第 1 章  緒論

1.1  研究背景

資本成本是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論中非常重要的核心概念和理論基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和企業(yè)價(jià)值有著非常重要的影響。早在1958年，美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒和莫迪利阿尼在《資本成本、企業(yè)融資與投資理論》中，就明確闡述了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資本成本、融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，掀開了有關(guān)企業(yè)融資活動(dòng)和相關(guān)理論的研究。隨后，隨著研究的不斷深入，資本成本理論在企業(yè)的投資決策、融資決策以及企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)等財(cái)務(wù)決策中都顯現(xiàn)出極其重要的地位，成為企業(yè)實(shí)務(wù)界和理論學(xué)術(shù)界關(guān)注和研究的重點(diǎn)。

資本成本從企業(yè)融資的角度看，它是企業(yè)融資所付出的代價(jià)，企業(yè)的資金來源方式包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，在企業(yè)從銀行等債權(quán)人獲得資金時(shí)，需要提供利息等代價(jià)支出，體現(xiàn)為債務(wù)融資成本的存在，企業(yè)從股東獲得資金來源時(shí)，需要為股東的投資支付股息，體現(xiàn)為股權(quán)資本成本的存在，這種融資成本的大小直接決定了企業(yè)融資的效率和利潤(rùn)的大小，從融資的角度看，企業(yè)希望獲得降低的股權(quán)和債務(wù)的融資成本，以實(shí)現(xiàn)低成本融資的高效利用。資本成本從投資者的角度看，企業(yè)籌集來的資金投入到投資活動(dòng)中，由于獲得債務(wù)性和股權(quán)性資金企業(yè)付出了融資的成本代價(jià)，這種代價(jià)要在資金的使用中得以回收，所以它通常也是企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率，只有企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率高于籌資所付出的成本，投資項(xiàng)目才是可行。資本成本成為企業(yè)投資和融資決策中重要決策標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，用來判斷融資決策方案和投資項(xiàng)目可行性的重要依據(jù)，在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中占據(jù)重要的地位。

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，通常企業(yè)的價(jià)值等于未來預(yù)期的自由現(xiàn)金流量按照某一個(gè)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)得到的現(xiàn)值合計(jì)數(shù)，其中所利用的折現(xiàn)率便是企業(yè)資本成本，當(dāng)企業(yè)資本成本最低時(shí)，企業(yè)的整體價(jià)值最大，所以合理控制企業(yè)的資本成本成為企業(yè)提高整體價(jià)值的重要方法。此外，2010年1月1日國(guó)資委第二次修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中，提出貫徹新的業(yè)績(jī)考核辦法，將EVA績(jī)效考核方法引入到央企的績(jī)效考核中去，在央企中全面推行經(jīng)濟(jì)附加值的考核辦法。

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1.2  研究意義

1.2.1  理論意義

論文的研究是建立在利益相關(guān)者理論、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、不完備契約理論、信號(hào)傳遞理論、高階理論和相似相吸理論的基礎(chǔ)上，深入研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本成本之間的關(guān)系。因此，在研究的過程中會(huì)充分吸收和借鑒相關(guān)的理論基礎(chǔ)知識(shí)，但同時(shí)也通過實(shí)證的研究將這些理論基礎(chǔ)知識(shí)得以驗(yàn)證，豐富了這些理論基礎(chǔ)的內(nèi)涵和外延，具體理論意義在于：

（1）深化了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的理論研究?jī)?nèi)容。構(gòu)建了內(nèi)部控制缺陷、高管團(tuán)隊(duì)特征、高管CEO權(quán)力與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和資本成本的關(guān)系模型，探索了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本成本關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用變量，從理論和實(shí)證的角度對(duì)其進(jìn)行分析與論證。以往在研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本關(guān)系時(shí)，多數(shù)是孤立分析二者變量之間的關(guān)系，忽略了內(nèi)部控制制度、公司高管團(tuán)隊(duì)對(duì)公司財(cái)務(wù)決策和融資行為的影響，使人們只知道會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量能夠影響融資成本，卻不能明確什么機(jī)理和原因?qū)е逻@種關(guān)系發(fā)生改變。有部分學(xué)者從外部宏觀因素分析了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本成本關(guān)系的差異性的影響，卻很少有學(xué)者能挖掘企業(yè)微觀因素對(duì)二者關(guān)系的影響和作用機(jī)理，所以從企業(yè)微觀視角挖掘影響因素，更有利于企業(yè)從自身找到降低融資成本的有效辦法，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的理論研究?jī)?nèi)容進(jìn)行了深化和擴(kuò)展。

（2）擴(kuò)寬了高階理論應(yīng)用的領(lǐng)域。本文基于高階理論與相似吸引理論的研究基礎(chǔ)，從高管團(tuán)隊(duì)角度研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性問題，分析高管團(tuán)隊(duì)人口統(tǒng)計(jì)特征和異質(zhì)性特征、高管CEO權(quán)力對(duì)財(cái)務(wù)決策和融資行為的影響�，F(xiàn)代企業(yè)的基本特征是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)的分離，高管團(tuán)隊(duì)作為公司的重要管理層機(jī)構(gòu)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策起到重要的作用，同樣對(duì)公司會(huì)計(jì)政策的選擇以及簽訂的各項(xiàng)契約等戰(zhàn)略決策產(chǎn)生影響。將高管團(tuán)隊(duì)和高階理論應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)決策行為的選擇中，外延了高階理論對(duì)公司戰(zhàn)略決策影響的研究?jī)?nèi)容，更有利于深化高階理論的研究和作用范疇，為高階理論的發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)。

（3）有利于會(huì)計(jì)理論界加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的肯定與進(jìn)一步的推廣。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求之一，通過實(shí)證的分析與驗(yàn)證，充分肯定了其在企業(yè)融資決策中的重要作用和地位，加深了理論界對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的認(rèn)識(shí)，使得資本市場(chǎng)的規(guī)制者、準(zhǔn)則制定者和實(shí)務(wù)工作者的理論得到實(shí)踐的充分認(rèn)證和肯定。這樣更有利于會(huì)計(jì)理論界和準(zhǔn)則制定者進(jìn)一步研究影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的各種因素，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的要求，增強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷和職業(yè)道德的培訓(xùn)，使會(huì)計(jì)指導(dǎo)思想或觀念得以進(jìn)一步的強(qiáng)化。

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第 2 章  理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

2.1  相關(guān)理論基礎(chǔ)

2.1.1  委托代理理論

一、委托代理理論的概述

委托代理理論是契約理論的重要發(fā)展，它是 20 世紀(jì) 60 年代末 70 年代初一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究信息不對(duì)稱和激勵(lì)問題而發(fā)展起來的理論，最初由 Jensen 和Meckling 于 1976 年提出。委托代理關(guān)系是指一方主體根據(jù)契約，制定或者雇傭另一方主體在授予一定的權(quán)利的情況下為其服務(wù)，并根據(jù)提供服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量支付對(duì)應(yīng)的報(bào)酬，這里授權(quán)人便是委托人，接受授權(quán)者是代理人，形成了二者之間的委托代理關(guān)系。即委托人設(shè)計(jì)契約——代理人根據(jù)情況選擇并接受契約——代理賦予權(quán)利并提供服務(wù)——委托人根據(jù)實(shí)現(xiàn)結(jié)果支付報(bào)酬。

在企業(yè)管理中之所以會(huì)產(chǎn)生委托代理關(guān)系，是隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和企業(yè)規(guī)�；a(chǎn)生的。由于現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的多變性,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)雜性與分工的進(jìn)一步細(xì)化,企業(yè)規(guī)模的集團(tuán)化與跨國(guó)性,業(yè)務(wù)發(fā)展的綜合性導(dǎo)致企業(yè)資源的所有者并不具備管理好公司的全部的知識(shí)和能力水平，在這種情形下未來能夠更好地管理公司業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)自身效能的最大化,不得不將其所擁有或者控制資源的使用權(quán)授予代理人,聘請(qǐng)具備一定知識(shí)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)水平能力的代理人替其管理公司, 要求代理人按照委托人的利益行事。

但，在企業(yè)的委托代理關(guān)系中，委托人和代理人的目標(biāo)通常會(huì)存在差異，二者均為了各自利益最大化行事，必然會(huì)導(dǎo)致二者的利益沖突。另外，代理人由于其實(shí)際對(duì)公司進(jìn)行管理，更加清楚公司的內(nèi)部信息和實(shí)際運(yùn)行情況，往往比委托人擁有更多的信息，這種委托人和受托人之間的信息不對(duì)稱性會(huì)影響代理人為委托人的服務(wù)利益效果。當(dāng)代理人與股東存在利益沖突時(shí)，并且二者具有不對(duì)等的信息來源時(shí)，代理人的機(jī)會(huì)主義和利己主義開始滋生，會(huì)做出有利于自身而不利于委托人的決策，產(chǎn)生了二者之間的代理問題。所以為了降低委托人的損失，實(shí)現(xiàn)各自利益的最大化，就必須建立有效的代理契約機(jī)制，保證二者各自利益的實(shí)現(xiàn)。委托代理理論的中心任務(wù)便是研究企業(yè)各個(gè)利益相關(guān)者在信息不對(duì)稱環(huán)境下導(dǎo)致的利益沖突，委托人如何設(shè)計(jì)最優(yōu)的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化解決。

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2.2  會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的文獻(xiàn)綜述

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是指企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)基于謹(jǐn)慎性的原則，對(duì)收益和資產(chǎn)的確認(rèn)條件更加苛刻，使得公司壞消息的披露要比好消息的披露更加及時(shí)，而增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的可靠性和質(zhì)量。

2.2.1  會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的成因

 企業(yè)選擇穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策，有些是出于自愿的因素，有些則是出于法律、制度等非自愿性因素要求所致。Watts（2003）將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的成因分成四種，一是契約，二是股東訴訟，三是管制，四是稅收，囊括了宏觀和微觀兩個(gè)層面的原因。國(guó)家的強(qiáng)制性法律法規(guī)體系、政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及稅收都會(huì)從宏觀層面上影響管理層、投資者等各個(gè)企業(yè)利益相關(guān)者的行為與決策，在各種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、政策、法律制度等的監(jiān)管和施壓下，加之管理者從微觀層面上為了維持與企業(yè)債權(quán)人、股東等各個(gè)利益相關(guān)關(guān)系，降低各種代理成本，維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展，這些因素共同相互作用下, 形成了財(cái)務(wù)報(bào)告的某些特征。

一、契約

企業(yè)與各個(gè)利益相關(guān)者關(guān)系的維持是需要通過建立有效的契約來維持的，通過規(guī)定各自的權(quán)利與義務(wù)來約束各方的行為。但根據(jù)契約理論，企業(yè)與各個(gè)利益相關(guān)者之間存在信息的不對(duì)稱性，有限的信息產(chǎn)生了諸多的機(jī)會(huì)主義行為，降低了契約的完備和有效性。穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)信息成為解決這種利益沖突的重要手段。特別是債務(wù)契約，企業(yè)與銀行等債權(quán)人的關(guān)系也需要建立有效的契約，以保證債權(quán)人借出資金的回收安全性，而會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量成了契約各方用于減少信息不對(duì)稱，降低代理成本的重要信息來源。Shivakumar（2013）指出銀行作為債權(quán)人其與企業(yè)的借款合約直接關(guān)系到企業(yè)與銀行之間的利益分配問題，而企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告可以作為雙方訂立契約參數(shù)的重要參考信息。劉文軍（2014）指出銀行會(huì)根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中所體現(xiàn)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平來擬定借款合約的設(shè)計(jì)，包括借款的利率、借款的期限、借款的數(shù)量以及借款的擔(dān)保需求等。Valeri（2010）研究表明，債權(quán)人對(duì)公共債務(wù)合同契約的依賴程度通常與公司損失確認(rèn)的及時(shí)程度正相關(guān)，而公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平正好能夠體現(xiàn)公司對(duì)損失確認(rèn)的及時(shí)程度，，基于財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)的公司，其損失確認(rèn)的及時(shí)程度越強(qiáng)�？梢�，債務(wù)契約作為契約的一種已經(jīng)成為會(huì)計(jì)政策選擇的重要原因。在穩(wěn)健性原則基礎(chǔ)上而簽訂的債務(wù)契約有效降低了企業(yè)股東與債權(quán)人之間的利益沖突，提高債務(wù)契約的有效性。

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第 3 章 變量概念界定與模型構(gòu)建 ............... 49

3.1 變量概念界定 .............. 49

3.1.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性概念界定 .............. 49

3.1.2 資本成本概念界定與維度劃分 .......... 50

第 4 章 理論分析與研究假設(shè)的提出 ................. 57

4.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、內(nèi)部控制缺陷與債務(wù)資本成本關(guān)系分析 .... 57

4.1.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資本成本的影響分析 ............ 57

4.1.2 內(nèi)部控制缺陷對(duì)債務(wù)資本成本的影響分析 .......... 59

第 5 章 研究設(shè)計(jì) ............... 79

5.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇 ............... 79

5.2 變量度量 .............. 79

第 6 章  實(shí)證分析與結(jié)果討論

6.1  描述性統(tǒng)計(jì)

6.1.1  因變量、自變量與控制變量描述性統(tǒng)計(jì)

表 6.1 為模型 1 和模型 4 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)表，從表可知樣本的因變量債務(wù)成本實(shí)際平均值和中位數(shù)分別為 5.7056%和 5.3113%，表明大部分公司的債務(wù)成本小于平均水平，最小值為 0.0176%，最大值為 94.9510%，上市公司債務(wù)成本水平差距較大；因變量權(quán)益成本平均值和中位數(shù)分別為 11.7366%和 11.2577%，大部分公司的權(quán)益成本小于均值以下，最小值和最大值分別為 2.2507%和38.2971%，公司權(quán)益成本水平差異較大。自變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 Con 均值和中位數(shù)分別為-0.0061 和-0.0013，小于零可以看出 2014 年整體上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較差，但是大部分公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平仍然超過平均水平。

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第 7 章  研究結(jié)論與展望

7.1  研究結(jié)論

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)確認(rèn)和信息質(zhì)量的重要原則之一，在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)界和理論界都產(chǎn)生了較為深遠(yuǎn)的影響。從企業(yè)內(nèi)部管理角度看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能減少企業(yè)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為，提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，有效降低企業(yè)外部融資的成本；從企業(yè)利益相關(guān)者角度看，由于資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)中存在著對(duì)穩(wěn)健性的需求，這種會(huì)計(jì)信息能夠使企業(yè)各個(gè)利益相關(guān)者和信息使用者降低信息的不對(duì)稱性，從而減少?zèng)Q策的風(fēng)險(xiǎn)使其受益匪淺。本論文在委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、信號(hào)傳遞理論、不完全契約理論、利益相關(guān)者理論、相似吸引理論、高階理論的研究基礎(chǔ)上，通過國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)的廣泛搜集和梳理，結(jié)合中國(guó)的制度背景，采用實(shí)證研究和規(guī)范研究結(jié)合的方法，從內(nèi)部控制和高管團(tuán)隊(duì)視角分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響融資成本的機(jī)理。得出如下的具體研究結(jié)論：

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資本成本之間負(fù)相關(guān)，即公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)，公司債務(wù)成本越低。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求對(duì)經(jīng)濟(jì)損失的及時(shí)確認(rèn)，能夠使債權(quán)人及時(shí)獲得企業(yè)的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約信號(hào)，進(jìn)而采取相應(yīng)的措施降低自身貸款的風(fēng)險(xiǎn)，有效降低了債權(quán)人與債務(wù)人信息的不對(duì)稱性；同時(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為公司的一種治理機(jī)制，對(duì)收入確認(rèn)的嚴(yán)格要求，限制了管理者對(duì)盈余操縱的空間，抑制管理者過度自信所導(dǎo)致的非理性行為和侵占行為，加強(qiáng)了債權(quán)人賴以決策的財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，提高了決策的準(zhǔn)確度，降低了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。所以在債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)，所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就會(huì)降低，體現(xiàn)為公司債務(wù)利息水平的降低。

（2）內(nèi)部控制缺陷與債務(wù)資本成本之間正相關(guān)，公司存在內(nèi)部控制缺陷時(shí)其債務(wù)資本成本增加。有效的內(nèi)部控制制度能夠保證企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性和公司治理的完善性，當(dāng)公司存在內(nèi)部控制的缺陷時(shí)，特別是重大的會(huì)計(jì)賬戶層面的內(nèi)部控制缺陷時(shí)，會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)核算不規(guī)范，降低會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確度和質(zhì)量，從而增加了債權(quán)人決策的風(fēng)險(xiǎn)性；而公司層面的重大內(nèi)部控制缺陷，如內(nèi)部控制運(yùn)行系統(tǒng)方面的缺陷，則導(dǎo)致公司內(nèi)部運(yùn)行制度缺乏規(guī)范性和約束性，大股東掏空的機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的可能性加大，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，運(yùn)行效率降低，債務(wù)人違約的可能性提高，債權(quán)人的利益受損。所以在債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)增加的同時(shí)，所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就會(huì)提高，體現(xiàn)為公司債務(wù)利息水平的升高。

參考文獻(xiàn)（略）