第一章 緒論

1.1  研究背景與意義

1.1.1  研究背景

自 20 世紀(jì) 80 年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化已成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要標(biāo)志，進(jìn)行對(duì)外直接投資活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的流動(dòng)成為了一個(gè)國家（或地區(qū)）融入經(jīng)濟(jì)全球化的重要路徑。據(jù)《2014 年世界投資報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，全球投資總量占比的格局即將發(fā)生轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)到 2016 年流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資總額占比會(huì)超過流入發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資總額占比，并達(dá)到全球的 52%，并且在其中，中國成為了對(duì)外直接投資的主要投資主體，從已有數(shù)據(jù)顯示，至 2013 年末，中國對(duì)外直接投資流量達(dá)到 1010 億，對(duì)外直接投資存量則達(dá)到 6000 億美元，成為僅次于美、日的全球三大對(duì)外投資國之一。盡管如此，我國外資流出規(guī)模還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外資流入規(guī)模，并且相較之世界上的發(fā)達(dá)國家（或地區(qū)）的水平，仍然存在較大差距。因此，在經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入、競爭日趨激烈的時(shí)代背景之下，我國對(duì)外直接投資企業(yè)若想在經(jīng)濟(jì)全球化大背景之下拉近與世界上發(fā)達(dá)國家的距離，就必須通過各種各樣不同的方式不斷提升自己的綜合實(shí)力，并且應(yīng)該更加積極主動(dòng)的參與到“走出去”的隊(duì)伍中。

在我國，長三角地區(qū)是以“上海為龍頭，蘇浙為兩翼”的經(jīng)濟(jì)帶，是目前經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模最大、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快以及最富有發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)城市區(qū)域，在其中，其對(duì)外直接投資隨之也取得了快速發(fā)展。在 2013 年，根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的對(duì)外直接投資省市區(qū)排名表，江蘇、浙江以及上海的投資量都名列前茅，并且長三角地區(qū)的總的對(duì)外直接投資量（不含金融類對(duì)外直接投資）達(dá)到了 73.6 億。然而，對(duì)外直接投資活動(dòng)的進(jìn)行與發(fā)展依賴于一定的外部環(huán)境和條件，對(duì)資本、技術(shù)、管理等要素都具有相關(guān)的需求，資本要素?zé)o疑是其中重要的來源部分，在資本方面，對(duì)外直接投資企業(yè)主要是對(duì)金融結(jié)構(gòu)和資金需求具有特殊的要求。同時(shí)，長三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為以國有銀行為主導(dǎo)的模式，這種特殊的金融結(jié)構(gòu)模式是否會(huì)給對(duì)外直接投資活動(dòng)帶來有益的影響，是一個(gè)值得深究的問題。

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1.2  文獻(xiàn)綜述

1.2.1  對(duì)外直接投資相關(guān)影響因素的研究

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)對(duì)外直接投資的影響因素進(jìn)行了廣泛的研究，傳統(tǒng)的國際直接投資理論主要從發(fā)達(dá)國家角度來研究一國對(duì)外直接投資的動(dòng)因和條件。S.Hymer（1960）的壟斷優(yōu)勢(shì)理論指出對(duì)外直接投資的產(chǎn)生是由于本國企業(yè)擁有相比東道國企業(yè)來說更有利的壟斷優(yōu)勢(shì)，從而可以在國外獲得更高的利潤，這種壟斷優(yōu)勢(shì)包括組織管理能力優(yōu)勢(shì)、企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及金融與貨幣優(yōu)勢(shì)。Vernon（1966）在大量的實(shí)證分析和理論研究的基礎(chǔ)上提出了產(chǎn)品生命周期理論，其根據(jù)產(chǎn)品周期的不同階段特點(diǎn)來研究對(duì)外直接投資的形成過程，表示跨國公司的對(duì)外直接投資就是跨國公司在產(chǎn)品生命周期運(yùn)作中，根據(jù)競爭條件和生產(chǎn)條件的變化而制定的生產(chǎn)區(qū)位決策。隨之，Buckley 等人7在 20 世紀(jì) 70 年代中期提出了內(nèi)部化理論，提供了與壟斷優(yōu)勢(shì)理論完全不同的研究思路，其指出市場不完全或者壟斷因素的存在會(huì)導(dǎo)致企業(yè)參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易成本上升，因此企業(yè)會(huì)創(chuàng)造內(nèi)部市場進(jìn)行交易，而對(duì)外直接投資就是這內(nèi)部化的過程跨越了國界之后的結(jié)果。

但是上述理論在當(dāng)時(shí)的時(shí)代背景和條件之下形成，因此無法貼切的解釋發(fā)展中國家對(duì)外直接投資的相關(guān)動(dòng)機(jī)，特別是無法解釋現(xiàn)在越來越多的發(fā)展中國家對(duì)發(fā)達(dá)國家對(duì)外直接投資的這一現(xiàn)象，因此就產(chǎn)生了威爾斯的小規(guī)模技術(shù)理論、拉奧的技術(shù)地方化理論等。Wells（1977）認(rèn)為，，發(fā)展中國家跨國公司擁有小市場所需要的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)民族產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)以及采取的低價(jià)銷售策略是其主要的競爭優(yōu)勢(shì)。拉奧（1983）在深入研究了印度跨國公司之后，認(rèn)為發(fā)展中國家公司的競爭優(yōu)勢(shì)來源于企業(yè)內(nèi)在的創(chuàng)新活動(dòng)，即發(fā)達(dá)國家產(chǎn)品的引進(jìn)會(huì)帶來發(fā)展中國家對(duì)產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級(jí)，從而促成了跨國公司的發(fā)展。

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第二章 金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的理論分析

2.1  金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資的理論基礎(chǔ)

本文研究的金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資是隨著金融結(jié)構(gòu)的變化，國內(nèi)資本資源以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化，從而使得對(duì)外直接投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，對(duì)外直接投資總量增加�，F(xiàn)有學(xué)者對(duì)于對(duì)外直接投資的理論研究不勝枚舉，本章從中選取能夠說明金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資關(guān)系的相關(guān)理論，為研究金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資提供參考，從而構(gòu)成本文的理論基礎(chǔ)。

2.1.1  壟斷優(yōu)勢(shì)理論

傳統(tǒng)的對(duì)外直接投資理論中，壟斷優(yōu)勢(shì)理論是可以較好的解釋金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資關(guān)系的一個(gè)理論。壟斷優(yōu)勢(shì)又稱為所有有權(quán)優(yōu)勢(shì)，是指企業(yè)擁有或是能獲得國外企業(yè)沒有或是所無法獲得的優(yōu)勢(shì)。壟斷優(yōu)勢(shì)理論最先由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家S.Hymer 在《一國企業(yè)的國際經(jīng)營活動(dòng)：對(duì)外直接投資研究》中提出，他以美國企業(yè)的對(duì)外直接投資行為為例，指出美國的對(duì)外直接投資主要集中于資本密集型行業(yè)，與被投資國相比，美國企業(yè)具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，因此美國企業(yè)依據(jù)這些優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了對(duì)外直接投資。該理論認(rèn)為，對(duì)外直接投資存在的可能性來源于兩方面，一是上述的壟斷優(yōu)勢(shì)，二是不完全競爭，不完全競爭的存在產(chǎn)生了不完全市場，不完全市場是對(duì)外直接投資產(chǎn)生的根本原因，而壟斷優(yōu)勢(shì)的存在是對(duì)外直接投資活動(dòng)長期存在的條件。壟斷優(yōu)勢(shì)主要包括四種優(yōu)勢(shì)，即技術(shù)優(yōu)勢(shì)、企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、組織管理能力優(yōu)勢(shì)以及金融與貨幣優(yōu)勢(shì)。其中，這些優(yōu)勢(shì)來源于雄厚的資本、先進(jìn)的技術(shù)、及時(shí)的信息、全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。而壟斷優(yōu)勢(shì)中的金融與貨幣優(yōu)勢(shì)則指本身具備大量的資金財(cái)富供以生產(chǎn)和流通，其次是具有較好的資金渠道以及融資能力。

壟斷優(yōu)勢(shì)理論解釋了產(chǎn)生企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)的原因，而金融結(jié)構(gòu)則正是通過提供良好的融資渠道，使企業(yè)具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，即具有金融與貨幣優(yōu)勢(shì)，從而具備所述的壟斷優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)對(duì)外直接投資的產(chǎn)生與發(fā)展。

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2.2  金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的作用機(jī)制

對(duì)外直接投資活動(dòng)是資本、技術(shù)和管理技能的國際轉(zhuǎn)移，對(duì)外直接投資本身就離不開貨幣、資金的循環(huán)周轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資存在一定的內(nèi)在聯(lián)系。

對(duì)外直接投資的資本要素的源泉主要是來自資金要素，資金一般來說主要有兩種來源渠道，稱為直接資金來源和間接資金來源。直接資金來源是指母公司直接向子公司注入的資金、從其他子公司匯集的資金和國外子公司盈利的再投資，一般來說直接資金的獲取以及運(yùn)用相對(duì)于間接資金來說更具有時(shí)間有效性以及便利性。間接資金來源是指從外部環(huán)境以及市場所借入或所獲得的資金，例如從銀行或者其他金融結(jié)構(gòu)獲取的貸款、在證券市場上發(fā)行證券所獲得的資金以及向第三方機(jī)構(gòu)或是組織直接借取的資金，間接資金可用于長期的對(duì)外直接投資，即可以是為了對(duì)外直接投資活動(dòng)順利開展而進(jìn)行，也可以是為了對(duì)外直接投資活動(dòng)的長期存在而進(jìn)行。

由于對(duì)外直接投資活動(dòng)的進(jìn)行是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行為，雖然前期投入很高，但是后期的回報(bào)也很高，因此，許多對(duì)外直接投資會(huì)在原來的基礎(chǔ)上加大直接投資的力度，擴(kuò)大跨國市場經(jīng)營范圍，因此擴(kuò)大產(chǎn)品的影響范圍。而經(jīng)濟(jì)的日益變化和發(fā)展使得對(duì)外直接投資活動(dòng)逐漸不能靠自身所賺取的財(cái)富來維持；而要想進(jìn)行對(duì)外直接投資或是維持已有的對(duì)外直接投資活動(dòng)需要大量的外來資金，因此金融結(jié)構(gòu)通過提供融資渠道，滿足了資金的需求。

一國（或地區(qū)）的金融結(jié)構(gòu)可以通過不同的途徑影響該國（或地區(qū)）的對(duì)外直接投資，本章通過梳理眾多相關(guān)文獻(xiàn)，根據(jù)各國的金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的實(shí)際情況，總結(jié)出金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的三種機(jī)制，即風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、信息處理機(jī)制和資金融通機(jī)制。

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第三章 長三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀分析 ................. 17

3.1  長三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 ................ 17

3.1.1  長三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的總體概況 ......... 17

3.1.2  長三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的變化 ............... 19

第四章 長三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的實(shí)證分析 ............... 26

4.1  變量選取與模型構(gòu)建 ....................... 27

4.1.1  變量選取 ............... 27

4.1.2  模型構(gòu)建 ........................ 28

第五章 研究結(jié)論與對(duì)策建議 ............... 35

5.1  研究結(jié)論 ..................... 35

5.2  對(duì)策建議 ................ 37

第四章 長三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的實(shí)證分析

4.1  變量選取與模型構(gòu)建

4.1.1  變量選取

本文變量數(shù)據(jù)選取期間從 2007 年至 2013 年，由于數(shù)據(jù)總體的可獲取性，數(shù)據(jù)起點(diǎn)為 2007 年。

1.被解釋變量

對(duì)外直接投資（OFDI）�，F(xiàn)有國內(nèi)文獻(xiàn)的實(shí)證研究關(guān)于對(duì)外直接投資變量的選取大多采用對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)上所公布的對(duì)外直接投資流量或者存量數(shù)量，但是由于對(duì)外直接投資額劃分至地級(jí)市不存在對(duì)外直接投資存量和流量之分，并且對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)的數(shù)據(jù)只細(xì)分至省份，出于數(shù)據(jù)的可獲得性，因此本文選取長三角地區(qū) 23 個(gè)城市的中方投資額來代表所研究的對(duì)外直接投資變量。

2.解釋變量

解釋變量為金融結(jié)構(gòu)，根據(jù)第一章和第三章所述，本文選取衡量金融結(jié)構(gòu)的兩個(gè)指標(biāo)，即融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)和銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)。

融資結(jié)構(gòu)（FS），本文融資結(jié)構(gòu)為直接融資與間接融資的比值，股市融資規(guī)模用股市成交總量代表，而間接融資則采用金融結(jié)構(gòu)貸款總額表示，F(xiàn)S=股市成交總額/金融機(jī)構(gòu)貸款余額。

銀行結(jié)構(gòu)（YS），本文使用四大國有銀行的貸款額占金融機(jī)構(gòu)總貸款額的比重來代表這個(gè)指標(biāo)，預(yù)期該變量的系數(shù)為正，YS=四大國有銀行貸款額/金融機(jī)構(gòu)貸款余額。

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第五章 研究結(jié)論與對(duì)策建議

5.1  研究結(jié)論

本文是在對(duì)外直接投資影響因素研究下的拓展研究，即對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資進(jìn)行理論與實(shí)證研究�；趬艛鄡�(yōu)勢(shì)理論、投資誘發(fā)要素組合理論，注重吸收現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究，分析了金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資的內(nèi)在聯(lián)系，并深入探討了金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的理論，結(jié)合長三角地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)和對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀，在實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的支持下，對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并且從中得出了一些有益的結(jié)論。具體來說，本文主要的結(jié)論如下：

第一，從理論分析上看，金融結(jié)構(gòu)通過三種不同的作用機(jī)制影響并促進(jìn)了對(duì)外直接投資，作用機(jī)制具體為風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、信息處理機(jī)制和資金融通機(jī)制。在其中，金融結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制是金融結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分散和管理功能，即金融結(jié)構(gòu)通過金融中介的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，具體來說通過結(jié)算業(yè)務(wù)、貸款業(yè)務(wù)等，結(jié)合金融工具所具有的套期保值功能，將對(duì)外直接投資活動(dòng)中可能出現(xiàn)的資金風(fēng)險(xiǎn)降低或?qū)嵭修D(zhuǎn)移，從而影響了對(duì)外直接投資。而信息處理機(jī)制則是金融結(jié)構(gòu)通過金融中介的代理監(jiān)督功能和金融市場的資本定價(jià)功能，使對(duì)外直接投資在資金方面減少了信息不對(duì)稱問題，為其獲得相關(guān)信息提供了保障，也為其做出決策提供了信息參考，因此促進(jìn)了對(duì)外直接投資。并且，資金融通機(jī)制是金融結(jié)構(gòu)通過提供資金支持，即銀行的資金保障功能和金融市場匯集資金的功能；結(jié)合緩解融資約束的能力，即降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大了融資渠道，最終實(shí)現(xiàn)了資金融通，促進(jìn)了企業(yè)的對(duì)外直接投資。

第二，從現(xiàn)狀分析上看，近年來，長三角地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)總體呈現(xiàn)逐年上升的特征，其中，各項(xiàng)存款和貸款表現(xiàn)出一直上漲的狀態(tài)，各項(xiàng)存款率和貸款率總體也保持著一個(gè)平穩(wěn)的趨勢(shì)。另外，金融市場雖然發(fā)展的也很快，但是并沒有信貸市場那么發(fā)達(dá)，其中，股票市場相對(duì)來說發(fā)展較迅速。而全國和長三角地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)和銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)的數(shù)據(jù)表示，首先，融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)變化呈現(xiàn)出長三角地區(qū)和全國都是以金融中介為主要導(dǎo)向，但是近年來，證券市場的發(fā)達(dá)程度也見長，漸漸的在接近間接融資的數(shù)值，長三角地區(qū)近年來直接融資的發(fā)展在于長三角地區(qū)上市公司活躍；其次，銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)數(shù)據(jù)圖可以看出，雖然全國和長三角地區(qū)都屬于中等銀行集中性的市場，但是長三角地區(qū)的銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)略低，由于該地區(qū)內(nèi)參與市場競爭的企業(yè)相對(duì)國家層面上的比例較多，因此呈現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象。另一方面，就長三角地區(qū)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀來說，雖然對(duì)外直接投資規(guī)模相對(duì)全國層面來說較小，但是長三角地區(qū)對(duì)外直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)，長三角對(duì)外直接投資主要分布在第三產(chǎn)業(yè)，并主要分布在商務(wù)服務(wù)業(yè)，而地區(qū)主要集中在亞洲。上海和江蘇的數(shù)據(jù)顯示，長三角對(duì)外直接投資的主體主要為國有企業(yè)、外資企業(yè)和民營企業(yè)，從中明顯可以看出，國有企業(yè)和民營企業(yè)在其中占據(jù)著主要的份額。

參考文獻(xiàn)（略）