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制的理論研究基礎。同時在一個封閉經(jīng)濟模型的基礎上，基于新凱恩斯主義動態(tài)隨機一般均衡模型建立了一個開放經(jīng)濟條件下，能夠包容非傳統(tǒng)貨幣政策分析的基本理論模型，主要用于分析美國的量化寬松等非傳統(tǒng)貨幣政策的傳導機制及其溢出渠道。

參考文獻（略）