第一章 緒論

1.1  研究背景與意義

1.1.1  研究背景

自 20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化已成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要標(biāo)志，進(jìn)行對(duì)外直接投資活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的流動(dòng)成為了一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）融入經(jīng)濟(jì)全球化的重要路徑。據(jù)《2014 年世界投資報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，全球投資總量占比的格局即將發(fā)生轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)到 2016 年流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資總額占比會(huì)超過(guò)流入發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資總額占比，并達(dá)到全球的 52%，并且在其中，中國(guó)成為了對(duì)外直接投資的主要投資主體，從已有數(shù)據(jù)顯示，至 2013 年末，中國(guó)對(duì)外直接投資流量達(dá)到 1010 億，對(duì)外直接投資存量則達(dá)到 6000 億美元，成為僅次于美、日的全球三大對(duì)外投資國(guó)之一。盡管如此，我國(guó)外資流出規(guī)模還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外資流入規(guī)模，并且相較之世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家（或地區(qū)）的水平，仍然存在較大差距。因此，在經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的時(shí)代背景之下，我國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)若想在經(jīng)濟(jì)全球化大背景之下拉近與世界上發(fā)達(dá)國(guó)家的距離，就必須通過(guò)各種各樣不同的方式不斷提升自己的綜合實(shí)力，并且應(yīng)該更加積極主動(dòng)的參與到“走出去”的隊(duì)伍中。

在我國(guó)，長(zhǎng)三角地區(qū)是以“上海為龍頭，蘇浙為兩翼”的經(jīng)濟(jì)帶，是目前經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模最大、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快以及最富有發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)城市區(qū)域，在其中，其對(duì)外直接投資隨之也取得了快速發(fā)展。在 2013 年，根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的對(duì)外直接投資省市區(qū)排名表，江蘇、浙江以及上海的投資量都名列前茅，并且長(zhǎng)三角地區(qū)的總的對(duì)外直接投資量（不含金融類對(duì)外直接投資）達(dá)到了 73.6 億。然而，對(duì)外直接投資活動(dòng)的進(jìn)行與發(fā)展依賴于一定的外部環(huán)境和條件，對(duì)資本、技術(shù)、管理等要素都具有相關(guān)的需求，資本要素?zé)o疑是其中重要的來(lái)源部分，在資本方面，對(duì)外直接投資企業(yè)主要是對(duì)金融結(jié)構(gòu)和資金需求具有特殊的要求。同時(shí)，長(zhǎng)三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的模式，這種特殊的金融結(jié)構(gòu)模式是否會(huì)給對(duì)外直接投資活動(dòng)帶來(lái)有益的影響，是一個(gè)值得深究的問(wèn)題。

......................

1.2  文獻(xiàn)綜述

1.2.1  對(duì)外直接投資相關(guān)影響因素的研究

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)對(duì)外直接投資的影響因素進(jìn)行了廣泛的研究，傳統(tǒng)的國(guó)際直接投資理論主要從發(fā)達(dá)國(guó)家角度來(lái)研究一國(guó)對(duì)外直接投資的動(dòng)因和條件。S.Hymer（1960）的壟斷優(yōu)勢(shì)理論指出對(duì)外直接投資的產(chǎn)生是由于本國(guó)企業(yè)擁有相比東道國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)更有利的壟斷優(yōu)勢(shì)，從而可以在國(guó)外獲得更高的利潤(rùn)，這種壟斷優(yōu)勢(shì)包括組織管理能力優(yōu)勢(shì)、企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及金融與貨幣優(yōu)勢(shì)。Vernon（1966）在大量的實(shí)證分析和理論研究的基礎(chǔ)上提出了產(chǎn)品生命周期理論，其根據(jù)產(chǎn)品周期的不同階段特點(diǎn)來(lái)研究對(duì)外直接投資的形成過(guò)程，表示跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資就是跨國(guó)公司在產(chǎn)品生命周期運(yùn)作中，根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)條件和生產(chǎn)條件的變化而制定的生產(chǎn)區(qū)位決策。隨之，Buckley 等人7在 20 世紀(jì) 70 年代中期提出了內(nèi)部化理論，提供了與壟斷優(yōu)勢(shì)理論完全不同的研究思路，其指出市場(chǎng)不完全或者壟斷因素的存在會(huì)導(dǎo)致企業(yè)參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易成本上升，因此企業(yè)會(huì)創(chuàng)造內(nèi)部市場(chǎng)進(jìn)行交易，而對(duì)外直接投資就是這內(nèi)部化的過(guò)程跨越了國(guó)界之后的結(jié)果。

但是上述理論在當(dāng)時(shí)的時(shí)代背景和條件之下形成，因此無(wú)法貼切的解釋發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的相關(guān)動(dòng)機(jī)，特別是無(wú)法解釋現(xiàn)在越來(lái)越多的發(fā)展中國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外直接投資的這一現(xiàn)象，因此就產(chǎn)生了威爾斯的小規(guī)模技術(shù)理論、拉奧的技術(shù)地方化理論等。Wells（1977）認(rèn)為，，發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)公司擁有小市場(chǎng)所需要的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)民族產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)以及采取的低價(jià)銷售策略是其主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。拉奧（1983）在深入研究了印度跨國(guó)公司之后，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于企業(yè)內(nèi)在的創(chuàng)新活動(dòng)，即發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品的引進(jìn)會(huì)帶來(lái)發(fā)展中國(guó)家對(duì)產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級(jí)，從而促成了跨國(guó)公司的發(fā)展。

.......................

第二章 金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的理論分析

2.1  金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資的理論基礎(chǔ)

本文研究的金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資是隨著金融結(jié)構(gòu)的變化，國(guó)內(nèi)資本資源以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化，從而使得對(duì)外直接投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，對(duì)外直接投資總量增加�，F(xiàn)有學(xué)者對(duì)于對(duì)外直接投資的理論研究不勝枚舉，本章從中選取能夠說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資關(guān)系的相關(guān)理論，為研究金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資提供參考，從而構(gòu)成本文的理論基礎(chǔ)。

2.1.1  壟斷優(yōu)勢(shì)理論

傳統(tǒng)的對(duì)外直接投資理論中，壟斷優(yōu)勢(shì)理論是可以較好的解釋金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資關(guān)系的一個(gè)理論。壟斷優(yōu)勢(shì)又稱為所有有權(quán)優(yōu)勢(shì)，是指企業(yè)擁有或是能獲得國(guó)外企業(yè)沒(méi)有或是所無(wú)法獲得的優(yōu)勢(shì)。壟斷優(yōu)勢(shì)理論最先由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家S.Hymer 在《一國(guó)企業(yè)的國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：對(duì)外直接投資研究》中提出，他以美國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資行為為例，指出美國(guó)的對(duì)外直接投資主要集中于資本密集型行業(yè)，與被投資國(guó)相比，美國(guó)企業(yè)具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，因此美國(guó)企業(yè)依據(jù)這些優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了對(duì)外直接投資。該理論認(rèn)為，對(duì)外直接投資存在的可能性來(lái)源于兩方面，一是上述的壟斷優(yōu)勢(shì)，二是不完全競(jìng)爭(zhēng)，不完全競(jìng)爭(zhēng)的存在產(chǎn)生了不完全市場(chǎng)，不完全市場(chǎng)是對(duì)外直接投資產(chǎn)生的根本原因，而壟斷優(yōu)勢(shì)的存在是對(duì)外直接投資活動(dòng)長(zhǎng)期存在的條件。壟斷優(yōu)勢(shì)主要包括四種優(yōu)勢(shì)，即技術(shù)優(yōu)勢(shì)、企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、組織管理能力優(yōu)勢(shì)以及金融與貨幣優(yōu)勢(shì)。其中，這些優(yōu)勢(shì)來(lái)源于雄厚的資本、先進(jìn)的技術(shù)、及時(shí)的信息、全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。而壟斷優(yōu)勢(shì)中的金融與貨幣優(yōu)勢(shì)則指本身具備大量的資金財(cái)富供以生產(chǎn)和流通，其次是具有較好的資金渠道以及融資能力。

壟斷優(yōu)勢(shì)理論解釋了產(chǎn)生企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)的原因，而金融結(jié)構(gòu)則正是通過(guò)提供良好的融資渠道，使企業(yè)具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，即具有金融與貨幣優(yōu)勢(shì)，從而具備所述的壟斷優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)對(duì)外直接投資的產(chǎn)生與發(fā)展。

....................

2.2  金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的作用機(jī)制

對(duì)外直接投資活動(dòng)是資本、技術(shù)和管理技能的國(guó)際轉(zhuǎn)移，對(duì)外直接投資本身就離不開(kāi)貨幣、資金的循環(huán)周轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資存在一定的內(nèi)在聯(lián)系。

對(duì)外直接投資的資本要素的源泉主要是來(lái)自資金要素，資金一般來(lái)說(shuō)主要有兩種來(lái)源渠道，稱為直接資金來(lái)源和間接資金來(lái)源。直接資金來(lái)源是指母公司直接向子公司注入的資金、從其他子公司匯集的資金和國(guó)外子公司盈利的再投資，一般來(lái)說(shuō)直接資金的獲取以及運(yùn)用相對(duì)于間接資金來(lái)說(shuō)更具有時(shí)間有效性以及便利性。間接資金來(lái)源是指從外部環(huán)境以及市場(chǎng)所借入或所獲得的資金，例如從銀行或者其他金融結(jié)構(gòu)獲取的貸款、在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券所獲得的資金以及向第三方機(jī)構(gòu)或是組織直接借取的資金，間接資金可用于長(zhǎng)期的對(duì)外直接投資，即可以是為了對(duì)外直接投資活動(dòng)順利開(kāi)展而進(jìn)行，也可以是為了對(duì)外直接投資活動(dòng)的長(zhǎng)期存在而進(jìn)行。

由于對(duì)外直接投資活動(dòng)的進(jìn)行是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行為，雖然前期投入很高，但是后期的回報(bào)也很高，因此，許多對(duì)外直接投資會(huì)在原來(lái)的基礎(chǔ)上加大直接投資的力度，擴(kuò)大跨國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)范圍，因此擴(kuò)大產(chǎn)品的影響范圍。而經(jīng)濟(jì)的日益變化和發(fā)展使得對(duì)外直接投資活動(dòng)逐漸不能靠自身所賺取的財(cái)富來(lái)維持；而要想進(jìn)行對(duì)外直接投資或是維持已有的對(duì)外直接投資活動(dòng)需要大量的外來(lái)資金，因此金融結(jié)構(gòu)通過(guò)提供融資渠道，滿足了資金的需求。

一國(guó)（或地區(qū)）的金融結(jié)構(gòu)可以通過(guò)不同的途徑影響該國(guó)（或地區(qū)）的對(duì)外直接投資，本章通過(guò)梳理眾多相關(guān)文獻(xiàn)，根據(jù)各國(guó)的金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的實(shí)際情況，總結(jié)出金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的三種機(jī)制，即風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、信息處理機(jī)制和資金融通機(jī)制。

.........................

第三章 長(zhǎng)三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀分析 ................. 17

3.1  長(zhǎng)三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 ................ 17

3.1.1  長(zhǎng)三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的總體概況 ......... 17

3.1.2  長(zhǎng)三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的變化 ............... 19

第四章 長(zhǎng)三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的實(shí)證分析 ............... 26

4.1  變量選取與模型構(gòu)建 ....................... 27

4.1.1  變量選取 ............... 27

4.1.2  模型構(gòu)建 ........................ 28

第五章 研究結(jié)論與對(duì)策建議 ............... 35

5.1  研究結(jié)論 ..................... 35

5.2  對(duì)策建議 ................ 37

第四章 長(zhǎng)三角地區(qū)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的實(shí)證分析

4.1  變量選取與模型構(gòu)建

4.1.1  變量選取

本文變量數(shù)據(jù)選取期間從 2007 年至 2013 年，由于數(shù)據(jù)總體的可獲取性，數(shù)據(jù)起點(diǎn)為 2007 年。

1.被解釋變量

對(duì)外直接投資（OFDI）。現(xiàn)有國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的實(shí)證研究關(guān)于對(duì)外直接投資變量的選取大多采用對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)上所公布的對(duì)外直接投資流量或者存量數(shù)量，但是由于對(duì)外直接投資額劃分至地級(jí)市不存在對(duì)外直接投資存量和流量之分，并且對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)的數(shù)據(jù)只細(xì)分至省份，出于數(shù)據(jù)的可獲得性，因此本文選取長(zhǎng)三角地區(qū) 23 個(gè)城市的中方投資額來(lái)代表所研究的對(duì)外直接投資變量。

2.解釋變量

解釋變量為金融結(jié)構(gòu)，根據(jù)第一章和第三章所述，本文選取衡量金融結(jié)構(gòu)的兩個(gè)指標(biāo)，即融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)和銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)。

融資結(jié)構(gòu)（FS），本文融資結(jié)構(gòu)為直接融資與間接融資的比值，股市融資規(guī)模用股市成交總量代表，而間接融資則采用金融結(jié)構(gòu)貸款總額表示，F(xiàn)S=股市成交總額/金融機(jī)構(gòu)貸款余額。

銀行結(jié)構(gòu)（YS），本文使用四大國(guó)有銀行的貸款額占金融機(jī)構(gòu)總貸款額的比重來(lái)代表這個(gè)指標(biāo)，預(yù)期該變量的系數(shù)為正，YS=四大國(guó)有銀行貸款額/金融機(jī)構(gòu)貸款余額。

........................

第五章 研究結(jié)論與對(duì)策建議

5.1  研究結(jié)論

本文是在對(duì)外直接投資影響因素研究下的拓展研究，即對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資進(jìn)行理論與實(shí)證研究。基于壟斷優(yōu)勢(shì)理論、投資誘發(fā)要素組合理論，注重吸收現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究，分析了金融結(jié)構(gòu)與對(duì)外直接投資的內(nèi)在聯(lián)系，并深入探討了金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資的理論，結(jié)合長(zhǎng)三角地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)和對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀，在實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的支持下，對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響對(duì)外直接投資進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并且從中得出了一些有益的結(jié)論。具體來(lái)說(shuō)，本文主要的結(jié)論如下：

第一，從理論分析上看，金融結(jié)構(gòu)通過(guò)三種不同的作用機(jī)制影響并促進(jìn)了對(duì)外直接投資，作用機(jī)制具體為風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、信息處理機(jī)制和資金融通機(jī)制。在其中，金融結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制是金融結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分散和管理功能，即金融結(jié)構(gòu)通過(guò)金融中介的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，具體來(lái)說(shuō)通過(guò)結(jié)算業(yè)務(wù)、貸款業(yè)務(wù)等，結(jié)合金融工具所具有的套期保值功能，將對(duì)外直接投資活動(dòng)中可能出現(xiàn)的資金風(fēng)險(xiǎn)降低或?qū)嵭修D(zhuǎn)移，從而影響了對(duì)外直接投資。而信息處理機(jī)制則是金融結(jié)構(gòu)通過(guò)金融中介的代理監(jiān)督功能和金融市場(chǎng)的資本定價(jià)功能，使對(duì)外直接投資在資金方面減少了信息不對(duì)稱問(wèn)題，為其獲得相關(guān)信息提供了保障，也為其做出決策提供了信息參考，因此促進(jìn)了對(duì)外直接投資。并且，資金融通機(jī)制是金融結(jié)構(gòu)通過(guò)提供資金支持，即銀行的資金保障功能和金融市場(chǎng)匯集資金的功能；結(jié)合緩解融資約束的能力，即降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大了融資渠道，最終實(shí)現(xiàn)了資金融通，促進(jìn)了企業(yè)的對(duì)外直接投資。

第二，從現(xiàn)狀分析上看，近年來(lái)，長(zhǎng)三角地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)總體呈現(xiàn)逐年上升的特征，其中，各項(xiàng)存款和貸款表現(xiàn)出一直上漲的狀態(tài)，各項(xiàng)存款率和貸款率總體也保持著一個(gè)平穩(wěn)的趨勢(shì)。另外，金融市場(chǎng)雖然發(fā)展的也很快，但是并沒(méi)有信貸市場(chǎng)那么發(fā)達(dá)，其中，股票市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)發(fā)展較迅速。而全國(guó)和長(zhǎng)三角地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)和銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)的數(shù)據(jù)表示，首先，融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)變化呈現(xiàn)出長(zhǎng)三角地區(qū)和全國(guó)都是以金融中介為主要導(dǎo)向，但是近年來(lái)，證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度也見(jiàn)長(zhǎng)，漸漸的在接近間接融資的數(shù)值，長(zhǎng)三角地區(qū)近年來(lái)直接融資的發(fā)展在于長(zhǎng)三角地區(qū)上市公司活躍；其次，銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)數(shù)據(jù)圖可以看出，雖然全國(guó)和長(zhǎng)三角地區(qū)都屬于中等銀行集中性的市場(chǎng)，但是長(zhǎng)三角地區(qū)的銀行結(jié)構(gòu)指標(biāo)略低，由于該地區(qū)內(nèi)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)相對(duì)國(guó)家層面上的比例較多，因此呈現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象。另一方面，就長(zhǎng)三角地區(qū)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，雖然對(duì)外直接投資規(guī)模相對(duì)全國(guó)層面來(lái)說(shuō)較小，但是長(zhǎng)三角地區(qū)對(duì)外直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)，長(zhǎng)三角對(duì)外直接投資主要分布在第三產(chǎn)業(yè)，并主要分布在商務(wù)服務(wù)業(yè)，而地區(qū)主要集中在亞洲。上海和江蘇的數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)三角對(duì)外直接投資的主體主要為國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，從中明顯可以看出，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在其中占據(jù)著主要的份額。

參考文獻(xiàn)（略）